AMV - Indicador de conectividad para el mercado de deuda pública colombiano

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Indicador de conectividad para el mercado de deuda pública colombiano DOCUMENTO DE INVESTIGACIÓN No. 33 9 de noviembre de 20232

Presidencia Michel Janna Gandur Presidente

Vicepresidencia de Desarrollo de Mercados Jorge Llano Salamanca Vicepresidente

Gerencia Técnica Sergio Beltrán Fierro Gerente

Juan Camilo Santana Profesional Senior

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Tabla de contenido

1. Introducción ................................ ................................ ................................ ........... 5

2. Caracterización del mercado de deuda pública colombiano ......................... 6 1.1. Aspectos generales.............................................................................................................. 6 1.2. Dinámica de negociación .................................................................................................... 8

3. Elementos metodológicos del análisis de redes ................................ ............... 10

4. Análisis de la red del mercado de deuda pública colombiano ..................... 14 4.1. Red general ............................................................................................................................ 15 4.2. Red SEN .................................................................................................................................. 17 4.3. Red Máster Trader ................................................................................................................. 20

4. Análisis de la red del mercado de deuda pública colombiano ..................... 14 4.1. Red general ............................................................................................................................ 15 4.2. Red SEN .................................................................................................................................. 17 4.3. Red Máster Trader ................................................................................................................. 20

5. Indicador de conectividad mercado de deuda pública colombiano ........... 24

6. Consideraciones finales ................................ ................................ ...................... 27

Bibliografía ................................ ................................ ................................ ................... 28

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1. Introducción

Los mercados financieros, y en el caso particular de este documento el mercado de deuda pública colombiano1, pueden entenderse como sistemas complejos en los que sus participantes 2 interactúan regularmente entre sí, estableciendo conexiones (transacciones) e intercambiando flujos de información (montos negociados y precios de los activos , entre otros) que generan relaciones de interdependencia que determinan su dinámica.

Estas características hacen que su organización y funcionamiento pueda n ser entendidos como una red y por lo tanto sean susceptibles de ser estudiados haciendo uso de las técnicas de análisis de redes. En el caso particular de los mercados financieros, este tipo de análisis busca establecer el grado de interconexión existente entre los intermediarios que negocian en él. Este entendimiento de la conectividad entre sus participantes contribuye entre otras cosas a la identificación de entidades que por su diná mica de negociación se pueden considerar de importancia sistémica 3, o a la construcción de escenarios de contagio financiero ante posibles situaciones que puedan afectar el normal

cosas a la identificación de entidades que por su diná mica de negociación se pueden considerar de importancia sistémica 3, o a la construcción de escenarios de contagio financiero ante posibles situaciones que puedan afectar el normal funcionamiento de los mercados.

El presente estudio busca ir más allá de los dos resultados mencionados en el párrafo anterior y propone una aplicación del análisis de redes en la construcción de un indicador del grado de conectividad o interconexión para el mercado de deuda pública colombiano, que sirva de complemento al análisis tradicional que evalúa la evolución de los montos transados y las operaciones realizadas y permita

1 Por mercado de deuda pública colombiano se entenderá a la negociación de títulos de deuda emitidos por el gobierno nacional central o títulos de tesorería TES. De esta forma en adelante se utilizarán de manera indistinta los términos mercado de deuda públi ca o mercado de TES para referirse al mismo concepto. 2 Este documento basa su análisis exclusivamente sobre la participación de las entidades intermediarias del mercado de deuda pública que realizaron de manera directa operaciones de compra y/o venta sobre títulos TES en el periodo de análisis. 3 Se considera que una entidad es sistémicamente importante para un mercado cuando su participación en la negociación y grado de conexión con otros miembros, la hace relevante para el normal funcionamiento de este, y cuya ausencia podría causar traumatismos, afectando aspectos como la liquidez y el cumplimiento de operaciones.6

elaborar un análisis más detallado de la dinámica de este mercado en los últimos años.

