AMV - Manteniendo altos estándares en el manejo de recursos pensionales

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Presidencia Hernán Alzate Arias Presidente

VP de Desarrollo de Mercados Jorge Llano Salamanca Vicepresidente

Gerencia de Regulación José Antonio Giraldo Sierra Gerente Ingrith Julieth Vargas Piñeros Profesional Senior Daniel Estrada Trejos Profesional I Mahicol Stiben Ramírez González Profesional II1

Presidencia Hernán Alzate Arias Presidente

VP de Desarrollo de Mercados Jorge Llano Salamanca Vicepresidente

Gerencia de Regulación José Antonio Giraldo Sierra Gerente Ingrith Julieth Vargas Piñeros Profesional Senior Daniel Estrada Trejos Profesional I Mahicol Stiben Ramírez González Profesional II2

1. Introducción

La gestión profesional de fondos pensionales es esencial para cumplir los objetivos de un sistema pensional, tales como: Mayores pensiones, más personas accediendo a una pensión, y un sistema realmente sostenible, es decir que se pueda financiar para esta generación y, sobre todo, para las venideras.

Ante esto esta nota de análisis, busca dar algunos elementos relevantes para el manejo de los recursos pensionales, enfocados en la importancia de la

pueda financiar para esta generación y, sobre todo, para las venideras.

Ante esto esta nota de análisis, busca dar algunos elementos relevantes para el manejo de los recursos pensionales, enfocados en la importancia de la diversificación por zona geográfica.

Recordemos que hoy en día la normativa1 permite a las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) invertir un monto importante en activos internacionales (hasta el 70% en el portafolio de mayor riesgo, 60% en el moderado y 40% en los restantes dos portafolios). Estas reglas son muy relevantes pues buscan una mayor rentabilidad ajustada a riesgos, dada una mejor diversificación y así mismo un sistema pensional mucho más eficiente.

Esta nota de análisis examina tres (3) perspectivas: i) el “home bias”2 y los riesgos de concentrar las inversiones en el mercado doméstico; ii) los aciertos del proyecto de decreto que establece el nuevo régimen de inversión aplicable a las Administradoras del Componente Complementario de Ahorro Individual

1 El Título 12 del Libro 6 de la Parte 2 del Decreto 2555 de 2010 permite una asignación de hasta el 70% de los activos administrados en valores extranjeros, en el caso del fondo de mayor riesgo. 2 Home bias (o sesgo doméstico) es la tendencia de los inversores a sobreponderar (“to overweight”) activos de su país de origen en sus carteras, mucho más de lo que justifican los modelos de diversificación óptima. Se manifiesta en fondos de pensiones, mutual funds e inversores individuales a nivel global, y suele atribuirse a factores como

carteras, mucho más de lo que justifican los modelos de diversificación óptima. Se manifiesta en fondos de pensiones, mutual funds e inversores individuales a nivel global, y suele atribuirse a factores como preferencia por evitar riesgo cambiario, familiaridad con mercados locales e incluso objetivos políticos de apoyar la economía doméstica. (ACCAI), con énfasis en la diversificación y el enfoque por ciclo de vida; y iii) las razones por las que imponer límites mínimos obligatorios va en contravía de los principios de inversión prudente como las mejores prácticas internacionales en materia de regulación financiera. La última sección presenta algunas consideraciones finales.

2. El “home bias” y sus efectos

El “home bias” se refiere a la preferencia de inversionistas por activos de su país de origen, aun cuando la teoría sugiere que una mayor diversificación global mejora la relación riesgo-retorno.

La teoría moderna de portafolio demostró que combinar activos con baja correlación entre sí permite reducir la volatilidad del portafolio sin sacrificar el rendimiento esperado.3

En línea con esta premisa, numerosos estudios han comprobado que portafolios internacionalmente diversificados logran rendimientos superiores con menor riesgo, mientras que la sobreexposición doméstica deteriora la relación riesgoretorno.4 Esta preferencia por lo “local” puede resultar costosa en términos financieros. En concreto, el “home bias” puede generar los siguientes efectos adversos:

(ver Afanador, J. P., Davis, R., & Pedraza, A. (2021). Estimating the gains

financieros. En concreto, el “home bias” puede generar los siguientes efectos adversos:

