AMV - Acceso electrónico directo en la promoción del mercado de renta variable

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Acceso electrónico directo en la promoción del mercado de renta variable

DOCUMENTO DE

INVESTIGACIÓN No. 29

12 de diciembre de 2022 pública No. 52

Presidencia Michel Janna Gandur Presidente

Vicepresidencia de Desarrollo de Mercados Jorge Llano Salamanca Vicepresidente

Gerencia de Regulación Ángela Zuluaga Grajales Gerente

Nelsso David Cifuentes Castelblanco Ingrith Julieth Vargas Piñeros

Gerencia Técnica Sergio Beltran Fierro Gerente

Juan Camilo Santana © @amvcolombia @ @AMVColombia @ AM\/Colombia3

Tabla de contenido

1. Introducción ................................ ................................ ................................ ............ 4

2. Tendencia y evolución global de los inversionistas del mercado accionario . 6

3. Caracterización inversionistas mercado de renta variable colombiano ......... 7

4. Principios para el Acceso Electrónico Directo (DEA) y estándar internacional14 4.1. Condiciones previas ................................ ................................ ........................... 15 4.1.1 Experiencia internacional ........................................................................................... 16 4.2. Flujos de información ................................ ................................ .......................... 17

4.1. Condiciones previas ................................ ................................ ........................... 15 4.1.1 Experiencia internacional ........................................................................................... 16 4.2. Flujos de información ................................ ................................ .......................... 17 4.2.1 Experiencia internacional ........................................................................................... 18 4.3 Sistemas de controles adecuados ................................ ................................ ..... 18 4.3.1 Experiencia internacional ........................................................................................... 20

5. Estándar local de acceso directo al mercado de renta variable ................... 21

6. Consideraciones finales ................................ ................................ ....................... 24

Bibliografía ................................ ................................ ................................ ................... 27

© @amvcolombia @ @AMVColombia @ AM\/Colombia4

1. Introducción

El mercado de capitales juega un rol fundamental para el desarrollo de las economías al permitir la transferencia eficaz de recursos del ahorro hacia actividades productivas. Dentro de este mercado, se encuentra el mercado desintermediado, el cual se caracteriza porque aquellos agentes que requieren recursos para financiar sus operaciones o proyectos pueden obtener los directamente del público o inversionistas. Lo anterior, a través de la emisión de títulos de deuda o de participación (acciones).

En particular, en el mercado de renta variable es posible la negociación de acciones que son emitidas por las empresas en el mercado de valores1 y que tiene por objetivo cubrir necesidades de financiación o de aumento de capital. Estos títulos representan un porcentaje de la participación en el capital social del emisor y otorgan derechos económicos2 y, según el tipo de acción, derechos políticos3 a los inversionistas.

En el mercado accionario, los inversionistas pueden obtener ganancias por: i) las utilidades que genera la empresa y que pagan vía dividendos; o ii) por concepto de

económicos2 y, según el tipo de acción, derechos políticos3 a los inversionistas.

En el mercado accionario, los inversionistas pueden obtener ganancias por: i) las utilidades que genera la empresa y que pagan vía dividendos; o ii) por concepto de valoración del precio de la acción en el mercado secundario.

Las acciones son negociadas en los sistemas de negociación administrados por las bolsas de valores a través de los intermediarios que son miembros de estos sistemas. En Colombia, el sistema transaccional para la negociación de acciones es administrado por la Bolsa de Valores de Colombia (BVC)4 y los intermediarios autorizados para ser miembros de este sistema son las Sociedades Comisionistas de Bolsa (SCB). De este modo, los inversionistas pueden realizar operaciones sobre títulos de renta variable a través de los canales autorizados por las SCB miembros de la BVC.

