AMV - Reforma pensional Desafíos e impactos para el ahorro y el crecimiento (2024)

Reforma pensional: Desafíos e impactos para el ahorro y el crecimiento económico 7 de junio de 2024Introducción

Luego de su trámite en el Senado y en la Comisión Séptima de la Cámara de Representantes, el proyecto de reforma pensional se encuentra en su último debate. En este proceso de aprobaciones, el Congreso ha realizado cambios al proyecto original, al tiempo que se han incluido nuevos artículos.

Entre las modificaciones más relevantes, se resaltan: i) revisiones a las políticas de gobierno corporativo y la administración del Fondo de Ahorro del Pilar Contributivo (FAPC); ii) modificación del umbral del ingreso base de cotización para determinar los recursos del componente de prima media y del componente complementario de ahorro individual; y iii) inclusión del esquema de fondos generacionales.

Para AMV, Colombia enfrenta un momento crucial con la reforma del sistema pensional, pues con ésta se tomarán decisiones que influirán por muchos años en la vida de millones de colombianos y en la solidez financiera de la Nación , valor esencial para el mercado de deuda pública.

Por su parte el Gobierno Nacional ha propuesto cambios estructurales que buscan, en principio, mejorar la cobertura y la equidad del sistema actual. No obstante, varios cambios propuestos afectan significativamente la sostenibilidad del sistema, ya que, en lugar de fomentar el ahorro, dan prioridad a un régimen de reparto inviable a mediano y largo plazo.

Adicionalmente, a l reducir el ahorro esperado del sistema, la propuesta podría disminuir la inversión, afectando la financiación de proyectos de vivienda, infraestructura, empresas públicas y privadas, nuevas tecnologías y capital

Adicionalmente, a l reducir el ahorro esperado del sistema, la propuesta podría disminuir la inversión, afectando la financiación de proyectos de vivienda, infraestructura, empresas públicas y privadas, nuevas tecnologías y capital humano, y, en general, el buen funcionamiento del mercado de capitales.

El objetivo de este documento es analizar los aspectos críticos de la propuesta de reforma pensional radicada para su cuarto debate en el Congreso , destacando sus puntos clave y explorando sus impactos en el ahorro y la inversión de la Nación. Se hace énfasis en cómo la reforma influirá en la financiación del gobierno y sus efectos sobre el mercado de capitales. Este análisis busca contribuir a la discusión de política pública con perspectivas objetivas que faciliten decisiones informadas y promuevan un desarrollo económico inclusivo y sostenible a largo plazo.Impacto de la propuesta en el ahorro, inversión y crecimiento económico

Como se ha mencionado en diferentes publicaciones 1, el ahorro agregado es esencial para el crecimiento y la estabilidad macroeconómica de los países, pues a través del ahorro se financian proyectos y actividades productivas en sectores clave como infraestructura, industria e inversión pública, lo que se traduce en un beneficio para toda la sociedad.

Una tasa de ahorro adecuada reduce la dependencia del financiamiento externo y aumenta la resiliencia ante crisis financieras. Para lograr estos beneficios, es fundamental una gestión profesional en la inversión de los recursos, aplicando criterios de largo plazo, diversificando portafolios y manteniendo un sólido gobierno corporativo2.

Los niveles y la volatilidad del ahorro agregad o en Colombia no son favorables

criterios de largo plazo, diversificando portafolios y manteniendo un sólido gobierno corporativo2.

Los niveles y la volatilidad del ahorro agregad o en Colombia no son favorables cuando se compara n con otros países, tal como se evidencia en el Gráfico 1, lo que termina creando barreras a la inversión (Gráfico 2), y por lo tanto al crecimiento de largo plazo de nuestro país.

En este contexto, la propuesta de reforma pensional, que actualmente se debate en el Congreso de la República, no solo tiene efectos sobre la protección a la población mayor, sino que tiene una incidencia enorme en el funcionamiento de la economía hoy y durante las siguientes décadas, a través de cambios profundos en la forma como se genera el ahorro nacional.

