AMV - Intermediarios y Liquidez – Actores clave para los mercados colombianos

1 Contenido 1. Introducción ........................................................................................................ 2 2. Aspectos metodológicos .................................................................................. 3 2.1. Análisis de redes ..................................................................................................... 4 2.2. Proceso de clasificación ....................................................................................... 7 3. Resultados ............................................................................................................ 9 3.1. Mercado de deuda pública ................................................................................. 9 3.2. Mercado de deuda corporativa ....................................................................... 11 3.3. Mercado de renta variable ................................................................................ 13 3.4. Mercado de derivados estandarizados ........................................................... 15 3.5. Mercado de divisas ............................................................................................. 17 4. Conclusiones ..................................................................................................... 18 5. Referencias ........................................................................................................ 192

1. Introducción La liquidez es uno de los pilares fundamentales para el adecuado funcionamiento de los mercados financieros, pues garantiza la formación eficiente de precios, la posibilidad de ejecutar transacciones sin generar distorsiones significativas, una mayor resiliencia ante situaciones de estrés y, sobre todo, es uno de los atributos más importantes para atraer más inversionistas y emisores. En este contexto, resulta clave identificar y comprender el papel que desempeñan las diferentes entidades participantes, debido a que su nivel de actividad y relevancia en las redes de negociación contribuye, en mayor o menor medida, a la estabilidad y profundidad de los mercados. El presente estudio analiza el rol de los intermediarios participantes en los mercados de deuda pública1, deuda privada, renta variable, divisas y derivados estandarizados en Colombia, para el periodo comprendido entre agosto de 2023 y agosto de 2025. Para ello, se emplearon metodologías de análisis de redes, a partir de las cuales se construyó un indicador de centralidad que, en conjunto con los montos negociados y el número de operaciones realizadas, permitió clasificar a las entidades en cuatro (4) grupos de importancia de acuerdo con su contribución a la liquidez: (i) alta, (ii) medio alta, (iii) media, y (iv) baja. Este ejercicio permite identificar a los actores más influyentes en la provisión de liquidez, así como caracterizar el rol que cumplen distintos grupos de entidades en la dinámica de negociación. En este sentido, se presentan con nombre propio únicamente aquellas entidades clasificadas en el grupo de importancia alta, mientras que las demás se analizan de manera agregada a través de perfiles generales de los grupos en los que fueron clasificadas. De esta forma, el documento busca no solo destacar a los actores más relevantes en la provisión de liquidez, sino también ofrecer un panorama integral de cómo se distribuye este atributo entre los distintos participantes del mercado. 1 Por mercado de deuda pública se entenderá a la negociación de

que fueron clasificadas. De esta forma, el documento busca no solo destacar a los actores más relevantes en la provisión de liquidez, sino también ofrecer un panorama integral de cómo se distribuye este atributo entre los distintos participantes del mercado. 1 Por mercado de deuda pública se entenderá a la negociación de títulos de deuda emitidos por el gobierno nacional central o títulos de tesorería TES. Los títulos de deuda emitidos por entidades de carácter público del orden descentralizado o por entidades de estructura mixta serán tenidos en cuenta dentro de la deuda corporativa.3

