AMV - Estándar local e internacional de los fondos bursátiles

Estándar local e internacional de los fondos bursátiles Actualización Documento de consulta púbica No. 6 25 de octubre de 2023 ® @amvcolombia @ @AMVColombia @ AMVColombia2

Presidencia Michel Janna Gandur Presidente

Vicepresidencia de Desarrollo de Mercados Jorge Llano Salamanca Vicepresidente

Gerencia de Regulación David Cifuentes Castelblanco Ingrith Julieth Vargas Piñeros Mahicol Stiben Ramírez González

© @amvcolombia @ @AMVOolombia @ AM\/Oolombia3 Tabla de contenido

1. Introducción .............................................................................................................. 4

2. Funcionamiento de los fondos bursátiles ............................................................... 6

3. Dinámica reciente de la negociación de títulos representativos de fondos bursátiles en Colombia ............................................................................................ 9

4. Estándares internacionales para la regulación de fondos bursátiles ................ 14 4.1. Primer objetivo - Divulgación de características de los ETF ........................ 15 4.1.1. Experiencia internacional……………………………………………………16 4.1.2. Estándar local…………………………………………………………………..16 4.2. Segundo objetivo – Divulgación de inversiones y sus variaciones ............ 16 4.2.1. Experiencia internacional……………………………………………………17 4.2.2. Estándar local…………………………………………………………………..18 4.3. Tercer objetivo – Divulgación de comisiones y costos ................................ 18 4.3.1. Experiencia internacional……………………………………………………18

4.2.1. Experiencia internacional……………………………………………………17 4.2.2. Estándar local…………………………………………………………………..18 4.3. Tercer objetivo – Divulgación de comisiones y costos ................................ 18 4.3.1. Experiencia internacional……………………………………………………18 4.3.2. Estándar local…………………………………………………………………..19 4.4. Cuarto objetivo – Divulgación de estrategia de inversión .......................... 19 4.4.1. Experiencia internacional ..................................................................... 20 4.4.2. Estándar local…………………………………………………………………..21 4.5. Quinto objetivo – Mecanismos de gestión de conflictos de interés ........... 21 4.5.1. Experiencia internacional……………………………………………………21 4.5.2.Estándar local.......................................................................................... 22 4.6. Sexto objetivo – Mecanismos de gestión adecuada de riesgos ................ 23 4.6.1. Experiencia internacional ..................................................................... 23 4.6.2. Estándar local ......................................................................................... 24 4.7. Resumen de la adopción de los objetivos IOSCO ....................................... 24

5. Consulta pública .................................................................................................... 25

Bibliografía ..................................................................................................................... 27

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1. Introducción

Los fondos bursátiles (ETF, por sus siglas en inglés) son un tipo de fondo de inversión colectiva cuyo objetivo es replicar o seguir un índice nacional o internacional, a través de la constitución de un portafolio integrado por algunos o todos los activos que hacen p arte de la canasta que conforma el índice, o por derivados estandarizados cuyos subyacentes hagan parte de la canasta. Para estos efectos, en el reglamento de cada ETF se establecen desde el principio los criterios o

que hacen p arte de la canasta que conforma el índice, o por derivados estandarizados cuyos subyacentes hagan parte de la canasta. Para estos efectos, en el reglamento de cada ETF se establecen desde el principio los criterios o condiciones para determinar en cuáles a ctivos que componen la canasta del índice se invertirán los recursos del fondo.

Los ETF tienen múltiples ventajas para el mercado de capitales y para sus inversionistas en términos de eficiencia, diversificación del riesgo y accesibilidad. En primer lugar, ya que permiten invertir en múltiples títulos a través de un solo vehículo, lo que disminuye los costos que deben pagar los inversionistas por concepto de comisión. Así mismo, este tipo de fondos permiten una mayor diversificación de las inversiones y un a gestión más eficiente de los riesgos, teniendo en cuenta que agrupan en una misma canasta varios títulos.