Bajo este escenario, la evolución constante de l mercado de valores y, en especial, del mercado de renta variable ha estado acompañada de la implementación de desarrollos tecnológicos por parte de los intermediarios que incentivan el acceso de los inversionistas al mercado accionario . Lo anterior, con el objetivo de brindar herramientas que profundicen y promuevan la liquidez de dicho mercado. Dentro de

1 La oferta pública del mercado de valores puede darse en el mercado primario o en el mercado secundario. En el mercado primario las empresas obtienen recursos al emitir títulos en el mercado. En el mercado secundario se realizan operaciones de compra y venta de valores ya emitidos y en circulación entre propietarios de los títulos e inversionistas. 2 Los derechos económicos hacen referencia a los dividendos pagados a los inversionistas producto de las utilidades de la empresa. 3 Los derechos políticos hacen referencia el voto para la elección de miembros de la Junta Directiva y

entre propietarios de los títulos e inversionistas. 2 Los derechos económicos hacen referencia a los dividendos pagados a los inversionistas producto de las utilidades de la empresa. 3 Los derechos políticos hacen referencia el voto para la elección de miembros de la Junta Directiva y la participación en la Asamblea de Accionistas para opinar sobre la estrategia de la compañía. 4 El reglamento que adopten las bolsas deberá ser aprobado previamente por la Superintendencia Financiera de Colombia ( SFC), y deberá contener , entre otros temas: i ) los criterios para la admisión y desvinculación de las SCB como miembros de la BVC; y ii) los derechos y obligaciones de las SCB que actúan en las ruedas de negociación.5

estas herramientas se resalta n a quellas que son alternativas a los canales tradicionales (i.e: los operadores que reciben y ejecutan las órdenes de los clientes en los sistemas de negociación) y que permiten a los inversionistas tener acceso directo al mercado a través de mecanismos elec trónicos como aplicaciones o plataformas.

Al respecto, la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO, por sus siglas en inglés)5 indica que el funcionamiento de las bolsas ha tenido una evolución continua de la mano con los medios de acceso electrónico que ofrecen los intermediarios a sus clientes para operar en estos mercados. Asimismo, IOSCO resalta que el aumento de los clientes que utilizan estos mecanismos apalanca la evolución de las herramientas tecnológicas, lo cual facilita el desarrollo de las operaciones

(IOSCO, 2010).

Bajo este escenario, y con el interés de fomentar el desarrollo del mercado local, AMV y su Comité de Renta Variable consideran relevante identificar como las jurisdicciones

(IOSCO, 2010).

Bajo este escenario, y con el interés de fomentar el desarrollo del mercado local, AMV y su Comité de Renta Variable consideran relevante identificar como las jurisdicciones internacionales han impl ementado la regulación en relación con la adopción de herramientas por medio de las cuales los inversionistas pueden acceder al mercado accionario, para determinar oportunidades en el mercado local y promover así su desarrollo.

De esta manera, el presente documento se encuentra conformado por seis secciones, siendo la primera esta introducción. En la segunda se hace referencia a las tendencias globales del mercado accionario y la evolución reciente de sus inversionistas. En la tercera parte se presenta una caracterización de los inversionistas en el mercado de renta variable colombiano . La cuarta sección contiene los principios de IOSCO relacionados con los mecanismos de acceso electrónico directo para los clientes en los mercados y el marco regulatorio internacional en diferentes jurisdicciones para su adopción. La quinta sección describe el estándar normativo para el acceso al mercado a nivel local y, finalmente, el documento contiene unas consideraciones finales.

5 IOSCO es el organismo internacional que reúne a los reguladores de valores del mundo. En la totalidad de sus miembros, se encuentran más del 95% de los mercados de valores globales en más de 115 jurisdicciones. IOSCO desarrolla, implementa y promueve el c umplimiento de estándares reconocidos internacionalmente para la regulación de valores.6

2. Tendencia y evolución global de los inversionistas del mercado accionario

De acuerdo con IOSCO, la participación en el mercado global accionario por parte de los inversionistas retail o minoristas ha crecido en los últimos años. Al respecto, estos inversionistas han incrementado el uso de aplicaciones tecnológicas y de

inversionistas del mercado accionario

De acuerdo con IOSCO, la participación en el mercado global accionario por parte de los inversionistas retail o minoristas ha crecido en los últimos años. Al respecto, estos inversionistas han incrementado el uso de aplicaciones tecnológicas y de mecanismos de acceso directo a las plataformas de negociación en búsqueda de oportunidades de inversión más rentables y sin dejarse intimidar por la s altas volatilidades (IOSCO, 2022a).

