AMV - Condiciones actuales de la intermediación de valores y divisas

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DOCUMENTO DE INVESTIGACIÓN No. 21

Condiciones actuales de la intermediación de valores y divisas 12 de julio de 20212

Presidencia Michel Janna Gandur Presidente

Vicepresidencia de Desarrollo de Mercados Sandra Milena Benitez Celis Vicepresidente

Gerencia de Regulación Jhonatan Villalobos Pérez Gerente

Érika Johana Díaz Tinoco Nelsso David Cifuentes Castelblanco Ingrith Julieth Vargas Piñeros3

Tabla de contenido

1. Introducción ................................ ................................ ................................ ........... 4

2. Condiciones de operación de la intermediación en valores y en divisas: situación actual ................................ ................................ ................................ ...... 5 2.1. Adopción del esquema de operación remota ................................ ................. 5 2.2. Trazabilidad y grabación de comunicaciones relacionadas con actividades de intermediación ................................ ................................ ............................... 6 2.3. Administración de conflictos de interés en sitios no habituales de operación ................................ ................................ ................................ ............. 9 2.4. Identificación y supervisión de conductas que implican abusos de mercado ................................ ................................ ................................ ............. 10

operación ................................ ................................ ................................ ............. 9 2.4. Identificación y supervisión de conductas que implican abusos de mercado ................................ ................................ ................................ ............. 10 2.5. Efectividad de los controles implementados en los sitios no habituales de operación ................................ ................................ ................................ ........... 11

3. Conclusiones ................................ ................................ ................................ ........... 124

1. Introducción

Desde marzo de 2020, la industria financiera se ha enfrentado a importantes cambios en su forma de operar. Las medidas adoptadas en el país en el marco de la pandemia del Covid -19 llevaron a los intermediarios de valores y de divisas a adoptar un esquema de operación remota, en el que sus personas n aturales vinculadas (PNV), incluidas las de las mesas de negociación, desarrollan sus actividades desde sitios no habituales, como sus domicilios.

Este nuevo entorno de operación trajo consigo desafíos operativos, tecnológicos y de supervisión, razón por la cual los intermediarios adoptaron rápidamente mecanismos para garantizar la continuidad de su operación y afrontar los retos inherentes a este esquema. Dicho esfuerzo ha estado acompañado de una serie de disposiciones transitorias emitidas por las autoridades financieras orientadas a brindar condiciones viables de operación que permitan a los intermediarios seguir prestando sus servicios, y a los inversionistas seguir ejerciendo sus derechos.

En particular, el Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (en adelante “AMV” o “el Autorregulador”) emitió, a través de la Carta Circular No. 100, recomendaciones e instrucciones transitorias con el objetivo de orientar a los intermediarios en la adopción de planes de contingencia qu e permitan: i)

“AMV” o “el Autorregulador”) emitió, a través de la Carta Circular No. 100, recomendaciones e instrucciones transitorias con el objetivo de orientar a los intermediarios en la adopción de planes de contingencia qu e permitan: i) mantener la adecuada trazabilidad de sus operaciones; ii) aplicar principios y procedimientos para la administración de conflictos de interés; iii) reforzar el monitoreo con el fin de prevenir conductas que atenten contra la integridad del mercado; y iv) mantener canales de comunicación adecuados entre sus PNV y sus partes interesadas, entre otros.

Adicionalmente, con el objetivo de brindar a sus miembros autorregulados elementos que les permitieran evaluar alternativas para fortalecer sus procedimientos y controles internos, en agosto de 2020 AMV emitió el documento de investigación No. 16 en el que registró los principales retos a los que se enfrentaron los intermediarios con ocasión de la adopción del esquema de trabajo remoto, así como lo s mecanismos adoptados por algunas entidades para administrarlos.

Luego de varios meses de desarrollar operaciones de intermediación en sitios no habituales, un sector de la industria solicitó evaluar la posibilidad de que las disposiciones relativas al t rabajo remoto contenidas en la Carta Circular 100 tuvieran vocación de permanencia. Lo anterior, con el objetivo de que los miembros autorregulados puedan determinar si desarrollan operaciones de intermediación desde sus oficinas o bajo un esquema de opera ción remota, considerando que las entidades han desarrollado mecanismos de control para asegurar que las operaciones se realicen bajo estándares de control y cumplimiento que permiten el correcto desarrollo del mercado.

considerando que las entidades han desarrollado mecanismos de control para asegurar que las operaciones se realicen bajo estándares de control y cumplimiento que permiten el correcto desarrollo del mercado.