1 AMV – Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (2023). Nota de Análisis No. 3 – Impactos de la reforma pensional en el mercado de capitales. Recuperado de: https://amvcolombia.org.co/wp-content/uploads/2023/05/5_NA3-Impactos-reforma-pensional-26abril.pdf 2 AMV – Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (2023). Nota de Análisis No. 4 – Fondos públicos como dinamizadores del mercado de capitales: Caso Fonpet . Recuperado de: https://amvcolombia.org.co/manuales_y_guias/fondos-publicos-como-dinamizadores-del-mercadode-capitales-caso-fonpet/Gráfico 1. Ahorro bruto (% del PIB)

Fuente: Banco Mundial. Elaboración: AMV

Gráfico 2. Inversión (% del PIB)

de-capitales-caso-fonpet/Gráfico 1. Ahorro bruto (% del PIB)

Fuente: Banco Mundial. Elaboración: AMV

Gráfico 2. Inversión (% del PIB)

Fuente: DANE. Elaboración: AMV

En particular, la reforma reduce el mecanismo de ahorro individual, que a lo largo de tres décadas se ha consolidado como el mecanismo de ahorro más estable, dinámico y aislado de presiones y dinámicas políticas. A su vez, este componente ha sido crucial para garantizar la viabilidad financiera a largo plazo del sistema.

22% 23% 23% 24% 22% 22% 23% 22% 22% 24% 24% 23% 22% 21% 21% 19% 19% 20% 14% 10% 15% 20% 25% 30% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Chile Colombia CoreaSegún los planteamientos del proyecto de ley aprobado por el Senado, todos los trabajadores colombianos tendrán que cotizar obligatoriamente los primeros 2,3 SMMLV al fondo común de vejez administrado por Colpensiones y una parte de esas contribuciones irán al Fondo de Ahorro del Pilar Contributivo (FAPC). Por su parte, solo aquellos trabajadores con ingresos superiores a este monto cotizarán el excedente en un componente de ahorro individual.

Esta propuesta convierte el modelo pensional colombiano prácticamente en un sistema de reparto puro , pues el 86,2%3 de la población cuenta con ingresos por debajo de este umbral , por lo que la gran mayoría de los trabajadores solo contribuirán a Colpensiones, sin generación de ahorro individual.

sistema de reparto puro , pues el 86,2%3 de la población cuenta con ingresos por debajo de este umbral , por lo que la gran mayoría de los trabajadores solo contribuirán a Colpensiones, sin generación de ahorro individual.

Así mismo, bajo esta propuesta, los aportes al componente complementario de ahorro individual del pilar contributivo disminuirían en un 67%4 en términos anuales, afectando negativamente la s tasas de ahorro e inversión de la N ación. Esta situación plantea una amenaza para la sostenibilidad del sistema pensional, teniendo en consideración la tendencia global hacia el envejecimiento de la población (de la cual Colombia no es ajena) y la insuficiencia de los aportes laborales para cubrir las transferencias por concepto de pensiones.

Por lo tanto, al evaluar el impacto del umbral de cotización sobre el ahorro pensional en relación con el PIB, se destacan claras implicaciones en el ahorro agregado. Como se muestra en el Gráfico 3 , bajo el escenario de l umbral de cotización de 2,3 SMLMV planteado, el FAPC alcanzaría su punto máximo en 2047, representando un ahorro pensional equivalente al 15,4% del PIB. Sumando a esto el 21,2% administrado por las AFP bajo el mismo escenario, el ahorro pensional total ascendería al 3 6,6% del PIB 5. En comparación, este resultado es 5,5 puntos porcentuales inferior al ahorro proyectado en un escenario sin reforma, donde se anticipa alcanzar un ahorro del 42,1% del PIB para este mismo año.

Es de resaltar que, bajo este umbral de cotización, los recursos administrados por el

porcentuales inferior al ahorro proyectado en un escenario sin reforma, donde se anticipa alcanzar un ahorro del 42,1% del PIB para este mismo año.