La existencia de actores con gran capacidad de provisión de liquidez es un factor que aumenta la confianza de inversionistas nacionales y extranjeros, al garantizar la posibilidad de entrar o salir de posiciones sin costos excesivos ni demoras. Un mercado líquido, con jugadores identificados proyecta solidez y competitividad. Adicionalmente, identificar a los principales aportantes de liquidez facilita también resaltar la importancia de los actores secundarios o emergentes que, aunque no sean dominantes, contribuyen a la profundidad del mercado y a reducir la vulnerabilidad frente a choques específicos. Este análisis busca ofrecer insumos valiosos a los participantes del mercado para la formulación de estrategias y diseño de mecanismos que fortalezcan la liquidez y la competitividad de los mercados, incentivando la intervención activa de un mayor número de entidades, fortaleciendo así la profundidad y competitividad de los mercados financieros colombianos. En este sentido, el presente documento se encuentra dividido en cuatro (4) secciones como sigue: la primera corresponde a la presente introducción, en la segunda se presentan los aspectos metodológicos relacionados con el proceso de clasificación de los intermediarios en los diferentes grupos de importancia para la liquidez de los mercados, luego se exponen los resultados obtenidos y, por último, se presentan algunas conclusiones. 2. Aspectos metodológicos Como se mencionó previamente, para clasificar los intermediarios que actúan en el mercado local, de acuerdo con su importancia para la liquidez de los mercados de valores y divisas, se tuvieron en cuenta tres (3) variables: (i) montos negociados, (ii) operaciones realizadas, y (iii) un indicador de centralidad derivado de la implementación de un análisis de redes, el cual busca capturar el grado de interacción e interrelación de cada entidad con los demás participantes del mercado y, de esta manera, evaluar su aporte a la dinámica de negociación. Con el objetivo de abordar la liquidez de los diferentes mercados en

de la implementación de un análisis de redes, el cual busca capturar el grado de interacción e interrelación de cada entidad con los demás participantes del mercado y, de esta manera, evaluar su aporte a la dinámica de negociación. Con el objetivo de abordar la liquidez de los diferentes mercados en su espectro más amplio, en el caso de los montos negociados y las transacciones realizadas, se4

tuvieron en cuenta operaciones de compra y venta2, simultáneas, repos y TTV, según corresponda a cada mercado. En el caso particular de la negociación de deuda pública se incorporó información de los diferentes sistemas transaccionales y de registro: INET de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), SEN del Banco de la República, GFI, ICAP y Tradition. En cuando a la variable de centralidad, en el siguiente apartado se presentan, de manera general, los conceptos básicos del análisis de redes que dan origen a esta. 2.1. Análisis de redes Una red puede entenderse como un conjunto de elementos interconectados que interactúan entre si con un fin especifico, permitiendo el flujo de algún tipo de información o recurso entre ellos. En este sentido, el análisis de redes estudia estas interconexiones con el fin de comprender cómo se comunican, interactúan y fluyen los elementos dentro de una red, lo que proporciona información valiosa sobre su estructura, dinámica y funcionamiento. Las conexiones generadas entre elementos que componen una red pueden representar relaciones, interacciones, flujos de información, flujos de mercancías, transacciones, entre otros aspectos, dependiendo del contexto específico de la red que se esté analizando. De esta manera, en una red se pueden identificar tres (3) componentes esenciales: 1. Nodos : Elementos que componen la red. 2. Enlaces: Conexiones existentes entre dos o más nodos. 3. Flujos: Dirección en la que se orientan los enlaces (unidireccional o bidireccional). En el caso del presente análisis, las redes objeto de estudio corresponden a los mercados locales de valores y divisas, de tal forma que los nodos harán referencia a los intermediarios participantes, los enlaces corresponderán a los diferentes tipos de operaciones celebradas entre estos, y los flujos hacen referencia a la punta (compra o venta) en la cual actúa cada entidad en la transacción. 2 Este análisis toma en cuenta exclusivamente las operaciones de mercado

referencia a los intermediarios participantes, los enlaces corresponderán a los diferentes tipos de operaciones celebradas entre estos, y los flujos hacen referencia a la punta (compra o venta) en la cual actúa cada entidad en la transacción. 2 Este análisis toma en cuenta exclusivamente las operaciones de mercado secundario.5

