AMV - Inversión socialmente responsable

INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

1 Inversión socialmente responsable: selección y administración de portafolios con criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG)INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE 2

• • •Alejandro J. Useche, PhD Inversión socialmente responsable: selección y administración de portafolios con criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG)INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

4 Disclaimer. Las opiniones contenidas en el presente documento son responsabilidad exclusiva de los autores y no comprometen al Autorregulador del Mercado de Valores ni a su Consejo Directivo. Alejandro J. Useche, PhD. Profesor asociado, Escuela de Administración, Universidad del Rosario. Correo electrónico: alejandro.useche@urosario. edu.co

ISBN: 978-958-500-221-0

DOI: https://doi.org/10.12804/urosario9789585002210

© 2023 © Universidad del Rosario © Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia © Alejandro J. Useche Hecho en Colombia Made in Colombia Useche, Alejandro J. Inversión socialmente responsable: selección y administración de portafolios con criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) / Alejandro J. Useche. – Bogotá: Editorial Universidad del Rosario, 2023. 76 páginas

1. Administración del portafolio – Análisis de inversiones. 2. Inversión – Técnicas. 3.

Empresas – Gobierno. I. Universidad del Rosario. II. Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia. III. Título. 332.678 SCDD 20 Catalogación en la fuente – Universidad del Rosario. CRAI D

Empresas – Gobierno. I. Universidad del Rosario. II. Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia. III. Título. 332.678 SCDD 20 Catalogación en la fuente – Universidad del Rosario. CRAI D AMV 22 de agosto de 2023Contenido 7 9 18 27 33 53 60 62 Presentación Inversión socialmente responsable (SRI): antecedentes y estado actual Medición de desempeño y riesgos ESG Selección y administración de portafolios responsables Mejores prácticas internacionales Avances, oportunidades y retos en el caso colombiano Conclusiones Referencias bibliográficasINVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

6INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

Presentación 7 Atravesamos en la actualidad por uno de los periodos más complejos de la historia de la humanidad, en el que las decisiones que se tomen hoy podrían determinar nuestra propia existencia como especie y la perdurabilidad del medioambiente a largo plazo. El cambio climático es un hecho indiscutible, fenómeno fuertemente ligado a la actividad de los diferentes sectores productivos. En este contexto, las empresas son cada vez más conscientes de su responsabilidad con los grupos de interés, por lo que, más allá de realizar sus actividades con el único fin de maximizar sus propios beneficios, se orientan de manera creciente a la creación de valor social, enfoque que incluye el objetivo de hacer aportes positivos a las personas y la naturaleza, al tiempo que cumplen con las mejores prácticas en cuanto a gobernanza y liderazgo directivo. Una de las más importantes tendencias globales en la industria financiera es la incorporación de aspectos medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en el proceso de toma de decisiones de portafolio, enfoque característico de la denominada inversión soUna de las más importantes tendencias globales en la industria financiera es la incorporación de aspectos medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en el proceso de toma de decisiones de portafolio, enfoque característico de la denominada inversión socialmente responsable ( socially responsible investment , SRI). Aunque se podría percibir que este es un enfoque filantrópico, la evidencia mayoritaria muestra que la SRI puede generar desempeños iguales o superiores, en términos de rentabilidad y riesgo, en comparación con los métodos tradicionales, al tiempo que contribuye al logro de objetivos de sostenibilidad. Así, es necesario que los diferentes participantes del mercado de valores fortalezcan sus conocimientos sobre riesgos y oportunidades provenientes de la SRI, campo que se encuentra en una etapa inicial de desarrollo en nuestro país. Con el fin de aportar a la difusión y el avance de la SRI en Colombia, el Autorregulador del Mercado de Valores —AMV— y la Universidad del Rosario presentan este documento de investigación, el cual, fundamentado en una extensa y actualizada revisión de literatura, se compone de seis secciones: en la primera, se exponen conceptos fundamentales,INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE 8 antecedentes y estado actual de la SRI; en la segunda, se analizan aspectos sobre la medición del desempeño y los riesgos ESG; en la tercera, los principales enfoque para la selección y administración de portafolios responsables son analizados; en la cuarta, se hace una descripción de las mejores prácticas internacionales, incluyendo los casos más representativos en cuanto a regulación y normas de calidad; en la quinta, se describen los más destacados avances realizados alrededor de la SRI en

las mejores prácticas internacionales, incluyendo los casos más representativos en cuanto a regulación y normas de calidad; en la quinta, se describen los más destacados avances realizados alrededor de la SRI en Colombia, junto con las oportunidades y retos para su implementación en el país, para terminar en la sexta sección con las conclusiones generales del documento.

8PRESENTACIÓNINVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

9 Inversión socialmente responsable (SRI): antecedentes y estado actual 110 La inversión socialmente responsable ( socially responsible investment , SRI) es un enfoque que incorpora, además de los criterios financieros tradicionales de rentabilidad y riesgo esperados, aspectos medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (environmental, social and governance, ESG) para la conformación de portafolios de inversión (Silvola & Landau, 2021; WEF, 2021). Un “inversionista responsable” considera tanto los retornos monetarios de sus activos, como el impacto sobre la comunidad, los recursos naturales (United Nations Environment Programme, 2021a) y las buenas prácticas de las empresas en las que invierte (Doumpos et al., 2023; Lemke & Lins, 2014). Tal enfoque es el resultado de la evolución, tanto en la teoría como en la práctica, de la concepción sobre la relación entre los negocios y su entorno: reconocidos académicos como Theodore Levitt (1958) y Milton Friedman (1962, 1970) afirmaron en su momento que la única misión de las empresas es maximizar la riqueza de sus propietarios, perspectiva que fue criticada por el campo de la responsabilidad social corporativa (RSC), desde el cual se propone incluir en las decisiones de negocios el

de las empresas es maximizar la riqueza de sus propietarios, perspectiva que fue criticada por el campo de la responsabilidad social corporativa (RSC), desde el cual se propone incluir en las decisiones de negocios el compromiso con los grupos de interés o stakeholders (Freeman, 1984), el principio de ciudadanía corporativa (Carroll, 1998; Matten & Crane, 2005), la ética de los negocios (Crane & Matten, 2004), así como la creación de valor compartido (Porter & Kramer, 2006, 2011). La SRI se impulsó con los movimientos sociales de los años 1960 y 1970, época en la que los inversionistas tomaron en cuenta de manera creciente la responsabilidad frente a problemáticas como el maltrato a los grupos minoritarios, la inequidad de género, la depredación del medioambiente, las inadecuadas condiciones laborales y el insuficiente respeto a los derechos humanos (Rojas et al., 2009). Para los años 1990, las preocupaciones por el efecto del tabaco en la salud, el deterioro de la capa de ozono y los desastres medioambientales como los de Chernobyl y Exxon Valdez, entre otros hechos, generaron una importante influencia en los mercados financieros y ayudaron a que empresas e inversionistas fueran más sensibles a los impactos de sus decisiones sobre el entorno. Al respecto, Laguna y Capelle-Blancard (2010) señalan que cada gran incidente en que se presentó una emisión tóxica accidental INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLEINVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE 11 produjo en el periodo 1990-2005 una pérdida promedio de un billón de dólares para la empresa responsable, lo que a su vez llevó a una caída

INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLEINVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE 11 produjo en el periodo 1990-2005 una pérdida promedio de un billón de dólares para la empresa responsable, lo que a su vez llevó a una caída promedio de 1,2% diaria en el valor de las acciones. En respuesta a estas catástrofes, se generaron en Estados Unidos nuevas regulaciones orientadas a regular los riesgos ambientales, las cuales empezaron a ser incorporadas en las decisiones de inversión (Kahn, 2007; Samans & Nelson, 2022).

