ASOBANCARIA - 173.-SISTEMA FINANCIERO Y POLITICAS ANTINFLACIONARIAS 1974-1980

SISTEMA

FINANCIERO Y POLITICAS

ANTIINFLACIONARIAS

1974-1980 Ed¡¡¡¡

ASOCIACION BANCARIA DE COLOMBIA

Primera Edición — Agosto 1980 Dirección Técnica Departamento Económico de la Asociación Bancaria Dirección Editorial Redactores Asociados Textos, Armada y Fotolito Servigraphic INDICE Presentación ................. ..................... . Tres décadas del sistema financiero colombiano: 1950 —— 1979 Carlos Jaime Fajardo M. Nestor Rodríguez Ardila ..................................

1. INTRODUCCION ....................

A. Teoría dela intermediación financiera .........

B. Colombia: Evolución de su sistema financiero 1950— ..19 .78 ..........

C. Descripción de algunos intermediarios financieros Comportamiento del Sistema Bancario 1974 — 1979

Luis Ignacio Aguilar ......... !. GENERALID.A.D.E.S..S.O.B.RE..L.A.E .V .O .L .U .C .IO .N ..B .A .N .C .A .R .IA .......... 89

A. Activos ...................................... 91

B. Pasivos .................................... 93

C. Utilidades 94

.......

II. LA ACTIVIDAD BANCARIA Y LA POL .I .TI .C .A .M ..O .N .E .TA .R .I .A ........ 95

A. Los bancos en el sistema econ .ó .m .i .co ... .................. 95

B. Sobre la política monetaria . 96 ...... ...................

III. LA OPERACION.B.A.N.C.A.R.I.A........-.................... 108

A. Metodología .............................. 108

B. Análisisdelascifras. 111

....................

CONCLUSIONES: a manera de hipótesis 121 .......................................

_ANEXOS 125

Corporaciones financieras Mauricio Cabrera G. .

LAS CORPORACIONES Y LA POLITICA FINANCI .E .R .A .: ..19 .74 .— .1 .9 .79 .. .... 140

A. Posibilidad de acceso al mercado de corto plazo 142

........... ......

B. Financiación de actividades agropecuarias 142 ............... . ......

C. Operaciones en moned .a .e .x .tra .n .je .ra ........ ............... 143

D. Inversiones de capital .....................................

E. Encajes. . ................................. 147

F. Tasasde Interés 148

................

II. ASPECTOS GENERALES DE LA EVOLUCION 149

................

III. CAPACITACION DE RECURSOS 1973—1977 152 ......... ....... ..... .

A. Recursos Patrimoniales ............................. 153

B. Captación en el .m .e .rc .ad .o .d .e .c.a.pi.ta.le.s..................... 155

C. Otros recursos 160 ......................... ¡V. PRESTAMOS E INVERSIONES ....................... 161

A. La cartera delas corporaciones 161

.............

B. Participación directa en la industria: las inversiones 163

.................

C. Acercadela composición delas inversiones 166

.....................

D. Efectos de la resolución 65 . . . . . . 166

CONCLUSIONES..................................

167

ANEXOS.........

. ........ . ............. . ...... 170 Corporaciones de Ahorro y Vivienda: Evolución y Perspectivas Carlos Jaime Fajardo M. Lucía Constanza Hernández H. ..................................

I. INTRODUCCION

MARCO GENERAL PA .R .A ..L .A .EVA .L .U .A .C .I .O .N .D .E .L ..SI .S .T .EM ..A .D.E.....

VALOR CONSTANTE . ...... 176

A. Las cuatro estrategias y las corporac .io .ne .s ..de ..ah .orro .y.v .i .vi .en .d .a ...... 176

B. Caracteristicas iniciales del sistema

........ .............

C. Efectos del sistema de valor constante 177

111. EVOLUCION DE LAS CORPORACIONES DE AHORRO Y VIVIENDA. 184

.........