Para efectos de identificar los patrones de interconexión presentes en la red, así como la importancia relativa de cada uno de sus miembros en la dinámica del sistema, el análisis de redes se vale de una serie de métricas que pueden ser utilizadas dependiendo del enfoque que quiera darse al análisis. En el caso del presente documento, en el que se busca analizar la relevancia de los intermediarios en los diferentes mercados en los que actúan y de esta manera su importancia para la liquidez de estos, las medidas utilizadas fueron las siguientes: • Grado de nodo: Hace referencia al número de enlaces que posee un nodo o miembro de la red con los demás participantes de esta. Entidades con mayor grado de nodo, poseen un mayor número de conexiones con los demás miembros de la red, y por lo tanto son más centrales o importantes en su estructura y tienden a tener una mayor capacidad de influir en estos. Esta medida sólo toma en cuenta los vínculos inmediatos, es decir las conexiones con las contrapartes directas en una operación, dejando de lado los vínculos indirectos. El grado de un nodo se calcula tanto por la conexión de salida como por la de entrada, para el caso particular de este estudio, tanto por punta de compra como por punta de venta. • Grado de intermediación: Corresponde al número de caminos más cortos3 que pasan a través de un nodo o intermediario y que permiten interconectar a un par de estos. De acuerdo con la figura 1, en la cual se presentan tres (3) posibles caminos para interconectar a la entidad A con la entidad B, el camino #3 sería el camino más corto, debido a que solo implica la existencia de un intermediario entre las dos (2) entidades. Las entidades con un alto grado de intermediación juegan el rol de conectar a los diferentes miembros de la red. 3 El camino más corto entre un par de nodos o entidades es aquél que pasa por el menor número de entidades o nodos intermedios para llegar desde una entidad o nodo inicial a una entidad o nodo final.6

Figura 1. Ejemplo de camino corto • Cercanía: Hace referencia a la distancia de un nodo o entidad respecto a todos los demás miembros de la red, entendiendo esta como el número de intermediarios existentes en la interconexión entre dos nodos o entidades. La situación de mayor cercanía es aquella en la que dos nodos o entidades se relacionan directamente y no existe intermediación alguna de otro nodo o entidad, por ejemplo, cuando son contrapartes directas en la realización de una operación. • Centralidad: Mide la influencia de un nodo o entidad en una red. Intuitivamente, los nodos o entidades que poseen un valor alto de esta medida están conectados a muchos otros nodos o entidades que a su vez están bien interconectados entre ellos. Con el objetivo de brindar un mayor entendimiento sobre estos conceptos, en el anexo se presenta un ejemplo numérico ilustrativo. Los cuatro (4) indicadores mencionados se calculan para todos los intermediarios en cada uno de los mercados en que participan. Luego, con el fin de expresarlos como una única variable de centralidad, se hace uso de la técnica de Análisis de Componentes Principales (PCA, por sus siglas en inglés), la cual es una herramienta estadística, conocida también como Análisis de Factor, muy útil para reducir la cantidad o dimensionalidad de variables en un conjunto de datos, manteniendo la mayor parte de la información importante. Lo hace transformando las variables originales en nuevas variables llamadas "componentes principales", que son combinaciones de las originales y que concentran la mayor parte de la variación de los datos. De esta manera el PCA ayuda a simplificar datos complejos para que sea más fácil analizarlos y visualizar patrones, sin perder demasiado detalle.

! D# $ %!"#$%&'(') ! D# $!"#$%&'(' ! D#!"#$%&'('+7 La figura 2 permite ejemplificar la construcción de una red, en este caso la correspondiente al mercado de deuda pública colombiano, donde cada punto corresponde a un intermediario y las líneas verdes a las conexiones existentes entre ellos. En esta estructura, entre más céntrica esté ubicada una entidad, mayor es su grado de interconexión y su aporte a la dinámica del mercado. Figura 2. Red de mercado de deuda pública colombiano Fuente: cálculos y elaboración AMV 2.2. Proceso de clasificación Una vez calculadas las variables empleadas en el análisis, a partir de éstas se realiza un proceso de clasificación de los intermediarios, con el objetivo de agruparlos de acuerdo con su importancia para la liquidez de los diferentes mercados en los que negocian. Para esto se hace uso de la metodología de K-Means que es una técnica de aprendizaje no supervisado usada para agrupar datos en grupos (clústeres). La idea es que los datos dentro de un mismo grupo sean lo más parecidos posible8