Fuente: https://pixabay.com/es/photos/dinero-moneda-inversi%c3%b3n-negocio-2724241/INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

12 Diversas entidades financieras han creado, a partir de la década de los 2000, fondos de inversión responsable, orientados a la construcción de portafolios compuestos por títulos valores emitidos por empresas con altos desempeños ESG, evitando a la vez invertir en sectores que consideran generadores de externalidades negativas, como combustibles fósiles, armamento, bebidas alcohólicas, comidas rápidas y tabaco, entre otros (Ghoul & Karam, 2007). Se considera que la SRI es una expresión de la denominada “propiedad activa”, enfoque en el que los accionistas están comprometidos con el ejercicio de sus derechos como propietarios, con el fin de influir sobre el desempeño y el riesgo a través del tiempo (Woods & Urwin, 2010). Más allá de considerar solamente la valorización de las acciones y los dividendos percibidos, los propietarios, incluyendo a los pequeños accionistas y empleados, en ejercicio de su derecho a tener voz, abogan por las buenas prácticas corporativas y contribuyen a elevar los

y los dividendos percibidos, los propietarios, incluyendo a los pequeños accionistas y empleados, en ejercicio de su derecho a tener voz, abogan por las buenas prácticas corporativas y contribuyen a elevar los estándares de gobierno corporativo. Particularmente, en el contexto estadounidense, diversos fondos de pensiones han sido partícipes de estos procesos, al ser importantes inversionistas institucionales, los cuales, junto con los sindicatos, han velado por el cumplimiento de prácticas laborales responsables, modelos de negocio sostenibles e independencia de las juntas directivas (Croft & Malhotra, 2016). La evidencia empírica presentada por la literatura científica en cuanto al desempeño financiero de la SRI, en términos de rentabilidad y riesgo, es diversa (Hornuf & Yüksel, 2023). Al respecto, la Tabla 1 presenta una relación de los artículos empíricos de mayor impacto según Web of Science (WoS), publicados entre 2007 y 2021, en los que se evalúa cuantitativamente la relación entre SRI y desempeño de los portafolios de inversión, clasificados según el número total de citaciones recibidas. Se evidencia que, a pesar de la diversidad de resultados encontrados, la mayoría de publicaciones ha reconocido ventajas que la SRI tiene sobre inversiones realizadas con base en los criterios tradicionales, expresadas en la posibilidad de obtener relaciones retorno / riesgo superiores (Kaiser & Welters, 2019; Alessandrini & Jondeau, 2020; Gao et al., 2020), así como contribuir al fortalecimiento de largo plazo del valor de mercado de las acciones (Franco, 2020; Martínez-Ferrero et al., 2016; Wei et al., 2018).INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

contribuir al fortalecimiento de largo plazo del valor de mercado de las acciones (Franco, 2020; Martínez-Ferrero et al., 2016; Wei et al., 2018).INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE 13 Tabla 1. Relación entre empleo de SRI y desempeño de portafolios de inversión en principales artículos empíricos referenciados en WoS entre 2007 y 2021 Autores (año de publicación) Número de citas Relación ESGrentabilidad Relación ESG - riesgo Mercado(s) Periodo Kempf & Osthoff (2007) 292 Directa N/A USA 19912003 CapelleBlancard & Monjon (2014) 86 Mixta Mixta Francia, USA 20042007 Lean et al. (2015) 37 Directa N/A Unión Europea, USA 20012011 Joliet & Titova (2018) 25 Directa N/A USA 20092015 Oikonomou et al. (2018) 24 Directa Inversa USA 19912011 Lesser et al. (2016) 22 Mixta Inversa USA 20002012 Pedersen et al. (2021) 22 Inversa Inversa USA 19632019 Griffin & Sun (2013) 19 Directa N/A USA 20002011 Umar et al. (2020) 16 Directa Inversa Global 20072020 Du et al. (2017) 14 Directa N/A USA 20052011 Arribas et al. (2019) 13 Mixta N/A Global 20112016 Chow et al.

(2014) 11 Directa N/A USA 19902007INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

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2011 Arribas et al. (2019) 13 Mixta N/A Global 20112016 Chow et al.

