AMV - Impactos de la reforma pensional en el mercado de capitales (2023)

Impactos de la reforma pensional en el mercado de capitales 26 de abril de 2023 Actualización Nota de análisis AMV No. 32

Presidencia Michel Janna Gandur Presidente

Vicepresidencia de Desarrollo de Mercados Jorge Llano Salamanca Vicepresidente

Gerencia de Regulación Angela Zuluaga Grajales Gerente

Nelsso David Cifuentes Castelblanco Ingrith Julieth Vargas Piñeros Mahicol Stiben Ramírez González

Gerencia Técnica Sergio Andrés Beltrán Fierro Gerente

Juan Camilo Santana Contreras3 Tabla de contenido

Resumen ejecutivo .......................................................................................................... 4

1. Introducción .............................................................................................................. 6

2. Esquema pensional vigente en Colombia ............................................................. 7 2.1. Régimen solidario de prima media con prestación definida (RPM) ........ 7 2.2. Régimen de ahorro individual con solidaridad (RAIS). .............................. 8

3. Rol del mercado de capitales y del ahorro en la economía colombiana ....... 11 3.1. Dinámica de las AFP en el mercado de capitales .................................. 13

4. Impactos de la reforma pensional en el mercado de capitales ....................... 19 4.1. Impacto en el ahorro agregado de la economía ................................... 22 4.2. Impacto en la financiación de la deuda pública .................................... 25 4.3. Impacto en la creación y crecimiento de empresa privada ................. 26 4.4. Impacto en la financiación de infraestructura ......................................... 28

4.2. Impacto en la financiación de la deuda pública .................................... 25 4.3. Impacto en la creación y crecimiento de empresa privada ................. 26 4.4. Impacto en la financiación de infraestructura ......................................... 28 4.5. Vivienda ....................................................................................................... 29

5. Reflexiones finales .................................................................................................. 30

Bibliografía ..................................................................................................................... 334 Resumen ejecutivo

Una buena reforma pensional pasa por lograr cuatro objetivos: más adultos mayores con ingreso en su vejez (cobertura); recursos públicos para los más vulnerables (equidad); un sistema viable para los actuales y futuros adultos mayores (sostenibilidad) y; por último, un monto de pensión que les permita suplir sus necesidades (adecuación).

Sin embargo, estudiar el efecto de una reforma en cada una de esas variables puede ser complejo, y en la gran mayoría de casos las propuestas que hay sobre la mesa generan choques entre estos objetivos. De ahí, que lo ideal para evaluar una reforma pensional sea medir su efecto sobre el ahorro pensional como porcentaje del PIB, pues entre más alta esta variable, más factible un impacto positivo en los cuatro objetivos a la vez y, con total certeza, con menos ahorro la posibilidad de tener un buen sistema se reduce dramáticamente.

Al analizar el contexto internacional vemos una tendencia de reformas pensionales que incrementan ahorro, es el caso en países latinoamericanos con gobiernos de izquierda como México, con López Obrador, donde aportes a cuentas individuales pasarán de 6,5% a 15,5% . Incluso la propuesta actual en Chile, aunque con problemas de diseño, también va en esa dirección al aumentar ahorro individual

izquierda como México, con López Obrador, donde aportes a cuentas individuales pasarán de 6,5% a 15,5% . Incluso la propuesta actual en Chile, aunque con problemas de diseño, también va en esa dirección al aumentar ahorro individual en cerca de 6 puntos porcentuales. Cifras de la OCDE destacan a Dinamarca que pasó de tener en 2001 cerca de 100%, a más de 230% de ahorro pensional como porcentaje del PIB. Similar ocurre con Países Bajos, Canadá, Estados Unidos, e incluso Colombia que, en la misma línea, pasó de casi 5% del PIB en 2001, a cerca de 40% del PIB (2021).