(ver Afanador, J. P., Davis, R., & Pedraza, A. (2021). Estimating the gains from international diversification: The case of pension funds (Policy Research Working Paper No. 9635). World Bank). 3 Markowitz, H. (1952). Portfolio selection. The Journal of Finance, 7(1), 77–91. https://doi.org/10.2307/2975974 4 Løset, C., & Lyngstad, C. H. (2014). Home equity bias in Danish pension funds (Master’s thesis, Copenhagen Business School). Recuperado de https://researchapi.cbs.dk/ws/portalfiles/portal/58452898/christian_loeset_og_christoff er_harris_lyngstad.pdf.3

Reducción en la rentabilidad ajustada por riesgo: la relación riesgo-retorno es un principio central en las finanzas que describe el equilibrio entre el nivel de incertidumbre que un inversionista está dispuesto a asumir y la rentabilidad que espera obtener a cambio.

En términos simples, asumir más riesgo suele ofrecer la posibilidad de mayores retornos, mientras que reducir el riesgo generalmente limita las ganancias potenciales; sin embargo, este balance no es lineal.

A través de estrategias como la diversificación, entendido como la inversión en activos con poca correlación, y la cual se puede dar a nivel de tipo de activos (p.e., bonos, acciones, fondos de capital privado), a nivel de monedas (p.e., activos en pesos o USD), o en sectores (p.e., tecnología y comercio), y particularmente importante en diferentes países (p.e., Países

fondos de capital privado), a nivel de monedas (p.e., activos en pesos o USD), o en sectores (p.e., tecnología y comercio), y particularmente importante en diferentes países (p.e., Países desarrollados, emergentes) es posible optimizar esta relación, logrando un mejor rendimiento sin incrementar proporcionalmente el riesgo.

Teniendo en consideración lo anterior, al renunciar a oportunidades de inversión globales, el portafolio pierde fuentes adicionales de retorno y no aprovecha plenamente el beneficio de diversificación.5

5 La famosa frase “no existe almuerzo gratis, excepto la diversificación” se atribuye al economista Harry Markowitz, premio Nobel 1990 por su teoría moderna de portafolio. Implica que combinar activos cuyos rendimientos no se mueven al unísono permite reducir el riesgo total sin sacrificar rendimiento esperado. Sin embargo, investigaciones recientes han demostrado que, en mercados eficientes y con expectativas de rendimiento conocidas, la diversificación solo puede considerarse un “almuerzo gratis” bajo supuestos específicos (Ver Baur, D. G. (2023,Diciembre 5). Diversification Is Not a Free Lunch (SSRN Un estudio del Banco Mundial estimó que elevar la proporción de activos extranjeros puede contribuir en cerca de 100 puntos básicos (pb) anuales al rendimiento esperado de fondos de pensiones. En países emergentes, el potencial es aún mayor: Brasil, Indonesia, Turquía, entre otros, obtendrían más de 150p.b por año si alcanzaran niveles óptimos de inversión extranjera.6

Asimismo, se ha observado que los fondos de pensiones pueden reducir

Turquía, entre otros, obtendrían más de 150p.b por año si alcanzaran niveles óptimos de inversión extranjera.6

Asimismo, se ha observado que los fondos de pensiones pueden reducir sustancialmente el riesgo de sus carteras sin sacrificar retorno mediante un mayor nivel de diversificación internacional.

Vulnerabilidad a choques locales: limitar las inversiones al mercado doméstico limita las decisiones óptimas de inversión e incrementa el riesgo idiosincrático.7 Ante una crisis económica local, riesgo político o deterioro fiscal, los activos nacionales pueden reaccionar simultáneamente, poniendo en riesgo el futuro pensional de los trabajadores.

