AMV - Concentración en la negociación de los mercados de valores locales

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Documento de investigación No. 38 Concentración en la negociación de los mercados de valores locales 16 de julio 20242

Presidencia Michel Janna Gandur Presidente

Vicepresidencia de Desarrollo de Mercados Jorge Llano Salamanca Vicepresidente

Gerencia Técnica Sergio Beltrán Fierro Gerente

Juan Camilo Santana Profesional Senior

© @amvcolombia @ @AMVColombia @ AM\/Colombia3

Tabla de contenido

1. Introducción ................................ ................................ ................................ ........... 4

2. Aspectos metodológicos................................ ................................ ....................... 5 2.1. Índice de Herfindahl-Hirschman ......................................................................................... 7 2.2. Razón de concentración de las K primeras entidades......................................................... 8

3. Resultados ................................ ................................ ................................ ............. 10 3.1. Mercado de renta variable ................................................................................................ 10 3.2. Mercado de deuda pública................................................................................................ 12 3.3. Mercado de deuda corporativa ......................................................................................... 15 3.4. Mercado de derivados estandarizados ............................................................................. 18

4. Consideraciones finales ................................ ................................ ...................... 20

Bibliografía ................................ ................................ ................................ ................... 22

3.3. Mercado de deuda corporativa ......................................................................................... 15 3.4. Mercado de derivados estandarizados ............................................................................. 18

4. Consideraciones finales ................................ ................................ ...................... 20

Bibliografía ................................ ................................ ................................ ................... 22

© @amvcolombia @ @AMVColombia @ AM\/Colombia4

1. Introducción

En el entendimiento de la estructura y dinámica de todo mercado, el análisis de la concentración entre sus participantes es una variable de gran relevancia , ya que proporciona información sobre la distribución del poder de mercado entre competidores y permite la identificación de entidades relevantes para su funcionamiento.

La distribución de poder de mercado entre los participantes se asocia con el nivel de competencia existente1. Si bien un mercado competitivo ofrece importantes beneficios relacionados con la asignación eficiente de recursos, la innovación y mejora continua, una apropiada formación de precios y un abanico más amplio de posibilidades de consumo , un exceso de competencia puede tener efectos negativos sobre la estabilidad del mercado asociados con márgenes de beneficio reducidos, costos de supervisión, menor inversión en innovación y capital humano, y un aumento del riesgo de fracaso empresarial.

De hecho, la estructura de un mercado (haciendo en este caso alusión a su nivel de concentración) puede ser el reflejo de las diferencias en eficiencia entre las entidades que lo componen , en lugar de ser resultado de una situación competitiva o no competitiva , de tal modo que son las organizaciones más eficientes las que tienden a ganar poder de mercado, lo cual puede generar una

entidades que lo componen , en lugar de ser resultado de una situación competitiva o no competitiva , de tal modo que son las organizaciones más eficientes las que tienden a ganar poder de mercado, lo cual puede generar una concentración de mercado más alta. Esto significa que la estructura de mercado (refiriéndose a la concentración) no es exógena, pudiendo más bien ser un resultado de las diferencias en la eficiencia y de las estrategias corporativas.

La concentración de un mercado hace alusión a la existencia de entidades que por su grado de participación logran posiciones de dominancia que los convierten en jugadores significativos, lo que puede representar un mayor poder de negociación y/o decisión. Un mercado estará más concentrado en la medida en

1 De acuerdo con la teoría económica, el grado de competencia de un mercado se ve determinado por factores como: el número de empresas competidoras, las barreras de entrada, la diferenciación de productos, la existencia de economías de escala, el poder de ne gociación de compradores y proveedores, la regulación gubernamental, la evolución tecnológica y la capacidad de adaptación a los cambios propios del mercado.5

que menor sea el número de entidades que participan en él y mayor sea la diferencia existente en el tamaño de estas.