Adicionalmente, los ETF son los activos por excelencia para llevar a cabo una gestión pasiva, pues las reglas sobre composición de los activos que conformaran el ETF está n preestablecidas en la política de inversión , lo que disminuye considerablemente la comisión que se cobra en este tipo de productos. Esto permite que sean instrumentos a través de los cuales se puede facilitar la canalización de ahorros del segmento retail, lo que aumenta de manera significativa la diversificación de la demanda del mercado a través de productos en los que comúnmente no invertirían las personas naturales o las pequeñas y medianas empresas.

De esta manera, tal como lo destacó el Informe Final de la Misión del Mercado de Capitales este tipo de fondos dinamiza el mercado ya que a través de ellos se canalizan de manera eficiente una cantidad importante de recursos, de múltiples

medianas empresas.

De esta manera, tal como lo destacó el Informe Final de la Misión del Mercado de Capitales este tipo de fondos dinamiza el mercado ya que a través de ellos se canalizan de manera eficiente una cantidad importante de recursos, de múltiples tipos de inversionistas, a través de una gestión de riesgos eficiente (MMC, 2019).

No obstante, es importante aclarar que para portafolios más desarrollados se recomienda tener una diversificación más amplia donde se tenga una canasta variada por sector, moneda, gestión pasiva y activa, tipo de instrumento, entre otros.

Ahora bien, se debe tener en cuenta que los sectores superavitarios que invierten sus recursos a través de ETF se ven expuestos a diversos riesgos (CNMV, s.f) . En © @amvcolombia @ @AMVOolombia @ AM\/Oolombia5 particular, los fondos bursátiles se enfrentan al riesgo de mercado principalmente en escenarios bajistas en los que los activos que componen la canasta del índice disminuyan su precio de mercado . Este riesgo aumenta particularmente en ETF concentrados en un solo sector e instrumento , por ejemplo, en acciones de empresas de tecnología de Estados Unidos. Por otra parte, los ETF deben administrar el riesgo de crédito de los emisores de alguno s de los subyacentes en los que invierte en fondo , en particular, cuando dich os subyacentes son bonos o valores que representan una parte alícuota de una deuda.

Sin perjuicio de lo anterior, se debe resaltar que los participantes que invierten sus recursos en ETF no se enfrentan al riesgo de crédito del administrador del ETF, teniendo en cuenta que las cuentas en las que se administran los recursos de los inversionistas se encuentran segregadas del patrimonio del administrador del fondo

recursos en ETF no se enfrentan al riesgo de crédito del administrador del ETF, teniendo en cuenta que las cuentas en las que se administran los recursos de los inversionistas se encuentran segregadas del patrimonio del administrador del fondo bursátil, y son custodiadas por terceros especializados

Finalmente, existe un riesgo de liquidez en dos sentidos: i) en los casos en los que se dificulte la recomposición de la participación de los activos que componen la canasta del índice debido a que estos no tengan la profundidad suficiente en el mercado; y ii) cuando los inversionistas busquen transar los títulos participativos en el mercado secundario, pero no encuentren apetito suficiente en los demás participantes.

En relación con este tipo de fondos, la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO, por sus siglas en inglés) ha destacado su creciente dinamismo en los últimos años. En efecto, destaca que, a nivel global, los activos administrados a través de ETF aumentaron de 200 billones de dólares a finales de 2007, a cerca de 7,7 trillones de dólares a finales de 2020 (ETFGI, citado en IOSCO, 2022).

Teniendo en cuenta lo anterior , AMV y sus Comités de Renta Fija y de Renta Variable consideraron oportuno examinar con la industria el estándar colombiano de los fondos bursátiles. Lo anterior, con el objetivo de identificar oportunidades de ajuste normativo u operativo orientados a promover el mercado local y a fortalecer su integridad y transparencia.

De esta manera, se realizó un estudio comparado a partir de los objetivos que IOSCO recomienda tener en cuenta para establecer la normatividad que regula

ajuste normativo u operativo orientados a promover el mercado local y a fortalecer su integridad y transparencia.