Por ejemplo, la concentración de recursos en bonos soberanos colombianos incrementa la exposición al riesgo país; un deterioro del déficit fiscal o un alza en las tasas de interés locales provocaría una depreciación en el valor de dichos títulos, afectando de manera adversa el desempeño global del portafolio, y a su vez, generar un efecto tipo derrame (spillover effect) no deseable sobre el canal del crédito en el sistema bancario, Scholarly Paper No. 4654534). SSRN. https://ssrn.com/abstract=4654534). 6 Afanador, J. P., Davis, R., & Pedraza, A. (2021). Estimating the gains from international diversification: The case of pension funds (Policy Research Working Paper No. 9635). World Bank. 7 El riesgo idiosincrático es el riesgo específico de un activo, empresa o proyecto, que no está relacionado con factores de mercado o macroeconómicos y que, por lo tanto, puede eliminarse mediante diversificación.4

7 El riesgo idiosincrático es el riesgo específico de un activo, empresa o proyecto, que no está relacionado con factores de mercado o macroeconómicos y que, por lo tanto, puede eliminarse mediante diversificación.4

debido al incremento súbito en el costo de fondeo de corto, mediano y largo plazo para los establecimientos de crédito8, el cual finalmente, se traslada al consumidor final, generando un passthrough a las diferentes modalidades de crédito, tanto para personas naturales como para compañías del sector real de la economía.

En contraste, un esquema diversificado mitiga esos riesgos. Las pérdidas en un mercado pueden llegar a compensarse con ganancias en otro mercado no correlacionado.9

De hecho, la diversificación internacional ha protegido a los afiliados colombianos en episodios recientes; por ejemplo, ante la fuerte devaluación del peso en 2022/23, las inversiones en el exterior actuaron como cobertura mitigando la pérdida de valor de los fondos.10

Menor eficiencia y disciplina de mercado: una cartera sesgada hacia activos locales pierde el rigor que aporta la competencia global.

Al limitarse a un universo reducido de activos, el gestor se ve obligado a aceptar oportunidades menos atractivas (más riesgosas con un retorno relativamente bajo), por falta de alternativas, lo que puede comprometer el crecimiento de largo plazo de los fondos de pensiones.

8 Curva de Precios de Transferencia, conocida también en la literatura como FTP: Funds Transfer Pricing. 9 Aberdeen Investments. (2024, May 23). Home bias blues? The case

el crecimiento de largo plazo de los fondos de pensiones.

8 Curva de Precios de Transferencia, conocida también en la literatura como FTP: Funds Transfer Pricing. 9 Aberdeen Investments. (2024, May 23). Home bias blues? The case for international diversification: Using closed-end funds to enhance international exposure. Aberdeen Investments. Recuperado de https://www.aberdeeninvestments.com/en-us/investor/insights-andresearch/home-bias-blues-the-case-for-international-diversification Además, la concentración doméstica eleva riesgos innecesarios y reduce el bienestar de los cotizantes, limitando la diversificación. Las decisiones de inversión de estos recursos deben obedecer a un ejercicio de optimización de rentabilidad bajo criterios estrictamente técnicos y de mercado, entre los cuales debe primar la liquidez del universo de activos invertible, así como la calidad crediticia de los mismos.

En síntesis, el “home bias” impacta de manera negativa la relación riesgoretorno de las inversiones. Un administrador prudente aprovecha las ventajas que ofrece la diversificación. Si las inversiones que hoy están en el exterior se hubiesen realizado únicamente en Colombia, la valorización de los saldos de las cuentas de los trabajadores sería inferior a los niveles actuales.

Este sacrificio de rentabilidad tiene unos efectos muy relevantes para los afiliados, por ejemplo, 100pb de menor rentabilidad en el tiempo de vida laboral afecta negativamente la mesada pensional de un afiliado entre un 15% y un 30%, dependiendo de la recurrencia y momento de los aportes.

En el caso de fondos comunes, esto significa que el mismo estado tendría que

afecta negativamente la mesada pensional de un afiliado entre un 15% y un 30%, dependiendo de la recurrencia y momento de los aportes.

En el caso de fondos comunes, esto significa que el mismo estado tendría que destinar muchos más recursos de su presupuesto para cubrir los faltantes de caja, debido a que el pasivo pensional no 10 Cuando el peso colombiano se deprecia frente al dólar (como ocurrió en 2022-2023), las inversiones en el exterior se valorizan en términos de pesos. Este efecto cambiario permitió que los fondos de pensiones compensaran pérdidas locales con ganancias externas. Asofondos ilustró que, gracias a su componente internacional, las AFP colombianas obtuvieron $18 billones en rendimientos el primer trimestre de 2023, mientras acciones locales como Ecopetrol caían (Ver Escobar Fernández, J. (2023, May 2).5

cubierto será mucho mayor, generando así una presión fiscal de índole estructural.