A. Legislación sobre las corporaciones de ahorro y vivienda. ... ........ 185

B. La competitivid .ad ..d .el ..U .pa .c en.e .l M ..er .ca .d .o .d.e.C.a.pi.ta.le.s.......... 186

C. Colocaciones. ....... .................. 193

D. Aspectos Operativos ............................... 201

E. Margen Bruto de operaciones 203 ........ ..................

COMENTARIOS FINALES . . 207

Los Almacenes Generales de Depósito y el Mercado Agropecuario Lucía Constanza Hernández H. ............ .....................

INTRODUCCION 217

. ........ ............

DESCRIPCION DE LOS ALMAC .E .N .E .S ....................... 218

A. Características gen.er.al.es... .. ................... ...... 218

B. Tiposde depósito .......................... 219

C. Relaciones Almacenes—Bancos 2i9

EVOLUCION DE LOS ALMACENE .S ..G .EN .E .R .A .L .E .S .D.E..D .E .PO .S .I .TO

.... 1977—1979. . . . . . . ...... ......... .............. 220

A. Capacidad almacenadora ............................. 221

B. Carácter delos depósitos 222

..........

111. CERTIFICADOS DE DEPOS .IT .O ..Y.B.O.N.O.S.D .E ..PR .E .N .D .A ........... 226

A. Definiciones y funciones 227

B. Comport.am.i.en.to..d.e.lo.s.d.e.sc.ue.n.to.s.y.r .e .de .sc .u .en .to .s .p.o.r.b .on .o .s .d .e .... prenda 228

..................

CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 238 .......................................

ANEXOS 240

El Mercado extrabancario y el Decreto 1970 de 1979 Carlos Jaime Fajardo M. .................................. INTRODUCCION 245 ............. . El contexto económico de.l.d.ec.re.to..1 .97 .0 .d.e.1 .9 .79 .............. 245 º?» El decreto 1970 de 1979 247 Las compañías d .e ..fi .na .n .ci .am .i .en .to ..c .om .e .rc .ia .l .y.e.l.m .e .rc .ad .o ......... extrabancario 249 .............. su. Estadísticas so .b .re .l .os ..in .te .rm .e .d .ia .ri .os ..fi .na .n .ci .er .os ............... Conclusiones 257 .......................................

ANEXOS 258

La liberación del Sistema Financiero y las perspectivas del Mercado de Capitales Mauricio Cabrera G. ........

ANTECEDENTES MONETARIOS .Y .F .IN .A .N .C .I .E .R .O .S. ........L........ 268

A. La desintermediación financiera ................ 268

B. Innovaciones financieras y política monetaria 268

II. SIGNIFICADO Y EFECTOS ¡NMEDIATOS DE LA NUEVA POLITICA 272

. .

III. CONTROL MONETARIO Y REGULACION DE TASAS DE .................. ...................

INTERES 272 . ..........................

IV. PROPUESTAS ADICIONALES 276 ................. . Regulación del mercado de dinero a la vista ................ 276 . Información pública sobre las tasas de interés ................ 277 oow:> . Desarrollo del mercado secundario para C.D.T 278 . Reducción de las diferencias de rentabilidades de los distintos activos . 278

PRESENTACION La política monetaria y financiera ha ocupado un lugar muy importante en los diversos planes de estabilización de precios implementado en el país des— de 1974. En el plan de desarrollo “Para cerrar la brecha”, la administración López planteó la necesidad de mantener un estricto control sobre el crecimiento de los medios de pago, sobre la base de controlar la expansión primaria. Para tal efecto se adelantaron políticas que sanearan las finanzas del estado —principal causante de la expansión en los años anteriores— y regularán el crédito del Banco de la República, a la vez que se procuraba dar mayor libertad de acción alos intermediarios financieros. La reÍOMa financiera, el principal instrumento empleado para alcanzar este objetivo, respondía a una nueva concepción sobre el papel del sector financiero dentro del proceso de desarrollo económico. Su propósito central, pre— sentado y debatido en los primeros Simposios sobre Mercado de Capitales, cdsistía en elevar el coeficiente de ahorro interno de la economía y promover