En los años recientes, la mayoría de los países han observado un aumento de la negociación por parte de inversionistas retail, tanto en la apertura de cuentas como en el volumen de negociación. Por ejemplo, antes de la pandemia en Estados Unidos la participación minorista representaba el 10% del volumen de acciones. Por su parte, en 2020 la participación aumentó al 20% y en 2021 llegó al 26% (IOSCO, 2022a).

Al respecto, se ha visto un incremento de la participación a través de los corredores de bolsa que ofrecen operaciones sin comisiones o con costos relativamente bajos a través de aplicaciones móviles, y se ha observado el aumento de las descargas de dichas aplicaciones. Lo anterior, debido a una combinación de diferentes factores, tales como: i) la respuesta a la pandemia; ii) las condiciones del mercado ; iii) los avances tecnológicos; y iv) factores demográficos (IOSCO, 2022a), así:

A. Respuesta a la pandemia Las medidas de aislamiento derivadas por la pandemia del COVID-19 llevaron a que las personas tuvieran un incremento del tiempo libre y de la exposición a la información del mercado. Asimismo, como resultado de las cuarentenas y el efecto negativo sobre el gasto de los hogares, se generó un ahorro

a que las personas tuvieran un incremento del tiempo libre y de la exposición a la información del mercado. Asimismo, como resultado de las cuarentenas y el efecto negativo sobre el gasto de los hogares, se generó un ahorro adicional, el cual, en parte, se canalizó al mercado accionario.

B. Condiciones del mercado La disminución de los tipos de interés de los bancos centrales que se dio en la reciente pandemia y l as bajas r entabilidades llevaron a los inversionistas a buscar activos con mayores rendimientos esperados. Igualmente, la fuerte desvalorización presentada en marzo de 2020 se vio como una oportunidad para invertir a precios relativamente bajos, esperando una recupe ración marcada en los siguientes meses.

C. Transformaciones tecnológicas La transformación tecnológica ha permitido mejoras en el ofrecimiento de productos y servicios a los clientes, así como la aparición de plataformas y

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aplicaciones de fácil acceso y bajos costos que permite a los inversionistas su autogestión. Asimismo, según IOSCO, se evidencia mayor disponibilidad de la información a través de modalidades digitales.

D. Tendencias demográficas y factores sociales y psicológicos IOSCO ha observado que la edad media de los inversionistas minoristas ha disminuido gradualmente cada año . Lo anterior, acompañado de inversionistas más jóvenes que hicieron cambios significativos en sus estrategias de inversión siendo más propensos a buscar mayores rendimientos, así eso implique algunas volatilidades. Adicionalmente, IOSCO resalta que las personas más jóvenes generalmente tienen un perfil digital elevado.

Así las cosas, constituye un reto para las autoridades y una gran oportunidad para los

implique algunas volatilidades. Adicionalmente, IOSCO resalta que las personas más jóvenes generalmente tienen un perfil digital elevado.

Así las cosas, constituye un reto para las autoridades y una gran oportunidad para los mercados el incremento de la participación de inversionistas a través de las plataformas de negociación digital . Igualmente es necesario reforzar las medidas para la protección a los inversionistas en cuanto a la prevención de situaciones relacionadas con fraudes y manipulación en las que pueden verse afectados dichos inversionistas (IOSCO, 2022b).

3. Caracterización inversionistas mercado de renta variable colombiano

Como consecuencia de la aparición y propagación del COVID-19 en los últimos años la economía global se ha visto enfrentada a cambios significativos en términos de política fiscal , monetaria y choques de oferta , que han llevado a unos niveles excesivamente altos de inflación y tasas de interés históricamente altas.

En este contexto, los mercados financieros han sido escenario de altas volatilidades y elevados niveles de incertidumbre, que han afectado no solo a los precios de los diferentes activos sino también la manera de actuar de los inversionistas.

Centrándonos en el caso colombiano, vemos como desde el 2020 en el mercado de renta variable esta situación se reflejó en el hecho que, a diferencia de lo observado en los mercados locales de renta fija y derivados estandarizados, la negociación de acciones ha mostrado un incremento significativo en el número de operaciones, a pesar del descenso en los montos negociados.

