AMV - Traslados de recursos a Colpensiones, implicaciones sobre el mercado de capitales colombiano

Traslados de recursos a Colpensiones: Implicaciones sobre el mercado de capitales colombiano 9 de marzo de 2026 Nota de análisis1

Introducción

Esta nota se centra en el posible impacto del traslado de cerca de $25 billones de recursos de las AFP a Colpensiones en el marco del proyecto de decreto del Ministerio del Trabajo.

El proyecto plantea que las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) deberán trasladar a la Administradora Colombiana de Pensiones (Colpensiones) la totalidad de los valores contenidos en las cuentas de ahorro individual de los afiliados que ejercieron la oportunidad de traslado prevista en el artículo 76 de la Ley 2381 de 2025.

Al respecto de los activos que componen estos portafolios , debe tenerse en cuenta que, al 31 de enero de 2026 la exposición a TES (activos con mayor liquidez) del fondo conservador1, es del 68,9% del total del valor de mercado del portafolio.2

De publicarse el decreto , tal y como está definido, las AFP tendrían que liquidar posiciones de su portafolio conservador en 15 días hábiles, la forma de liquidar esas posiciones idealmente debería ser equiparable a la participación de activos dentro del portafolio con el fin de mantener el asset allocati on estable para quienes se quedan; sin embargo, esto también depende de la capacidad de absorción que pueda tener el mercado.

Dado que, de aprobarse el decreto, se generaría presiones de venta sobre diferentes títulos, con mayor probabilidad sobre títulos de deuda pública , los efectos

depende de la capacidad de absorción que pueda tener el mercado.

Dado que, de aprobarse el decreto, se generaría presiones de venta sobre diferentes títulos, con mayor probabilidad sobre títulos de deuda pública , los efectos derivados de esta presión y su distribución a

1 De este fondo proviene la mayor parte de la masa de afiliados que ejercieron su derecho de traslado gracias al régimen de transición de la Ley 2381 de 2024. lo largo de la curva dependerán de la concentración por referencias y de la segmentación de liquidez entre títulos de diferentes vencimientos.

Adicionalmente, tendrían que liquidar algunas participaciones de otros títulos trasladando el efecto negativo en precios a varios mercados.

Implicaciones para el mercado

Teniendo en consideración las necesidades de liquidez se realizó el siguiente ejercicio con el fin de evaluar la manera en la que se debe cumplir con lo estipulado en el proyecto de decreto.

Si, efectivamente , el decreto creara la necesidad de ventas de títulos , sería necesario liquidar en quince (15) días la posición total en TES de, al menos, las nueve (9) referencias con más participación (Anexo 1) dentro del portafolio para alcanzar los recursos solicitados en transferencia, que a precios de hoy equivaldrían a $25 billones , lo que es equivalente a las Cuentas individuales de quienes optaron por el traslado a Colpensiones.

En total, estas 9 referencias suman hoy un valor de mercado de $25,03 billones entre

equivalente a las Cuentas individuales de quienes optaron por el traslado a Colpensiones.

En total, estas 9 referencias suman hoy un valor de mercado de $25,03 billones entre TES en pesos (88%) y TES en UVR (12%). Por lo que l a presión se puede concentrar en referencias específicas.

A modo de contexto, l as nueve (9) referencias de mayor participación en el portafolio conservador son, en orden de monto, aquellas con vencimiento en 2033, 2 Lo que corresponde a 24,2 billones (51,7%) de TES denominados en pesos, y 8 billones (17,2%) de TES denominados en UVR.2

2042, 2046, 2031, 2032, 2035, 2058, 2030, 2040 (Anexo 1).

Por lo anterior, el impacto de la venta de títulos tendría mayores repercusiones en las partes media y larga de la curva , como es de esperar por la naturaleza de los recursos que componen el portafolio de los afiliados dentro del régimen de transición de la Ley 2381 de 2024.