Ahora bien, el ahorro pensional no solo es clave para lograr los mencionados objetivos. Para un país emergente es la base para que gobierno , empresas y hogares puedan financiarse a largo plazo. Este no es un punto menor, y en ningún caso debe quedar por fuera del análisis de una reforma. El ahorro obligatorio con visión de largo plazo ha permitido que el Gobierno nacional pueda financiar sus programas a 10, 20 y 30 años, y que haya una amplia matriz de inversionistas (sin fondos de pensiones es casi imposible esperar gran apetito por bonos del gobierno por parte de los inversores, y sobre todo a plazos largos). Asimismo, este ahorro ha propiciado la expa nsión de grandes empresas como Ecopetrol e ISA, y muy importante: ciudadanos del común han podido acceder a vivienda con hipotecas de largo plazo, a buenas tasas de interés.1

1 “Yendo en Contravía del Mundo” Columna de opinión publicada en El Tiempo, recuperada en:

importante: ciudadanos del común han podido acceder a vivienda con hipotecas de largo plazo, a buenas tasas de interés.1

1 “Yendo en Contravía del Mundo” Columna de opinión publicada en El Tiempo, recuperada en: https://www.eltiempo.com/economia/sector-financiero/una-buena-reforma-pensional-tiene-su-impacto-en-elahorro-7488195

A la luz de lo anterior, el Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (AMV) presenta este documento que estudia la importancia del ahorro pensional para cada uno de los sectores que componen el mercado de valores y divisas, cuyo rol ha sido protagónico en cada uno de ellos, lo que se traduce en m ás y mejores fuentes de financiamiento para los diferentes actores de la economía. Adicionalmente, se muestra que las AFP son los inversionistas institucionales con el portafolio más diversificado, haciendo énfasis en la importancia de esto para lograr un retorno ajustado por riesgo óptimo para los 18 millones de afiliados que tienen hoy los fondos de pensiones.

Con este contexto, se analiza la reforma pensional que se está analizando en el país y los posibles efectos que tendría en el ahorro pensional esperado . Así , se encuentra que , con estimaciones preliminares, en promedio la reforma estaría destruyendo cerca de 1 4 puntos porcentuales ( p.p.) de ahorro pensional como porcentaje del PIB comparado con el escenario sin reforma. Este resultado parte de un análisis profundo con respecto a la creación del Fondo de Ahorro del Pilar Contributivo, sus fuentes de ingreso y gastos. Adicionalmente, se estima que el pasivo pensional como porcentaje del PIB crezca cer ca de 52 p.p., pasando de

de un análisis profundo con respecto a la creación del Fondo de Ahorro del Pilar Contributivo, sus fuentes de ingreso y gastos. Adicionalmente, se estima que el pasivo pensional como porcentaje del PIB crezca cer ca de 52 p.p., pasando de 90% del PIB en el escenario base a 142% en el caso de aprobarse la reforma tal y como fue radicada.

Dada la importancia de este fondo se presentan las siguientes propuestas para su correcto funcionamiento: i) que el dinero sea administrado por entidades expertas en gestión de activos de largo plazo , con un proceso de tercerización ; ii) que se cree un esquema óptimo de incentivos para que las inversiones sean realmente de largo plazo; iii) asegurar que el portafolio sea al menos t an diversificado como el que actualmente administran las AFP ; iv) crear un esquema de gobierno corporativo robusto, con comités bien definidos y siempre buscando maximizar la rentabilidad con una exposición óptima a los diferentes riesgos financieros, ambientales sociales y de gobernanza; v) que en todo caso todas las transferencias desde el RAIS, incluidos los traslados, sean siempre ahorrados en el fondo; y vi) que exista una rendición de cuentas del uso del fondo, así como información completa, detallada y actualizada sobre todas las inversiones que se hacen del mismo.

Así mismo, se plant ean varias propuestas para que el ahorro pensional como porcentaje del PIB aumente más de lo que propone el proyecto de reforma, a saber: i) bajar el umbral de las cotizaciones que van a l régimen de prima media (RPM) a un (1) salario mínimo mensual legal vigente ; ii) establecer una regla de transición más estricta que se base en una combinación de semanas cotizadas y

saber: i) bajar el umbral de las cotizaciones que van a l régimen de prima media (RPM) a un (1) salario mínimo mensual legal vigente ; ii) establecer una regla de transición más estricta que se base en una combinación de semanas cotizadas y edad; iii) eliminar la obligación a cargo del Fondo de Ahorro del Pilar contributivo de cubrir el excedente del costo del RPM si este supera el 1,2% del PIB en la vigencia6 anual; iv) crear mecanismos de ahorro voluntario por defecto, tal y como operan diferentes programas alrededor del mucho, por ejemplo el 401K de Estados Unidos;

y v) eliminar o replantear el tope máximo de contribución de los 25 SMMLV, dado que ya no existirá subsidio para dichas personas.