Sin embargo, en el mercado de renta variable este comportamiento no responde a un incremento total de inversionistas6, pues como se puede observar en el gráfico 1,

pesar del descenso en los montos negociados.

Sin embargo, en el mercado de renta variable este comportamiento no responde a un incremento total de inversionistas6, pues como se puede observar en el gráfico 1,

6 Se considerará un inversionista como aquella persona natural o jurídica que realizó al menos una operación de compra o venta durante el periodo de tiempo analizado excluyendo la actuación de los intermediarios (Sociedades Comisionistas de Bolsa) a través de sus posiciones propias . En adelante ,8

respecto de 2018, en los dos primeros años de pandemia el número de inversionistas se redujo en cerca del 65% y , a pesar de la recuperación observada en 2021 y lo corrido de 2022, al corte de agosto el número de inversionistas en el mercado accionario es inferior en cerca de un 21% a los niveles de prepandemia.

Por el contrario, lo que se ha observado dentro de los inversionistas es una recomposición de estos. Al clasificar los inv ersionistas por su condición de persona natural o jurídica, es de destacar que frente a 2018, al cierre de 2020 el número de personas naturales que negociaban renta variable cayó un 68%, mientras el de jurídicas se redujo sólo un 21%, pasando de representar el 5,9% de los inversionistas en 2018 al 13,3% en 2020. Sin embargo, a partir de ese momento y con corte a agosto de 2022, el número de personas naturales realizando operaciones en acciones se incrementó un 150%, mientras la cantidad de personas jurídicas cayó un 23% adicional. De esa manera, a la fecha de corte, las personas naturales representan el 95,5% de los inversionistas en renta variable, mientras las jurídicas participan con un 4,5%.

adicional. De esa manera, a la fecha de corte, las personas naturales representan el 95,5% de los inversionistas en renta variable, mientras las jurídicas participan con un 4,5%.

Gráfico 1. Evolución número de inversionistas mercado de renta variable 2018 - 2022

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC), elaboración: AMV

A pesar de su reducida participación dentro del conjunto total de inversionistas, en el periodo de análisis las personas jurídicas representan en promedio cerca del 55% de las operaciones realizadas y el 82% del monto negociado. Sin embargo, cabe resaltar que, en cuanto al número de operaciones, está relación se invierte en lo corrido de 2022 con corte a agosto, pues las personas naturales pasan a representar cerca del

cuando en este aparte del documento se hablé de monto o número de operaciones, se hará referencia a aquellas transacciones realizadas por inversionistas de acuerdo con la definición previa. 85.013 42.053 27.316 43.958 68.305 5.317 4.283 4.203 3.739 3.22410.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000 2018 2019 2020 2021 2022

P. Naturales P. Juridicas9

55% de las transacciones, alcanzando por primera vez en el periodo de análisis una participación mayor a la de las personas jurídicas. La tabla 1 muestra la evolución de estas participaciones de 2018 a agosto de 2022.

Tabla 1. Distribución de operaciones realizadas y montos negociados según el tipo de inversionista 2018 – 2022

estas participaciones de 2018 a agosto de 2022.

Tabla 1. Distribución de operaciones realizadas y montos negociados según el tipo de inversionista 2018 – 2022

Fuente BVC, elaboración: AMV

Esta situación responde a que, a partir de 2020, el número de transacciones realizadas por personas naturales se ha incrementado año a año, mientras que las de las personas jurídicas se redujeron en 2021 y lo corrido del 2022 (Gráfico 2). De hecho, el significativo aumento en el número de operaciones observado en 2020 frente a 2019 (63% en las realizadas por inversionistas) se deriva principalmente de la dinámica del conjunto de personas naturales , que contribuyeron con cerca del 60% de est a variación.

En términos del monto negociado, en 2020 este se redujo en cerca del 16% frente a 2019, valor que responde a la caída del 21% en lo tranzado por las personas jurídicas, mientras que el conjunto de personas naturales incrementó su negociación en un 18%. Sin embargo, a partir de ese punto, ambos grupos de inversionistas han reducido el monto de sus negociaciones.