entre sí, y lo más diferente posible de los de otros grupos. En su implementación se deben seguir los siguientes pasos: 1. Elegir K (número de grupos): En este caso se definieron cuatro (4) clústeres de importancia: (i) alta, (ii) medio alta, (iii) media, y (iv) baja. 2. Inicializar centroides: Se seleccionan K puntos al azar que serán los "centros" iniciales de los grupos. 3. Asignar datos a centroides: Cada punto de datos se asigna al centroide más cercano (formando grupos provisionales). 4. Actualizar centroides: Se recalcula la posición de cada centroide como el promedio de todos los puntos de su grupo. 5. Repetir: Los pasos 3 y 4 se repiten hasta que los centroides ya no cambian mucho o el algoritmo converge. Figura 3. Clasificación intermediarios del mercado de deuda pública colombiano por su importancia para la liquidez Fuente: cálculos y elaboración AMV La figura 3 ejemplifica el proceso de clasificación del mercado de deuda pública colombiano.9

Fuente: cálculos y elaboración AMV La figura 3 ejemplifica el proceso de clasificación del mercado de deuda pública colombiano.9

Para mostrar los grupos resultantes en dos (2) dimensiones, las variables monto y operaciones fueron agrupadas en una nueva variable denominada ÍNDICE_OPERACIONAL (eje horizontal) Operacional, mientras el indicador de centralidad resultante del análisis de redes se presenta como INDICE_REDES (eje vertical). 3. Resultados La liquidez está directamente relacionada con la capacidad del mercado para reflejar la información en los precios de los activos. Los actores más relevantes —aquellos que concentran mayores volúmenes de negociación, realizan un mayor número de operaciones, y presentan posiciones centrales en las redes de transacción — actúan como formadores de precios de facto, reduciendo los diferenciales entre oferta y demanda. Conocer quiénes son estos actores permite entender de dónde provienen las principales señales de precios que guían al resto del mercado. A continuación, se presentan los resultados de los ejercicios de clasificación de los intermediarios participantes por mercado, de acuerdo con la importancia para su liquidez. 3.1. Mercado de deuda pública Entre agosto de 2023 y agosto de 2025 se observaron 85 intermediarios realizando operaciones sobre títulos de deuda pública, de estos, 10 (12%) pueden ser considerados como de importancia alta para la liquidez de este mercado. De manera conjunta, estas entidades representaron el 71% de las operaciones y el 66% del monto negociado en el periodo de análisis. De acuerdo con su dinámica de negociación, quedaron clasificados en este grupo los siguientes intermediarios: • Banco Citibank S.A. • Bancolombia S.A. • Banco de Occidente S.A. • Banco JP Morgan S.A. • Banco BBVA S.A.10

• Banco Santander de Negocios Colombia S.A. • Banco de Bogotá S.A. • Credicorp Capital S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa • Banco Scotiabank Colpatria S.A. • Corporación Financiera Colombiana S.A. 4 Tabla 1. Clasificación de intermediarios por su importancia para la liquidez del mercado de deuda pública (montos en millones de pesos) Fuente: cálculos y elaboración AMV La tabla 1 contiene información que permite caracterizar a las entidades pertenecientes a los diferentes grupos de importancia según su aporte a la liquidez. De esta manera, se tiene que el grupo con mayor número de intermediarios es el de importancia media con 36 integrantes (42% de los participantes); sin embargo, en conjunto este grupo representó el 8% de las operaciones y el 11% del monto negociado. Así mismo, puede observarse que, durante el periodo de análisis un intermediario de importancia alta negoció en promedio al día $1,6 billones a través de 178 operaciones, mientras que una entidad de importancia medio alta alcanzó cerca de la tercera parte de esta dinámica, con una negociación promedio diaria de $561 mil millones a través de 52 operaciones, lo que pone en evidencia una diferencia significativa entre la dinámica de las entidades de mayor relevancia y el resto de los intermediarios. En el caso de las entidades de importancia media, su negociación promedio diaria fue alrededor de $79 mil millones a través de 5 transacciones, mientras que aquellas del grupo de menor dinámica sólo participaron en cerca de la mitad de las jornadas y su negociación promedio diaria estuvo cerca de los $2.500 millones. 4 Cabe resaltar que todas las entidades clasificadas como de importancia alta para la liquidez del mercado de deuda pública hacen parte del esquema de creadores de mercado del SEN.