Con base en lo anterior, AMV consideró oportuno analizar las condiciones actuales de operación de las entidades. Esto con el fin de evaluar la solicitud de la industria e identificar la potencial necesidad de establecer acciones adicionales para5

continuar apoyando a sus miembros en este pe riodo de contingencia. Para ello, AMV recopiló información a través de una encuesta que formuló a sus entidades autorreguladas.

Así, el presente documento tiene como objetivo presentar los resultados y principales conclusiones del trabajo de caracterización de la operación del mercado. En la parte final del documento se presentan algunas recomendaciones con base en la experiencia de los intermediarios, con el objetivo de seguir apoyando al mercado en la adopción de mecanismos que faciliten la continuidad de la operación bajo criterios de integridad, transparencia y protección a los inversionistas.

2. Condiciones de operación de la intermediación en valores y en divisas: situación actual

En abril de este año, AMV realizó una encuesta que tuvo co mo fin conocer las condiciones actuales de operación. En el ejercicio participaron 76 entidades, lo que representa el 81% del total de las entidades autorreguladas en los esquemas de valores y de divisas. Con el objetivo de tener una visión global de la ma nera como opera el mercado desde sitios no habituales, el ejercicio se orientó a: i) determinar el grado en que las actividades de intermediación se están realizando desde tal escenario; ii) identificar cómo las entidades garantizan la trazabilidad y la grabación de comunicaciones relacionadas con actividades de intermediación;

determinar el grado en que las actividades de intermediación se están realizando desde tal escenario; ii) identificar cómo las entidades garantizan la trazabilidad y la grabación de comunicaciones relacionadas con actividades de intermediación; iii) conocer la manera como se administran los conflictos de interés y se monitorean conductas que pueden implicar abusos de mercado; y iv) conocer la opinión de los intermediarios e n relación con la efectividad de los mecanismos y controles implementados en sitios no habituales de operación para garantizar el cumplimiento normativo y mantener la integridad del mercado, en comparación con la de sus oficinas.

Las respuestas permitieron contar con elementos objetivos para profundizar en la manera como los intermediarios han adaptado su operación en el escenario de contingencia. A continuación, se muestran los principales resultados.

2.1. Adopción del esquema de operación remota

En relación con las entidades que a abril de 2021 contaban con un esquema de operación remota, la encuesta arrojó que el 37% de las entidades tenían al 100% de sus PNV que desarrollan actividades en mesas de negociación trabajando desde sitios no habituales de o peración. Por su parte, 59% de los intermediarios operaban parcialmente bajo este esquema y el 4% operan desde sus oficinas (gráfico 1).6

Fuente: Elaboración propia.

De esta manera, se observa que luego de un año de declarada la contingencia por el covid-19, la mayoría de las entidades mantiene un esquema mixto, en el que algunos funcionarios trabajan desde las oficinas y otros desde sitios no habituales de operación. Al respecto, en reuniones que se sostuvieron con algunos encuestados, estos manifestaron que, con el objetivo de proteger la salud de sus

algunos funcionarios trabajan desde las oficinas y otros desde sitios no habituales de operación. Al respecto, en reuniones que se sostuvieron con algunos encuestados, estos manifestaron que, con el objetivo de proteger la salud de sus empleados, han implementado modelos de alternancia que les han permitido mantener el distanciamiento físico al interior de sus oficinas.

2.2. Trazabilidad y grabación de comunicaciones relacionadas con actividades de intermediación

El Decreto 2555 de 2010 1 establece que los intermediarios deberán documentar adecuadamente las órdenes y las operaciones sobre valores que se realicen. En desarrollo de dicho deber, la Circular Básica Jurídica (CBJ)2 de la Superintendencia Financiera de Colombia y el Reglamento de AMV 3 establecen que los intermediarios deberán cumplir con el principio de trazabilidad, según el cual se debe mantener el registro de la información correspondiente a la negociación de valores. Para el caso del mercado mostrador, la CBJ 4 establece que la cotización y cierre de las operaciones debe realizarse a través de un medio verificable, que permita el registro de la totalidad de la información correspondiente a la negociación.