En este sentido, el presente estudio busca caracterizar los mercados de valores locales respecto de su nivel de concentración en negociación, entendiendo por esta, la participación de cada intermediario en el monto total negociado , tomando en cuenta sus operaciones tanto de compra como de venta2. Así mismo, pretende analizar la evolución reciente de estos niveles de concentración y su dinámica frente a diferentes contextos de mercado.

Con estos objetivos, este documento se vale de dos indicadores cua ntitativos de

pretende analizar la evolución reciente de estos niveles de concentración y su dinámica frente a diferentes contextos de mercado.

Con estos objetivos, este documento se vale de dos indicadores cua ntitativos de uso generalizado en este tipo de análisis, estos son el índice de HerfindahlHirschman (IHH) y la razón de concentración de las k primeras entidades. Para el cálculo de estos indicadores, se tomaron en cuenta los montos negociados a través de operaciones de comp ra y venta para los mercados de renta variable, deuda pública3, deuda corporativa y derivados estandarizados para cuatro momentos : 2011, 2015, 2019 y 2023.

De esta forma, el documento se encuentra dividido en cuatro secciones como sigue: la primera es la presente introducción, en la segunda se abordan los aspectos metodológicos relacionados con los índices de concentración objeto de cálculo, para luego en la tercera exponer los resultados más relevantes de su aplicación en los mercados de valores locales, y, por último, en la cuarta se presentan algunas conclusiones.

2. Aspectos metodológicos

En la medición del grado de concentración de ciertos elementos dentro de una población o un conjunto de datos, se emplean indicadores que proporcionan información sobre la distribución de dichos elementos entre los miembros de la población o el conjunto, d e tal forma que la parte que corresponda a cada uno de ellos se entenderá como su participación o cuota. Entre mayor sea la

2 Este análisis toma en cuenta exclusivamente las operaciones de mercado secundario. 3 Por mercado de deuda pública se entenderá a la negociación de títulos de deuda emitidos por el gobierno nacional central o títulos de tesorería TES. En el cálculo de los montos negociados se tomaron

3 Por mercado de deuda pública se entenderá a la negociación de títulos de deuda emitidos por el gobierno nacional central o títulos de tesorería TES. En el cálculo de los montos negociados se tomaron en consideración las transacciones realizadas a través de sistema de negociación de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), del Sistema Electrónico de Negociación del Banco de la República (SEN) y de los brókeres (ICAP, GFI y Tradition).6

participación o cuota que logren uno o un reducido grupo de los miembros de la población, se entenderá que existe un mayor grado de concentración en esta.

De acuerdo con la literatura, en función de la estructura y dinámica de los mercados analizados, los indicadores de concentración deberán reflejar las siguientes situaciones:

• Si todas las entidades del mercado tienen el mismo tamaño, el indicador de concentración debe ser una función decreciente del número de entidades y tender a 1/n (donde “n” es el número de entidades del mercado).

• Dado un número de entidades, el incremento de la cuota de mercado de una de ellas debe implicar un aumento del indicador de concentración.

• La entrada al mercado de nuevas entidades pequeñas (con un tamaño inferior a la media) debe reflejarse en una reducción de la concentración del mercado.

• La salida de entidades pequeñas debe incrementar la concentración.

• La entrada de entidades grandes (mayores a la media) debe incrementar la concentración del mercado, y su salida debe reducirla.

En el caso del presente análisis, se evaluará la concentración o importancia en negociación de los diferentes intermediarios que participan en los mercados de valores locales, así como la evolución reciente de esta, para lo cual se compararán

En el caso del presente análisis, se evaluará la concentración o importancia en negociación de los diferentes intermediarios que participan en los mercados de valores locales, así como la evolución reciente de esta, para lo cual se compararán cuatro momentos diferentes de tiempo, cada uno caracterizado por distintos contextos y dinámicas de mercado.