En la construcción de las redes del mercado de deuda púb lica colombiano, se tomaron en consideración las operaciones de compra/ venta realizadas sobre

elaborar un análisis más detallado de la dinámica de este mercado en los últimos años.

En la construcción de las redes del mercado de deuda púb lica colombiano, se tomaron en consideración las operaciones de compra/ venta realizadas sobre títulos totales de deuda pública TES para el periodo comprendido entre enero de 2020 y mayo de 2023 a través del sistema de negociación de la Bolsa de Valores de Colombia ( BVC), del Sistema Electrónico de Negociación del Banco de la República (SEN) y de los brókeres (ICAP, GFI y Tradition).

De esta manera, el documento se encuentra dividido en seis secciones como sigue: la primera es la presente introducción, en la segunda se presentan las generalidades del comportamiento del mercado de deuda pública colombiano en el periodo de análisis, en la tercera se abordan algunos conceptos básicos para el entendimiento del análisis de redes, para luego en la cuarta exponer los resultados más relevantes de su aplicación en el mercado de deuda pública local, en la quinta se muestra una aplicación del análisis de redes en la construcción de un indicador de conectividad de los participantes del mercado de TES, y, por último, en la sexta se presentan algunas conclusiones.

2. Caracterización del mercado de deuda pública colombiano

Antes de abordar los elementos metodológicos del ejercicio y los resultados de este, se presentan una breve explicación de la estructura del mer cado de deuda pública en Colombia y una caracterización de este para el periodo de análisis, de tal forma que el conocimiento respecto de las diferencias de los distintos escenarios de negociación, así como de la dinámica de montos y operaciones, sirvan de marco para introducir las medidas de interconexión.

1.1. Aspectos generales

tal forma que el conocimiento respecto de las diferencias de los distintos escenarios de negociación, así como de la dinámica de montos y operaciones, sirvan de marco para introducir las medidas de interconexión.

1.1. Aspectos generales

En búsqueda de financiación, el gobierno nacional central acude al mercado de capitales local para efectuar la colocación de deuda a través de títulos de tesorería o TES, bonos que son emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público y administrados por el Banco de la República . Al momento de la7

elaboración de este documento, se negocian en el mercado 21 referencias en tasa fija con plazos entre 1 y 30 años. De estos títulos, 14 se encuentran denominados en pesos y 7 en unidades de valor real (UVR) 4.

Los títulos de deuda pública en Colombia se transan a través de tres escenarios o infraestructuras de negociación . Una correspondiente al Sistema Electrónico de Negociación (SEN) administrada por el Banco de la Republica a través de la cual pueden participar aquellas entidades pertenecientes al programa de creadores de mercado5. Respecto del SEN, para efectos del presente documento se tendrán en cuenta las operaciones de compra /venta celebradas a través del primer escalón6, qué es un entorno 100% transaccional y ciego , es decir , todas las operaciones se producen a través de la pantalla de negociación sin conocerse las contrapartes.

Así mismo, los títulos de deuda púbica en Colombia también pueden transarse a través del sistema de negociación y registro administrado por la BVC c uya plataforma de negociación es Máster Trader. En este escenario pueden realizarse operaciones tanto en el mercado transaccional (a través de la pantalla de

través del sistema de negociación y registro administrado por la BVC c uya plataforma de negociación es Máster Trader. En este escenario pueden realizarse operaciones tanto en el mercado transaccional (a través de la pantalla de negociación) como en el mercado OTC (Over The Counter por sus siglas en inglés)7. En el caso de este análisis , se incorporarán las operaciones de compra /venta realizadas a través de ambos mercados.