De esta manera, se realizó un estudio comparado a partir de los objetivos que IOSCO recomienda tener en cuenta para establecer la normatividad que regula los fondos bursátiles, y la manera en que se han acogido dichos objetivos tanto en Colombia como en otras jurisdicciones. Bajo este contexto, AMV emite este documento de consulta pública que busca brind arle al mercado elementos de juicio para identificar las oportunidades de ajuste normativo u operativo

© @amvcolombia @ @AMVOolombia @ AM\/Oolombia6 El documento está conformado por cinco secciones. La primera corresponde a esta introducción. En la segunda, se presenta el funcionamiento de los fondos bursátiles y sus principales características. La tercera parte muestra la evolución del monto y número de operaciones que se han ejecutado entre enero de 2018 y junio de 2023 sobre los títulos participativos de los ETF existentes en Colombia. En la cuarta parte se describen los objetivos que IOSCO recomienda tener en cuenta al momento de definir las normas que regulan los fondos bursátiles, y se señala la manera en que dichos objetivos han sido acogidos tanto en Colombia como en jurisdicciones extranjeras. En la quinta y última sección, se formulan una serie de preguntas a la industria, cuyas respuestas servirán como fundamento para determinar la conveniencia de realizar ajustes de índole operativo o normativo.

2. Funcionamiento de los fondos bursátiles

Como se mencionó al inicio de este documento, los fondos bursátiles son un tipo de fondo de inversión colectiva que se caracterizan porque replican o siguen un

2. Funcionamiento de los fondos bursátiles

Como se mencionó al inicio de este documento, los fondos bursátiles son un tipo de fondo de inversión colectiva que se caracterizan porque replican o siguen un índice nacional o internacional, a través de la construcción de un portafolio constituido por algunos o todos los activos que hacen parte de la canasta que conforma el índice, teniendo en cuenta su peso o ponderación dentro del mismo. Adicionalmente, el portafolio podrá estar conformado por derivados estandarizados cuyos subyacentes hagan parte de dicha canasta.

Dentro de las principales características de este tipo de fondos, se destaca que en su reglamento se establecen de manera previa las condiciones y características que deben tener los activos de la canasta del índice que se tendrán en cuenta en el proceso de construcción del portafolio del ETF.

Al ser un tipo de fondo de inversión cole ctiva, y de conformidad con la normatividad vigente, los ETF pueden ser administrados por sociedades comisionistas de bolsa, sociedades fiduciarias y sociedades administradoras de inversión1. Adicionalmente, la sociedad que administre el fondo podrá contratar un gestor externo para desarrollar la actividad de gestión del ETF2, el cual podrá ser, a su vez, inversionista del fondo en las condiciones que establezca su reglamento.

Finalmente, se destaca como característica de los ETF que los documentos representativos de las participaciones se consideran valores, y, por tanto, deben negociarse en un sistema de negociación de valores.

1 Decreto 2555 de 2010, artículo 3.4.1.1.1. 2 Decreto 2555 de 2010, artículo 3.4.1.1.18.7 A partir de las características mencionadas, en el siguiente diagrama se ejemplifica

1 Decreto 2555 de 2010, artículo 3.4.1.1.1. 2 Decreto 2555 de 2010, artículo 3.4.1.1.18.7 A partir de las características mencionadas, en el siguiente diagrama se ejemplifica un fondo bursátil con el objetivo de faci litar el entendimiento de este tipo de fondos.

Gráfico 1: Características fondos bursátiles

Elaboración AMV

Como se observa, a través de los fondos bursátiles se pueden invertir recursos de manera simultánea en múltiples títulos agrupados en una canasta de manera eficiente, con el pago de una sola comisión. Esto implica una disminución del riesgo de mercado al que se ven expuestos los inversionistas, ya que una eventual caída del valor de uno de los títulos que compone la canasta se puede compensar con el comportamiento de los demás títulos . Lo anterior , en la medida en que la correlación de los subyacentes sea relativamente baja o negativa.

No obstante, la inversión en ETF también genera retos en relación con la administración de riesgos. En particular, cuando el fondo bursátil replica índices de bonos o de valores que representan una parte alícuota de una deuda , los8 inversionistas se ven expuestos al riesgo de crédito de los emisores de los títulos que componen la canasta del índice que replica el ETF.

