AMV - Dinámica de liquidez en los mercados locales

1 Contenido

Propuesta de un índice de seguimiento

1. Introducción ....................................................................................................... 2

2. Índices de dinámica de mercado ................................................................. 4

3. Aspectos metodológicos ................................................................................. 6 3.1. Montos y operaciones ................................ ................................ ......................... 8 3.2. Profundidad de la pantalla de negociación ................................ ................... 8 3.3. Concentración en negociación por activo ................................ ................... 10 3.4. Grado de conectividad ................................ ................................ .................... 11

4. Resultados ......................................................................................................... 13 4.1. Mercado de deuda pública ................................ ................................ ............. 13 4.2. Mercado de renta variable ................................ ................................ .............. 18 4.3. Mercado cambiario ................................ ................................ .......................... 22 4.4. Índice general del mercado colombiano ................................ ..................... 26

5. Conclusiones .................................................................................................... 26

6. Referencias ....................................................................................................... 272

1. Introducción

La física define la dinámica como la parte de la mecánica que estudia la relación en el movimiento y las causas que lo producen (las fuerzas), extrapolando esta definición a los mercados de capitales, al hablar de dinámica se aborda el análisis de la inter acción de todas aquellas variables o factores (fuerzas) que pueden resultar determinantes en su comportamiento y que influyen en la formación de los precios.

De esta manera, el análisis de la dinámica del mercado implica el estudio de diversos elementos como: (i) la interacción entre la oferta y la demanda, (ii) el comportamiento de los inversionistas, (iii) las condiciones económicas locales y globales, (iv) l as políticas monetarias y fiscales, (v) las regulaciones gubernamentales, (vi) los avances tecnológicos, y (vii) los acontecimientos

comportamiento de los inversionistas, (iii) las condiciones económicas locales y globales, (iv) l as políticas monetarias y fiscales, (v) las regulaciones gubernamentales, (vi) los avances tecnológicos, y (vii) los acontecimientos geopolíticos; aspectos cuyo desempeño e interacción determinan características estructurales de los mercados como su profundidad, volatilidad, liquidez y el grado de interdependencia.

La interrelación entre estas variables es compleja y está en constante evolución, e inmersa en el ámbito de la teoría de los mercados eficientes, ver Kennedy(2020), Shiller(2003) y Fama(1991), del forma tal que, el comportamiento de estas fuerzas determina colectivamente la dirección general del mercado y sus expectativas de crecimiento, por lo que su comprensión es fundamental para la toma de mejores decisiones financieras, optimizar estrategias de inversión, mitigar riesgos, adaptarse a los cambios que en frenta el mercado e identificar nuevas oportunidades, tanto de inversión como de desinversión.

El análisis de la dinámica de los mercados puede realizarse a través de la observación directa de las variables que influyen en ellos o mediante el seguimiento de indicadores que abordan de manera específica alguno de los aspectos determinantes de su comportamiento y cuyo uso efectivo, generalmente, implica combinar varios indicadores para obtener una visión más completa del panorama del mercado. Estos indicadores pueden ser, entre otros índices de volatilidad, de momento basados en precios o montos, de sen timiento y confianza del inversionista, de tendencia y de liquidez.3 En el caso particular de los indicadores de liquidez, suelen abordarse de manera

momento basados en precios o montos, de sen timiento y confianza del inversionista, de tendencia y de liquidez.3 En el caso particular de los indicadores de liquidez, suelen abordarse de manera separada aspectos como: (i) montos o volúmenes negociados, (ii) profundidad de las pantallas de negociación, (iii) número de operaciones realizadas, (iv) bid – offer spreads, y (v) la rotación de los activos negociados. Sin embargo, el análisis individual de cada una de estas variables puede dificultar una comprensión holística de la situación del mercado en un momento especifico, y así mismo, entorpecer la toma de decisiones p or parte de los diferentes participantes del mercado.

En este sentido, el presente documento propone el análisis de la dinámica reciente de los mercados locales de deuda pública1, renta variable y cambiario a través del seguimiento de un único indicador general de liquidez creado por AMV, a partir de las siguientes variables: (i) montos o volúmenes negociados, (ii) operaciones realizadas, (iii) profundidad de las pantallas de negociación, (iv) concentración en la negociación por activo, y (v) grado de interconexión de las entidades participantes.