Un tercer escenario de negociación lo conforman los brókeres, que son entidades que facilitan la ejecución de operaciones de compra y venta de sus entidades afiliadas en el marco del mercado OTC, a través de negociaciones telefónicas que luego son registradas en los sistemas autorizados por la normativa colombiana para

4 La UVR es una unidad de cuenta que refleja el poder adquisitivo de la moneda con base en la variación de índice de precios al consumidor (IPC). La URV es calculada y certificada por el Banco de la República. 5 Este programa es el mecanismo empelado por el Gobierno Nacional para promover y mantener unas condiciones adecuadas de financiamiento y manejo de la deuda pública , las entidades pertenecientes a él o Creadores de Mercado se encargan de labores de compra, comercialización y estudio de la deuda pública de la Nación y su finalidad es procurar el desarrollo de este mercado. Para 2023, el esquema de creadores de mercado se encuentra conformado por 14 entidades correspondientes a: 12 bancos, una sociedad comisionista de bolsa y una corporación financiera. 6 En esta sección del SEN s e pueden efectuar operaciones de compraventa definitiva de Títulos de Deuda Pública, y operaciones simultáneas por el mecanismo de calce automático, con los títulos, las

6 En esta sección del SEN s e pueden efectuar operaciones de compraventa definitiva de Títulos de Deuda Pública, y operaciones simultáneas por el mecanismo de calce automático, con los títulos, las entidades y el plazo que para tal efecto designe el Ministerio de Hacienda y Crédito P úblico en el Programa de Creadores de Mercado. 7 Este es un mercado extrabursátil en el cual la negociación se da directamente entre dos partes, sin que medie entre ellos para efectos de la operación una pantalla transaccional.8

tales fines. En 2023 se encuentran funcionando en Colombia tres brókeres: GFI, ICAP y Tradition.

1.2. Dinámica de negociación

Para el periodo comprendido entre enero de 2020 y mayo de 2023 el mercado de TES negoció, en promedio al día , cerca de $3,5 billones de pesos a través de 773 operaciones de compra/venta, esto representó cerca del 88% del monto y 30% de las operaciones de lo transado en promedio al día en los mercados de valores locales8 a través de este tipo de operaciones. La evolución mensual del monto negociado y el número de operaciones se puede apreciar en el gráfico 1.

Gráfico 1. Evolución montos negociados y operaciones de compra/venta mercado de TES enero 2020 – mayo 2023 (montos en billones de pesos)

Fuente: Banco de la República, BVC, GFI, ICAP, Tradition, elaboración: AMV

Por escenario de negociación, el mayor porcentaje de compra/venta de TES tanto en monto (55%) como en operaciones (65%) se transó a través de SEN (gráficos 2 y 3), mientras que, por tipo de mercado, la mayor parte de la operativa se concentró

Por escenario de negociación, el mayor porcentaje de compra/venta de TES tanto en monto (55%) como en operaciones (65%) se transó a través de SEN (gráficos 2 y 3), mientras que, por tipo de mercado, la mayor parte de la operativa se concentró en la negociación transaccional, con una participación del 62% del monto y del 75% de las operaciones.

8 Deuda pública TES, deuda corporativa, renta variable y derivados estandarizados. - 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.00020 40 60 80 100 120 1409

En el caso particular del sistema de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) que es el único escenario de negociación de TES en el cual se pueden realizar operaciones tanto en la pantalla transaccional como en el mercado OTC, la distribución tanto de los montos negociados como de las operaciones celebradas fue del 10% y 90% respectivamente.