Por su part e, el numeral 7.1. del artículo 5.3.2.1.1. del Decreto 2555 de 2010 establece que los intermediarios de valores deberán contar con mecanismos que garanticen la grabación de la totalidad de las comunicaciones telefónicas relacionadas con la realización de o peraciones de intermediación. De la misma manera, el artículo 46.6 del Reglamento de AMV y el artículo 51 del Reglamento de Autorregulación Voluntaria en Divisas establecen que los miembros autorregulados

relacionadas con la realización de o peraciones de intermediación. De la misma manera, el artículo 46.6 del Reglamento de AMV y el artículo 51 del Reglamento de Autorregulación Voluntaria en Divisas establecen que los miembros autorregulados deberán establecer políticas y procedimientos que p ermitan la grabación de las comunicaciones realizadas desde las mesas de negociación.

1 Decreto 2555 de 2010, artículo 7.3.1.1.2 – Deberes especiales de los intermediarios de valores. 2 Circular Básica Jurídica (SFC), Parte III, Título III, Capítulo II. 3 Reglamento de AMV, artículo 51.1 – Principios. 4 Circular Básica Jurídica (SFC), Parte III, Título II, Capítulo II. 37% 59% 4% Entidades operando completamente en esquema remoto Entidades operando parcialmente en esquema remoto Entidades operando completamente desde sus oficinas Gráfico 1. Esquema de operación en mesas de negociación - abril 20217

Bajo el escenario de contingencia ocasionado por el covid-19 y con el fin de velar por el buen funcionamiento y continuidad de los mercados, a través de la Carta Circular No. 100 AMV flexibilizó temporalmente las reglas de operación, estableciendo el foco en el deber de asegurar la trazabilidad de operaciones y comunicaciones realizadas en desarrollo de actividades de intermediación.

En este contexto, la encuesta indagó sobre la gestión frente al cumplimiento al deber de trazabilidad. Al respecto, la mayoría de las entidades manifestaron que los mecanismos habilitados para sostener comunicaciones en sitios no habituales

En este contexto, la encuesta indagó sobre la gestión frente al cumplimiento al deber de trazabilidad. Al respecto, la mayoría de las entidades manifestaron que los mecanismos habilitados para sostener comunicaciones en sitios no habituales de operación, como los teléfonos fijos físicos y/o virtuales, correos electrónicos y el chat de Bloomberg, permiten garantizar su adecuada recepción y trazabilidad.

Algunas entidades manifestaron que al principio de la pandemia se presentaron desafíos debido a que la infraestructura tecnológica empleada en las oficinas no podía ser trasladada rápidamente a los sitios no habituales de operación. Sin embargo, estos desafíos han sido atendidos de manera que se han fortalecido las herramientas utilizadas para garantizar la trazabilidad, como es por ejemplo mediante la implementación de mecanismos de grabación de llamadas.

Dicha condición fue evidenciada a través de la encuesta. Al indagar frente a la grabación de comunicaciones relacionadas con actividades de intermediación , se encontró que los intermediarios han implementado mecanismos tecnológicos en los sitios no habituales de operación, permitiendo a sus operadores mantener una comunicación fluida con sus partes interesadas. Dentro de las herramientas más utilizadas, se encuentran los teléfonos fijos virtu ales y los servicios de chat y video llamada, como Bloomberg, Microsoft Teams, Google Meet y Skype Business.

En relación con el uso de teléfonos fijos virtuales, se destaca que la mayoría de las comunicaciones relacionadas con actividades de intermediación están siendo grabadas. En efecto, como se muestra en el Gráfico 2 el 75% de las entidades señalaron que graban el 100% de los cierres de operaciones y de las llamadas con

comunicaciones relacionadas con actividades de intermediación están siendo grabadas. En efecto, como se muestra en el Gráfico 2 el 75% de las entidades señalaron que graban el 100% de los cierres de operaciones y de las llamadas con clientes o contrapartes sostenidas a través de estos medios.8

Fuente: Elaboración propia.

El porcentaje de comunicaciones grabadas disminuye cuando se hace uso de los mecanismos de chat y videollamada. Como se muestra en el siguiente gráfico, el 32% de las entidades señalaron que graban el 100% de las llamadas que se sostienen a través de este tipo de herramientas.

Fuente: Elaboración propia.