Luego del periodo de pandemia, se tiene entonces a un grupo de inversionistas personas naturales que ha incrementado su número en la negociación de renta variable, realizando un mayor número de operaciones, aunque por un menor monto total, mientras que el conjunto de personas jurídicas ha reducido tanto su número de participantes, su número de transacciones y sus montos operados (Tabla 2).

Inversionista 2018 2019 2020 2021 2022 Personas Juridicas 55,0% 64,8% 55,5% 52,4% 45,4%

participantes, su número de transacciones y sus montos operados (Tabla 2).

Inversionista 2018 2019 2020 2021 2022 Personas Juridicas 55,0% 64,8% 55,5% 52,4% 45,4% Personas Naturales 45,0% 35,2% 44,5% 47,6% 54,6% Inversionista 2018 2019 2020 2021 2022 Personas Juridicas 81,6% 85,9% 80,1% 81,5% 79,2% Personas Naturales 18,4% 14,1% 19,9% 18,5% 20,8% Distribución número de operaciones Distribución monto negociado10

Gráfico 2. Variaciones año a año número de operaciones por tipo de inversionista mercado de renta variable 2019 - 2022

Fuente BVC, elaboración: AMV

Tabla 2. Variación porcentual anual en número de inversionistas, monto negociado y número de operaciones según tipo de inversionista 2019 – 2022

Fuente BVC, elaboración: AMV

55.122 413.674 -30.153 303 -39.258 244.972 17.950 73.348 94.380 168.702 -48.103 -73.045 -100.000 -50.00050.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 450.000 2019 2020 2021 2022 Total Inversionistas P. naturales P. juridicas Inversionista Año # inversionistas Monto # Operaciones 2019 -50,5% -14,1% -14,6%

350.000 400.000 450.000 2019 2020 2021 2022 Total Inversionistas P. naturales P. juridicas Inversionista Año # inversionistas Monto # Operaciones 2019 -50,5% -14,1% -14,6% 2020 -35,0% 18,1% 106,3% 2021 60,9% -20,6% 3,8% 2022 55,4% -2,3% 14,9% 2019 -19,4% 18,4% 28,7% 2020 -1,9% -21,8% 39,8% 2021 -11,0% -13,1% -8,1% 2022 -13,8% -15,8% -13,4% 2019 -48,7% 12,4% 9,2% 2020 -32,0% -16,2% 63,2% 2021 51,3% -14,6% -2,8% 2022 50,0% -13,3% 0,03% Personas Naturales Personas Juridicas Totales11

Por otro lado, se observa que el mayor número de operaciones se concentra en transacciones de bajo monto, es así como en 2019 las negociaciones iguales o menores a $1 millón representaban cerca del 11% de las operaciones mientras que para 2022 con corte a agosto, esta participación se elevó al 35%. Extendiendo el análisis a operaciones iguales o inferiores a $5 millones, para 2022 estás representan cerca del 55% de lo negociado, mientas en 2019 acumulaban el 33% (gráfico 3).

Gráfico 3. Distribución acumulada del número de operaciones por monto 2019 – 2022

Fuente BVC, elaboración: AMV

Gráfico 3. Distribución acumulada del número de operaciones por monto 2019 – 2022

Fuente BVC, elaboración: AMV

Este comportamiento se da como consecuencia del mayor número de inversionistas que realizaron operaciones por bajos montos en 2022 respecto de lo observado en

2019. Es así como con corte a agosto de 2022 cerca del 55% de los inversionistas del mercado accionario realizaron operaciones por debajo del $1 millón, mientras que esta participación era tan solo del 12% en 2019. De acuerdo con la información presentada en la tabla 3, adicionalmente puede observarse que en 2019 la mayoría de los inversionistas (51%) realizaba operaciones por montos superiores a los $5 millones, mientras que en 2022 la participación de estos se redujo a cerca del 23%.