Gráfico 2. Distribución montos promedio diarios por escenario de negociación Gráfico 3. Distribución operaciones promedio diarias por escenario de negociación

Fuente: Banco de la República, BVC, GFI, ICAP, Tradition, elaboración: AMV

Gráfico 4. Clasificación por nivel de liquidez títulos TES (enero – mayo 2023)

Fuente: Banco de la República, BVC, GFI, ICAP, Tradition, elaboración: AMV

34% 55% 11% BVC SEN Brókeres $1,20 billones $0,4 billones 29% 65% 6% BVC SEN Brókeres 228 op 44 op 0% 2% 4%

34% 55% 11% BVC SEN Brókeres $1,20 billones $0,4 billones 29% 65% 6% BVC SEN Brókeres 228 op 44 op 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Participación en monto total negociado TES pesos mayo 2042 TES pesos octubre 2050 TES pesos febrero 203310

En cuanto a la liquidez de los títulos TES, de acuerdo con el índice desarrollado por AMV9, de las 22 referencias negociadas entre enero y mayo de 202310, tres pueden considerarse de liquidez alta, 17 de liquidez media y dos de liquidez baja, siendo las de mayor liquidez aquellas denominadas en pesos de vencimiento en febrero de 2033, mayo de 2042 y octubre de 2050 (gráfico 4). En conjunto estos tres papel es representaron el 36% tanto en monto como en operaciones para los cinco primeros meses de 2023.

A manera de caracterización de los grupos de liquidez conformados, en la tabla 1 se presentan los datos promedio diarios de montos negociados y operaciones realizadas de los papeles pertenecientes a cada uno de ellos.

Tabla 1. Caracterización títulos TES por grupo de liquidez (enero – mayo 2023)

Fuente: Banco de la República, BVC, GFI, ICAP, Tradition, elaboración: AMV

De esta manera, el mercado de deuda pública colombiano se caracteriza por estar altamente concentrado en el sistema de negociación del Banco de la República (SEN), situación que explica de manera general la mayor

De esta manera, el mercado de deuda pública colombiano se caracteriza por estar altamente concentrado en el sistema de negociación del Banco de la República (SEN), situación que explica de manera general la mayor preponderancia de la negociación transaccional, aunque al observar de manera particular al sistema de la BVC, la operativa se encuentra concentrada en el mercado OTC. A nivel de activos, tamb ién se tiene un mercado concentrado en tan solo tres de las referencias negociadas.

3. Elementos metodológicos del análisis de redes

Una red puede entenderse como un conjunto de elementos interconectados que interactúan entre si con un fin especifico, permitiendo el flujo de algún tipo de

9 Este es un índice de uso interno de AMV que clasifica los títulos mediante la metodología de clúster de k-means haciendo uso de las variables, monto negociado, número de operaciones y frecuencia de negociación, teniendo en cuenta las operaciones de compra/ ventas realizadas en todos los escenarios de negociación (SEN, BVC y brókeres). 10 La liquidez se evalúa sobre este corto periodo de tiempo con el objetivo se incluir solamente referencias que se encontraban vigentes al momento de la realización de este documento. Monto 501.399 Monto 150.259 Monto 18.253 # Operaciones 115 # Operaciones 34 # Operaciones 3 Liquidez alta Liquidez Media Liquidez baja11

información o recurso entre ellos. En este sentido, el análisis de redes estudia estas interconexiones con el fin de comprender cómo se comunican, interactúan y fluyen los elementos dentro de una red, lo que proporciona información valiosa sobre su estructura, dinámica y funcionamiento.

En el análisis de redes, los elementos que la componen se llaman nodos o vértices,

fluyen los elementos dentro de una red, lo que proporciona información valiosa sobre su estructura, dinámica y funcionamiento.

En el análisis de redes, los elementos que la componen se llaman nodos o vértices, y las conexiones entre ellos se llaman enlaces o aristas. Estas conexiones pueden representar relaciones, interacciones, flujos de información, flujos de mercancías, transacciones, entre otros aspectos, dependiendo del contexto específico de la red. De esta manera, en una red se pueden identificar tres componentes esenciales:

• Nodos: Elementos que componen la red. • Enlaces: Conexiones existentes entre dos o más nodos. • Flujos: Dirección en la que se orientan los enlaces (unidireccional o bidireccional).