Actualmente, en Colombia existen dos fondos bursátiles que replican índices cuyas canastas están conformadas por activos locales:

1. Fondo bursátil iShares MSCI Colca p, que replica los resultados del índice subyacente MSCI COLCAP administrado por MSCI. Este índice se compone

canastas están conformadas por activos locales:

1. Fondo bursátil iShares MSCI Colca p, que replica los resultados del índice subyacente MSCI COLCAP administrado por MSCI. Este índice se compone de los 20 emisores y 25 acciones más líquidas que cotizan en la Bolsa de

Valores de Colombia3.

1. S&P Global X Colombia Select Stock Exchange Fund (HCOLSEL), que replica los resultados del índice subyacente S&P Colombia Select administrado por S&P Dow Jones Indices LLC. Este índice está confo rmado por una canasta de acciones con mayor capitalización de mercado y mayor liquidez que cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia4.

En todo caso , además de los ETF mencionados, a través del Mercado Global Colombiano administrado por la Bolsa de Valor es de Colombia los inversionistas pueden acceder a 23 fondos bursátiles que replican índices conformados activos de renta variable o de renta fija extranjeros5.

Ahora bien, teniendo en cuenta las ventajas que ofrecen este tipo de fondos , en 2022 el Ministerio de Hacienda y Crédito Público inició un proyecto para crear un ETF que replique un índice cuya canasta esté conformada por títulos de deuda pública emitidos por el Gobierno Nacional. De acuerdo con lo que se ha señalado, los clientes inversionistas podrán acceder a este producto a través de aplicaciones de celular a partir de bajos montos, lo que favorece el crecimiento de la demanda en el mercado.

A partir de las características de los fondos bursátiles descritas anteriormente, en el siguiente capítulo se presentan cifras que reflejan la manera como se han negociado en los últimos años los títulos representativos de los ETF en Colombia.

A partir de las características de los fondos bursátiles descritas anteriormente, en el siguiente capítulo se presentan cifras que reflejan la manera como se han negociado en los últimos años los títulos representativos de los ETF en Colombia.

3 Bolsa de Valores de Colombia. MSCI COLCAP. Recuperado el 1 de agosto de 2023 de https://www.bvc.com.co/msci-colcap. 4 Global X ETF. HCOLSEL. Recuperado el 1 de agosto de 2023 de https://globalxetfs.co/etfs/hcolsel/. 5 Bolsa de Valores de Colombia. Mercado Global Colombiano. Recuperado el 1 de agosto de 2023 de https://www.bvc.com.co/mercado-global-colombiano9

3. Dinámica reciente de la negociación de títulos representativos de fondos bursátiles en

Colombia

Durante el período comprendido entre 2018 y 2023, el mercado colombiano ha experimentado diversas tendencias en las negociaciones de los títulos participativos de los fondos bur sátiles HCOLSEL e ICOLCAP. La pandemia del COVID -19 y el contexto político local fueron factores clave que impactaron en las dinámicas de negociación y la confianza de los inversores. La volatilidad del mercado y los cambios en las políticas económicas inf luyeron en la estabilidad y los rendimientos de estos fondos durante este período. A lo largo de estos años, se observaron variaciones significativas en las operaciones y los montos transados, lo que ha generado un contexto actual de incertidumbre y desafí os para el mercado de capitales en Colombia.

Por un lado, d urante el período comprendido entre 2018 y 2022, se observaron distintas tendencias en las negociaciones de los títulos participativos de los fondos

capitales en Colombia.

Por un lado, d urante el período comprendido entre 2018 y 2022, se observaron distintas tendencias en las negociaciones de los títulos participativos de los fondos bursátiles en Colombia. Particularmente, el HCOLSEL registró una disminución del 41,1% en el monto transado y del 41,2% en el número de operaciones . Esto implicó un cambio de $468 ,2 mil millones a solo $275 ,7 mil millones en el 2022, a través de 19,7 millones de operaciones, en comparación con l as 61,8 millones registradas en 2018.