8% 12% 5% 75% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% |0%-19%| |20%-59%| |60%-99%| |100%| Rango de comunicaciones grabadas Gráfico 2. Grabación de comunicaciones de intermediación a través de teléfonos 48% 3% 17% 32% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% |0%-19%| |20%-59%| |60%-99%| |100%| Rango de comunicaciones grabadas Gráfico 3. Grabación de comunicaciones de intermediación a través de servicios de chat y videollamada9

Algunas entidades manifestaron que, debido a las dificultades para monitorear los dispositivos móviles de sus PNV y los servicios de mensajería instantánea como WhatsApp, no han habilitado dentro de sus políticas el uso de estas alternativas para mantener comunicaciones con sus clientes. En este contexto, se destaca el caso de una entidad que puso a disposición de sus clientes la herramienta

WhatsApp, no han habilitado dentro de sus políticas el uso de estas alternativas para mantener comunicaciones con sus clientes. En este contexto, se destaca el caso de una entidad que puso a disposición de sus clientes la herramienta WhatsApp Business para la recepción de órdenes, e implementó las herramientas tecnológicas necesarias para cumplir con el estándar de recepción y trazabilidad de órdenes exigido por la normatividad vigente.

Teniendo en cuenta lo evidenciado en la encuesta, se resalta el esfuerzo de los intermediarios para implementar mecanismos en los sitios no habituales de operación, con el objetivo de lograr la grabación de las comunicaciones que sus PNV sostienen con sus clientes y contrapartes, a pesar de la flexibilidad temporal establecida en la Carta Circular No. 100.

La industria reconoce la importancia de grabar las comunicaciones que se sostienen en los sitios no habituales de operación, toda vez que este tipo de herramientas les permiten contar con soportes de verificación en caso de existir alguna diferencia en relación con las condiciones en que se ejecutan las operaciones. Adicionalmente, estos soportes permiten demostrar la adecuada formulación de recomendaciones a sus clientes inversionistas y el correcto entendimiento de los negocios de los participantes de una operación.

De esta manera, con el objetivo de contar con elementos que permitan mantener los estándares de operación que se tienen en las oficinas y de viabilizar un esquema mixto de operación a largo plazo de cara a la regulación vigente, es importante que los intermediarios continúen potencializando el uso de herramientas que garanticen la grabación de las comunicaciones relacionadas con actividades de intermediación.

2.3. Administración de conflictos de interés en sitios no habituales de operación

que los intermediarios continúen potencializando el uso de herramientas que garanticen la grabación de las comunicaciones relacionadas con actividades de intermediación.

2.3. Administración de conflictos de interés en sitios no habituales de operación

El Decreto 2555 de 2010, la CBJ de la Superintendencia Financiera de Colombia y los reglamentos de valores y de divisas de AMV establecen deberes que deben ser cumplidos por los intermediarios con el objetivo de garantizar la adecuad a administración de los conflictos de interés que se pueden presentar en desarrollo de actividades de intermediación.

Dentro de dichos controles se destacan los orientados a mantener la separación física y funcional de las áreas susceptibles de entrar en conflictos de interés, la prohibición de que terceros ingresen a las mesas de negociación y las normas sobre revelación de información por parte de las personas naturales vinculadas.

Al respecto, la Carta Circular 100 recomienda a los miembros autorregula dos verificar que en sus planes de contingencia se incorporen e implementen mecanismos que les permitan identificar a las PNV que requieran condiciones especiales de monitoreo, por tener una exposición mayor a posibles conflictos de interés. Esta situación puede presentarse, por ejemplo, por convivir o tener10

contacto con partes relacionadas en los sitios remotos de operación. Adicionalmente, indica que deben aplicar principios y procedimientos para la detección y administración de conflictos de interés, y para asegurar la adecuada separación funcional.

En relación con la administración de los conflictos de interés que se pueden presentar en sitios no habituales de operación, las entidades se han enfocado en implementar programas virtuales de capacitación y estrategias que refuercen la

separación funcional.

En relación con la administración de los conflictos de interés que se pueden presentar en sitios no habituales de operación, las entidades se han enfocado en implementar programas virtuales de capacitación y estrategias que refuercen la cultura de cumplimiento interno y que propendan por la autorregulación de cada funcionario. Adicionalmente, algunos intermediarios solicitaron a sus PNV suscribir actas de compromiso, en las que se comprometían a observar las o bligaciones regulatorios y las políticas y procedimientos internos de la entidad, mientras tuvieran habilitado el desarrollo de sus funciones desde sitios no habituales de operación.

Por otra parte, con el objetivo de garantizar la separación decisoria y operativa de las áreas, funciones y sistemas susceptibles de entrar en conflictos de interés, las áreas de control interno y de tecnología han implementado estrategias de seguridad orientadas a que los funcionarios tengan acceso solo a la información necesaria de acuerdo con sus perfiles. De esta manera, a través de las VPN de los equipos se determinan los niveles de acceso a la información que tiene cada una de las personas naturales vinculadas.