(2014) 11 Directa N/A USA 19902007INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

14 De acuerdo con la Tabla 1, la mayoría de estudios muestra una relación directa entre uso de criterios ESG y rentabilidad de los portafolios, como Kempf y Osthoff (2007) para el caso de Estados Unidos en el periodo 1991-2003, y Lean et al. (2015) para la Unión Europea y Estados Unidos entre 2001 y 2011. Así mismo, Oikonomou et al. (2018) encontraron, además, una relación inversa entre la SRI y el riesgo de los portafolios, esto para el mercado estadounidense 1991-2011. Con una muestra diversificada global analizada entre 2007 y 2020, Umar et al. (2020) identificaron que la SRI permitió simultáneamente aumentar la rentabilidad y disminuir riesgo. Ameer y Othman (2017) afirman que realizar inversiones con criterios ESG es equivalente a adquirir un “seguro” contra riesgos sociales y medioambientales, pues tales inversiones evitan costos por

Fuente: https://pxhere.com/es/photo/540345INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE 15 incumplimiento de regulaciones medioambientales y sociales, reducen el riesgo de posibles litigios, escándalos o crisis y desarrollan mejores relaciones con sus grupos de interés, lo que contribuye a su crecimiento de largo plazo; así, se genera un círculo virtuoso gracias al cual crean valor económico, se vuelven más atractivas en los mercados de valores y pueden obtener más recursos para continuar con sus actividades favolargo plazo; así, se genera un círculo virtuoso gracias al cual crean valor económico, se vuelven más atractivas en los mercados de valores y pueden obtener más recursos para continuar con sus actividades favorables a los diferentes grupos de interés (Verheyden et al., 2016). En este sentido, Utz (2017) analizó 2579 empresas a nivel global, encontrando que mejores prácticas ESG minimizaban los riesgos idiosincráticos o específicos de cada grupo de acciones. Igualmente, Harjoto y Laksmana (2018) encontraron para una muestra de 1718 firmas durante el periodo 1998-2011, que un mejor desempeño en términos de responsabilidad social corporativa estuvo asociado con menores grados de riesgo, medido por cinco diferentes indicadores, lo que a su vez llevó a fortalecer el valor de mercado de las empresas analizadas.

En el caso de títulos de renta fija, emisores con desempeños ESG superiores tienden a obtener mejores calificaciones de riesgo crediticio, lo que implica que puede emitir bonos a menores tasa de interés (Madhavan & Sobczyk, 2020).Martellini y Vallee (2021) presentaron evidencia al respecto, mediante un estudio de 20 mercados desarrollados y 15 emergentes en el periodo 2010-2020, en el que concluyeron que el puntaje obtenido en la dimensión medioambiental por las empresas emisoras en mercados desarrollados tiene una relación negativa y estadísticamente significativa con el spread de las tasas de los bonos a uno, cinco y 10 años de madurez, impacto más pronunciado en el mediano plazo; mientras tanto, en el caso de mercados emergentes, el puntaje obtenimente significativa con el spread de las tasas de los bonos a uno, cinco y 10 años de madurez, impacto más pronunciado en el mediano plazo; mientras tanto, en el caso de mercados emergentes, el puntaje obtenido en la dimensión social presentó una relación inversa con el spread de los bonos a los mismos plazos mencionados, pero con un impacto mayor a corto plazo. Este hecho implica que emisores con mejores calificaciones medioambientales y sociales pueden reducir su prima de riesgo, lo que disminuye su costo de capital, pero, desde el punto de vista del inversionista, la reducción de tales riesgos significa una prima negativa, es decir, una menor rentabilidad cuando deciden asignar sus recursos a bonos de empresas con alto desempeño medioambiental o social.INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE 16 La SRI se encuentra en una etapa inicial de evolución en los países en desarrollo; específicamente, en el caso de América Latina menos del 1% de los activos financieros administrados se orienta a administrar riesgos de naturaleza ESG (Global Sustainable Investment Alliance, 2021; Sherwood & Pollard, 2019). Por su parte, la SRI en mercados desarrollados ha pasado de ser un estilo novedoso de selección de activos a una de las tendencias principales de inversión, alcanzando un total de más de 35 billones de dólares a nivel global a cierre de 2020, de los cuales aproximadamente 17 billones se encuentran en Estados Unidos y 12 billones en la Unión Europea, como se observa en la Tabla 2. Estas cifras representan, a su vez, 33% y 42% del total manejado por administradores profesionales en Estados Unidos y la Unión Europea, respectivamente (Forbes, 2020).

representan, a su vez, 33% y 42% del total manejado por administradores profesionales en Estados Unidos y la Unión Europea, respectivamente (Forbes, 2020).