Esta transferencia en efectivo obligaría a convertir portafolios en liquidez, ejecutando órdenes netas de venta en un plazo corto , lo que requ erirá una gran capacidad de absorción del mercado.

Al respecto , y c omo referencia de capacidad de negociación, entre enero de 2024 y febrero de 2026 el monto promedio diario negociado en TES fue $6,02 billones . En lo corrido de 2026, est e monto fue de $5,90 billones (Gráfica 1).

2024 y febrero de 2026 el monto promedio diario negociado en TES fue $6,02 billones . En lo corrido de 2026, est e monto fue de $5,90 billones (Gráfica 1).

Gráfica 1. Evolución monto promedio diario negociado Deuda Pública (TES) 2024 – 2026

Fuente: AMV

Liquidaciones en una ventana de tiempo corta ( fire sales 3) generan un choque de

3 Bank for International Settlements. (2024). Fire sales of safe assets (BIS Working Papers No. 1233). flujo concentrado por tramos y referencias. Liquidar $25 billones en 15 días hábiles implican ventas diarias por $1,67 billones , equivalentes a 27,7% del monto negociado diariamente en 2024 –2026 y a 28,3% con la dinámica de 2026.

En el mercado secundario, al limitar el análisis a las nueve (9) referencias clave , la actividad observada en enero de 2026 permite aproximar la absorción de una venta diaria de $1,67 billones . En estas referencias, el monto transado en el mes de enero ascendió a $48,9 billones y el promedio diario de negociación fue de $2,57 billones (Anexo 2).

En consecuencia, la liquidación diaria equivaldría a cerca de 65% del volumen promedio negociado en el mes bajo condiciones normales, lo que incrementaría de forma material las presiones de liquidez , situación que puede generar distorsiones considerables en los precios, aumento de tasas por tramo (derivados del descuento

promedio negociado en el mes bajo condiciones normales, lo que incrementaría de forma material las presiones de liquidez , situación que puede generar distorsiones considerables en los precios, aumento de tasas por tramo (derivados del descuento en el precio de los bonos) , ampliación de spreads entre referencias y menor profundidad del mercado.

Las distorsiones descritas anteriormente, definen quién asume el costo del ajuste y cuánto efectivo se obtiene en la liquidación.

En primer lugar, l as AFP , al vender bajo presión, aceptan descuentos para obtener la liquidez requerida, por lo que el valor del ahorro liquidado se reduce por debajo del valor de mercado; lo cual es particularmente importante, pues al ser referencias de la parte media y larga son las mismas AFP los demandantes naturales, al no tener un conjunto de inversionistas con1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0 Monto (billones) Promedio3

apetito alto en esos tramos el descuento puede ser aún mayor.

Adicionalmente, s i la curva de TES se desvaloriza, es decir, se desplaza al alza, el Gobierno enfrenta un mayor costo de financiación en el mercado, debido a que las subastas de nuevas emisiones tienen como referencia la curva de deuda pública, tanto para TES tasa fija como para

TES UVR.

Así mismo, o tros tenedores que valoran a precios de mercado (mark-to-market) registran pérdidas por valoración , debido a

pública, tanto para TES tasa fija como para

TES UVR.

Así mismo, o tros tenedores que valoran a precios de mercado (mark-to-market) registran pérdidas por valoración , debido a su exposición tanto a activos de deuda pública como activos de deuda privada.

Esto p uede afectar otros portafolios y vehículos, como fondos de inversión colectiva (FIC) y fondos del mercado monetario, fondos de pensiones voluntarias, entro otros, vía pérdidas por valoración y menor disponibilidad de liquidez cuando varios agentes demandan efectivo al mismo tiempo.