Adicionalmente, algunas entidades han fortalecido sus políti cas de revelación de información de sus PNV a través de la implementación de formatos para los operadores que laboran desde sitios no habituales de operación, orientados a recoger información sobre situaciones generadoras de conflictos de interés que pueden presentarse en estos lugares. Por ejemplo, casos en los que los operadores conviven con partes relacionadas. Estos formatos han estado acompañados del aumento en la periodicidad de la revelación, con el fin de efectuar seguimientos más detallados. Por ej emplo, se destaca el esfuerzo de un grupo financiero que creó un grupo interdisciplinario conformado por las áreas de cumplimiento, riesgos

aumento en la periodicidad de la revelación, con el fin de efectuar seguimientos más detallados. Por ej emplo, se destaca el esfuerzo de un grupo financiero que creó un grupo interdisciplinario conformado por las áreas de cumplimiento, riesgos y auditoria, cuyo propósito es fortalecer el proceso de monitoreo de conflictos de interés a través del análisis de las operaciones y del seguimiento a la información revelada por las PNV.

Finalmente, algunas entidades han priorizado el retorno a las oficinas de las personas naturales vinculadas que tengan una exposición mayor a posibles conflictos de interés, con el objetivo de fortalecer su prevención y administración a través de escenarios de mayor control.

2.4. Identificación y supervisión de conductas que implican abusos de mercado

Con el objetivo de monitorear este tipo de conductas, la mayoría de las entidades encuestadas señalaron que siguen haciendo uso de los mecanismos utilizados en las oficinas, que les permiten identificar patrones inusuales de operación y de evidenciar posibles casos de indebido uso de información. En concreto, señalaron que continúan analizando de manera aleatoria medios verificables, correos corporativos y/o chats, y que siguen verificando que las operaciones ejecutadas11

por sus operaciones se cierren a precios de mercado. Indicaron que, con el objetivo de mantener un control más estricto en los sitios no habituales, aumentaron la frecuencia y el muestreo de las operaciones objeto de monitoreo.

2.5. Efectividad de los controles implementados en los sitios no habituales de operación

Como se indicó al principio de este documento, uno de los puntos de la encuesta estaba orientado a indagar la opinión de los intermediarios acerca de la

2.5. Efectividad de los controles implementados en los sitios no habituales de operación

Como se indicó al principio de este documento, uno de los puntos de la encuesta estaba orientado a indagar la opinión de los intermediarios acerca de la efectividad de los controles implementados en los sitios no habituales de operación para garantizar el cumplimiento normativo y mantener la integridad del mercado, en comparación con la de las oficinas. Para este propósito, se solicitó a los intermediarios calificar la efectividad en una escala de 0 a 10, sien do 0 la calificación más baja y 10 la más alta. Al respecto, el 50% de las entidades dieron una calificación de 9 – 10 a la efectividad de los mecanismos implementados, tal y como se muestra en el gráfico 4.

Fuente: Elaboración propia.

En relación con esta calificación, al gunos intermediarios entrevistados señalaron que, en un año de operación bajo el esquema remoto, se han presentado grandes avances en relación con la implementación de herramientas orientadas a garantizar el cumplimiento normativo. Destacaron que pusieron a disposición de sus clientes mecanismos de comunicación que les han permitido prestar sus servicios de manera continua. Adicionalmente, indicaron que, como consecuencia de la coyuntura, han utilizado medios adicionales, como los correos electrónicos, para mantener la trazabilidad de las órdenes y cotizaciones. Por otra parte, algunas entidades resaltan que este esquema de operación ha generado

1% 12% 17% 20% 36% 14% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% |< 5| |6| |7| |8| |9| |10| Escala de calificación: 0-10 Gráfico 4. Percepción de efectividad de los controles implementados en los sitios no habituales de operación12

algunas eficiencias en términos de costos operativos. Finalmente, resaltaron que el aumento en el monitoreo de operaciones y de las comunicaciones de sus PNV, les ha permitido hacer un seguimiento de conductas que pueden afectar la integridad del mercado.

No obstante, reconocen que algunos riesgos son más difíciles de controlar. Específicamente, hacen referencia a la dificultad de garantizar un adecuado uso de la información, toda vez que las PNV tienen acceso a dispositivos de comunicación como celulares o computadores personales, que no son monitoreados. Adicionalmente, señalan que la efectividad de los mecanismos tecnológicos implementados para garantizar la trazabilidad de las órdenes y la grabación de comunicaciones dependen, en gran medida, de la calidad del internet que tengan contratado sus PNV.