Es de resaltar que, bajo este umbral de cotización, los recursos administrados por el FAPC se reducirían a 0% del PIB para el año 2064 , y luego de esa fecha el poco

3 Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE). Gran Encuesta Integrada de Hogares (GEIH), marzo de 2024. Datos obtenidos de: https://microdatos.dane.gov.co/index.php/catalog/819 4 AMV – Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (2023). Nota de Análisis No. 3 – Impactos de la reforma pensional en el mercado de capitales. Recuperado de: https://amvcolombia.org.co/wp-content/uploads/2023/05/5_NA3-Impactos-reforma-pensional-26abril.pdf 5 El punto máximo de ahorro acumulado, tanto en las AFP como en el FAPC, se alcanzaría en el año 2044, representando el 35.9% del PIB. De este total, el 14.4% correspondería al ahorro gestionado por el FAPC, mientras que el 21.5% restante estaría administrado por las AFP.ahorro pensional remanente sería el del componente de cuentas individuales, manteniéndose muy por debajo del proyectado sin reforma.

Gráfico 3. Ahorro pensional como % del PIB con 2.3 SMLMV

Elaboración: AMV

El agotamiento de los recursos del FAPC tiene implicaciones directas sobre la estructura de financiación del sistema pensional y, por ende, sobre la deuda implícita del gobierno. Las proyecciones del déficit gubernamental para el período

Elaboración: AMV

El agotamiento de los recursos del FAPC tiene implicaciones directas sobre la estructura de financiación del sistema pensional y, por ende, sobre la deuda implícita del gobierno. Las proyecciones del déficit gubernamental para el período 2024-2100, ilustradas en el Gráfico 4, vincula este umbral de cotización con el pasivo pensional.

A mediano plazo, el análisis técnico sugiere que el umbral propuesto podría conducir a una mejora modesta en la reducción del déficit fiscal comparado con un escenario sin reforma. Específicamente, para el año 2050, se proyecta que el déficit sea del 1,07% del PIB bajo este umbral, en contraste con un déficit esperado del 1,37% del PIB en ausencia de reforma.

Sin embargo, y teniendo en cuenta los objetivos de largo plazo del ahorro pensional, la situación se revierte dramáticamente hacia el final del período de estudio, pues a partir de 2065, el déficit aumenta drásticamente, superando los niveles observados en el escenario sin reforma.

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% Ahorro administrado por AFP con reforma Ahorro por el FAPC Ahorro administrado por AFP sin reformaGráfico 4. Evolución del déficit pensional del GNC (%PIB)

Fuente: AMV

Impacto de la propuesta en la diversificación del portafolio y en el mercado de capitales colombiano

La limitación en el ahorro individual reduce significativamente los recursos bajo administración de las AFP, trasladando la gran mayoría de los flujos futuros al

Impacto de la propuesta en la diversificación del portafolio y en el mercado de capitales colombiano

La limitación en el ahorro individual reduce significativamente los recursos bajo administración de las AFP, trasladando la gran mayoría de los flujos futuros al esquema de prima media, y por lo tanto al fondo público. Este traslado tiene implicaciones en : la diversificación del portafolio de los fondos pensionales , la rentabilidad esperada, la demanda por diferentes activos tales como TES, bon os corporativos, acciones, participaciones en Fondos de Capital Privado, entre otros.

Con el fin de cuantificar estos impactos, se desarrolló un ejercicio donde se mide el impacto por cuenta del menor flujo de recursos llegando a las AFP en la demanda por títulos e inversiones en el mercado de capitales colombiano. Adicionalmente, se hacen varias simulaciones de como el mayor flujo de recursos entrando al Fondo público del Pilar Contributivo (FAPC) impacta el mismo mercado.

La Tabla 1 presenta los flujos de inversión en diferentes tipos de instrumentos financieros, considerando la propuesta de reforma pensional bajo el escenario de 2,3 SMMLV, y analizando lo que dejan de invertir las AFP.

En 2023 los aportes en las AFP alcanzaron los $ 26,46 billones y, en ausencia de reforma estos llegarían a $32,36 billones en 2026. Sin embargo, con la reforma estos 0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% Sin Reforma Con Reforma (2,3 SMMLV)caerían a $10,62 billones, lo que representa ría una reducción del 59,86% en estos flujos.

1,50% 2,00% 2,50% 3,00% Sin Reforma Con Reforma (2,3 SMMLV)caerían a $10,62 billones, lo que representa ría una reducción del 59,86% en estos flujos.

Manteniendo la composición del portafolio de las AFPS constante, es clara la importante disminución en la demanda por varios instrumentos financieros. Por ejemplo, la inversión en TES de corto y mediano plazo se reduciría de $5,71 billones en 2023 a $2,29 billones, cayendo un 58,89% en 2026.