3. Aciertos en el régimen de inversión propuesto de las ACCAI

El proyecto de decreto11 que reglamenta el nuevo pilar complementario de ahorro individual creado por la Ley 2381 de 2024 contiene varios aspectos positivos a destacar, que siguen principios de diversificación, profesionalismo y mejores prácticas globales, entre estos:

Enfoque de ciclo de vida a través del esquema de fondos generacionales: el régimen adopta una estructura de fondos generacionales por cohorte de edad, similar a los “Target-Date Funds (TDF)” utilizados internacionalmente. Los afiliados son agrupados según su

esquema de fondos generacionales: el régimen adopta una estructura de fondos generacionales por cohorte de edad, similar a los “Target-Date Funds (TDF)” utilizados internacionalmente. Los afiliados son agrupados según su horizonte de jubilación, y cada fondo ajusta automáticamente su exposición al riesgo conforme la persona envejece.

Durante la etapa laboral temprana, cuando el cotizante es joven, se le asigna un portafolio agresivo con mayor proporción de activos riesgosos (acciones, capital privado, alternativos, etc.), aprovechando su largo horizonte para buscar mayor rendimiento.

A medida que el afiliado se acerca a la edad de retiro, el fondo reduce gradualmente su nivel de riesgo, incrementando la participación de

11 Unidad de Proyección Normativa y Estudios de Regulación Financiera (URF). (2025, 22 de mayo). Normas aplicables a la administración de los recursos del Componente Complementario del Pilar Contributivo del Sistema de Protección Social Integral para la Vejez, Invalidez y Muerte de Origen Común. Recuperado de https://www.urf.gov.co/documents/283253/0/20250520+PD_ACCAI_ Generacionales+VPublucar_coment_.pdf 12 México, pionero en la región, migró en 2019 de un esquema multifondos a fondos generacionales; los indicios son favorables en activos de renta fija en función del horizonte temporal.

Este modelo de ciclo de vida está alineado con la experiencia internacional; países como Japón, Estados Unidos, Reino Unido, Chile y México, emplean esquemas semejantes en la gestión de pensiones bajo esquemas

Este modelo de ciclo de vida está alineado con la experiencia internacional; países como Japón, Estados Unidos, Reino Unido, Chile y México, emplean esquemas semejantes en la gestión de pensiones bajo esquemas de contribución definida. De hecho, algunas reformas latinoamericanas recientes introducen fondos generacionales, dada la evidencia de que estos simplifican decisiones al afiliado y mejoran los resultados de inversión en el largo plazo.12

El hecho de que Colombia se sume a esta tendencia con un enfoque de ciclo de vida es un acierto notable de índole estructural, pues busca optimizar la conversión de los ahorros en ingresos de retiro de manera técnica y progresiva.

Diversificación y estándares globales: el proyecto de régimen de inversión de las ACCAI consagra la diversificación como pilar central de la inversión pensional y expande el universo de activos admisibles en los cuales pueden invertir estas entidades. Esto busca que los recursos de los afiliados se encuentren respaldados por activos con adecuada rentabilidad, liquidez y seguridad, evitando concentraciones excesivas y/o no deseables.

varios indicadores, incluyendo mayores rentabilidades (+214 pb en cinco años), menor volatilidad y portafolios más diversificados que redujeron la concentración en deuda pública local. Ver Federación Iberoamericana de Administradoras de Fondos de Pensiones. (2025, junio). El desafío de avanzar hacia fondos generacionales en América Latina (Nota de Pensiones No. 87) [PDF]. FIAP. Recuperado de https://www.fiapinternacional.org/wp-content/uploads/2025/07/NPjunio). El desafío de avanzar hacia fondos generacionales en América Latina (Nota de Pensiones No. 87) [PDF]. FIAP. Recuperado de https://www.fiapinternacional.org/wp-content/uploads/2025/07/NP87_FIAP_Fondos-generacionales-final-ESP-2.pdf.6

El énfasis en diversificación se encuentra alineado con recomendaciones de la OCDE13 y del Banco Mundial.14 En la práctica, esto se traduce en mayor libertad para que los administradores construyan portafolios óptimos, combinando clases de activos con baja correlación entre sí, tanto dentro como fuera del país.