Fuente: https://unsplash.com/es/fotos/DNkoNXQti3cINVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

17 Tabla 2. Inversión socialmente responsable, valores en billones de dólares, 2016-2020 Zona 2016 2018 2020 Crecimiento 2016 - 2020 Estados Unidos 8,72 12,00 17,08 95,8% Unión Europea 12,04 14,08 12,02 - 0,2% Canadá 1,09 1,70 2,42 123,1% Australasia 0,52 0,73 0,91 75,6% Japón 0,47 2,18 2,87 506,3% Total 22,84 30,68 35,30 54,6% Más recientemente, Reuters (2022) afirmó que la SRI registró un aumento anual del 35% en 2021, alcanzando los 47 ,66 billones de dólares en 2022, monto que podría superar los 50 billones de dólares a nivel global en 2025, de acuerdo con las proyecciones de Bloomberg Intelligence (2021).

Fuente: adaptado de Global Sustainable Investment Alliance, 2021, p. 9.INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

18 Medición de desempeño y riesgos ESG219INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE La medición del desempeño ESG consiste en una calificación (score) que se da tanto a los resultados medioambientales, sociales y de gobierno corporativo que presenta una organización por periodo, como a la transparencia en su revelación al público (disclosure), evaluación

La medición del desempeño ESG consiste en una calificación (score) que se da tanto a los resultados medioambientales, sociales y de gobierno corporativo que presenta una organización por periodo, como a la transparencia en su revelación al público (disclosure), evaluación que se realiza con el fin de valorarlas y gestionarlas adecuadamente a través del tiempo (Zanker, 2017). Así, es necesario identificar variables ESG mensurables, con el fin de definir criterios y fórmulas de cálculo que permitan realizar una evaluación objetiva, hacer seguimiento y llevar a cabo análisis comparativos entre organizaciones, sectores y países. La Figura 1 muestra algunas de las variables más comúnmente evaluadas en cada categoría. Figura 1. Principales variables medioambientales, sociales y de gobierno corporativo Fuente: elaboración propia a partir de CECODES (2022, p. 10-11) y Fung et al. (2010, p. 31-35). Medioambiental • ecoeficiencia • i mpacto y administración medioambientales • u so de agua y energía • m anejo de desperdicios • e misión de gases • t ransporte de materiales y productos • u so de materiales sostenibles • r eciclaje • i mpacto sobre la biodiversidad • c ambio climático y riesgos relacionados Social • cumplimiento de normas laborales • s alud y seguridad laborales • b uen trato y no discriminación • s alarios justos • b eneficios • i mpacto sobre comunidades • r

espeto de derechos humanos • p rogramas de inversión social • f ilantropía Gobierno corporativo • derechos de accionistas • a ctivismo y participación d e propietarios • c omposición de l a junta directiva • c ompensación de ejecutivos • a uditorías • t ransparencia • r evelación de información • r endición de cuentas • c ódigo de conducta20MEDICIÓN Y DESEMPEÑO DEL RIESGO El riesgo ESG se puede definir como el impacto potencial que problemáticas medioambientales, sociales o de gobierno corporativo podrían tener sobre los resultados financieros, el desempeño operacional, el cumplimiento regulatorio o la reputación de una organización (Cohen, 2023; Palmer, 2022). En años recientes, diversas autoridades financieras alrededor del mundo han fomentado la inclusión de aspectos ESG en la administración de riesgos y los esquemas de gobernanza, al tiempo que la evidencia empírica demuestra el peligro de prácticas sociales y medioambientales inadecuadas, por lo que los riesgos ESG son considerados hoy una categoría adicional de riesgos materiales a tener en cuenta dentro de las medidas financieras tradicionales, convirtiéndose en un elemento crítico de la administración corporativa (Antunes et. Al, 2023; Capelli et al., 2023; Ziolo et al., 2023). Existen en la actualidad diversos enfoques, metodologías e indicadores para la medición del desempeño social corporativo y los riesgos ESG (Figura 2), los que tienen como marco conceptual común la “Triple Línea de Resultados” (triple bottom line) de Elkington (1998), quien planteó que las organizaciones deben reportar su desempeño económico,

ESG (Figura 2), los que tienen como marco conceptual común la “Triple Línea de Resultados” (triple bottom line) de Elkington (1998), quien planteó que las organizaciones deben reportar su desempeño económico, social y medioambiental (“triple p” por las palabras en inglés profits, people, planet).