En cuanto a los TES de largo plazo, la reforma provocaría una reducción del 59,78%, pasando de $1,84 billones en 2023, a $0,74 billones en 2026. Esto sucede en todos los tipos de instrumentos, reflejando el impacto de la reforma en las inversiones proyectadas para las diversas clases de activos.

Tabla 1. Impacto de la reforma pensional en los flujos de inversión desde las AFP

Aportes recibidos y proyectados Fondos de pensiones obligatorios (billones de pesos) $ 26,46 $ 32,36 $ 10,62 $ 15,84 Tipo de instrumento6 Part. % (DIC.31/23) Inversión 2023 Inversión 2026 Inversión 2026 (Reforma) Diferencia (20232026) TES corto y mediano plazo 21,61% $ 5,71 $ 6.99 $ 2,29 -$ 3,42 TES largo plazo 6,96% $ 1,84 $ 2,25 $ 0,74 -$ 1,10

1. TES corto y mediano plazo 21,61% $ 5,71 $ 6.99 $ 2,29 -$ 3,42

TES largo plazo 6,96% $ 1,84 $ 2,25 $ 0,74 -$ 1,10 Deuda Pública No TES 3,06% $ 0,81 $ 0,99 $ 0,33 -$ 0,49 Renta Fija Local 6,33% $ 1,67 $ 2,05 $ 0,67 -$ 1,00 Renta Fija Exterior 7,50% $ 1,99 $ 2,43 $ 0,80 -$ 1,19 Renta Variable Local 8,40% $ 2,22 $ 2,72 $ 0,89 -$ 1,33 Renta Variable Exterior 24,63% $ 6,52 $ 7,97 $ 2,62 -$ 3,90 FCP Local 1,98% $ 0,52 $ 0,64 $ 0,21 -$ 0,31 FCP Exterior 15,70% $ 4,15 $ 5,08 $ 1,67 -$ 2,49 Otros alternativos 0,35% $ 0,09 $ 0,11 $ 0,04 -$ 0,06 Vista 1,80% $ 0.48 $ 0,58 $ 0,19 -$ 0,29 Derivados 1,67% $ 0,44 $ 0,54 $ 0,18 -$ 0,26 Total 100,00% $ 26,46 $ 32,36 $ 10,62 -$ 15,84

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Elaboración: AMV

6 Para el ejercicio, los títulos de corto plazo se definen como aquellos de hasta 5 años; los de mediano

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Elaboración: AMV

6 Para el ejercicio, los títulos de corto plazo se definen como aquellos de hasta 5 años; los de mediano plazo, de 5 a 15 años; y los de largo plazo, más de 15 años.Los defensores de la reforma han argumentado que la disminución en los flujos que llegan al esquema de ahorro individual y su impacto negativo en la demanda de activos financieros como TES o acciones, se vería compensad a por la mayor inversión en estos activos por parte del FAPC, el fondo público que se crearía con la reforma. Sin embargo, la realidad es que no se conoce como sería la política de inversión y de diversificación del FAPC, pues esta no se encuentra especificada en el proyecto de ley.

En la actualidad el fondo público que más similitudes tiene con el FAPC es el Fondo Nacional de Pensiones de las Entidades Territoriales (FONPET) , administrado por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

Hace unos meses, AMV presentó un análisis sobre el funcionamiento del FONPET y su desempeño7. En dicho estudio, se destacó como, a pesar de haber licitado su gestión a entidades expertas en años anteriores8, la diversificación y el retorno del FONPET han estado muy por debajo de su potencial debido a un esquema de incentivos poco alineado con el horizonte de inversión de largo plazo , propio del ahorro pensional.

Con el fin de estimar el potencial impacto en el mercado de capitales con la posible creación del FAPC, se simuló cual sería el efecto total en cada uno de los activos (el valor presente neto de los flujos invertidos en cada tipo de activo desde

Con el fin de estimar el potencial impacto en el mercado de capitales con la posible creación del FAPC, se simuló cual sería el efecto total en cada uno de los activos (el valor presente neto de los flujos invertidos en cada tipo de activo desde 2025 hasta 2100), bajo los siguientes escenarios; 1) sin reforma, 2) con reforma, bajo el supuesto que el FAPC sigue los lineamientos del FONPET y 3) con reforma, bajo el supuesto que el FAPC sigue lineamientos de inversión iguales a las actuales AFP.