En este sentido, se evaluarán el 2011 como año de inicio de una nueva década , 2015 como punto intermedio de esa misma década , 2019 como año previó a un hecho extraordinario y de alto impacto como lo fue la pandemia y 2023 como dato más reciente.

Debe tenerse en cuenta que los mercados de negociación de valores no presentan una estructura tradicional en la cual se pueden diferenciar claramente y analizar de forma separa los productores de un bien o servicio (vendedores) y los consumidores (compradores), puesto que en la dinámica de intermediación una misma entidad puede actuar como vendedora y/o compradora de l mismo © @amvcolombia @ @AMVColombia @ AM\/Colombia7

activo4. E n consecuencia , para evaluar la participación de una entidad en la negociación de un mercado se deben considerar, de manera conjunta, los montos transados por esta actuando tanto por el lado de la compra como de la venta.

De esta manera y tomando en cuenta su facilidad de interpretación y sencillez para capturar características estructurales de un mercado, como se mencionó anteriormente, se eligieron las métricas de Herfindahl-Hirschman (IHH) y la razón de concentración de las k primeras entidades, cuyos aspectos más relevantes se presentan a continuación.

2.1. Índice de Herfindahl-Hirschman

concentración de las k primeras entidades, cuyos aspectos más relevantes se presentan a continuación.

2.1. Índice de Herfindahl-Hirschman

El IHH es una medida que, mediante la relación entre el número de competidores de un mercado y su participación relativa en el mismo, informa sobre el grado de concentración de dicho mercado. Entre mayor sea el valor del índice, mayor será el grado de concentración observado.

Este indicador se calcula elevando al cuadrado la participación de mercado que cada entidad tiene y sumando esas cantidades. Este índice toma valores entre 0 y 10.000 (0 < IHH ≤ 10.000), de tal forma que el valor máximo se alcanza cuando una sola entidad concentra la totalidad del mercado, es decir, cuando se está frente a un control monopólico; por otro lado, el valor del índice se reduce conforme las participaciones de mercado se distribuyen de manera más uniforme y cuando hay más participantes, de manera que, un valor cercano a cero implica una muy baja concentración. Así, el HHI aumenta rá a medida que disminuye el número de intermediarios en el mercado y se incrementan las dif erencias en la participación de estos en la dinámica de negociación.

En términos generales, se considera que un mercado con un IHH inferior a 1.000 puede interpretarse como de baja concentración, uno con mediciones entre 1.000 y 1.800 puntos como de concentración moderada, mientras un mercado con valores por encima de los 1.800 puntos se considera altamente concentrado.

4 En el caso de las operaciones convenidas, es decir, aquellas en las que las contrapartes son dos entidades distintas ya sea negociando a nombre propio o de un tercero, la actuación del mismo

4 En el caso de las operaciones convenidas, es decir, aquellas en las que las contrapartes son dos entidades distintas ya sea negociando a nombre propio o de un tercero, la actuación del mismo intermediario como comprador y vendedor del mismo activo debe darse a través de dos operaciones distintas. No así, en el caso de las operaciones cruzadas, en las cuales el mismo intermediario act úa tanto por el lado de la compra como por el lado de la venta en la misma operación.8

Tabla 1. Interpretación valores IHH

IHH Interpretación

0 ≤ IHH≤1.000

Nivel bajo de concentración

1.000 < IHH≤1.800

Nivel moderado de concentración

1.800 < IHH≤10.000

Nivel alto de concentración

Un mercado altamente concentrado significará un escenario de pocas entidades dominantes con un amplio poder de mercado. Por el contrario, un bajo nivel de concentración se traducirá en un mercado más competitivo y descentralizado con un mayor equilibrio de las cuotas de sus participantes.

El cálculo se realiza entonces como la suma al cuadrado de la participación porcentual del i-esimo intermediario mediante la siguiente expresión:

𝐼𝐻𝐻 = ∑ (𝑋𝑖 𝑋 ∗ 100) 2𝑁 𝑖=1

Donde 𝑋𝑖 𝑋⁄ corresponde a la participación porcentual del i-esimo intermediario en el monto total negociado en un determinado mercado y N es el número total de intermediarios participes en ese mercado.