Grupo de importancia Número de entidades Participación % en operaciones Participación % en monto

Grupo de importancia Número de entidades Participación % en operaciones Participación % en monto Operaciones promedio diarias Monto promedio diario Alta 10 71% 66% 178 1.645.424 Media Alta 10 21% 22% 52 561.427 Media 36 8% 11% 5 78.802 Baja 29 1% 0% 0,5 2.54311 Gráfico 1. Intermediarios de importancia alta para la liquidez del mercado de deuda pública (agosto 2023 – agosto 2025) Fuente: cálculos y elaboración AMV Para tener una idea visual del resultado de este ejercicio de clasificación, el gráfico 1 muestra la dispersión de los intermediarios que intervienen en la negociación de deuda pública en función de su participación en el monto negociado y las operaciones realizadas, identificando aquellos definidos como de importancia alta. 3.2. Mercado de deuda corporativa En el periodo de análisis se evidenciaron 85 entidades realizando operaciones sobre títulos de deuda corporativa, de estos cinco (5) pueden ser considerados como de importancia alta para la liquidez de este mercado. De manera conjunta, estas entidades representaron el 56% de las transacciones y el 37% del volumen negociado. De acuerdo con su dinámica de negociación, quedaron clasificados en este grupo los siguientes intermediarios: • Credicorp Capital S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa • BTG Pactual S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa • Valores Bancolombia S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa

0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%Participación en monto total negociado BancoCitibank BancoJPMorgan Banco BBVA BancolombiaBanco Sandanter de Negocios BancodeBogotá CF ColombianaBanco Scotiabank ColpatriaSCB Credicorp CapitalBancodeOccidente12 • Corredores Davivienda S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa • Alianza Valores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa Tabla 2. Clasificación de intermediarios por su importancia para la liquidez del mercado de deuda corporativa (montos en millones de pesos)

• Corredores Davivienda S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa • Alianza Valores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa Tabla 2. Clasificación de intermediarios por su importancia para la liquidez del mercado de deuda corporativa (montos en millones de pesos) Fuente: cálculos y elaboración AMV De acuerdo con la información contenida en la tabla 2, la mayoría de los intermediarios del mercado de deuda corporativa (52% de las entidades) pueden clasificarse como de importancia baja, concentrando cerca del 6% de las operaciones y 7% del monto negociado, mientras que aquellos considerados de importancia media (34% de las entidades) representaron en conjunto el 33% del monto y el 18% de las transacciones. Para el periodo analizado, un intermediario de importancia alta negoció en promedio al día cerca de $136 mil millones a través de 67 operaciones, mientras que una entidad de importancia medio alta tranzó en media un poco menos de la mitad de este volumen ($61 mil millones) y menos de la tercera parte de las transacciones (17 operaciones), mostrando al igual que en el mercado de deuda pública una marcada diferencia entre la dinámica de aquellas entidades de mayor relevancia y el resto de los intermediarios. Esta situación puede observarse claramente en el gráfico 2 que muestra la dispersión de los intermediarios que intervienen en la negociación de deuda corporativa en función de su participación en el monto negociado y las operaciones realizadas, señalando aquellos clasificados como de importancia alta, que para este mercado corresponden en su totalidad a sociedades comisionistas de bolsa.