AMV, como promotor del mercado de capitales , continuará evaluando las reformas que se propongan para modificar el esquema pensional vigente en Colombia, y se pone a disposición de las autoridades para apoyar los análisis que se requieran, con el fin de lograr la mejor reforma posible para todos los colombianos.

1. Introducción

Los mercados de capitales son fundamentales para el crecimiento económico, toda vez que permiten la movilización eficiente de recursos de la economía a través de los cuales se financian proyectos que benefician a la sociedad en general.

Dicho intercambio de recursos ocurre entre dos tipos de agentes. Por una parte, los agentes superavitarios que se caracterizan por tener excedentes de liquidez que requieren ser invertidos para obtener rentabilidades. Por otra parte, agentes deficitarios que necesitan recursos para adquirir bienes y servicios, para financiar el desarrollo de proyectos productivos, para desarrollar planes públicos de salud o

requieren ser invertidos para obtener rentabilidades. Por otra parte, agentes deficitarios que necesitan recursos para adquirir bienes y servicios, para financiar el desarrollo de proyectos productivos, para desarrollar planes públicos de salud o educación, entre otros.

Una parte importante de los flujos de dinero que se moviliza a través del mercado de capitales tiene como fuente el ahorro que los empleadores y trabajadores realizan de forma periódica como aportes a las cuentas de pensiones obligatorias, hoy en día propiedad de más de 18 millones de colombianos. Dicho ahorro es administrado por las administradoras de fondos de pensiones y cesantías (AFP), las cuales invierten los recursos bajo una adecuada administración de riesgos, con una supervisión activa por parte del Gobierno nacional, y teniendo en cuenta las condiciones y el régimen que permite la normatividad vigente.

Lo anterior es posible gracias al actual esquema pensional de Colombia, en el cual existe un régimen que tiene como principal sustento el ahorro de los cotizantes, factor de la mayor importancia para garantizar un ingreso a las personas en su vejez o en casos de invalidez, o a los sobrevivientes en caso de muerte del afiliado.7 Dicho esquema ha sido objeto de estudios y análisis a través del tiempo , y hay coincidencia entre los diferente s diagnósticos de que es necesario aumentar su cobertura, para que más adultos mayores reciban ingresos que les permitan mejorar las condiciones de vida en sus últimos años.

Con el propósito de plantear elementos importantes en la discusión actual sobre una reforma pensional en Colombia, y de contribuir al desarrollo de la economía general, este documento presenta un análisis de los potenciales efectos que puede tener la reforma pensional en el mercado de capitales y, por ende, en el

una reforma pensional en Colombia, y de contribuir al desarrollo de la economía general, este documento presenta un análisis de los potenciales efectos que puede tener la reforma pensional en el mercado de capitales y, por ende, en el crecimiento y desarrollo económico del país.

El documento está conformado por cinco secciones, incluyendo esta introducción. En la segunda, se presenta una referencia al esquema pensional vigente en Colombia. En la tercera parte, se describe la importancia del ahorro y del mercado de capitales en la economía colombiana. En la cuarta sección se identifican los posibles impactos de la reforma pensional que se discute actualmente. La quinta y última parte presenta unas reflexiones finales para aportar en la discusión actual.

2. Esquema pensional vigente en Colombia

La Ley 100 de 19932 rige el esquema pensional vigente en Colombia. Dicha norma establece que el Sistema General de Pensiones est á conformado por dos regímenes solidarios que coexisten y que son excluyentes : i) régimen solidario de prima media con prestación definida ; y ii) régimen solidario de ahorro individual con solidaridad . De acuerdo con la norma, cada persona podrá afiliarse exclusivamente a uno de ellos, con posibilidad de solicitar traslados de uno a otro cumpliendo ciertas reglas. A continuación, se hace una referencia a las principales características de cada uno de dichos regímenes.