Cabe resaltar que el índice de Herfindahl -Hirschman es usado como medida

el monto total negociado en un determinado mercado y N es el número total de intermediarios participes en ese mercado.

Cabe resaltar que el índice de Herfindahl -Hirschman es usado como medida estándar en la legislación bancaria estadounidense , para evaluar el impacto de las fusiones o adquisiciones en la concentración y estructura de la industria bancaria en la región afectada por la operación.

2.2. Razón de concentración de las K primeras entidades

Este indicador mide la participación acumulada de los mayores k intermediarios de un mercado en un periodo de tiempo determinado. Para su cálculo, se deben cuantificar las participaciones de mercado de todas las entidades pertenecientes al mercado objeto d e análisis, se ordenan de mayor a menor y se realiza la sumatoria de las k entidades con mayor cuota de mercado. Este proceso se resume en la siguiente expresión:9

𝐶𝑘 = ∑ 𝑋𝑖 𝑋 𝑘 𝑖=1

Donde 𝑋𝑖 𝑋⁄ corresponde a la participación porcentual del i-esimo intermediario en el monto total negociado en un determinado mercado , y k es el número de entidades con mayor participación de mercado definidas para determinar el nivel de concentración. No hay una regla establecida para la definición del valor de k, por lo que su elección resulta arbitraria, sin embargo, es común encontra r en los ejemplos de la aplicación de esta medida valores de k igual a tres.

Esta medida supone una relación directa entre la participación de las k entidades de mayor importancia y la concentración del mercado. Sin embargo, es insensible a la composición de las participaciones entre dichas entidades; por ejemplo, un

Esta medida supone una relación directa entre la participación de las k entidades de mayor importancia y la concentración del mercado. Sin embargo, es insensible a la composición de las participaciones entre dichas entidades; por ejemplo, un índice de 0,75 para un grupo de tres entidades puede darse si las tres tienen participaciones iguales de 0,25 cada una o si hay una de mayor tamaño que tiene 0,50 y las otras dos 0,125 cada una. En términos generales para este índice, cuando se evalúan las tres primeras entidades, se han establecido los siguientes rangos de interpretación:

Tabla 2. Interpretación valores razón de la concentración de k entidades para k=3

Rango Interpretación

< 0,45

Nivel bajo de concentración

0,45 − 0,70

Nivel moderado de concentración

> 0,70

Nivel alto de concentración

Al igual que en el índice de Herfindahl -Hirschmanm, en este indicador la concentración de mercado gira en torno a dos factores, el número de entidades y su tamaño relativo, un mer cado estará más concentrado en la medida en que menor sea el número de entidades y mayor sea la diferencia entre sus tamaños. Sin embargo, existe una diferencia significativa en la manera en que están construidos ambos índices, en el caso del IHH, el cálcul o incorpora a todas las entidades que participan del mercado analizado y la ponderación de cada una de estas es su propia cuota de mercado, de tal forma que las entidades más grandes logran una mayor ponderación, mientras que en la razón de las k mayores entidades, solo se10

tienen en cuenta las k entidades definidas y estas no presentan ninguna diferencia en su ponderación.

propia cuota de mercado, de tal forma que las entidades más grandes logran una mayor ponderación, mientras que en la razón de las k mayores entidades, solo se10

tienen en cuenta las k entidades definidas y estas no presentan ninguna diferencia en su ponderación.

3. Resultados

A continuación, se presentan los valores obtenidos en los indicadores de concentración seleccionados para los mercados locales de renta variable, deuda pública, deuda corporativa y derivados estandarizados para los años 2011, 2015, 2019 y 2023.