una más eficaz asignación de recursos a través de la liberalización del sector ñnanciero. En efecto, de acuerdo con esta concepción, una estructura finan— ciera no “reprimida” ni distorsionada por la intervención estatal, atraería nuevos recursos con sus tasas de interés reales y, al fijar un precio real al capital, los orientaría hacia los proyectos más rentables. En consecuencia, a partir de 1974, se adopta una serie de medidas que disminuye el control estatal sobre los intermediarios financieros, como la reducción de los encajes, la modificación del régimen de inversiones forzosas y los topes de cartera, etc,; de otra parte se hacen más flexibles las tasas de interés con el propósito de tor— narlas positivas en términos reales y se reorienta el papel del Banco de la República como fuente de recursos para el crédito de fomento, todo lo cual permitía mayor participación de las fuerzas del mercado en la evolución monetaria y financiera del país. Diseñada para situaciones de relativa escasez de recursos, la reforma de 1974 se vió truncada en su aplicación cuando, a partir de 1976, el país comenzó a vivir los primeros síntomas de una bonanza cambiaria sin precedentes originada en la súbita elevación de los precios internacionales del café y en los cuantiosos ingresos de divisas provenientes de actividades ilícitas. El superá- vit en la balanza de pagos y la decisión política de mantener el régimen cambiario por considerar que dicho superávit era pasajero, produjeron una rápida acumulación de reservas internacionales (US$ 600 millones anuales entre

1976 y 1978, y US$ 1.600 millones en 1979), que obligó a utilizar todo el arsenal de instrumentos monetarios para contener la desbordada expansión de medios de pago correspondiente. No solo se volvió a recurrir al encaje sobre exigibilidades de los bancos, sino que se implantó, durante tres años, un estricto encaje marginal; se impusieron encajes a los recursos en moneda extranjera y a las captaciones de los demás intermediarios financieros, se restringió el endeudamiento externo, se reimplantaron los depósitos previos para las importaciones, se dilató la monetización de los ingresos externos mediante el mecanismo de los Certificados de Cambio, etc. Por la misma época, a la situación cambiaria se sumaron otras circunstancias —el alza en el precio de los combustibles y, sobre todo, una mala cosecha agrícola que disminuyó considerablemente la oferta alimenticia— que aceleraron el proceso inflacionario. Con una tasa de crecimiento de los precios superior al 250/0 anual, los topes fijados para las tasas de interés dos años atrás, fueron superados y se volvió a la situación de tasas reales negativas, porque la autoridad monetaria posiblemente no consideró conveniente reforzar las expectativas de inflación con la elevación de los intereses. Así p1es, la política de estabilización ejecutada entre 1977 y 1979, basada principalmente en instrumentos monetarios, abandonó casi todos los objetivos de la reforma financiera de 1974. Se volvieron a implantar severas restricciones crediticias

que generaron la paradójica situación de una economía con exceso de liquidez (el proveniente del sector externo) y escasez de crédito institucional. A la vez, el control a las tasas de interés institucionales y la aparición de “papeles estrella” contribuyeron a desestabilizar el mercado de capitales y a fortalecer el extrabancario dentro de un típico proceso de “desintermediación fi— nanciera”, en el cual los intermediarios institucionales vieron disminuir la importancia relativa de sus actividades tradicionales y, debieron acudir a prácticas heterodoxas para poder continuar en el mercado. La estricta aplicación de los controles monetarios durante tres años produjo cambios cuantitativos y cualitativos en la estructura financiera del país, como por ejemplo la consolidación de nuevas clases de intermediarios a la vez que nuevos tipos de operaciones en los antiguos, el aumento en la velocidad de circulación del dinero, la antipreferencia por la liquidez junto con el auge del mercado de dinero a la vista, etc., fenómenos todos que contribuyeron a hacer perder significación a los indicadores monetarios usuales, y eficacia a los controles administrativos. La toma de conciencia por parte de la autoridad monetaria de esta realidad, y la necesidad de disminuir la “asfixia” credi8 ticia de algunos sectores productivos, llevaron a replantear la política monetaria adecuada para la estabilización de la economia, y a buscar nuevos caminos en los que fuera posible conjugar la libertad financiera con el control monetario. En esta perspectiva el gobierno inició en Septiembre de 1979 la realización