2.1. Régimen solidario de prima media con prestación definida (RPM)

Este régimen se caracteriza porque los aportes que se realizan conforman un fondo común de naturaleza pública administrado por el Estado a través de la Administradora Colombiana de Pensiones – Colpensiones3, del cual se obtienen los

Este régimen se caracteriza porque los aportes que se realizan conforman un fondo común de naturaleza pública administrado por el Estado a través de la Administradora Colombiana de Pensiones – Colpensiones3, del cual se obtienen los recursos con los que se pagan las mesadas de quienes tienen la calidad de pensionados. En caso de que los aportes no sean suficientes para financiar la pensión, será el Gobierno quien cubra el faltante, como ocurre desde 2004.

2 Ley 100 de 1993 “Por la cual se crea el sistema de seguridad social integral y se dictan otras disposiciones”. 3 Colpensiones es una empresa industrial y comercial del Estado, organizada como entidad financiera de carácter especial que está vinculada al Ministerio del Trabajo . Hace parte del Sistema General de Pensiones y está encargada de administrar el régimen de prima media con prestación definida.8

En el RPM, para efectos de obtener la pensión de vejez, los afiliados deben haber cumplido 62 años en caso de ser hombre o 57 en caso de ser mujer, y haber cotizado por lo menos 1.300 semanas, es decir, aproximadamente 26 años.

Una vez se hayan cumplido los req uisitos necesarios para obtener la calidad de pensionado en el RPM, el cálculo de la mesada pensional dependerá del promedio de los salarios de los últimos 10 años (ingreso base de liquidación) y de la cantidad de semanas cotizadas. En ese sentido, el pensionado recibirá el 65% del ingreso base de liquidación por las primeras 1.300 semanas, y por cada 50 semanas adicionales a las mínimas requeridas dicho porcentaje incrementará en un 1.5%.

El gráfico 1 resume las características principales del RPM: i) los aportes de afiliados

base de liquidación por las primeras 1.300 semanas, y por cada 50 semanas adicionales a las mínimas requeridas dicho porcentaje incrementará en un 1.5%.

El gráfico 1 resume las características principales del RPM: i) los aportes de afiliados y empleadores conforman un fondo común ; ii) dicho fondo es administrado por Colpensiones; ii) a partir de los recursos de dicho fondo se pagan las pensiones de las personas que actualmente tienen la calidad de pensionados, por haber cumplido los requisitos legales; iv) en caso de que los recursos del fondo común no sean suficientes para pagar las pensiones, el Gobierno nacional cubrirá el faltante con recursos públicos.

Gráfico 1. Características RPM

Elaboración: AMV

2.2. Régimen de ahorro individual con solidaridad (RAIS).

Este régimen se caracteriza porque los aportes que se realizan se destinan a una cuenta individual, propiedad del trabajador, en la que se acumulan, además de9 dichos aportes, los rendimientos que se obtienen de las inversiones realizadas y que permitirán financiar su pensión. Esta cuenta individual es administrada por las AFP.

Las AFP son sociedades de servicios financieros que están sujetas a la vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC), y que tienen por objeto exclusivo la administración y manejo de fondos de pensiones y cesantías . Estas entidades gestionan de manera profesional y eficiente los recursos de sus afiliados, para lo cual deberán ofrecer tres tipos de fondos 4 para que sus afiliados no pensionados elijan de qué manera se invertirán sus recursos.

En el desarrollo de su labor como administrador as de fondos de pensiones y

para lo cual deberán ofrecer tres tipos de fondos 4 para que sus afiliados no pensionados elijan de qué manera se invertirán sus recursos.

En el desarrollo de su labor como administrador as de fondos de pensiones y cesantías, las AFP están sujetas a múltiples controles orientados a proteger el ahorro de los colombianos y a garantizar su adecuada gestión a partir de una adecuada administración de riesgos. Dentro de dichos controles se destacan: i) régimen de inversiones de obligatorio cumplimiento ; ii) obligación de garantizar una rentabilidad mínima prevista en la normatividad vigente para cada uno de los tipos de fondos de pensiones obligatorias; iii) derecho de inspección de libros, papeles e informes por parte de los representantes de los afiliados a la AFP.