La información de montos, número de operaciones y profundidad de las pantallas de negociación se obtienen de las operaciones de compra y venta2 realizadas en el periodo entre enero de 2019 y marzo de 2025. En el caso particular de la medición del grado de concentración de los activos negociados, se emplea un indicador cuantitativo de uso generalizado en este tipo de análisis, llamado índice de Herfindahl-Hirschman (IHH), mientras en el cálculo del grado de interconexión de los participantes se emplean técnicas de análisis de redes, específicamente el

cuantitativo de uso generalizado en este tipo de análisis, llamado índice de Herfindahl-Hirschman (IHH), mientras en el cálculo del grado de interconexión de los participantes se emplean técnicas de análisis de redes, específicamente el indicador de densidad de la red, ver Kolaczyk et al (2020), Newman (2010), Gutiérrez et al (2008) y Wasserman et. al (1994), entre otros.

Este indicador pretende ser una variable de seguimiento periódico, cuyo análisis aporte elementos para el entendimiento de la dinámica de los mercados locales medida a través del comportamiento de su liquidez. El desarrollo de este tipo de indicadores es una muestra de los esfuerzos del Autorregulador por generar valor

1 Por mercado de deuda pública se entenderá a la negociación de títulos de deuda emitidos por el gobierno nacional central o títulos de tesorería TES. En el cálculo de los montos negociados y el número de operaciones se tomaron en consideración las transacciones de compra y venta realizadas a través de sistema de negociación de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), del Sistema Electrónico de Negociación del Banco de la República (SEN). . 2 Este análisis toma en cuenta exclusivamente las operaciones de mercado secundario.4 agregado a la industria, con base en la información que compila a partir de la negociación en los mercados locales, transformándola en insumos útiles y no replicables que complementen y fortalezcan los procesos de estudio y análisis.

Con la intención de abordar los elementos generales relacionados con el índice de liquidez propuesto y su evolución para el periodo de estudio, este documento se encuentra dividido en cinco (5) secciones como sigue: la primera es la presente

Con la intención de abordar los elementos generales relacionados con el índice de liquidez propuesto y su evolución para el periodo de estudio, este documento se encuentra dividido en cinco (5) secciones como sigue: la primera es la presente introducción, en la segunda se abordan elementos generales de los indicadores de dinámica de mercado, en la tercera se presentan los aspectos metodológicos relacionados con la construcción del indicador, luego se exponen los resultados obtenidos y por último se presentan algunas conclusiones.

2. Índices de dinámica de mercado

Un índice de dinámica de mercado puede definirse como una herramienta o medida cuantitativa que permite analizar, medir y evaluar el comportamiento, tendencias y patrones de los mercados financieros a lo largo del tiempo, proporcionando información sobre aspectos específicos como volatilidad, liquidez, dirección del mercado y sentimiento de los inversores. Estos indicadores presentan cuatro características esenciales:

1. Cuantificables: Deben poder medirse y expresarse en términos numéricos.

2. Temporales: Muestran evolución y cambios a través del tiempo.

3. Comparables: Permiten contrastar diferentes períodos o mercados.

4. Predictivos: Pueden ayudar a anticipar movimientos o tendencias futuras.

Como instrumentos de gran utilidad en el análisis y seguimiento del mercado, los índices de dinámica ofrecen una variedad de aplicaciones:

• Proporcionan datos objetivos para la toma de decisiones de inversión • Permiten evaluar el momento adecuado para entrar o salir del mercado • Ayudan a identificar oportunidades y riesgos • Ayudan a identificar señales tempranas de cambios en tendencias • Actúan como termómetros de la salud económica