Grupo de importancia Número de entidades Participación % en operaciones Participación % en monto Operaciones promedio diarias Monto promedio diario Alta 5 56% 37% 67 135.657 Media Alta 7 20% 23% 17 61.577

entidades Participación % en operaciones Participación % en monto Operaciones promedio diarias Monto promedio diario Alta 5 56% 37% 67 135.657 Media Alta 7 20% 23% 17 61.577 Media 29 18% 33% 4 20.597 Baja 44 6% 7% 1 2.95413 Gráfico 2. Intermediarios de importancia alta para la liquidez del mercado de deuda corporativa (agosto 2023 – agosto 2025) Fuente: cálculos y elaboración AMV 3.3. Mercado de renta variable En el caso del mercado accionario, entre agosto de 2023 y agosto de 2025 se observaron 14 entidades realizando operaciones de compra/venta, repos y/o TTVs sobre activos de renta variable, de estos, seis (6) pueden ser clasificados como de importancia alta para la dinámica de este mercado. De manera conjunta este grupo de entidades concentró el 84% de las operaciones y el 78% del monto transado. En respuesta a su dinámica de negociación, fueron clasificadas en este grupo las siguientes sociedades comisionistas de bolsa: • Credicorp Capital S.A. • Larraín Vial Colombia S.A. • BTG Pactual • AVAL Casa de Bolsa S.A. • Valores Bancolombia S.A. • Acciones y Valores S.A. 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0% 2% 4% 6% 8% 10%12%Participación en monto total negociado SCB BTG Pactual SCBValores Bancolombia SCBCredicorpCapital SCBCorredores Davivienda SCBAlianza Valores14

25% 0% 2% 4% 6% 8% 10%12%Participación en monto total negociado SCB BTG Pactual SCBValores Bancolombia SCBCredicorpCapital SCBCorredores Davivienda SCBAlianza Valores14 Un porcentaje tan amplio de intermediarios clasificados en el grupo de importancia alta (aun cuando el número de participantes es reducido) evidencia un menor grado de concentración en la negociación que el observado en los mercados de renta fija (deuda pública y corporativa), este hecho es relevante si se tiene en cuenta que, aunque no es una regla, es de esperar que entre mayor sea el número de participantes en un mercado, menores deberían ser las cuotas de mercado de estos. Tabla 3. Clasificación de intermediarios por su importancia para la liquidez del mercado de renta variable (montos en millones de pesos)

Fuente: cálculos y elaboración AMV Tomando en cuenta la información de la tabla 3, el segmento con mayor número de integrantes en el mercado accionario es el de importancia alta que concentra el 43% de los intermediarios. Por otro lado, respecto de la caracterización de los miembros de los diferentes grupos, se tiene que para el periodo de análisis aquellos de mayor relevancia para la liquidez negociaron en promedio al día casi $21 mil millones y celebraron 1.040 operaciones, mientras que los clasificados como de importancia media alta negociaron cerca de una tercera parte de este monto ($7.520 millones) y realizaron solo una cuarta parte de este número de transacciones (266). Al observar la dispersión de las entidades participantes en el mercado de renta variable en función de su participación en el monto negociado y operaciones celebradas (gráfico 3), se observa que hay una diferencia significativa entre los intermediarios de mayor relevancia y aquellos clasificados en los demás grupos de importancia. Adicionalmente puede observase que en el proceso de clasificación resultan más determinantes las variables operaciones realizadas y grado de centralidad que el monto negociado.

Grupo de importancia Número de entidades Participación % en operaciones Participación % en monto Operaciones promedio diarias Monto promedio diario Alta 6 84% 78% 1040 20.859 Media Alta 4 14% 19% 266 7.520 Media 2 2% 2% 61 1.844 Baja 2 0% 1% 9 52015 Gráfico 3. Intermediarios de importancia alta para la liquidez del mercado de renta variable (agosto 2023 – agosto 2025)