La magnitud de la afectación dependerá de la elasticidad de demanda, de la segmentación por referencias y de la capacidad de intermediación, entendida como la posibilidad de que intermediarios y otros participantes absorban flujo sin exigir variaciones amplias de precio.4

Como se mencionó previamente, este efecto no afecta únicamente al mercado de TES, el mercado de deuda corporativa se puede ver afectado por dos (2) vías, i) por venta directa de las posiciones que tienen las AFP en el portafolio Conservador, y/o ii) se ve afectado a través de su benchmark, pues un desplazamiento de la curva TES se

4 Financial Stability Board. (2020). Holistic review of the March 2020 market turmoil. FSB. traslada a precios de deuda corporativa vía descuento aun con riesgo de crédito constante.5

En el canal de liquidez propia, la negociación mayoritariamente OTC y la menor profundidad elevan la dispersión de precios y amplían spreads cuando se

descuento aun con riesgo de crédito constante.5

En el canal de liquidez propia, la negociación mayoritariamente OTC y la menor profundidad elevan la dispersión de precios y amplían spreads cuando se intenta vender bajo condiciones de estrés.

La experiencia internacional documenta tensiones en mercados de deuda asociadas a una demanda elevada de liquidez y a fricciones de intermediación.

Por último, se puede ver un efecto importante sobre el riesgo asumido por los afiliados que se quedan en el fondo Conservador, si efectivamente la venta para conseguir caja se hace mayoritariamente sobre TES, quiere decir que el asset allocation de quienes se quedan va a quedar más concentrado en otros activos, que por lo general tienen un riesgo intrínseco mayor, perdiendo así el objetivo primordial de ese portafolio de tratar de mantener activos con bajo riesgo, y que conserven el capital para luego hacer tránsito a financiar una pensión vitalicia.

Bibliografía

Arora, R., Bédard-Pagé, G., Ouellet Leblanc, G., & Shotlander, R. (2019). Bond funds and fixed-income market liquidity: A stress-testing approach (Technical Report No. 115). Bank of Canada.

Bank for International Settlements. (2024). Fire sales of safe assets (BIS Working Papers No. 1233). 5 International Organization of Securities Commissions. (2019). Liquidity in corporate bond markets under stressed conditions. IOSCO.4

Financial Stability Board. (2020). Holistic review of the March 2020 market turmoil. FSB.

International Organization of Securities Commissions. (2019). Liquidity in corporate

corporate bond markets under stressed conditions. IOSCO.4

Financial Stability Board. (2020). Holistic review of the March 2020 market turmoil. FSB.

International Organization of Securities Commissions. (2019). Liquidity in corporate bond markets under stressed conditions . IOSCO.

Ministerio del Trabajo. (2026). Proyecto de decreto para la transferencia de recursos desde AFP a Colpensiones.5

Anexos:

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia

Fuente: Autorregulador del Mercado de Valores

$ 4,6 $ 4,4 $ 3,3 $ 2,4 $ 2,3 $ 1,6 $ 1,2 $ 1,1 $ 0,9 $ 0,8 $ 0,8 $ 0,6 $ 0,8 $ 0,9 $ 1,3 $ 0,8 $ 1,8 $ 0,9 $ 0,1 $ 0,2 $ 0 $ 1 $ 2 $ 3 $ 4 $ 5 $ 6 2033 2042 2046 2031 2032 2035 2058 2030 2040 2050 2036 2034 2029 2037 2041 2049 2055 Anexo 1. Valor de mercado de TES en el portafolio de los fondos de pensiones (conservador) por año de vecimiento. TES COP Tasa fija TES UVR $1,48 $1,76 $3,10 $4,47 $4,76 $5,86 $7,51 $7,60 $12,38 $0,07

TES COP Tasa fija TES UVR $1,48 $1,76 $3,10 $4,47 $4,76 $5,86 $7,51 $7,60 $12,38 $0,07 $0,09 $0,16 $0,22 $0,24 $0,29 $0,38 $0,38 $0,62 $ 0 $ 2 $ 4 $ 6 $ 8 $ 10 $ 12 2032 2042 2058 2046 2040 2030 2033 2035 2031 Anexo 2. Montos transados por especie en enero del 2026 y promedio diario agregado de negociación por año de vencimiento Promedio diario Monto