• Permiten evaluar el momento adecuado para entrar o salir del mercado • Ayudan a identificar oportunidades y riesgos • Ayudan a identificar señales tempranas de cambios en tendencias • Actúan como termómetros de la salud económica • Ayudan a identificar ciclos económicos5 • Facilitan la comprensión de tendencias • Proporcionan información estandarizada a todos los participantes • Reducen asimetrías de información • Mejoran la eficiencia del mercado • Aumentan la confianza de los inversores • Facilitan el estudio de patrones de mercado • Contribuyen al desarrollo de nuevas metodologías Por otro lado, dependiendo de su construcción y objetivo, los indicadores de dinámica de mercado se pueden clasificar en varias categorías:

1. Indicadores de tendencia: • Medias Móviles (simple, exponencial, ponderada) • MACD (Moving Average Convergence Divergence) • Líneas de tendencia

• ADX (Average Directional Index)

2. Indicadores de volatilidad: • VIX • Bandas de Bollinger • ATR (Average True Range) • Canales de Keltner

3. Indicadores de momentum:

• RSI (Relative Strength Index) • Estocástico • ROC (Rate of Change) • Momentum • Williams %R

4. Indicadores de Volumen: • Volumen de negociación

• OBV (On Balance Volumen)
• Money Flow Index • Acumulación/Distribución
• VWAP (Volume Weighted Average

Price)

5. Indicadores de liquidez: • Spread Bid-Ask • Profundidad del mercado • Turnover Ratio • Velocidad de ejecución

6. Indicadores de sentimiento:

• Put-Call Ratio

• VWAP (Volume Weighted Average

Price)

5. Indicadores de liquidez: • Spread Bid-Ask • Profundidad del mercado • Turnover Ratio • Velocidad de ejecución

6. Indicadores de sentimiento: • Put-Call Ratio • Índices de confianza inversionista • Encuestas de sentimiento

• Fear & Greed Index

7. Indicadores Económicos: • Crecimiento del PIB • Tasas de interés

• Inflación
• Empleo
• Producción Industrial

8. Indicadores de flujo de capital:

• Inversión Extranjera Directa • Flujos Institucionales • Balanza de Pagos

9. Indicadores de Riesgo:

• Credit Default Swaps6 • Spreads de Bonos
• Beta
• Risk-reversals • Butterflies • Contango o Backwardation
• Term-premium

El índice propuesto por AMV denominado Índice de Liquidez de Mercado (ILM) es un indicador compuesto que integra múltiples dimensiones de la liquidez de los mercados de deuda pública, renta variable y cambiario, el cual busca proporcionar una medida más comprensiva acerca de la dinámica de negociación. Esta métrica incorpora cinco (5) variables: (i) el monto o volumen negociado, que refleja el aspecto volumétrico de las transacciones; (ii) el número de operaciones, que captura la frecuencia de la negociación; (iii) e l nivel de interconexión entre participantes, que mide el grado en que se relacionan las entidades que negocian en un mercado; (iv) la profundidad de las pantallas de negociación, que evalúa la capacidad del mercado para absorber grandes

interconexión entre participantes, que mide el grado en que se relacionan las entidades que negocian en un mercado; (iv) la profundidad de las pantallas de negociación, que evalúa la capacidad del mercado para absorber grandes volúmenes de transacciones sin causar un impacto significativo en los precios; y (v) la concentración de la negociación por activo, que busca evidenciar que tan generalizada es la liquidez de un mercado.

La integración de estas variables permite una evaluación más precisa de la dinámica del mercado, superando las limitaciones de los indicadores tradicionales que suelen enfocarse en aspectos aislados.

3. Aspectos metodológicos

Como se mencionó previamente, el ILM busca medir la dinámica de la liquidez en los mercados locales, para lo cual se define un índice general que a su vez se encuentra compuesto por tres (3) índices particulares de los mercados de deuda pública, renta variable y cambiario, cada uno de los cuales puede ser analizado e interpretado de manera individual.