Así mismo, al interior del grupo de inversionistas que operan montos inferiores a $1 millón, en 2022 puede observarse una mayor concentración de inversionistas personas naturales respecto de 2019, pues en este último año representaban cercar del 65% de los participantes de este segmento del mercado, mientras que en 2022 con corte a agosto significaron alrededor del 96%. En consecuencia, el número de operaciones inferiores $1 millones realizadas por personas naturales pasó de presentar el 22% de estas transacciones a cerca del 62%. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Monto en millones de pesos 2019 202212

Tabla 3. Distribución de operaciones e inversionistas por tamaño de la transacción 2019 vs 2022

Fuente BVC, elaboración: AMV

En cuanto a las cif ras por especie, se evidencia una mayor concentración de la

Tabla 3. Distribución de operaciones e inversionistas por tamaño de la transacción 2019 vs 2022

Fuente BVC, elaboración: AMV

En cuanto a las cif ras por especie, se evidencia una mayor concentración de la negociación en las acciones de mayor liquidez, pues en 2019 estas especies (Ecopetrol y Preferencial Bancolombia) representaban cerca del 27% de las operaciones, mientras que en 2022 con corte a agosto pasaron a significar cerca del 42%. Si bien ambas especies presentaron incrementos significativos en el número de inversionistas que las negociaron en el periodo 2019 – 2022 (cerca del 49% en Ecopetrol y del 117% en Preferencial Bancolombia) la parti cipación de los inversionistas personas naturales y jurídicas no varió significativamente en ninguno de los dos casos.

Es así como en el caso de la acción de Ecopetrol, las personas naturales pasaron de representar el 92% en 2019 al 94% en 2022 mientras en Preferencial Bancolombia pasaron del 75% al 82%. Sin embargo, este tipo de inversionistas con corte a agosto de 2022 solo representan el 40% de las operaciones en el caso de Ecopetrol y 27% en Preferencial Bancolombia.

La tabla 4 presenta el número de inversionistas que participaron en la negociación de las cinco especies de mayor liquidez en el mercado accionario local con corte a agosto de 2022 frente a 2019, segmentándolos por su condición de persona natural o persona jurídica. Estas cinco especies representan cerca del 54% de las operaciones del mercado de renta variable.

Año Rangos de monto por operación # Operaciones # Inversionistas

o persona jurídica. Estas cinco especies representan cerca del 54% de las operaciones del mercado de renta variable.

Año Rangos de monto por operación # Operaciones # Inversionistas Mayores o iguales a $1 millón 89.202 13.723 Entre $1 millón y $5 millones 175.653 41.761 Mayores a $5 millones 541.947 57.888 806.802 113.372 Mayores o iguales a $1 millón 418.466 129.663 Entre $1 millón y $5 millones 249.169 51.131 Mayores a $5 millones 536.609 54.755 1.204.244 235.549 2019 2022 Total Total13

Tabla 4. Número de operaciones e inversionistas en las cinco acciones de mayor liquidez en el mercado local 2019 vs 2022

Fuente BVC, elaboración: AMV

Finalmente, respecto a las operaciones que se realizan a través plataformas de etrading7 en el mercado de renta variable en Colombia, según cifras de la BVC, durante 2021, a través estas herramientas se realizaron 372.928 operaciones alcanzando un volumen de $ 3,3 b illones (BVC, 2021). Al respecto, c on corte a septiembre de 2022, se observa un incremento del 24% en el número de operaciones realizadas a través de estas plataformas, ubicándose en 491.011 operaciones con un volumen similar al acumulado en 2021 ( $3,2 billones) (BVC, 2022a). De este modo, a septiembre de 2022, el número de operaciones realizadas a través de plataformas evolumen similar al acumulado en 2021 ( $3,2 billones) (BVC, 2022a). De este modo, a septiembre de 2022, el número de operaciones realizadas a través de plataformas etrading superó al total de las operaciones realizadas durante todo el 2021 y el volumen operado alcanzó el 99,30% del volumen reportado en 2021.

Bajo este escenario y con el objetivo de contribuir al análisis de la evolución y tendencias en el mercado accionario, a continuación, se exponen los principios en relación con los mecanismos de acceso electrónico directo que utilizan los clientes de los intermediarios para acceder al mercado y el estándar regulatorio internacional y local para adopción de estas herramientas.