3.1. Mercado de renta variable

A nivel local, la negociación de acciones es 100% transaccional 5 y solo puede realizarse a través de los sistemas de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), así mismo, de acuerdo con la normativa vigente, las únicas entidades autorizadas para acudir a las pantallas de negociación son las Sociedades Comisionistas de Bolsa, quienes pueden actuar a nombre propio o de terceros en calidad de intermediarios.

En la tabla 3, se presentan los valores de los índices de concentración objeto de estudio para el mercado de renta variable local, de acuerdo con los montos transados por las entidades participes en la negociación de acciones para los años de análisis.

Tabla 3. Valores indicadores de concentración para el mercado de renta variable local

MÉTRICAS 2011 2015 2019 2023 # de entidades 25 22 17 13 IHH 851 1214 1190 1193 Peso de las k primeras entidades Ck1 17,3% 21,2% 21,3% 17,9% Ck2 29,8% 39,3% 36,1% 33,0%

Peso de las k primeras entidades Ck1 17,3% 21,2% 21,3% 17,9% Ck2 29,8% 39,3% 36,1% 33,0% Ck3 38,9% 53,2% 47,3% 47,5%

Fuente: BVC, elaboración: AMV

5 Por transaccional se entenderá al escenario en el que todas las operaciones se realizan a través de una pantalla de negociación.11

En términos del índice de Herfindahl-Hirschmanm, en 2011 el mercado de renta variable local podía considerarse con un nivel bajo de concentración, sin embargo, en adelante conforme se redujo el n úmero de participantes en la negociación de acciones , pasó a mostrar niveles de concentración moderado s. En los años analizados, re sulta especialmente alto el valor del índice en 2015, posteriormente y, con un número cada vez menor de intermediarios, los años 2019 y 2023 muestran valores casi idénticos de concentración.

En línea con el resultado anterior, el ratio de concentración de las tres primeras entidades muestra un menor valor en 2011, cuando este conjunto de intermediarios representaba cerca del 39% de la negociación del mercado mostrando así niveles bajos de concentración. Luego se observa un incremento sustancial en su cuota y pasa a significar alrededor del 53% en 2015 , lo que cambia el nivel de concentración del mercado a la zona moderada , para , finalmente, reducir levemente su importancia y situarse alrededor del 47% en 2019 y 2023 manteniendo los valores moderados de concentración.

Se destaca que, en la variación de la cuota de las tres entidades de mayor

levemente su importancia y situarse alrededor del 47% en 2019 y 2023 manteniendo los valores moderados de concentración.

Se destaca que, en la variación de la cuota de las tres entidades de mayor importancia observado en 2015 respecto de 2011, si bien cada una de ellas aumenta su participación en la negociación, los mayores incrementos se dan en las entidades que ocupan la segunda y tercera posición, las cuales aumentan su participación en cerca de 6 p.p. y 5 p.p. respectivamente. Si se realiza esta comparación entre 2011 y 2023, la entidad de mayor importancia en el mercado de renta variable ganó 0,6 p.p. de cuota de mercado , mientras que los dos intermediarios que le siguen en importancia lo hicieron en 2,6 p.p. y 5,4 p.p.

Con el fin de conocer la participación en los montos negociados de los demás intermediarios del mercado de renta variable local, el gráfico 1 muestra la distribución acumulada de las cuotas de mercado del total de participantes comparando 2011 con 2023. En estas gráficas es importante tanto el valor tomado por cada uno de los puntos, como la longitud de la línea pues entre más larga indica que mayores entidades existen en el mercado.