El índice general se expresa entonces como una suma ponderada de los tres (3) índices particulares de los mercados incluidos, dicha ponderación se definió7 teniendo en cuenta las participaciones de cada mercado dentro del total de la negociación del mercado colombiano tanto en monto como en operaciones3. De esta forma, la expresión para el cálculo del índice general sería la siguiente:

𝐼𝐿𝑀 = (𝐼𝐿𝑀𝐹𝑋 ∗ 50%) + (𝐼𝐿𝑀𝐷𝑃 ∗ 30%) + (𝐼𝐿𝑀𝑅𝑉 ∗ 20%)

Donde: 𝐼𝐿𝑀𝐹𝑋 = Índice del mercado de divisas, 𝐼𝐿𝑀𝐷𝑃 = índice del mercado de deuda pública y 𝐼𝐿𝑀𝑅𝑉 = índice del mercado de renta variable. Esta asignación de ponderaciones permite que el ILM refleje el comportamiento del mercado como un todo reconociendo las particularidades en términos de liquidez de cada uno de los mercados tomados en cuenta.

Para realizar el cálculo del ILM a partir de la construcción de los tres (3) ILM particulares, se deben seguir los siguientes pasos:

1. Medición diaria de las cinco (5) variables previamente definidas (monto negociado, número de operaciones, profundidad de pantalla, grado de interconexión y nivel de concentración de los activos negociados) en cada mercado.

2. Con base en la información anterior, cuantificar para cada mercado el ILM diario, para lo cual se utiliza la metodología de Análisis de Componentes Principales4 (PCA por sus siglas en inglés), que permite expresar las variables originales como una única nueva variable, que en este caso correspondería al ILM del mercado en particular.

3. Por último, para determinar el valor el ILM general, se realiza el promedio ponderado de los índices de los diferentes mercados como ya se mostró previamente.

3 La incorporación tanto del monto como del número de operaciones en la definición de la ponderación se hizo necesaria dadas las marcadas diferencias que existen entre ambas variables para un mismo mercado, las cuales podrían sesgar el cálculo del indicador y no reflejar de la mejor manera el comportamiento del mercado como un todo. En el caso del

dadas las marcadas diferencias que existen entre ambas variables para un mismo mercado, las cuales podrían sesgar el cálculo del indicador y no reflejar de la mejor manera el comportamiento del mercado como un todo. En el caso del mercado de renta variable, por ejemplo, en lo corrido de 2024 con corte a octubre representó cerca del 1% del monto negociado y alrededor del 50% de las operaciones, en este caso de haberse definido la ponderación en función exclusivamente por monto, el mercado accionario no se vería reflejado en el comportamiento del ILM. 4El ACP es una técnica de estadística multivariada empelada para reducir la dimensionalidad de un conjunto de datos y permite agrupar la información original de acuerdo con su correlación en nuevas variables denominadas componentes. Estos últimos se emplean para crear una combinación lineal cuyo resultado es un valor que en el caso particular de este estudio corresponde al índice de liquidez de cada mercado.8 Por su construcción los ILM oscilan alrededor de cero 5, de tal forma que valores positivos se pueden interpretar como un desempeño de la liquidez del mercado por encima de sus valores promedio y de manera contraria, un valor negativo mostraría una dinámica inferior a la media observada para el periodo de estu dio. Este indicador no posee cotas superior o inferior, por lo que entre más positivo sea el valor observado, mejor será el comportamiento de la liquidez del mercado y viceversa.

A continuación, se presenta el detalle de cálculo de las variables necesarias para la cuantificación del ILM.

3.1. Montos y operaciones

En los mercados de deuda pública y renta variable para el cálculo de estas variables se tomaron en cuenta únicamente las operaciones de compra y venta.

la cuantificación del ILM.

3.1. Montos y operaciones

En los mercados de deuda pública y renta variable para el cálculo de estas variables se tomaron en cuenta únicamente las operaciones de compra y venta. En el caso particular de la negociación de TES se incluyeron las transacciones de títulos totales realiz adas a través de los sistemas de negociación de la Bolsa de Valores de Colombia y del Banco de la República. Para efectos del mercado cambiario se incorporaron las operaciones de compra y venta realizadas en el interbancario.

De esta manera, el cálculo diario de estas variables para cada mercado corresponderá a la sumatoria de los montos negociados y operaciones realizadas en cada jornada, de acuerdo con las especificaciones señaladas en el párrafo anterior.