Esta transición busca garantizar que los ahorros actuales migren sin sobresaltos hacia la nueva estructura, de multifondos a fondos generacionales, reflejando las mejores prácticas internacionales en materia de gestión de inversiones de largo plazo para el retiro.

Principio de “persona prudente” y profesionalización: otro aspecto a destacar es la incorporación del principio de prudencia profesional (prudent person rule), estándar de la regulación previsional anglosajona.15

Al respecto, la OCDE establece que el órgano de gobierno de un fondo de pensiones debe regirse por el “prudent person standard”, invirtiendo los activos del fondo con el cuidado, diligencia y pericia de un experto.16

Este enfoque se centra en el comportamiento y proceso (no en un resultado específico), fomentando prácticas profesionales, políticas de

13 OECD (2016), OECD Core Principles of Private Pension Regulation, OECD Publishing, Paris, https://doi.org/10.1787/c950bb36-en.

comportamiento y proceso (no en un resultado específico), fomentando prácticas profesionales, políticas de

13 OECD (2016), OECD Core Principles of Private Pension Regulation, OECD Publishing, Paris, https://doi.org/10.1787/c950bb36-en. 14 Stewart, F., Despalins, R., & Remizova, I. (2017). Pension Funds, Capital Markets, and the Power of Diversification (Policy Research Working Paper No. 8136). World Bank. Recuperado de https://openknowledge.worldbank.org/server/api/core/bitstreams/85 4946a2-b8b6-52d9-a73a-546f7b45b04d/content 15 La “regla de persona prudente” proviene del derecho anglosajón (códigos fiduciarios británicos del s. XIX, luego incorporada en la ley ERISA de EE.UU. de 1974) y establece que quienes manejan inversiones ajenas (fondos de pensión, fideicomisos, etc.) deben hacerlo “con el inversión integrales y una estructura de gobierno corporativo robusta.

El borrador estipula que las ACCAI y sus directivos deben actuar con profesionalismo y con la diligencia exigible a una persona prudente, siempre en el mejor interés de los afiliados.

Esto implica tomar decisiones de inversión con el cuidado, pericia y experticia de un administrador profesional, empleando toda la información disponible, priorizando el beneficio de los cotizantes.

Adicionalmente, se refuerzan las obligaciones de transparencia, buen gobierno corporativo, independencia y disciplina de mercado en la gestión de los fondos.

En la misma línea, se faculta a las administradoras a delegar la gestión de inversiones en agentes especializados

obligaciones de transparencia, buen gobierno corporativo, independencia y disciplina de mercado en la gestión de los fondos.

En la misma línea, se faculta a las administradoras a delegar la gestión de inversiones en agentes especializados cuando ello contribuya a optimizar los portafolios, siempre bajo supervisión y sin abdicar de la responsabilidad fiduciaria de la respectiva ACCAI.

Este énfasis en la gobernanza y profesionalismo alinea la regulación colombiana con estándares de la OCDE, donde se confía en que gestores calificados, sujetos a rendición de cuentas y métricas de desempeño, puedan tomar las mejores decisiones de asignación y administración de activos. cuidado, habilidad y prudencia que tendría una persona prudente y experimentada al gestionar sus propios asuntos financieros importantes”. Este principio sustituyó en muchos países las listas rígidas de activos permitidos, bajo la premisa de que es mejor fijar estándares de conducta y diligencia para los administradores que limitar a priori en qué pueden invertir. La reciente regulación colombiana acoge este principio, obligando a las ACCAI a justificar sus decisiones según criterios profesionales. 16 OECD. (2010). OECD Principles of Occupational Pension Regulation: Methodology for assessment and implementation. OECD Publishing. Obtenido de https://dx.doi.org/10.1787/9789264087095-en7

En suma, el régimen de inversión propuesto representa un marco moderno y técnicamente robusto, que adopta principios globales para maximizar la seguridad, rentabilidad y liquidez del ahorro pensional.