El Gráfico 5 muestra el Valor Presente Neto (VPN) de los flujos en cada uno de los escenarios. Es crucial señalar que, en general, los flujos totales disminuyen significativamente con la reforma, ya que no se ahorrará parte de las contribuciones. Así, el VPN total de los flujos es del 87 ,4% del PIB sin reforma, pero con la reforma es 30 puntos porcentuales inferior (57%).

7 Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia. Nota de Análisis No. 4 “Fondos públicos como dinamizadores del mercado de capitales: Caso Fonpet: https://amvcolombia.org.co/manuales_y_guias/fondos-publicos-como-dinamizadores-del-mercadode-capitales-caso-fonpet/. 8 Hay que recordar que hoy en día la licitación se declaró desierta, y luego de otro proceso solo se licitó el 25% donde entidades públicas son las que administran esa parte y el resto sigue en cabeza de la Dirección General de Crédito Público y Tesoro Nacional, del Ministerio de Hacienda.En cuanto a los títulos de deuda pública (TES), tanto a corto, mediano y largo plazo, se presenta una reducción respecto al escenario sin reforma, siendo esta

de la Dirección General de Crédito Público y Tesoro Nacional, del Ministerio de Hacienda.En cuanto a los títulos de deuda pública (TES), tanto a corto, mediano y largo plazo, se presenta una reducción respecto al escenario sin reforma, siendo esta disminución especialmente notable en los títulos de largo plazo.

Considerando los diferentes escenarios de gestión, una administración de recursos alineada con el Fonpet representa una caída del 18,9% al 17,2% como porcentaje del PIB , es decir 9% menos inversión en TES de corto y mediano plazo (para vencimientos menores a 15 años) . En contraste, seguir criterios de inversión alineados con las AFP implicaría un valor de inversión del 12,3% del PIB en títulos de corto y mediano plazo , derivado de criterios de inversión basados en diversificación.

Por otro lado, los títulos de largo plazo presentarían una caída del 41,7%, pasando de 6,09% al 3,55% del PIB, lo que destaca la preferencia de las AFP por la adquisición de títulos de largo plazo sobre los de menor vencimiento, pues estos títulos tendrían una caída menor del 34,8% respecto al escenario sin reforma, lo cual está en línea con el horizonte de inversión deseable para un fondo pensional.

Al analizar los títulos de renta fija diferentes a la deuda pública vemos que la inversión más alta se lograría en la reforma bajo un esquema de inversión como el Fonpet, sin embargo, esto responde a una participación muy alta de CDTs en su portafolio, algo que poco ayuda a una diversificación adecuada del mismo. Por su

inversión más alta se lograría en la reforma bajo un esquema de inversión como el Fonpet, sin embargo, esto responde a una participación muy alta de CDTs en su portafolio, algo que poco ayuda a una diversificación adecuada del mismo. Por su parte, la inversión en títulos de renta fija extranjera disminuiría al 3,6 0% del PIB, una reducción del 45,12% en comparación con un escenario sin reforma.

Finalmente, se observan caídas en ambos escenarios para los títulos locales de renta variable y de fondos de capital privado. En un mercado con necesidades inmediatas de liquidez, la disminución es notable. Para la gestión del FAPC como Fonpet, la inversió n en títulos de renta variable local se reduciría un 47,5%, pues pasaría de representar el 7,3% del PIB a tan solo el 3,9%, y en fondos de capital privado caería del 1,7 3% al 0, 59% del PIB , una caída del 6 5,9% en la inversión destinada a estos instrumentos.Gráfico 5. Inversión por tipo de activo (% del PIB)

Fuente: AMV

Esta reducción podría limitar la capacidad de las empresas para acceder al capital necesario para su crecimiento y desarrollo, lo que aumentaría las tasas del sector bancario y tendría un efecto negativo sobre el crecimiento económico del país.