de operaciones de mercado abierto con fines contraccionistas, a través de la emisión y colocación de Títulos de Participación del Banco de la República, consolidando así una estrategia que se había iniciado desde finales de 1978. El nuevo rumbo de la política monetaria se manifiesta también en las medidas adoptadas en febrero del presente año, cuando se congeló el encaje mar— ginal del 1000/o sobre las exigibilidades a la vista de los bancos, se redujeron los encajes de corporaciones y compañías de financiamiento comercial y se liberaron las tasas de interés para las operaciones con C.D.T. Aunque es todavía prematuro emitir juicios sobre sus resultados, es razonable esperar que la nueva política, con sus costos y dificultades inherentes, colaborará en la progresiva normalización de la actividad de las instituciones y en la estabilización del mercado de capitales. Sin embargo, se requieren todavía reformas de fondo que adecúen la legislación financiera a las nuevas realidades económicas de un país cada vez más integrado en el mercado mundial y permitan al sector responder alos desafíos del desarrollo durante la década que comienza. Los rasgos generales de la evolución financiera del país entre 1974 y 1980 que aquí se han presentado plantean varios interrogantes. ¿Cuál fue el com— portamiento de los distintos intermediarios en este período? ¿Cómo respondieron las instituciones financieras ala reforma de 1974? ¿Cómo las afectaron las estrictas políticas restrictivas implementadas para hacer frente a los problemas de liquidez originados en la bonanza del sector externo? ¿Cuáles son las perspectivas que se abren con la liberalización del mercado financiero

que se ha iniciado recientemente? Responder a estos interrogantes así sea parcialmente es el objetivo central de los trabajos que aquí se presentan y su denominador común que permite agruparlos a pesar de la diversidad de temas y autores. En el primero de los artículos se realiza un amplio análisis de la evolución del sistema financiero en Colombia desde 1950. A la luz de las modernas teorías sobre la intermediación financiera se construyen indicadores estadísticos que demuestran el grado en el cual se ha realizado la profundización financiera de la economía y se estudia el papel particular que han jugado las instituciones del sector en las diversas etapas del desarrollo económico colombiano en la segunda mitad de este siglo. Los restantes trabajos, con excepción del último, se dedican al estudio de cada uno de los intermediarios financieros; en su orden se analizan Bancos, Corporaciones Financieras, Corporaciones de Ahorro y Vivienda, Almacenes Generales de Depósito y Compañías de Financiamiento Comercial. Para cada uno de ellos se presentan las principales medidas que los han afectado, especialmente del gobierno nacional y la Junta Monetaria y se estudian las cifras que señalan las características más importantes de su evolución en el período considerado. Sobre estas dos bases se realiza un aná- 9 lisis minucioso y se extraen conclusiones y recomendaciones que permitan mejorar el funcionamiento de cada uno de los intermediarios. Estos trabajos se concentran en el período 1974—1979 y no incluyen sino tragencialmente el análisis del impacto de la reciente liberalización del mercado financiero a que se ha hecho referencia. El nuevo rumbo de la política monetaria fué adoptado a principios del presente año y, como ya se dijo, no

es posible tener todavía una perspectiva que permita un análisis completo de sus resultados. Por esta razón se ha juzgado conveniente incluir un trabajo adicional que, aunque no estudia en concreto ningún intermediario ñnancie— ro, Si realiza una evaluación preliminar de la nueva política monetaria, la cual incluye un análisis de los antecedentes que le dieron origen y unas proyeccio— nes de corto plazo sobre su eficacia. La Asociación Bancaria de Colombia ha seguido con explicable interés duran— te todos estos años la evolución monetaria y cambiaria del país y la forma como las diversas políticas de estabilización han afectado a las instituciones de crédito. La labor específica de su departamento económico consiste, en buena parte, en el análisis continuo de las políticas monetarias y financieras así como en el estudio del desempeño de estas entidades. Los artículos publi— cados en el presente libro son fruto de este trabajo y con ellos quiere contribuir la asociación a la difusión de las actividades de los intermediarios financiero y al debate sobre la política monetaria y el papel de estos intermedia— rios en el proceso de desarrollo económico.