3.2. Profundidad de la pantalla de negociación

Esta variable hace referencia a los montos expuestos en las pantallas de negociación tanto por compra como por venta en cada uno de los mercados objeto de estudio. Dado que para su cálculo se parte de la información originada por los operadores en las pant allas a lo largo de la jornada (ingreso de posturas, calces, modificaciones, retiros voluntarios, retiros por parte del sistema), para capturar de mejor manera la dinámica de negociación es necesario realizar

5 La metodología de ACP exige que las variables objeto de análisis se encuentren estandarizadas, de tal manera que sus valores van a oscilar alrededor de cero y este se puede interpretar como su valor medio. En consecuencia, la nueva variable o componente resultante se encontrará en la misma escala de valores.9 mediciones en varios momentos del día. Adicionalmente, en el caso de los mercados de deuda pública y renta variable, debe hacerse este ejercicio para

variable o componente resultante se encontrará en la misma escala de valores.9 mediciones en varios momentos del día. Adicionalmente, en el caso de los mercados de deuda pública y renta variable, debe hacerse este ejercicio para cada uno de los activos que en ellos negocian, de tal manera que, para llegar al valor de la profundidad g eneral de un mercado se deben seguir los siguientes pasos:

1. Mediciones en cuatro (4) momentos diferentes del día de los montos totales expuestos en la pantalla de negociación, tanto por compra como por venta para cada uno de los activos transados en los diferentes mercados.

2. Cálculo de la profundidad de cada activo en cada momento de medición como la sumatoria de los montos totales expuestos por compra y por venta en cada uno de ellos.

3. Para determinar la profundidad de un activo especifico en una jornada, se realiza el promedio de las cuatro profundidades calculadas en el punto anterior.

4. Por último, la profundidad de un mercado corresponderá a la sumatoria de los valores de profundidad individual de los activos que en él se negocian.

De esta manera, el cálculo de la profundidad para un activo se realiza mediante la siguiente expresión:

𝑃𝑟𝑜𝑓𝑢𝑛𝑑𝑖𝑑𝑎𝑑𝑖𝑡 = 𝐷𝑖𝑡 + 𝑂𝑖𝑡 4

Donde 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑢𝑛𝑑𝑖𝑑𝑎𝑑𝑖𝑡 corresponde a la medición de profundidad para el activo 𝑖

en el día 𝑡 y 𝐷𝑖𝑡 = ∑ 𝐷ℎ𝑡 4 ℎ=1 y 𝑂𝑖𝑡 = ∑ 𝑂ℎ𝑡 4 ℎ=1 son los agregados de los montos expuestos en la pantalla de negociación en la demanda (lado de la compra) y la oferta (lado de la venta) en el mismo día, mientras ℎ hace referencia a los momentos de medición de la profundidad de las pilas de negociación. Así, el cálculo de la profundidad para en mercado en particular se realiza mediante la siguiente expresión:10 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑢𝑛𝑑𝑖𝑑𝑎𝑑𝑚𝑡 = ∑ 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑢𝑛𝑑𝑖𝑑𝑎𝑑𝑖𝑡 𝑁 𝑖=1

Donde 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑢𝑛𝑑𝑖𝑑𝑎𝑑𝑚𝑡 corresponde a la profundad del mercado 𝑚 en el día 𝑡 y 𝑁 corresponde al número de activos negociados en ese mercado.

3.3. Concentración en negociación por activo

Analizar cómo se distribuye el monto total negociado en un mercado en los diferentes activos que en él se transan, permite tener una idea más cercana de que tan liquido es realmente ese mercado, pues un estudio exclusivo del monto solo brinda una imagen pa rcial de la situación y puede llevar a conclusiones parciales; por ejemplo, un mercado que negocia altos volúmenes o cuyos volúmenes de negociación vienen en ascenso podría considerarse como un

solo brinda una imagen pa rcial de la situación y puede llevar a conclusiones parciales; por ejemplo, un mercado que negocia altos volúmenes o cuyos volúmenes de negociación vienen en ascenso podría considerarse como un mercado líquido, sin embargo, si los montos transados están concentrados en uno o un grupo reducido de activos, la liquidez sería parcial y solo cubriría a estos activos, de tal forma que los inversionistas con posiciones o interés de compra en el conjunto de activos restantes podrían tener dificultades para material izar sus intenciones sin incurrir en sobre costos o pérdida de valor.