Fuente: foto de libre uso de freepik.es21

Figura 2. Algunos índices de desempeño social corporativo y riesgos ESG Con base en tal concepción, la Coalición para las Economías Ambientalmente Responsables del Programa de las Naciones Unidas para el Medio Ambiente, publicó en 2016 los estándares Global Reporting Initiative o GRI, como guía de los reportes voluntarios de sostenibilidad, los cuales permiten evaluar el impacto social, medioambiental y de gobierno corporativo de una empresa y su cadena de abastecimiento, incluyendo aspectos como estrategia, ética e integridad, gobierno corporativo, compromiso con los grupos de interés, emisiones, uso de energía y agua, seguridad ocupacional, capacitación al personal, etiquetado y marketing, entre otros (GRI, 2016). Bloomberg ESG & Climate Indices

EURO STOXX

Sustainability INDEX Dow Jones Sustainability Index FTSE Corporate Governance Index Goldman Sanch Energy Environment and Social Index Moody's Investors Service ESG Index KLD Global Sustainability Index MSCI Global ESG Index Sustainalytics - M orningstar S&P Global ESG Scores WEF / Big Four ESG reporting metrics

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En 2013, The International Integrated Reporting Council, IIRC, publicó

Index MSCI Global ESG Index Sustainalytics - M orningstar S&P Global ESG Scores WEF / Big Four ESG reporting metrics

INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE22

En 2013, The International Integrated Reporting Council, IIRC, publicó el Marco Integrado de Reporte, con el fin de “ mejorar la calidad de la información disponible para los proveedores de capital financiero, permitiéndoles una asignación más eficiente y productiva del capital” (IIRC, 2013, p. 3.). Su aplicación ha sido, sin embargo, más compleja que la del enfoque GRI, ya que se basa en reconocer seis tipos de capital (financiero, manufacturero, intelectual, humano, relacional y natural), delineando principios generales, más que indicadores precisos, sobre cómo la organización crea valor con tales clases de capital, llevando a que por cada 100 empresas que asumen el enfoque GRI, solo 15 elijan el IIRC (Bose et al. 2019). Posteriormente, la Sustainability Accounting Standards Board, SASB, de Estados Unidos, adoptó un enfoque centrado en los inversionistas, publicando en 2018 un conjunto de 77 estándares acerca de la información mínima a reportar acerca de las prácticas de sostenibilidad por parte de empresas de 11 sectores diferentes mediante un “Mapa de Materialidad”, haciendo énfasis en el concepto de “materialidad financiera”, es decir, en la evaluación monetaria de hechos de carácter ESG que tengan una probabilidad razonable de causar un impacto efectivo sobre el desempeño financiero de una organización (SASB, 2018). Con el mismo fin, Eurosif - European Sustainable Investment Funds, asociación líder de la promoción de la sostenibilidad en la zona europea y la generación de recomendaciones de política pública sobre

sobre el desempeño financiero de una organización (SASB, 2018). Con el mismo fin, Eurosif - European Sustainable Investment Funds, asociación líder de la promoción de la sostenibilidad en la zona europea y la generación de recomendaciones de política pública sobre finanzas sostenibles, con más de 400 organizaciones financieras afiliadas, creó en 2008 su Código de Transparencia, dirigido a fomentar una autorregulación proactiva de las entidades financieras sobre la transparencia en la difusión de la información relativa al manejo dado a las inversiones socialmente responsables. Eurosif (2021) recomienda un conjunto de estrategias de SRI, que aconseja seleccionar activos de los emisores con mayores puntuaciones ESG y que cumplan con altos estándares internacionales, excluir activos de industrias consideradas perjudiciales a la sociedad - como productoras de armas o de tabaco, el compromiso de los accionistas mediante el ejercicio de la propiedad activa, la integración explícita de criterios ESG en la actividad de administración de portafolios, entre otras.