Además, la diversificación en activos de jurisdicciones extranjeras se vería seriamente comprometida. La participación de activos de renta variable en el exterior disminuiría del 21,5% al 9,5% en el escenario en que el FAPC se invirtiera

seriamente comprometida. La participación de activos de renta variable en el exterior disminuiría del 21,5% al 9,5% en el escenario en que el FAPC se invirtiera como el Fonpet, una reducción del 55,8% . En contraste, respecto al escenario sin reforma, la reducción sería del 24,8% con una asignación de activos alineada con las AFP. Esto podría afectar negativamente los rendimientos del portafolio, que debería basarse en criterios de diversificación fundamentales para mitigar riesgos y maximizar rendimientos ajustados a riesgos.

Una situación de baja diversificación podría restringir el crecimiento y el rendimiento del portafolio pensional, lo que incrementaría el riesgo y comprometería el pago de pensiones a largo plazo. Además, un aumento en el costo de capital para las empresas locales y una posible reducción en la valoración de los activos colombianos podrían resultar en una menor entrada de flujos de capital extranjero, afectando negativamente la economía del país y su atractivo para lo s inversores internacionales.

T E S D E

C O R T O Y

M E D I A N O P L A Z O T E S L P N O T E S R E N T A F I J A

L O C A L

R E N T A F I J A

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P R I V A D O E X T E R I O R Sin reforma Con reforma y Fonpet Con reforma y AFPEn este sentido, una reducción en la inversión en títulos de renta variable y fondos de capital privado, junto con una menor diversificación en títulos extranjeros, crea riesgos para el crecimiento económico, la estabilidad del portafolio pensional y el atractivo del país para la inversión extranjera.

Con los resultados obtenidos, se observa que la propuesta de reforma pensional tiene el potencial de reducir de manera relevante la demanda por activos como TES, acciones y bonos corporativos, entre otros. Lo anterior afecta negativamente el mercado de capitales en sus diversos componentes y se evidencia un sacrificio en el nivel deseable de diversificación, un factor crucial para lograr una buena rentabilidad ajustada al riesgo de los fondos pensionales.

Aunque el mercado de deuda pública como un todo se ve menos afectado que otros activos financieros, es relevante ver el efecto diferencial por duración de los títulos. La reforma puede generar una demanda concentrada en títulos de corto y mediano plazo, sacrificando la demanda de títulos de largo plazo. Esto implica un impacto negativo en la liquidez de los TES de largo plazo, que a su vez sirven como referencia de otros instrumentos financieros como los créditos hipotecarios o los bonos corporativos de larga duración.

Análisis sobre los últimos cambios introducidos en el proyecto de reforma

Durante los debates que se han sostenido en el Congreso de la República, se han

bonos corporativos de larga duración.

Análisis sobre los últimos cambios introducidos en el proyecto de reforma

Durante los debates que se han sostenido en el Congreso de la República, se han incluido ajustes en relación con la destinación de los recursos del FAPC, el Gobierno Corporativo de dicho fondo, y la inclusión del modelo de cuentas generacionales.

Al respecto, AMV resalta como aspecto positivo que la propuesta aprobada indique explícitamente que los recursos que ingresen al FAPC y sus rendimientos podrán destinarse única y exclusivamente a financiar las pensiones del nuevo esquema de pilares a cargo del componente de prima media del pilar contributivo. Esto impide que los dineros aportados por los trabajadores se utilice n para fines distintos y evita que, eventualmente, el pasivo pensional sea mayor al que se ha estimado en diversos estudios.

Por otra parte, se resalta que el texto aprobado por el Senado de la República prevé que la administración del FAPC esté en cabeza del Banco de la República, a través de patrimonios autónomos o encargos fiduciarios constituidos en sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantías, en sociedades fiduciarias, sociedades comisionistas de bolsa o en compañías de seguros de vida vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia. Sin embargo, en laversión aprobada en la Comisión Séptima de la Cámara de Representantes se agregó una modificación que deja en manos del Gobierno Nacional la designación de los órganos directivos del fondo, comprometiendo su autonomía.

Esto genera serias preocupaciones, ya que desvirtúa el objetivo de blindar dicho fondo de los ciclos políticos y puede poner en riesgo la independencia del Banco Central.

designación de los órganos directivos del fondo, comprometiendo su autonomía.

Esto genera serias preocupaciones, ya que desvirtúa el objetivo de blindar dicho fondo de los ciclos políticos y puede poner en riesgo la independencia del Banco Central.