Media 2 2% 2% 61 1.844 Baja 2 0% 1% 9 52015 Gráfico 3. Intermediarios de importancia alta para la liquidez del mercado de renta variable (agosto 2023 – agosto 2025) Fuente: cálculos y elaboración AMV 3.4. Mercado de derivados estandarizados Durante el periodo de análisis se evidenciaron 27 entidades realizando operaciones sobre contratos de derivados estandarizados, de estos, siete (7) pueden ser considerados como de importancia alta para la liquidez de este mercado. De manera conjunta, estas entidades representaron el 90% de las operaciones y el 71% del monto. De acuerdo con su dinámica de negociación, quedaron clasificados en este grupo los siguientes intermediarios: • Banco de Occidente S.A. • Alianza Valores S.A sociedad comisionista de bolsa • BTG Pactual S.A. sociedad comisionista de bolsa • AFP Colfondos S.A. • Valores Bancolombia S.A. sociedad comisionista de bolsa • Acciones y Valores S.A. sociedad comisionista de bolsa • AVAL Casa de Bolsa S.A. sociedad comisionista de bolsa 0% 5% 10%15% 20% 25% 30%

0% 5% 10%15%20%25%Participación en monto total negociado SCB Larraín Vial ColombiaSCB Credicorp CapitalSCB BTG Pactual SCB Valores Bancolombia SCB AVAL Casa de Bolsa SCB Acciones y Valores16 De acuerdo con la información de la tabla 4, el grupo que concentra al mayor número de intermediarios es el de importancia media con 11 integrantes, que en conjunto representaron el 7% del monto y el 4% de las operaciones en este mercado. En cuanto a la caracterización de las entidades al interior de cada uno de los segmentos, se tiene que un intermediario catalogado como de importancia alta negoció durante el periodo de análisis en promedio al día cerca de $138 mil millones y celebró 22 operaciones, mientras que uno de importancia media alta negoció en promedio al día menos de la mitad de ese monto ($59 mil millones) y realizó la décima parte de ese número de transacciones (2). Tabla 4. Clasificación de intermediarios por su importancia para la liquidez del mercado de derivados estandarizados (montos en millones de pesos) Fuente: cálculos y elaboración AMV Gráfico 4. Intermediarios de importancia alta para la liquidez del mercado de derivados estandarizados (agosto 2023 – agosto 2025) Fuente: cálculos y elaboración AMV Grupo de importancia Número de entidades Participación % en operaciones Participación % en monto Operaciones promedio diarias Monto promedio diario Alta 7 90% 71% 22 137.897 Media Alta 5 5% 22% 2 59.581 Media 11 4% 7% 1 8.997 Baja 4 0% 0% 0,2 208 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%

Media 11 4% 7% 1 8.997 Baja 4 0% 0% 0,2 208 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%Participación en monto total negociado

SCB Alianza Valores BancodeOccidenteSCB BTG PactualAFP Colfondos SCB Valores BancolombiaSCB AVALCasa de Bolsa SCB Acciones y Valores17 Al igual que en los mercados previamente analizados, el gráfico 4 muestra la dispersión de los intermediarios que negocian en el mercado de derivados estandarizados de acuerdo con su participación en el monto negociado y las operaciones realizadas, señalando aquellos clasificados como de importancia alta. En este caso, se evidencia una diferencia significativa al interior del grupo de importancia alta, pues el Banco de Occidente se aleja significativamente de las demás entidades en términos del monto negociado al representar por sí solo cerca del 37% el mercado, mientras que, por el lado de las operaciones, se observa una participación importante de la sociedad comisionista de bolsa Alianza Valores S.A. con una cuota de mercado de poco más del 47%. 3.5. Mercado de divisas En el periodo de estudio se observaron 29 intermediarios realizando negociaciones en el mercado interbancario de divisas, de estos, cuatro (4) pueden ser considerados como de importancia alta para la liquidez de este mercado. De manera conjunta, estas entidades representaron el 37% tanto del monto negociado como de las operaciones realizadas. De acuerdo con su dinámica de negociación, quedaron clasificados en este grupo los siguientes intermediarios: • Banco BBVA S.A. • Banco de Occidente S.A. • Bancolombia S.A. • Corporación Financiera Colombiana S.A. Tabla 5. Clasificación de intermediarios por su importancia para la liquidez del mercado de divisas spot (montos en millones de dólares) De acuerdo con la información de la tabla 5, La mayoría de las entidades de este mercado