0 20 40 60 80 100 120 140 160 $ 0 $ 500.000 $ 1.000.000 $ 1.500.000 $ 2.000.000 $ 2.500.000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (I semestre) HCOLSEL Monto total negociado ICOLCAP Monto total negociado HCOLSEL # de operaciones ICOLCAP # de operaciones Gráfico 2: Dinámica anual de los fondos bursátiles colombianos Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC), elaboración AMV

Línea punteada vincula datos anuales de 2022 con datos parciales de 2023 al no ser comparables.10 Por otro lado, el ICOLCAP experimentó un incremento del 17% en el monto transado y del 19% en el número de oper aciones realizadas. El monto pasó de $1 ,3 billones en 2018 a alcanzar los $1,5 billones en 2022. Además, se llevaron a cabo un total de 102 millones de operaciones en este año , lo que represent ó un aumento de 16 ,4 millones en comparación con las operaciones registradas en 2018, que fueron un

en 2018 a alcanzar los $1,5 billones en 2022. Además, se llevaron a cabo un total de 102 millones de operaciones en este año , lo que represent ó un aumento de 16 ,4 millones en comparación con las operaciones registradas en 2018, que fueron un total de 86,1 millones.

Adicionalmente, la s dinámicas de negociación en el periodo de análisis presentaron diferentes características. Por un lado, el periodo comprendido entre enero de 2018 y diciembre de 2019 constituyó un periodo de relativa estabilidad en el mercado. El 2020, al contrario, estuvo marcado por una alta volatilidad en los mercados globales, pues los inversionistas enfrentaron cambios bruscos y rápidos en las cotizaciones de los fondos, especi almente en aquellos que seguían índices bursátiles altamente afectados por la pandemia, lo que se tradujo en una mayor volatilidad en los precios de los activos subyacentes de estos vehículos de inversión.

Lo anterior se evidencia en el gráfico 3, el cual presenta la volatilidad histórica6 de los precios de los títulos de ambos fondos. Una volatilidad histórica más alta indica que los precios han experimentado movimientos más frecuentes y de mayor magnitud, lo que sugiere un mayor nivel de riesgo asociado con el activo. Por otro lado, una volatilidad histórica más baja sugiere una mayor estabilidad en los precios, y así mismo un menor nivel de riesgo.

6 Close-close volatility.

0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% HCOLSEL ICOLCAP Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC), elaboración AMV Gráfico 3: Volatilidad histórica de los fondos bursátiles colombianos11 Así, en el periodo comprendido entre el 16 de enero del 2018, y el 2 de enero del 2020, los mercados financieros se movieron en un ambiente de volatilidad baja . Durante este periodo, el HCOLSEL registró una volatilidad histórica promedio del 12,49%, mientras que el ICOLCAP mostró una volatilidad promedio del 11,70%. Estas cifras reflejaban un nivel de riesgo moderado asociado a ambos fondos, lo cual generaba confianza entre l os inversionistas al ofrecer una relativa previsibilidad en sus estrategias.

No obstante, el año 2020 conllevó un desafío sin precedentes para los mercados financieros a nivel global. La irrupción de la pandemia del COVID-19 desencadenó una crisis económica que provocó un impacto significativo en el sistema financiero global. Durante dicho año, tanto el HCOLSEL como el ICOLCAP experimentaron un aumento sustancial en su volatilidad.

En particular, la volatilidad promedio del HCOLSEL se elevó a un 25,6%, mientras que el ICOLCAP alcanzó el 25,7%. Este panorama generó una gran incertidumbre entre los inversores, quienes observaron cómo los precios de los activos subyacentes fluctuaban bruscamente en respuesta a las noticias relacionadas con la pandemia y sus consecuencias económicas.

Es bajo este contexto que en enero de 2020 el ICOLCAP alcanzó su máximo monto transado hasta esa fecha, pues presentó un incremento del 221% respecto al monto

y sus consecuencias económicas.

Es bajo este contexto que en enero de 2020 el ICOLCAP alcanzó su máximo monto transado hasta esa fecha, pues presentó un incremento del 221% respecto al monto transado en el mismo mes del 2021, pasando de $106.126 millones a $313.174 millones en un total de 18.8 millones de operaciones, una diferencia de 8.8 millones de operaciones respecto a enero de 2019 , producto de la alta volatilidad que caracterizó este periodo.