En el caso del presente estudio, la red objeto de análisis será el mercado de deuda pública colombiano, de tal forma que los nodos harán referencia a los intermediarios que participan de este mercado, los enlaces corresponderán a las operaciones de compra/ venta celebradas entre estos y los flujos a la punta (compra o venta) en la cual actúa cada entidad en la transacción.

Dependiendo de su estructura, las redes pueden ser catalogadas en dos grupos:

• Redes de Estructura Completa: en las cuales todas las entidades (nodos) se encuentran interconectadas entre sí.

• Redes de Estructura Incompleta: donde no todas las entidades (nodos) se encuentran interconectadas entre sí.

Para efectos de identificar los patrones de interconexión presentes en la red y la estructura de esta, así como la importancia relativa de cada uno de sus miembros en la dinámica del sistema, el análisis de redes se vale de una serie de métricas,

Para efectos de identificar los patrones de interconexión presentes en la red y la estructura de esta, así como la importancia relativa de cada uno de sus miembros en la dinámica del sistema, el análisis de redes se vale de una serie de métricas, que pueden ser utilizadas dependiendo del enfoque que quiera darse al análisis. En el caso del presente documento, en el que se busca analizar la evolución del grado de conectividad existente entre los participantes del mercado de deuda pública como un elemento par a entender la dinámica de este mercado, las medidas utilizadas fueron las siguientes:12

• Densidad: brinda información sobre el grado de interconexión que existe entre los agentes que componen la red y en consecuencia sobre el tipo de estructura de esta. Una red de densidad alta indica una mayor interacción entre los nodos, lo que se traduce en una difusión más rápida y eficiente de la información.

Este indicador se expresa como porcentaje y corresponde el cociente entre el número de conexiones efectivas evidenciadas en la red y el número total de conexiones que podrían presentarse dado el total de participantes de la red.

La conexión entre dos miembros de una red puede darse en dos vías, de ida y de regreso, en el caso particular del mercado de deuda pública para cada intermediario sería actuar como comprador y vendedor. Por ejemplo, en una red compuesta por tres agentes, son susceptibles de darse seis conexiones de la siguiente forma:

Figura 1. Ejemplo red de estructura completa

Elaboración: AMV

Si se dieran en efecto las seis conexiones posibles, se estaría ante una red de densidad 1 00% (6 conexiones efectivas / 6 conexiones posibles) y

Elaboración: AMV

Si se dieran en efecto las seis conexiones posibles, se estaría ante una red de densidad 1 00% (6 conexiones efectivas / 6 conexiones posibles) y correspondería a una red de estructura completa, ya que todos los miembros de la red se encuentran interconectados en ambas vías.

En cualquier caso, en el que las conexiones efectivas sean menores a las conexiones posibles, la densidad de la red sería menor a uno y se tendría una red de estructura incompleta, es decir, una red en la cual todos sus miembros no están interconectados en las dos vías. Por ejemplo, la red que se muestra en la figura 2, representaría una red de estructura incompleta de densidad 66%, ya que de seis conexiones posibles solo hay cuatro conexiones efectivas.

A B C13

Figura 2. Ejemplo red de estructura incompleta

Elaboración: AMV

• Reciprocidad: se refiere a la presencia de relaciones bidireccionales entre los nodos de una red. Es decir, si un nodo A está conectado a un nodo B, y a su vez, el nodo B está conectado al nodo A, entonces se dice que hay una relación recíproca entre A y B.

La reciprocidad es importante en el análisis de redes porque puede tener un impacto significativo en la dinámica de la red y en la forma en que se propagan las influencias y las interacciones. Por ejemplo, si hay una alta reciprocidad en una red, es más probable que la información se propague de manera más rápida y efectiva entre los nodos que si no hubiera reciprocidad. Este indicador se calcula como el cociente entre las conexiones reciprocas y el total de las conexiones.

reciprocidad en una red, es más probable que la información se propague de manera más rápida y efectiva entre los nodos que si no hubiera reciprocidad. Este indicador se calcula como el cociente entre las conexiones reciprocas y el total de las conexiones.