MEDICIÓN Y DESEMPEÑO DEL RIESGO23

El Código Eurosif fue actualizado en 2018 para incluir aspectos de medición, impacto climático, administración de riesgos y buenas prácticas de gobernanza formulados por Task Force on Climate Related Financial Disclosures, TCFD, organización conformada en 2015 por el G20 y Financial Stability Board, por lo cual se considera un punto de referencia para la revelación de información ESG en el contexto europeo. En los últimos años se ha presentado un progreso conceptual y teó- rico destacado, en gran medida gracias al trabajo de organizaciones como la ONU y el Foro Económico Mundial, quienes han promovido

la revelación de información ESG en el contexto europeo. En los últimos años se ha presentado un progreso conceptual y teó- rico destacado, en gran medida gracias al trabajo de organizaciones como la ONU y el Foro Económico Mundial, quienes han promovido el debate sobre temas ESG y su relación con las inversiones, generando una importante influencia sobre la academia y las investigaciones científicas. Así, se han desarrollado iniciativas conjuntas entre empresas privadas y entidades multilaterales orientadas a generar métricas integradoras, homogéneas y promover su uso común en organizaciones alrededor del planeta. Este es el caso de los “estándares de reporte ESG de las cuatro grandes” (Big Four), propuesta presentada conjuntamente por Deloitte, Ernst & Young (EY), KPMG y PricewaterhouseCoopers (PwC), cuatro firmas líderes de consultoría de impacto global, en alianza con el Foro Económico Mundial (WEF, 2020a, 2020b). Ellas proponen una estructura de medición de los riesgos ESG dividida en cuatro pilares considerados interdependientes, a saber, Principio de Gobernanza, Planeta, Personas y Prosperidad, alineados con los aspectos fundamentales de los Objetivos de Desarrollo Sostenible. Tal estructura da como resultado un sistema de 55 indicadores, dividido en 21 métricas básicas y 34 extendidas para la medición y el reporte del desempeño ESG de las entidades evaluadas, haciendo énfasis en la importancia de contar con medidas más precisas y estandarizadas de los impactos sociales de la actividad empresarial. Por su parte, el CFA Institute (2023), ha aportado al estudio de los riesgos ESG y promueve activamente la capacitación de los profesionales

con medidas más precisas y estandarizadas de los impactos sociales de la actividad empresarial. Por su parte, el CFA Institute (2023), ha aportado al estudio de los riesgos ESG y promueve activamente la capacitación de los profesionales en tal área, así como la aplicación práctica de la SRI, de manera que los inversionistas puedan apropiar este enfoque para tomar decisiones mejor informadas. Para esto, ofrece el programa Certificate in ESG Investing, dirigido esencialmente a profesionales que se desempeñan en el INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE24 campo de las inversiones (front office, back office, ventas, distribución, wealth management, desarrollo de productos, consultoría, riesgo), aunque puede ser tomado por personas que no ejercen en los mercados financieros, pero desean ampliar sus conocimientos sobre el campo ESG. CFA ofrece los materiales de estudio, estimando que se requieren al menos 100 horas de preparación; una vez que el participante se registra, cuenta con seis meses para la presentación del examen, el cual consta de 100 preguntas de selección múltiple. Este certificado se ofrece por el momento sólo en algunas partes del mundo, pero CFA está trabajando con diversos reguladores para obtener su aprobación y así ampliar la cobertura. A abril de 2023, se habían registrado 35.500 profesionales, principalmente en Hong Kong, el Reino Unido, Estados Unidos, Singapur y Canadá, mercados en los que diversas firmas han adoptado institucionalmente esta certificación, como Goldman Sachs Asset Management, HSBC Wealt and Personal Banking, KPMG, S&P Global y UBS

Asset Management, entre otras (Alma Mundus,