Por su parte, el HCOLSEL alcanzó su máximo monto transado en el año 2020, con un volumen de transacciones que ascendió a $1,1 billon es, realizadas a través de 61,8 millones de operaciones , y presentó una variación interanual del 575% en el monto transado entre enero de 2019 y enero de 2020, pasando de $68.378 millones a $392.952 millones negociados, mientras que el número de operaciones pasó de 5,2 millones en enero de 2019 a 25 ,7 millones en enero de 2020, lo que representa un crecimiento de 20,5 millones en el número de operaciones durante ese periodo.

© @amvcolombia @ @AMVOolombia @ AM\/Oolombia12 Gráfico 4: Evolución del monto y número de operaciones HCOLSEL 0 5 10 15 20 25 30 $- $50.000 $100.000 $150.000 $200.000 $250.000 $300.000 $350.000 $400.000 $450.000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Monto # Operaciones Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC), elaboración AMV

$200.000 $250.000 $300.000 $350.000 $400.000 $450.000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Monto # Operaciones Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC), elaboración AMV Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC), elaboración AMV Gráfico 5: Evolución del monto y número de operaciones ICOLCAP 0 5 10 15 20 25 $- $50.000 $100.000 $150.000 $200.000 $250.000 $300.000 $350.000 $400.000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Monto # Operaciones

Finalmente, la alta volatilidad del mercado se vio además reflejada en una desvalorización de estos activos entre enero de 2019 y mayo de 2020 , con una caída del 20% y 16% en el precio de los títulos participativos del ICOLCAP y del HCOLSEL, respectivamente.

A medida que la pandemia del COVID-19 fue siendo controlada progresivamente y la economía empezó a mostrar signos de recuperación, los mercados financieros también comenzaron a experimentar una fase de estabilización en el periodo comprendido entre 2021 y 2022. Durante estos años cruciales para la recuperación económica, la volatilidad promedio se redujo significativamente, alcan zando un 17,6% para el HCOLSEL, y 19,4% para el ICOLCAP, un valor inferior a aquel presentado en el primer año de pandemia.13 Así, los gráficos 2, 4 y 5 muestran un crecimiento inicial en los volúmenes transados

17,6% para el HCOLSEL, y 19,4% para el ICOLCAP, un valor inferior a aquel presentado en el primer año de pandemia.13 Así, los gráficos 2, 4 y 5 muestran un crecimiento inicial en los volúmenes transados de ambos títulos durante el 2019 y 2020, seguido de volúmenes de negociación inferiores a los registrados previos a la pandemia. Este efecto es más notorio para el HCOLSEL, pues el ICOLCAP presentó un escenario más dinámico respecto a estas variables, con variaciones tanto en volumen cómo en monto, llegando a alcanzar, en marzo de 2022, su máximo volumen transado con $366.888 millones, a través de 23,4 millones de operaciones. Así, el primer semestre de 2022 presentó un monto transado cercano a los $1,3 billones, un incremento del 39% respecto a los $926.580 millones transados en el primer semestre del 2021.

A partir de junio de 2022 se evidenció una notable reducción en el volumen negociado, pues entre julio y diciembre de ese año se evidenció un volumen transado de $248.645 millones a través de 18,8 millones de operaciones. Esta tendencia se ha mantenido a través del primer semestre del 2023, con un promedio de $43,770 millones mensuales para el ICOLCAP, y $13,320 millones para el HCOLSEL.

En particular, esta reducción en las dinámicas de negociación concuerda con la incertidumbre que ha caracterizado a los mercados en el último año, explicada por las presiones inflacionarias a nivel global y factores internos, tal como el contexto político local.

En este sentido, l a confianza de los inversores es crucial para las dinámicas de

las presiones inflacionarias a nivel global y factores internos, tal como el contexto político local.

En este sentido, l a confianza de los inversores es crucial para las dinámicas de negociación, y una disminución de esta puede traducirse en una mayor volatilidad, reducción en la inversión y así mismo en el crecimiento económico del país.