Dado que entre 2011 y 2023 el número de participantes en el mercado de renta variable se redujo en un 50%, las participaciones en negociación de los intermediarios que participan en él variaron considerablemente, es así como en 2011 las 5 entidades de mayor importancia acumulaban cerca del 55% del monto transado, cifra que se incrementa a cerca del 69% en 2023. © @amvcolombia @ @AMVColombia @ AM\/Colombia12

2011 las 5 entidades de mayor importancia acumulaban cerca del 55% del monto transado, cifra que se incrementa a cerca del 69% en 2023. © @amvcolombia @ @AMVColombia @ AM\/Colombia12

Gráfico 1. Distribución acumulada de las participaciones de mercado Intermediarios renta variable 2011 y 2023

Fuente: BVC, elaboración: AMV

Que un mercado tan pequeño en términos del número de sus participantes no muestre altos niveles de concentración , puede obedecer en parte a que la negociación se da en un escenario completamente transaccional, en el que no se conocen las contrapartes en el momento de realizar las operaciones y en el que todas las entidades a un nivel determinado de precios tienen la misma posibilidad de participar de una negociación.

3.2. Mercado de deuda pública

En Colombia, los títulos de deuda pública se transan a través de tres escenarios de negociación. Una correspondiente al Sistema Electrónico de Negociación (SEN) administrada por el Banco de la Republica a través de la cual pueden participar aquellas entidades pertenecientes al programa de creadores de mercado6. El SEN

6 Este programa es el mecanismo empelado por el Gobierno Nacional para promover y mantener unas condiciones adecuadas de financiamiento y manejo de la deuda pública , las entidades pertenecientes a él o Creadores de Mercado se encargan de labores de compra, comercialización y estudio de la deuda pública de la Nación y su finalidad es procurar el desarrollo de este mercado. Para 2023, el esquema de creadores de mercado se encuentra conformado por 14 entidades correspondientes a: 12 bancos, una sociedad comisionista de bolsa y una corporación financiera. 0% 10%

Para 2023, el esquema de creadores de mercado se encuentra conformado por 14 entidades correspondientes a: 12 bancos, una sociedad comisionista de bolsa y una corporación financiera. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 Posición por importancia intermediarios 2011 202313

es un entorno 100% transaccional y ciego, es decir, todas las operaciones se producen a través de la pantalla de negociación sin conocerse las contrapartes.

Así mismo, l a deuda pública en Colombia también puede transarse a través del sistema de negociación y registro de la BVC, escenario en el cual pueden realizarse operaciones tanto en el mercado transaccional (a través de la pantalla de negociación) como en el mercado OTC (Over The Counter por sus siglas en inglés)7.

Un tercer escenario de negociación lo conforman los brókeres, que son entidades que facilitan la ejecución de operaciones de compraventa de sus entidades afiliadas en el marco del mercado OTC, a través de negociaciones telefónicas que luego son registradas en los sistemas autorizados por la normativa colombiana.

En cuanto a la dinámica de este mercado, p or escenario de negociación, el 55% del monto se transa a través del SEN, mientras que, por tipo de mercado, la mayor parte de la operativa se concentr a en la negociación transaccional, con una participación del 62%.

Una vez presentadas las características generales de este mercado, e n la tabla 4 se presentan los valores de los índices de concentración objeto de estudio para el

parte de la operativa se concentr a en la negociación transaccional, con una participación del 62%.

Una vez presentadas las características generales de este mercado, e n la tabla 4 se presentan los valores de los índices de concentración objeto de estudio para el mercado de deuda pública local, de acuerdo con los montos transados a través de los diferentes escenarios de negociación habilitados en Colombia, estos son: El sistema de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), el SEN del Banco de la República y los brókeres.

Tabla 4. Valores indicadores de concentración para el mercado de deuda pública local

MÉTRICAS 2011 2015 2019 2023 # de entidades 80 85 86 76 IHH 498 575 593 689 Peso de las k primeras entidades Ck1 12,1% 11,3% 11,3% 10,6% Ck2 21,2% 21,4% 20,9% 20,2% Ck3 28,7% 29,3% 29,4% 29,6%

Fuente: BVC, elaboración: AMV

7 Este es un mercado extrabursátil en el cual la negociación se da directamente entre dos partes, sin que medie entre ellos para efectos de la operación una pantalla transaccional.14

Respecto del índice de Herfindahl-Hirschmanm, en los cuatro años de análi sis, el mercado de deuda pública local puede considerarse con un nivel bajo de concentración. Si bien año a año se observa un incremento constante en el valor del indicador, en ningún caso las variaciones observadas fueron significativas, situándose en un valor promedio de 589.