• Coeficiente de clustering: indica la tendencia de los nodos en una red a formar grupos o comunidades y mide el grado en que los vecinos de un nodo están conectados entre sí, es decir, si los amigos de un nodo son amigos entre sí.

Este coeficiente se expresa en términos porcentuales y corresponde al cociente entre el número de conexiones entre los vecinos de un nodo y el número total conexiones posibles entre ellos. Dicho cálculo se realiza para cada nodo de la red, y luego se obtiene un promedio de los coeficientes de clustering de todos los nodos para lograr un valor general de la red.

Esta métrica proporciona información sobre la estructura de la red y su capacidad para transmitir información y recursos. Un coeficiente de clustering alto indica una red altamente cohesiva, donde los nodos tienden a agruparse en comunidades y las relaciones son más fuertes entre los nodos de un mismo grupo que entre los nodos de diferentes grupos. Por otro lado,

A B C14

un coeficiente de clustering bajo indica una red menos cohesiva, donde los nodos están menos agrupados y las relaciones son más débiles entre estos.

En el caso de los mercados financieros, el estudio del grado de interconexión entre los intermediaros que participan en ellos y la manera en que interactúan, es de gran relevancia, ya que el nivel de conectividad puede estar relacionado con aspectos como la liquidez y la profundidad.

Un mercado financiero altamente interconectado incrementa la probabilidad de

los intermediaros que participan en ellos y la manera en que interactúan, es de gran relevancia, ya que el nivel de conectividad puede estar relacionado con aspectos como la liquidez y la profundidad.

Un mercado financiero altamente interconectado incrementa la probabilidad de encontrar contrapartes dispuestas a negociar, lo que aumenta la disponibilidad de compradores y vendedores y de esta forma mejora la liquidez al facilitar la ejecución de operacio nes. Así mismo, un mayor grado de interconexión puede aumentar la eficiencia del mercado al fomentar la competencia y reducir el pago de sobre precios.

En este mismo sentido, el nivel de interconexión de un mercado financiero puede tener una relación positiva con su profundidad, entendiendo esta como la capacidad del mercado para absorber grandes volúmenes de transacciones sin causar un impacto significat ivo en los precios, pues una mayor posibilidad de encontrar compradores o vendedores incrementa los montos disponibles para negociar. Así mismo, la percepción de un mercado altamente interconectado puede atraer nuevos participantes y de esta manera increme ntar el volumen de recursos para transar.

4. Análisis de la red del mercado de deuda pública colombiano

En la construcción de las redes del mercado de deuda púb lica colombiano, se incluyeron las operaciones de compra/ venta realizadas sobre títulos de deuda pública TES entre enero de 2020 y mayo de 2023 a través de los diferentes escenarios de negociación: Máster Trader de la BVC, SEN del Banco de la República y los brókeres GFI, ICAP y Tradition. En un primer momento el análisis se realizó sobre el mercado de TES como una única red, incluyendo todos los

escenarios de negociación: Máster Trader de la BVC, SEN del Banco de la República y los brókeres GFI, ICAP y Tradition. En un primer momento el análisis se realizó sobre el mercado de TES como una única red, incluyendo todos los escenarios mencionados previamente. Luego, el análisis se efectuó de manera separada para el SEN y Máster Trader, con el objetivo de identificar la existencia de diferencias en su estructura y funcionamiento.15

La generación de los datos necesarios para este análisis se efectúo de la siguiente manera:

1. Ser calcularon para la red completa del mercado de TES de manera diaria para el periodo de análisis los indicadores de densidad, reciprocidad y coeficiente de clustering.

2. El mismo proceso descrito en el numeral anterior se realizó de manera separada para los mercados de la BVC y del Banco de la República.