Como se mencionó previamente, para determinar el grado de concentración en negociación por activo, se emplea el índice de Herfindahl-Hirschman (IHH) que es una medida que normalmente se utiliza para determinar el nivel de concentración o cuota de mercado d e los participantes, con el fin de establecer que tan competitiva es la industria que se está analizando.

En el caso particular de este estudio, se realizó una adaptación del IHH para medir la concentración a nivel de los activos negociados en cada mercado y no de sus participantes. De esta manera, a partir de la cuota de mercado lograda por cada activo, el IHH permitirá establecer el grado de concentración en negociación de un mercado especifico.

Este indicador se calcula elevando al cuadrado la participación de mercado que cada activo tiene y sumando esas cantidades. Este índice toma valores entre 0 y 10.000 (0 < IHH ≤ 10.000), de tal forma que el valor máximo se alcanza cuando un solo activo concentra la totalidad de la negociación del mercado; por otro lado, el11 valor del índice se reduce conforme las participaciones de mercado se distribuyen

10.000 (0 < IHH ≤ 10.000), de tal forma que el valor máximo se alcanza cuando un solo activo concentra la totalidad de la negociación del mercado; por otro lado, el11 valor del índice se reduce conforme las participaciones de mercado se distribuyen de manera más uniforme entre los activos transados, de manera que, un valor cercano a cero implica una muy baja concentración. Así, el IHH aumenta rá a medida que disminuye el número de activos en el mercado y se incrementan las diferencias en la participación de estos en la dinámica de negociación.

En términos generales, se considera que un mercado con un IHH inferior a 1.000 puede interpretarse como de baja concentración, uno con mediciones entre 1.000 y 1.800 puntos como de concentración moderada, mientras un mercado con valores por encima de los 1.800 puntos se considera altamente concentrado.

Tabla 1. Interpretación valores IHH

IHH Interpretación

0 ≤ IHH≤1.000

Nivel bajo de concentración

1.000 < IHH≤1.800

Nivel moderado de concentración

1.800 < IHH≤10.000

Nivel alto de concentración

El cálculo se realiza entonces como la suma al cuadrado de la participación porcentual del i-ésimo activo negociado mediante la siguiente expresión:

𝐼𝐻𝐻 = ∑ (𝑋𝑖 𝑋 ∗ 100) 2𝑁 𝑖=1

Donde 𝑋𝑖 𝑋⁄ corresponde a la participación porcentual del i -ésimo activo en el monto total negociado en un determinado mercado y N es el número total de activos transados.

𝑖=1

Donde 𝑋𝑖 𝑋⁄ corresponde a la participación porcentual del i -ésimo activo en el monto total negociado en un determinado mercado y N es el número total de activos transados.

3.4. Grado de conectividad

Los mercados financieros pueden entenderse como sistemas complejos en los que sus participantes interactúan regularmente entre sí, estableciendo conexiones (transacciones) e intercambiando flujos de información (montos negociados y12 precios de los activos, entre otros) que generan relaciones de interdependencia que determinan su dinámica.

Estas características hacen que puedan ser entendidos como una red y por lo tanto sean susceptibles de ser estudiados haciendo uso de las técnicas de análisis de redes. En el caso particular de los mercados financieros, este tipo de análisis busca establecer el grado de interconexión existente entre los intermediarios que negocian en ellos, siendo de esperar que entre mayor sea éste, mayor será la liquidez y la profundidad del respectivo mercado.

Un mercado financiero altamente interconectado incrementa la probabilidad de encontrar contrapartes dispuestas a negociar, lo que aumenta la disponibilidad de compradores y vendedores y de esta forma mejora la liquidez al facilitar la ejecución de operacio nes. Así mismo, un mayor grado de interconexión puede aumentar la eficiencia del mercado al fomentar la competencia y reducir el pago de sobre precios.