MAURICIO CABRERA GALVIS

10 Tres décadas del Sistema Financiero

Colombiano: 1950—1979

Carlos Jaime Fajardo M. Néstor Rodríguez Ardila

1. INTRODUCCION El presente trabajo no pretende ser un análisis exhaustivo, ni novedoso del sistema financiero colombiano; enfoques específicos y particulares de dis— tintos sectores del sistema se han tratado, especialmente en los “Simposios sobre Mercados de Capitales”. Sin embargo se presentará una visión sistemá— tica y organizada de los intermediarios financieros, insistiendo en su papel

y aporte al proceso de desarrollo colombiano. Dada la brevedad del estudio, muchos aspectos deberán ser analizados con mayor detalle en futuras investigaciones. En particular, el desconocimiento del amplio mercado extrabancario, cuyo estudio y conocimiento es difícil, y que por su magnitud y características constituye muchas veces la alternativa más fácil y atractiva para desviar recursos del sistema financiero institucional, impone que todo análisis de las finanzas colombianas sea parcial y sesgado. Hasta tanto su estudio no se acometa con la profundidad requerida, quedarán pendientes los esfuerzos de conocer el grado de sustituibilidad entre los activos financieros, o la incidencia clara de los cuasidineros en el proceso inflacionario, temas estos de gran interés para el manejo adecuado de la política monetaria. La primera parte del trabajo contiene una exposición de la teoría de los intermediarios financieros, siguiendo los lineamientos de autores como Gurley y Shaw, muy en boga hace algunos años. Central a su teoría es la definición de dinero y por lo tanto de oferta monetaria. Al tener una definición no ortodoxa de lo que es el dinero, las conclusiones de la importancia de los intermediarios financieros en el proceso de desarrollo y los efectos de las medidas de política económica difieren de los planteamientos tradicionales. Además se exponen las alternativas disponibles para un país en la tarea de canalizar el ahorro de la sociedad hacia la inversión y las actividades producVersión revisada de “Evolución y estructura del sistema financiero” en Bancay Finanzas No. 162, diciembre 1978. 13 tivas; no siempre el mecanismo de los intermediarios financieros constituye

la alternativa más adecuada: en algunas ocasiones la planificación, la técnica fiscal o la emisión inflacionaria resultan más apropiados, dependiendo del grado de monetización y desarrollo de la economía. El caso colombiano parece ser ejemplo de utilización de la emisión inflacionaria acompañada de un mercado financiero donde los intermediarios no monetarios cada vez obtienen mayor importancia. La primera parte incluye diversos indicadores tratando de reflejar el proceso financiero colombiano de acuerdo a la expo—¡ sición teórica. La segunda parte es la visión histórica del desarrollo colombiano, a partirde 1950, haciendo énfasis en la cuestión financiera. Es en esta parte donde se aprecia mejor el camino seguido por el pais en política crediticia y financiera, y cómo los diversos intermediarios han ido acomodándose a las necesidades específicas de cada momento, dependiendo de la concepción imperan— te de desarrollo. En esta parte se encuentran algunas cifras que aproximan y revelan la evolución dentro del contexto económico. La tercera sección está conformada por la descripción y el desarrollo histó- rico de algunos de los principales intermediarios: Caja de Crédito Agrario, Banco Central Hipotecario, Corporaciones de Ahorro y Vivienda, Almacenes de Depósito, Aseguradoras y Reaseguradoras y Fondos de Inversión. Se omitieron los bancos y las corporaciones financieras porque existe abundante información actualizada que los trata en igual o mayor detalle que el buscado en este artículo. Con esta muestra se espera dar una visión panorámica de la actual estructura financiera, aunque sin ser exhaustiva, es suficientemente global para el propósito de este trabajo.