En el RAIS, los afiliados podrán obtener el derecho a una pensión de vejez, sin importar su edad, siempre y cuando su cuenta individual de ahorro pensional tenga un capital acumulado suficiente para obtener una pensión mensual superior al 110% del salario mínimo legal mensual vigente . Si el afiliado no cuenta con ese capital, también puede acceder a una pensión , equivalente a un salario mínimo, si cuenta con 62 años si es hombre o 57 años si es mujer y al menos 1,150 semanas cotizadas.

El gráfico 2 resume las características principales del RAIS: i) los aportes de afiliados y empleadores conforman una cuenta individual de ahorro pensiona l; ii) dichas cuentas son administradas por las AFP; ii) a partir de los recursos acumulados en dichas cuentas individuales y de sus rendimientos se garantiza el pago futuro de las pensiones del titular de cada cuenta.

cuentas son administradas por las AFP; ii) a partir de los recursos acumulados en dichas cuentas individuales y de sus rendimientos se garantiza el pago futuro de las pensiones del titular de cada cuenta.

4 El artículo 2.6.1.1.1 del Decreto 2555 de 2010 prevé que las AFP deberán ofrecer a sus afiliados un fondo conservador, uno moderado y uno de mayor riesgo . Adicionalmente, establece que deberán ofrecer a los afiliados pensionados y a los beneficiarios de pensiones de sobrevivencia, un fondo especial de retiro programado.10

Gráfico 2. Características RAIS

Elaboración: AMV

Una vez analizadas las características de cada uno de los regímenes que actualmente coexisten y conforman el esquema pensional vigente en Colombia, cabe resaltar que los afiliados tienen la potestad de elegir libremente el régimen en el que quieran cotizar, y de trasladarse de un régimen a otro, de acuerdo con sus condiciones particulares. De esta manera, el traslado del RAIS al RPM implica que el saldo de la cuenta individual del afiliado se traslada al fondo común, donde Colpensiones lo utiliza inmediatamente en el pago de mesadas actuales, generando una desinversión en la economía nacional. Por su parte, el traslado del RPM al RAIS genera el derecho al reconocimiento de un bono pensional 5 en cabeza del afiliado.

5 De conformidad con el artículo 115 de la Ley 100 de 1993, los bonos pensionales son aportes que tienen como objetivo contribuir a la acumulación del capital que se requiere para financiar las pensiones de los afiliados al

5 De conformidad con el artículo 115 de la Ley 100 de 1993, los bonos pensionales son aportes que tienen como objetivo contribuir a la acumulación del capital que se requiere para financiar las pensiones de los afiliados al Sistema General de Pensiones. Según el Ministerio de Hacienda y Crédito Público (2009) estos bonos representan tiempos de cotizaci ón o de servicios que se traducirán en una contribución monetaria que permitirá al titular adquirir el derecho a pensionarse.11 Finalizada la caracterización del esquema pensional vigente en Colombia, en el siguiente capítulo se analizará la importancia del ahorro en el crecimiento de la economía colombiana a partir de la literatura especializada, y el papel que juega el mercado de capitales en dicho crecimiento.

3. Rol del mercado de capitales y del ahorro en la economía colombiana

El nivel de ahorro de una sociedad está relacionado con su capacidad para invertir en capital humano, en investigación y desarrollo científico y en proyectos productivos (Misztal, P., 2011). Así mismo, un nivel alto de ahorro permite que el costo de financiar proyectos productivos sea mucho menor, pues la oferta disponible de recursos es más alta. Por este motivo, el ahorro agregado juega un papel determinante en el crecimiento económico y en el desarrollo de los países (BM, 2017).