Así mismo, la razón de concentración de las tres mayores entidades evidencia un

del indicador, en ningún caso las variaciones observadas fueron significativas, situándose en un valor promedio de 589.

Así mismo, la razón de concentración de las tres mayores entidades evidencia un mercado con bajo nivel de concentración en los cuatro momentos estudiados, con niveles de participación conjunta muy estables alrededor del 29%. De la misma forma, al analizar las cuotas de mercado de cada una de estas entidades de manera individual, se observa que no se presentan variaciones significativas, de tal forma que la entidad de mayor importancia representa en promedio cerca del 11,3% del monto negociado en títulos de deuda pública , mientras que los intermediarios del segundo y tercer renglón alcanzan participaciones promedio de 9,6% y 8,3% respectivamente.

Para efectos de conocer la evolución de las cuotas de mercado de las demás entidades participantes del mercado de deuda pública local, el gráfico 2 presenta la distribución acumulada de la concentración de mercado del total de intermediarios comparando 2011 con 2023.

Si bien en 2011 y 2023 las cuotas de mercado de las tres entidades de mayor importancia por volumen negociado en deuda pública no distan mucho (28,7% y 29,6% respectivamente), las diferencias resultan más significativas si tomamos en consideración las 10 entidades principales, pues en 2011 estas concentraban el 68% del mercado, mientras en 2023 pasaron a significar cerca del 79% . Extendiendo el análisis hasta los 20 intermediarios de mayor participación, en 2011 estos representaban el 89% del monto negociad o, mientras en 2023 pasaron a concentrar cerca del 96%.

Por otro lado, si en la distribución de la negociación del mercado de deuda pública

representaban el 89% del monto negociad o, mientras en 2023 pasaron a concentrar cerca del 96%.

Por otro lado, si en la distribución de la negociación del mercado de deuda pública se considera como marginal una participación igual o menor al 0,1%, se observa que en 2011 cerca del 40% de las entidades participantes cumplían con esta condición y para 2 023 este conjunto de intermediarios se elevó a poco más del 52%.15

Gráfico 2. Distribución acumulada de las participaciones de mercado Intermediarios deuda pública 2011 y 2023

Fuente: BVC, elaboración: AMV

De esta manera, si bien en el mercado de deuda pública colombiana no existe una entidad o un conjunto reducido de entidades con un alto poder de mercado, si se evidencia que hay un amplio grupo de intermediarios (poco más del 50%) cuya cuota de mercado es bastante reducida y de manera conjunta no alcanzan a representar más del 2% del monto negociado.

Este resultado puede responder , en parte , a la existencia del esquema de creadores de mercado, en el que un grupo particular de entidades procura dar liquidez continua a los títulos de deuda pública , tanto con la realización de operaciones de compraventa . como con su exposición en las pantallas de negociación y, para esto, cuenta de manera exclusiva con acceso a todos los escenarios de negociación.

3.3. Mercado de deuda corporativa

Este tipo de deuda puede negociarse a través de los sistemas de la BVC o de los brókeres, sin embargo, casi el 100% se transa a través de la plataforma de la Bolsa, escenario en el cual al igual que la deuda pública, pueden realizarse operaciones tanto transaccional es (a través de la pantalla de negociación) como en el 0%

brókeres, sin embargo, casi el 100% se transa a través de la plataforma de la Bolsa, escenario en el cual al igual que la deuda pública, pueden realizarse operaciones tanto transaccional es (a través de la pantalla de negociación) como en el 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Posición por importancia intermediarios 2011 202316

mercado OTC. Este último representa más del 90% de la operativa de los