4. Límites mínimos obligatorios:

propuesto representa un marco moderno y técnicamente robusto, que adopta principios globales para maximizar la seguridad, rentabilidad y liquidez del ahorro pensional.

4. Límites mínimos obligatorios: ¿prudencia o intervención?

A pesar de las virtudes del nuevo régimen, un elemento ha llamado la atención: La introducción de límites mínimos de inversión obligatorios en ciertos activos locales, en particular la exigencia de mantener un 25% del portafolio en títulos de deuda pública colombiana (TES) y el 3% en fondos de capital privado locales.

El proyecto de decreto es explícito: “Con los recursos de los fondos generacionales se mantendrá invertido mínimo el 25% en los activos descritos en el numeral 1.1 (títulos de deuda pública)”, es decir, al menos una cuarta parte de los ahorros de los afiliados deberá ser asignada a títulos de deuda pública del gobierno nacional. Este mandato contrasta con el espíritu de libre diversificación y gestión técnica mencionados antes, y merece un análisis a profundidad.

Riesgos de fijar un piso de 25% en TES: imponer límites específicos por tipo de activo puede distorsionar la construcción óptima de portafolios.

Los límites reducen la flexibilidad del administrador para ajustar las inversiones según las condiciones de mercado y el perfil de cada cohorte; por ejemplo, si en determinado momento los TES ofrecen tasas poco atractivas frente al riesgo país, el administrador igualmente estaría forzado a comprar o mantener la cuota mínima de inversión en estos títulos,

perfil de cada cohorte; por ejemplo, si en determinado momento los TES ofrecen tasas poco atractivas frente al riesgo país, el administrador igualmente estaría forzado a comprar o mantener la cuota mínima de inversión en estos títulos, sacrificando rentabilidad futura.

Además, se crea una alta concentración en un solo emisor, aumentando el riesgo sistémico. Cualquier degradación en la solvencia soberana o choque macroeconómico interno golpearía simultáneamente a todos los fondos en al menos el 25% de sus portafolios.

La propuesta de establecer mínimos de inversión para activos específicos pone en peligro el ahorro pensional, pues veríamos una concentración de activos en un estado vulnerable ante eventos de deterioro fiscal.

Este riesgo de concentración va en contra de la premisa básica de diversificación y del mandato fiduciario de optimizar la relación riesgo/retorno para los afiliados, y a su vez, puede a largo plazo, tener un impacto significativo en el ahorro pensional.

Si bien hoy las AFP cuentan con un valor cercano a ese 25% invertido, esto responde a las condiciones de mercado, y es necesario que las AFP como gestores profesionales tengan la flexibilidad de subir o bajar ese monto invertido en TES de acuerdo con su experiencia, visión de mercado, con el objetivo claro de otorgar más rentabilidad ajustada a riesgo para sus afiliados.

Sobre el 3% en Fondos de Capital Privado en Colombia:

Con respecto a este límite, si bien los fondos de capital privado pueden ofrecer

más rentabilidad ajustada a riesgo para sus afiliados.

Sobre el 3% en Fondos de Capital Privado en Colombia:

Con respecto a este límite, si bien los fondos de capital privado pueden ofrecer rentabilidades muy atractivas, es8

necesario que la competencia por atraer recursos a estos activos se de por ofrecer tanto proyectos de inversión con buenos niveles de rentabilidad ajustada por riesgo, como por estructuras de gobierno corporativo más robustas.

Las inversiones en estos fondos no deben ser resultado de un límite que carece de sustento técnico, impuesto con el único fin de garantizar una inversión obligatoria a un activo en particular, que además tiene unos niveles de riesgo, por definición, más alto que muchos otros activos del portafolio.

Lecciones internacionales: a nivel internacional, la tendencia es eliminar cuotas y recurrir a elementos de regulación prudencial.

Las experiencias de otros países y las recomendaciones de organismos especializados ofrecen un claro mensaje; No obligar a los fondos de pensiones a cargar con cuotas mínimas de ciertos activos, o en caso de existir, mantenerlas lo suficientemente bajas para no entorpecer la eficiencia de la cartera.