Para efectos de identificar los patrones de interconexión presentes en la red y la estructura de esta, así como la importancia relativa de cada uno de sus miembros en la dinámica del sistema, el análisis de redes se vale de una serie de métricas,

Para efectos de identificar los patrones de interconexión presentes en la red y la estructura de esta, así como la importancia relativa de cada uno de sus miembros en la dinámica del sistema, el análisis de redes se vale de una serie de métricas, que pueden ser utilizadas dependiendo del enfoque que quiera darse al análisis. En el caso del presente documento, en el que se busca analizar el grado de conectividad entre los participantes del mercado, la medida utilizada será la densidad de la red.

Esta medida se expresa como porcentaje y corresponde el cociente entre el número de conexiones 6 efectivas evidenciadas en la red y el número total de conexiones que podrían presentarse entre los participantes de la misma red. Una red de densidad alta, indica una mayor interacción entre sus miembros, lo que se traduce en una difusión más rápida y eficiente de la información. De esta manera la densidad para cada uno de los mercados se puede calcular mediante la siguiente expresión:

6La conexión entre dos miembros de una red puede darse en dos vías, de ida y de regreso, en el caso particular de los mercados financieros para cada intermediario sería actuar como comprador y vendedor en dos operaciones distintas con una misma contraparte.13 𝐷𝑒𝑛𝑠𝑖𝑑𝑎𝑑𝑚 = 𝐶𝑜𝑛𝑒𝑥𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎𝑠𝑚

𝐶𝑜𝑛𝑒𝑥𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑝𝑜𝑠𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠𝑚 ∗ 100

Donde el subíndice 𝑚 hace referencia a un mercado en específico.

4. Resultados

Para efectos de presentar los resultados obtenidos, en primer lugar, se analiza en cada uno de los mercados el comportamiento de las variables incorporadas, para luego abordar el desempeño de los ILM particulares, y finalizar con el estudio de la dinámica del índice general del mercado.

4.1. Mercado de deuda pública

El mercado de deuda pública viene mostrando una importante recuperación tanto en monto como en número de operaciones (Gráfico 1) luego de los descensos observados en el periodo de pandemia y postpandemia, y ya se ubica en niveles superiores a los observados en 2019. De esta manera, el monto promedio diario negociado en el primer trimestre de 2025 asciende a $4,23 billones, que resulta levemente inferior al valor promedio observado el año anterior cuando se ubicó en $4,85 billones, pero muestra una clara rec uperación frente a los valores promedio de 2022 ($2,67 billones).

En el caso del número de operaciones, el promedio diario del primer trimestre de 2025 se ubica en 873 transacciones, lo que representa una caída cercana al 9% respecto del valor observado el año anterior (958 operaciones) pero un incremento del 39% frente al 2021, cuando se alcanzó el menor nivel dentro del periodo de análisis (629 transacciones).

En cuanto a la profundidad de la pantalla de negociación (Gráfico 2), en el primer

del 39% frente al 2021, cuando se alcanzó el menor nivel dentro del periodo de análisis (629 transacciones).

En cuanto a la profundidad de la pantalla de negociación (Gráfico 2), en el primer trimestre de 2025 se alcanzaron en promedio al día $56 billones, cifra que es inferior en un 11% al valor observado en 2024 ($66 billones) pero muy superior a la media diaria del 2020-2022.14 Gráfico 1. Evolución montos y operaciones mercado de deuda pública ene 2019 – mar 2025 (promedios diarios mensuales)

Fuente: BVC, Banco de la República, cálculos y elaboración AMV

Gráfico 2. Evolución profundidad de pantalla mercado de deuda pública ene 2019 – mar 2025 (promedios diarios mensuales)

Fuente: BVC, Banco de la República, cálculos y elaboración AMV

Por otro lado, el nivel de interconexión entre las entidades participantes en el mercado de deuda pública es bastante bajo (Gráfico 3), pues en promedio para el periodo de análisis sólo se produjeron el 13,8% de las posibles interacciones que podrían darse, siendo el año de mejor indicador el 2023, cuando se alcanzó un nivel de interconectividad del 16,5%. Este comportamiento puede obedece