7 De acuerdo con el Informe Mensual de Renta Variable de la BVC las SCB que ofrecen este servicio son: Acciones y Valores S.A., Alianza Valores S.A., Corredores Davivienda S.A., Credicorp Capital Colombia S.A., Global Securities Colombia S.A. y Valores Bancolombia S.A. C.B. Inversionista Especie # operaciones # inversionistas # operaciones # inversionistas ECOPETROL 52.199 26.202 131.496 39.736

PFBCOLOM 11.385 4.774 45.843 11.398

GRUPOSURA 11.769 3.303 11.990 4.840

BCOLOMBIA 5.818 1.412 22.508 9.436

ISA 11.335 4.398 14.749 5.591

ECOPETROL 89.450 2.141 199.308 2.364

PFBCOLOM 66.289 1.583 124.605 2.400

ISA 11.335 4.398 14.749 5.591

ECOPETROL 89.450 2.141 199.308 2.364

PFBCOLOM 66.289 1.583 124.605 2.400

GRUPOSURA 44.786 1.954 27.542 1.293

BCOLOMBIA 34.759 1.332 42.792 1.590

ISA 53.148 1.876 36.677 1.297

ECOPETROL 141.649 28.343 330.804 42.100

PFBCOLOM 77.674 6.357 170.448 13.798

GRUPOSURA 56.555 5.257 39.532 6.133

BCOLOMBIA 40.577 2.744 65.300 11.026

ISA 64.483 6.274 51.426 6.888 Total 2019 2022 Personas Naturales Personas Juridicas14

4. Principios para el Acceso Electrónico Directo

(DEA) y estándar internacional

Los principios formulados por IOSCO se originaron a partir del análisis de los beneficios, los riesgos potenciales y las preocupaciones asociadas al uso de acuerdos de Acceso Electrónico Directo (DEA, por sus siglas en inglés), los cuales permiten que los clientes de los miembros de un sistema de negociación puedan introducir órdenes directamente en el sistema para su ejecución (IOSCO, 2010).

En especial, los mecanismos de acceso electrónico directo se dividen en las siguientes categorías:

1. Sistemas automatizados de enrutamiento de órdenes (AOR)

directamente en el sistema para su ejecución (IOSCO, 2010).

En especial, los mecanismos de acceso electrónico directo se dividen en las siguientes categorías:

1. Sistemas automatizados de enrutamiento de órdenes (AOR) En los sistemas automatizados de enrutamiento de órdenes u n intermediario miembro de una bolsa de valores o un sistema de negociación permite a sus clientes transmitir órdenes electrónicamente a través de la infraestructura que el intermediario le propor ciona. De esta forma, el cliente in gresa directamente órdenes al sistema de enrutamiento y estas son remitidas automáticamente al mercado para su ejecución.

1. Acceso patrocinado (SA) El acceso patrocinado hace referencia a la situación en la cual un intermediario permite a sus clientes utilizar su “identificación o código” (ID) de miembro de un sistema de negociación para transmitir órdenes directamente al mercado sin la necesidad de utilizar una infraestructura propia del intermediario.

1. Acceso directo para no intermediarios El acceso directo para no intermediarios permite a un participante del mercado, por ejemplo un fondo de cobertura (hedge fund) que no tiene la calidad de intermediario del mercado , que se conect e directamente al sistema de negociación utilizando su propia infraestructura. En todo caso, dicho participante debe ser cliente de un intermediario el cual compensa las operaciones de sus clientes.

© @amvcolombia @ @AMVColombia @ AM\/Colombia15

De esta manera, los mecanismos de acceso electrónico brindan la capacidad a los clientes de transmitir órdenes directamente a un mercado en tiempo real, lo cual les brinda mayor autonomía a los inversionistas y reduce el tiempo de ejecución de las

De esta manera, los mecanismos de acceso electrónico brindan la capacidad a los clientes de transmitir órdenes directamente a un mercado en tiempo real, lo cual les brinda mayor autonomía a los inversionistas y reduce el tiempo de ejecución de las órdenes. Asimismo, IOSCO señala que estos mecanismos han facilitado el establecimiento de mercados competitivos a nivel mundial (IOSCO, 2010).

En todo caso , este tipo de operaciones repres