3. Para efectos de obtener métricas agregadas del periodo de estudio, se calcularon los valores promedio de cada uno de los indicadores tanto para la red general como para las redes particulares de Máster Trader y SEN.

4.1. Red general

Para ejemplificar la estructura de la red general del mercado de deuda pública, la Figura 3 presenta las interconexiones observadas en un día de negociación típico del periodo de análisis, en la cual los círculos amarillos representan las entidades participantes y las líneas grises las interacciones observadas entre estas.

Figura 3. Red general mercado de deuda pública para un día típico

Fuente: Banco de la República, BVC, GFI, ICAP, Tradition, elaboración: AMV

Como se explicó en la primera sección, el mercado de deuda pública en Colombia cuenta con tres escenarios diferentes de negociación, sin embargo, se considera

Fuente: Banco de la República, BVC, GFI, ICAP, Tradition, elaboración: AMV

Como se explicó en la primera sección, el mercado de deuda pública en Colombia cuenta con tres escenarios diferentes de negociación, sin embargo, se considera apropiado analizar una primera red general que agrupa estas tres infraestructuras, en la medida en que existen puntos comunes en cuanto a las entidades participantes (los participantes del SEN y l os intermediarios afiliados a los brókeres16

son subconjuntos o están contenidos en el grupo de entidades que negocian en la BVC), así mismo, existen algunos espacios de conexión entre la negociación en la BVC y a través de los brókeres, pues algunas de las operaciones celebradas a través de estos últimos pueden terminar siendo registradas en el sistema de la Bolsa.

Por otro lado, algunos de los resultados obtenidos en el estudio de esta red general pueden ser atribuibles al hecho de que existan estos diferentes escenarios de negociación, que como se evidenció en la primera sección, presentan dinámicas de negociación bastante disimiles.

Como características generales de esta red, se tiene que el promedio diario de nodos o entidades participantes fue de 41 y el número de vínculos existentes entre estas fue 214 . Por otro lado, d e acuerdo con los valores promedio diarios de los indicadores densidad, reciprocidad y clustering, el mercado de deuda pública muestra un muy bajo nivel de interconexión entre sus miembros, ya que en promedio durante el periodo de análisis se produjeron solo el 13% de las posibles conexiones que podrían haberse dado entre los participantes y de éstas solamente el 54% se dieron de manera reciproca. Así mismo, se evidencia una red de baja

promedio durante el periodo de análisis se produjeron solo el 13% de las posibles conexiones que podrían haberse dado entre los participantes y de éstas solamente el 54% se dieron de manera reciproca. Así mismo, se evidencia una red de baja cohesión en la cual de las posibles conexiones entre los vecinos de un a misma entidad se materializó la mitad (51%).

Gráfico 5. Evolución densidad red general mercado de deuda pública (enero – mayo 2023)

Fuente: Banco de la República, BVC, GFI, ICAP, Tradition, elaboración: AMV

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Densidad Media móvil de 20 días17

El gráfico 5 muestra la evolución de la densidad de la red general del mercado de deuda pública durante el periodo de estudio y permite apreciar que inclusive en los periodos de mayor conectividad que corresponden al cierre de 2022 e inicios de 2023 ésta nunca alcanzó valores superiores al 28% y que, en los momentos de menor grado de interconexión, que se observan a lo largo del 2020, las conexiones entre los participantes del mercado sólo alcanzaron el 7%. Sin embargo, se destaca que, a partir de esos niveles, se ha presentado un incremento leve y gradual en la conectividad de este mercado hasta alcanzar los valores máximos ya mencionados.

En cuanto a la evolución de los coeficientes de clustering y reciprocidad de la red general, en los gráficos 6 y 7 se observa que ambos indicadores muestran una tendencia positiva a partir de los bajos niveles observados en los meses de inicio del periodo de cuarentena (abril de 2020), alcanzando valores máximos al cierre

general, en los gráficos 6 y 7 se observa que ambos indicadores muest