Con el objetivo de mantener un crecimiento económico a largo plazo, las políticas macroeconómicas deben estar orientadas a promover el ahorro por parte de la sociedad a través de herramientas de fácil acceso (Bassanini, et al. 2001). Por otra parte, deben establecer mecanismos para que dichos ahorros sean invertidos de manera eficiente y profesional, que conlleven a aumentar el bienestar general de

sociedad a través de herramientas de fácil acceso (Bassanini, et al. 2001). Por otra parte, deben establecer mecanismos para que dichos ahorros sean invertidos de manera eficiente y profesional, que conlleven a aumentar el bienestar general de la sociedad (Getachew, A., 2015).

A nivel local , el sistema financiero pone a disposición de la sociedad diversas alternativas para que las personas puedan ahorrar con el objetivo de guardar recursos para necesidades futuras. Dentro de dichas alternativas se destacan los fondos de pensiones obligatorias administradas exclusivamente por las AFP y los fondos de pen siones voluntarias que pueden ser administradas por las AF P, fiduciarias y compañías de seguros.

De esta manera, las AFP se constituyen como un actor fundamental para el crecimiento económico de la sociedad no solo por administrar un monto de ahorro muy importante, sino porque su visión de largo plazo lleva a canalizar este ahorro a inversiones diversificadas que demandan más capital, pero que pueden tener una rentabilidad mucho más alta, lo que termina siendo muy beneficioso para la economía del país.

Así, una de las formas más transparentes de evaluar un sistema de ahorro individual y su relación con el mercado de capitales, consiste en anal izar y comparar las rentabilidades que se han generado a lo largo de los años. Con este objetivo la12 OCDE anualmente publica su informe Pension market in focus (No. 19 de 2022), el cual toma la rentabilidad neta de los diferentes países y las compara entre sí, bajo tres ventanas de tiempo: 1, 10 y 20 años.

Según este informe, durante 2021 los fondos de pensiones privados de los países de

cual toma la rentabilidad neta de los diferentes países y las compara entre sí, bajo tres ventanas de tiempo: 1, 10 y 20 años.

Según este informe, durante 2021 los fondos de pensiones privados de los países de la OCDE mostraron una tasa media de retorno real del 2,5% , para el horizonte de análisis a 10 años atrás (2011 – 2021), dicho valor fue del 3,7%, mientras que, para los últimos 20 años, los rendimientos reales alcanzaron en promedio niveles del 2,7%.

Estas cifras muestran que los valores de la rentabilidad real para el caso colombiano se ubican entre las más altas de la OCDE (6.2% para el periodo más largo de la muestra), lo que demuestra que las AFP han realizado una gran labor al otorgar excelentes rentabilidades a todos sus afiliados.

Gráfico 3. Tasas de retorno anual media geométrica real de los planes de pensiones privados y de capitalización en 2021 y durante los últimos 10 y 20 años

Fuente: Pension market in focus No 19 2022, elaboración: AMV

En ese sentido, el rol de las AFP como administradores profesionales de recursos no se limita a garantizar un adecuado manejo de flujos de dinero para garantizar la pensión de los afiliados al RAIS. Además de lo anterior , su actividad impacta directamente el crecimiento económico, social e industrial de la sociedad colombiana.

-15,0

-10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 Dic 2020 - Dic 2021 Promedio de 10 años Dic 2011 - Dic 2021 Promedio de 20 años Dic 2001 - Dic 2021 Selección de paises de la OCDE Selección de paises de otras jurisdicciones13 A continuación , se presentan algunos datos de la dinámica de las AFP en el mercado de valores local , que destacan su importancia como receptoras de recursos y de agentes profesionales para la movilización del ahorro a las actividades productivas del país.

3.1. Dinámica de las AFP en el mercado de capitales

El ahorro obligatorio de los afiliados a los fondos de pensiones privados en Colombia constituye no solo la mayor garantía para el pago de pensiones en un futuro sin recurrir a fuentes de terceros , sino el motor de la economía colombiana para canalizar recursos hacia inversiones de largo plazo que buscan una excelente rentabilidad para sus afiliados . Esto se logra con un portafolio diversificado que permita un nivel de riesgo -retorno óptimo. En el siguiente gráfico se ve c ómo el portafolio de los fondos de pensiones ha evolucionado favorablemente, lo que lo hace el inversionista institucional con el portafolio más diversificado a nivel local, comparable con otras jurisdicciones mucho más desarrolladas como lo presente la OCDE en su informe.