Teniendo en cuenta lo anterior , es importante destacar que ambos ETF han mostrado montos y número de operaciones por debajo de su comportamiento histórico, particularmente a partir de junio de 2022 para el ICOLCAP y desde enero del mismo año para el HCOLSEL. Esta tendencia ha estado acompañada de altos niveles de volatilidad, de alrededor del 24% para ambos fondos.

Finalmente, la tabla 1 muestra el rendimiento anual de los fondos bursátiles colombianos en los últimos 5 años. Ambos han exper imentado variaciones significativas en su s rendimientos, con periodos de crecimiento y caídas. La volatilidad del mercado y la s coyunturas recientes han tenido impacto en las dinámicas de negociación de los títulos participativos de estos fondos. A pesar de algunos años positivos, como el 2019, ambos fondos enfrentaron desafíos durante la pandemia en 2020 y en 2022, con retrocesos significativos.

© @amvcolombia @ @AMVOolombia @ AM\/Oolombia14 Tabla 1: Rendimientos anuales por fondo 2018 2019 2020 2021 2022

HCOLSEL -10.68 30.65 -8.01 2.33 -4.26

MSCI COLCAP -12,14 25,19 -13,18 -0,59 -2,98

HCOLSEL -10.68 30.65 -8.01 2.33 -4.26

MSCI COLCAP -12,14 25,19 -13,18 -0,59 -2,98

En conclusión, la dinámica reciente de los títulos participativos de los fondos bursátiles en Colombia ha estado caracterizada por una tendencia negativa en las variaciones interanuales de montos y número de operaciones durante el período analizado (2018 -2022). Lo anterior, acompañado de altos niveles de volatilidad, particularmente en el 2020 debido a la pandemia del COVID-19. Por su parte, el 2022 y 2023 se han caracterizado por un panorama global incierto, y un contexto local con presiones de alto impacto para el mercado de capitales en general.

4. Estándares internacionales para la regulación de fondos bursátiles

Para IOSCO, los ETF ofrecen grandes ventajas para los inversionistas en el mercado de capitales. Lo anterior, toda vez que ofrecen exposición a mercados subyacentes de bonos y acciones, lo que permite una diversificación de portafolios a través de múltiples estrategias de inversión (IOSCO, 2022).

De acuerdo con el organismo internacional, estas ventajas han generado que un crecimiento sostenido en los activos gestionados a través de este tipo de fondos, los cuales replican índices cada vez más complejos con el objetivo de generar mayor rendimiento a los inversionistas (IOSCO, Op Cit.).

No obstante, tal como lo menciona la Financial Industry Regulatory Authority (Finra)7 invertir recursos a través de fondos bursátiles conlleva la asunción de múltiples riesgos que deben ser administrados con el objetivo de mantener la integridad del

No obstante, tal como lo menciona la Financial Industry Regulatory Authority (Finra)7 invertir recursos a través de fondos bursátiles conlleva la asunción de múltiples riesgos que deben ser administrados con el objetivo de mantener la integridad del mercado y lograr una adecuada protección de los inversionistas (Finra, s.f).

Bajo este contexto, IOSCO estableció seis objetivos con el fin de orientar la labor de los reguladores de los mercados en la definición de las normas que regulan los

7 Finra – Financial Industry Regulatory Authority – Es el organismo autorregulador de bróker-dealers de Estados Unidos.

Fuente: BlackRock y Global X, elaboración AMV15 fondos bursátiles (IOSCO, 20 13). Recientemente, dicho objetivos fueron revisados nuevamente por IOSCO a través de revisión de literatura especializada y de encuestas a reguladores y participantes del mercado.

Como producto de dicha revisión, se concluyó que los objetivos definidos en 2013 siguen siendo pertinentes, y han dotado a los ETF de una estructura adecuada, lo que les ha permitido afrontar los riesgos y los problemas coyunturales de los mercados durante los últimos 20 años (IOSCO, 2022).

En concreto, los objetivos recomendados por IOSCO son los siguientes:

• Primer objetivo: divulgación de las características de los ETF.

• Segundo objetivo: divulgación de inversiones y sus variaciones.

• Tercer objetivo: divulgación de comisiones y costos.

• Cuarto objetivo: divulgación de la estrategia de inversión.

• Quinto objetivo: mecani