Por otra parte, algunos encuestados reconocen la dificultad de i mplementar controles efectivos que garanticen que clientes o terceros no puedan ingresar a los sitios habilitados para operar. Además, indican que no ven viable implementar las medidas de control que se tienen en las oficinas, como las tarjetas de proximid ad y las cámaras de grabación.

Finalmente, algunos intermediarios destacan que la operación desde las oficinas genera menores costos en materia de supervisión, debido a que ya cuentan con

y las cámaras de grabación.

Finalmente, algunos intermediarios destacan que la operación desde las oficinas genera menores costos en materia de supervisión, debido a que ya cuentan con la infraestructura física y tecnológica que les permite tener un ma yor control en relación con el uso de información, en la administración de conflictos de interés y en el cumplimiento de las disposiciones normativas.

3. Conclusiones

Los intermediarios de valores y de divisas han realizado esfuerzos para afrontar los impactos y los desafíos tecnológicos, operativos y de supervisión que produjo el traslado de operaciones a sitios no habituales de operación con ocasión de la emergencia ocasionada por el Covid-19. En efecto, la encuesta realizada por AMV evidencia que las entidades adoptaron mecanismos de comunicación que les permitieron mantener la continuidad de su operación. Adicionalmente, los intermediarios robustecieron sus procesos encaminados a identificar y monitorear prácticas que implican abusos de mercado, a través del aumento en los muestreos de operaciones y comunicaciones y en la frecuencia de los análisis.

Los resultados de la encuesta evidencian también que aún hay desafíos por abordar. En primer lugar, teniendo en cuenta la importancia de la trazabilidad para lograr proteger un mercado íntegro y transparente, y para verificar las condiciones en las que se desarrollan las etapas del procesamiento de órdenes, es fundamental que se continúe priorizando la total trazabilidad de las órdenes, cotiza ciones y/o cierres, de acuerdo con las normas vigentes y en cumplimiento de lo previsto en la Carta Circular No. 100.

Adicionalmente, los intermediarios deben persistir en los esfuerzos para lograr la

cierres, de acuerdo con las normas vigentes y en cumplimiento de lo previsto en la Carta Circular No. 100.

Adicionalmente, los intermediarios deben persistir en los esfuerzos para lograr la grabación de las comunicaciones, teniendo en cuenta no solo los beneficios que13

esto genera para mantener un mercado íntegro y transparente, sino para considerar una posible extensión en la utilización del esquema de trabajo en sitios no habituales de cara la regulación de carácter permanente. Respecto a esta última, AMV continúa acompañando a la industria en las discusiones sobre los estándares de grabación de llamadas deseables para el me rcado colombiano, donde la identificación de consensos es un elemento clave para promover cambios regulatorios ante las autoridades competentes.

Por otra parte, toda vez que compartir espacios de operación remota con partes relacionadas implica que las PN V estén más expuestas a posibles conflictos de interés, es necesario que las entidades refuercen sus políticas de revelación de información, lo que le permitirá identificar y administrar oportunamente este tipo de conflictos. En el mismo sentido, es oportu no que los intermediarios evalúen instrumentos que permitan controlar el acceso de terceros a los lugares habilitados para operar. Estos esfuerzos son relevantes en la medida que robustecen la protección de los inversionistas y la integridad del mercado al representar soportes de que las operaciones de intermediación se desarrollaron con base en las instrucciones de sus clientes o contrapartes.

De acuerdo con los resultados de la encuesta, es fundamental que las entidades continúen avanzando en el fortalecimiento de sus capacidades de operación en sitios no habituales dado que este esquema de operación continúa siendo ampliamente utilizado. Si bien se destaca que las acciones implementadas

De acuerdo con los resultados de la encuesta, es fundamental que las entidades continúen avanzando en el fortalecimiento de sus capacidades de operación en sitios no habituales dado que este esquema de operación continúa siendo ampliamente utilizado. Si bien se destaca que las acciones implementadas soportan una percepción de solidez en la efectividad de los controle s aplicados bajo dicho esquema por parte de la mayoría del mercado, para una buena proporción de la industria existe aún un espacio de mejora que habilite una mayor confianza.

En esta línea y con base en buenas prácticas implementados por algunos de los intermediarios que participaron en la encuesta, a continuación, se hacen recomendaciones adicionales a los intermediarios.

1. Adoptar las medidas para reforzar las políticas de revelación de sus PNV, estableciendo mayores controles para identificar y administ rar oportunamente los conflictos de interés que se presenten en los sitios no