Gráfico 4. Composición portafolio FPO 2018-2022

Fuente: SFC, cálculos: AMV

Para el periodo comprendido entre 2019 y 2022, las Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantías (AFP) negociaron a través de operaciones de compra/venta

Fuente: SFC, cálculos: AMV

Para el periodo comprendido entre 2019 y 2022, las Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantías (AFP) negociaron a través de operaciones de compra/venta en los mercados de valores (renta fija, renta variable y derivados estandarizados) en promedio al año cerca de $242 billones a través de 175 mil operaciones. En 36,5% 37,6% 37,0% 30,6% 27,8% 28,9% 19,3% 19,6% 25,1% 29,4% 28,9% 28,4% 7,8% 8,7% 9,8% 14,8% 20,2% 19,2% 14,3% 14,9% 12,3% 11,1% 8,3% 7,9%9,3% 7,7% 6,0% 5,0% 6,2% 6,3%8,1% 8,1% 5,2% 5,3% 4,9% 5,5%3,5% 2,2% 2,4% 1,9% 2,0% 2,2%0,2% 0,2% 0,2% 0,1% 0,1% 0,1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Otros Alternativos Depósitos a la vista Renta Fija Ext. Deuda Privada Acciones locales FCP Acciones Exterior Deuda Pública14 Gráfico 1. Distribución monto negociado AFP por mercado 2019 - 2022 Gráfico 2. Distribución número de operaciones AFP por mercado 2019 - 2022

Acciones locales FCP Acciones Exterior Deuda Pública14 Gráfico 1. Distribución monto negociado AFP por mercado 2019 - 2022 Gráfico 2. Distribución número de operaciones AFP por mercado 2019 - 2022

83,50% 5,80% 10,70% Renta Fija Renta Variable Derivados Est. 11,05% 88,24% 0,71% Renta Fija Renta Variable Derivados Est. Gráfico 5. Distribución monto negociado AFP por mercado 2019-2022 Gráfico 6. Distribución número de operaciones AFP por mercado 2019 - 2022 Gráfico 1. Distribución monto negociado AFP por mercado 2019 - 2022 Gráfico 2. Distribución número de operaciones AFP por mercado 2019 - 2022

83,50% 5,80% 10,70% Renta Fija Renta Variable Derivados Est. 11,05% 88,24% 0,71% Renta Fija Renta Variable Derivados Est. términos de monto, en este periodo la negociación de las AFP se concentró en el mercado de renta fija con una participación promedio anual del 83% en su operativa, mientras que, respecto del número de operaciones el mercado de renta variable representó en promedio al año el 88% de su negociación.

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC), Banco de la República, GFI, Tradition y ICAP, elaboración: AMV

A continuación, se presenta el detalle para el periodo de análisis de la dinámica de las AFP en los diferentes mercados de valores locales.

Mercado de Renta Fija

A continuación, se presenta el detalle para el periodo de análisis de la dinámica de las AFP en los diferentes mercados de valores locales.

Mercado de Renta Fija

Entre los años 2019 y 2022 las AFP negociaron a través de operaciones de compra/venta de títulos de renta fija ya sea actuando directamente en los sistemas de negociación y registro o como clientes de otros intermediarios cerca de $202 billones promedio al año a través de poco más de 18.000 operaciones.

Por tipo de título, para el mismo periodo cerca del 72% del monto y el 59% de las operaciones de las AFP correspondieron a títulos de deuda pública emitida por el gobierno nacional central (TES) y los rest antes 18% del monto y 41% de las transacciones, se realizaron sobre títulos diferentes de TES (emisiones de deuda corporativa o deuda pública diferente a aquella del gobierno nacional central).15 El gráfico 7 muestra la evolución en el periodo de estudio de los montos y números de operaciones de las AFP en el mercado de renta fija local.

Gráfico 7. Evolución montos negociados y número de operaciones AFP en renta fija 2019 – 2022

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC), Banco de la República, GFI, Tradition y ICAP, elaboración: AMV

De esta manera, para el periodo de análisis, las AFP representaron en conjunto en promedio al año cerca del 18% del monto y del 6% de