Finalmente, en la propuesta actual se establece que tanto el remanente que van a administrar las AFP, como los recursos del FAPC, se gestionen como cuentas generacionales. A través de estos fondos , se busca que los recursos de FAPC se agrupen por cohortes, y que solamente puedan ser utilizados para pagar las pensiones de cada una de esas cohortes. Ahora bien, si bien esta idea puede mejorar marginalmente la sostenibilidad del fondo que se está creando, debe tenerse presente que, por definición, aumentará los recursos que debe destinar el Gobierno Nacional para las cohortes de mayor edad, lo que presionará las cuentas fiscales de los primeros años.

Por otra parte, para las AFP este esquema no implica una mejora material a lo que hoy se tiene con cuentas individuales y multifondos con su asignación por defecto, pero si puede implicar un aumento elevado en el costo que tienen que incurrir las administradoras para realizar los cambios de acuerdo con el perfil de cada afiliado.

En todo caso, si bien la implementación de la estrategia de fondos generacionales puede generar una diversificación más acorde con el pasivo que se está adquiriendo, dicha diversificación deberá ser, por lo menos, similar a la que existe hoy en día para los ahorros obligatorios de pensión.

Conclusiones y Recomendaciones

Como lo ha reconocido AMV en este documento y en notas de análisis publicadas anteriormente, la propuesta de reforma pensional que se tramita en el Congreso

hoy en día para los ahorros obligatorios de pensión.

Conclusiones y Recomendaciones

Como lo ha reconocido AMV en este documento y en notas de análisis publicadas anteriormente, la propuesta de reforma pensional que se tramita en el Congreso de la República tiene impactos negativos a mediano y largo plazo en el mercado de capitales y, por ende, en el crecimiento económico del país.

En concreto, dicha reforma afectar ía el ahorro como porcentaje del PIB y los precios relativos de los activos financieros , como los TES, las acciones, los bonos corporativos, entre otros. Adicionalmente, tendría impactos en la financiación de la deuda pública, de los emprendimientos privados, y de los mercados de deuda de largo plazo como los créditos hipotecarios.Ante el panorama descrito en este documento, se reitera la necesidad de que el Congreso de la República realice ajustes que permitan que el sistema sea sostenible a largo plazo , no genere impactos macroeconómicos que afecten el crecimiento económico del país, incremente el ahorro nacional, y que promueva el buen funcionamiento del mercado de capitales colombiano.

En ese sentido, y dado el avance de la propuesta de reforma en el Congreso de la República, este documento plantea las siguientes recomendaciones para mitigar algunos de los efectos no deseados de la reforma:

• Con el objetivo de que la reforma no impacte negativamente el ahorro como porcentaje del PIB, se insiste en la necesidad de disminuir el umbral de cotización propuesto a 1 o máximo 1,5 salarios mínimos mensuales legales vigentes. Este ajuste fortalece la sostenibilidad del sistema e impide que a mediano y largo plazo aumente el gasto público para el pago de mesadas

cotización propuesto a 1 o máximo 1,5 salarios mínimos mensuales legales vigentes. Este ajuste fortalece la sostenibilidad del sistema e impide que a mediano y largo plazo aumente el gasto público para el pago de mesadas pensionales.

• AMV acompaña la propuesta formulada por varios analistas en el sentido de que sea la Junta Directiva del Banco de la República (JDBR) quien nomine a los miembros independientes del Comité Directivo, y sobre esta nominación sea el Gobierno Nacional quien defina los miembros que van a conformar este órgano de administración.

Adicionalmente sugiere que se incluyan cambios que permitan que este comité tenga un esquema de cambios de conformación escalonados, similar al que tiene la JDBR, y con posibilidad de reelección dado el horizonte de inversión del fondo. Por otra parte, el Gobierno Nacional solo debería poder nombrar directamente como máximo un solo miembro del Comité, el cual deberá contar con el conocimiento técnico en inversiones , riesgos financieros, y/o actuaría.

• Por otra parte, es necesario que la propuesta de reforma indique de manera explícita que el Gobierno Nacional deberá rendir cuentas anuales sobre el valor del pasivo adquirido por el nuevo sistema de pensiones y sobre el nivel de cobertura del mismo administrado por el FAPC. Aunque esto parece algo elemental, es importante recordar que, por ejem