Algunos ejemplos ilustrativos: la OCDE y el Banco Mundial no recomiendan la imposición de límites rígidos que impidan una adecuada diversificación.

Sus principios de regulación prudencial enfatizan que no se deben establecer reglas que “limiten la adecuada

17 OECD (2016), OECD Core Principles of Private Pension Regulation,

una adecuada diversificación.

Sus principios de regulación prudencial enfatizan que no se deben establecer reglas que “limiten la adecuada

17 OECD (2016), OECD Core Principles of Private Pension Regulation, OECD Publishing, Paris, https://doi.org/10.1787/c950bb36-en. 18 El Department of Labor de EE.UU. interpreta la prudent investor rule en los planes de pensión indicando que la diversificación es parte esencial de la prudencia: los fiduciarios deben diversificar “para minimizar el riesgo de grandes pérdidas, a menos que resulte claramente imprudente hacerlo” (29 USC 1104). En Reino Unido, la normativa de fondos de pensiones (Trustee Act 2000 y regulaciones diversificación de los portafolios de inversión”, ni que obstaculicen técnicas modernas de gestión de riesgos de mercado, liquidez y de crédito.17

En cambio, promueven otorgar a los administradores un conjunto amplio de herramientas para estructurar portafolios eficientes, dentro de un marco de supervisión basado en riesgos. En particular, Estados Unidos y Reino Unido no establecen cuotas mínimas obligatorias en bonos del Estado ni en ningún activo particular para los planes de pensiones privados.

Su regulación se fundamenta en la responsabilidad fiduciaria y el “prudent person standard”; por ejemplo, la ley ERISA en EE.UU. exige que los administradores inviertan con la diligencia de un experto profesional.18

En consecuencia, los portafolios de pensiones estadounidenses y británicos tienden a globalizarse ampliamente, sin impedimentos regulatorios para invertir en el exterior o en determinados sectores,

de un experto profesional.18

En consecuencia, los portafolios de pensiones estadounidenses y británicos tienden a globalizarse ampliamente, sin impedimentos regulatorios para invertir en el exterior o en determinados sectores, más allá de límites muy generales de concentración por emisor o restricciones por conflictos de interés.

5. Consideraciones finales

En conclusión, la diversificación juega un rol esencial para el cumplimiento de los objetivos pensionales, y así mismo se deben brindar las herramientas para que posteriores) igualmente exige diversificar de forma adecuada, sin imponer activos específicos. Ambas jurisdicciones prohíben, además, invertir en exceso en valores del empleador para evitar conflictos de interés, pero no contemplan porcentajes obligatorios en deuda pública u otros instrumentos. Esas decisiones se dejan a la gestión experta de cada fondo.9

las administradoras de fondos pensionales, bajo su criterio profesional, tomen las decisiones sobre la participación de las inversiones en el extranjero según análisis técnicos y siempre con el objetivo común de tener un ahorro pensional como porcentaje del PIB lo más alto posible.

El régimen de inversión propuesto a través de la URF para las ACCAI ofrece una base moderna, con principios de ciclo de vida, diversificación global y prudencia profesional que acercan a Colombia a estándares internacionales de excelencia en administración de fondos de pensión.

Sería deseable que, si la Corte Constitucional da concepto favorable a la reforma, estos principios también apliquen al manejo de recursos por parte del Banco de la República en el Fondo de

en administración de fondos de pensión.

Sería deseable que, si la Corte Constitucional da concepto favorable a la reforma, estos principios también apliquen al manejo de recursos por parte del Banco de la República en el Fondo de Ahorro del Pilar Contributivo (FAPC).

Sin embargo, para que esas virtudes se materialicen plenamente, es fundamental no atarlas a cuotas inflexibles; y, de llegar a establecerse, éstas deberían ser porcentajes muy bajos. La evidencia académica y la experiencia comparada son contundentes en advertir que el “home bias” forzado acarrea costos significativos para los ahorradores.

La clave es invertir globalmente buscando las mejores oportunidades de inversión bajo criterios técnicos.

Convendría confiar en la regulación prudencial para garantizar una gestión profesional de los portafolios, que combine la inver