A. Teoría de la Intermediación Financiera

1. MARCO TEORICOI

Dentro de la teoría ortodoxa monetaria los bancos son los únicos creadores de crédito, entendiendo como bancos las instituciones encargadas de captar depósitos en cuenta corriente y otorgar préstamos de corto plazo. El hecho de ser los únicos creadores del crédito se sustenta en la disponibilidad de sus depósitos con liquidez inmediata, lo cual les permite un alto grado de rotación y por lo tanto, una mayor disponibilidad de crédito ——mediante este proceso multiplicador— que la emitida por la autoridad monetaria. Los demás intermediarios solamente captan recursos de ahorro emitiendo activos financieros con cierto rendimiento, que pasan a poder del público ahorrador, y prestan estos fondos a los inversionistas a una mayor tasa de interés. Por tanto dentro de esta perspectiva, tienen como función principal la asignación de recursos que el público no desea para su utilización inmediata,

1. Este capítulo está basado en los artículos de John G. Gua-ley “Las Estructuras Financieras enlas Economías en Proceso de Desarrollo" y J. Gurley y E. Shaw “Financial Intermediaries and the

Saving Investment Process". 14 hacia las necesidades de capital de trabajo y en general de todas aquellas operaciones que se puedan considerar de corto plazo. Los otros intermediarios ñnancieros que, por no emitir activos monetarios (cuentas corrientes), se les considera del sistema no monetario, sirven de puente entre recursos ociosos en el mediano y largo plazo y la necesidad de fondos en el mismo plazo. La diferencia que los caracteriza del sistema bancario es que los activos que emiten a cambio de depósitos del público no son de universal aceptación y

como tal no pueden ser considerados al igual que los depósitos en cuenta corriente como medio de pago en todas las circunstancias. Por ello no poseerían el carácter multiplicador sobre el crédito que tienen aquellos. Sin embargo esta opinión no es defensable en todas las circunstancias, como se verá más adelante. En un mundo en que los ingresos y los gastos no están coordinados, constantemente existen unidades con superávit en sus balances y otras con déficit. De la intensidad con que ocurran estos desequilibrios, dependerá el desarrollo de los intermediarios financieros. En un balance ex-post de una econo— mía, el superávit de todas las unidades es igual al déficit que presentan las demás unidades, de la misma manera que en un balance comercial el activo es igual al pasivo. Una unidad deficitaria demandará crédito por el valor del déficit y, similarmente, la unidad superavitaria tendrá un excedente, que por definición, es ahorro. En este caso la intermediación financiera que sirva como puente entre unas y otras unidades representará un medio eficiente para asignar los recursos disponibles, entre las diferentes alternativas de la economía, en un momento dado. En una situación ideal, en que todas las unidades tuvieran gastos por un valor exactamente igual a sus ingresos, no se presentaría ningún déficit o superávit y por tanto ninguna demanda por crédito; allí no habría ninguna necesidad de intermediación. En la hipotética situación contraria un grupo recibiría todos los ingresos y el otro grupo efectuaría todos los gastos, haciendo absolutamente imprescindible la existencia de algún intermediario para colocar los fondos disponibles de los primeros en manos de los segundos. Como todo ejemplo hipotético, la realidad se encuentra entre algunos de estos dos extremos; en realidad más cerca del primero que del segundo: hay un gran grupo de la economía que mantiene equilibrados sus ingresos corrientes con sus gastos, otro, con ingresos mayores que sus gastos y un tercero, con gastos superiores a sus ingresos. ¿Cómo se pueden financiar entonces las unidades deficitarias? Una forma es la utilización de sus ahorros, que constituye una manera de autofinanciación (en el caso de las empresas toma la forma del empleo de las utilidades no distribuidas en períodos anteriores), al no disponer de un ahorro, deberán acudir a financiamiento de otras entidades. La forma más antigua consiste en la obtención de recursos de una unidad superavitaria ya sea mediante un préstamo respaldado por un título de deuda, o mediante un aumento del capital social, en el caso de las empresas. En una forma u otra tienen que emitir valores primarios que serán adquiridos por quienes disponen de fondos prestables. Este sistema requiere, al igual que una economía de trueque, 15 el enfrentamiento de un comprador interesado en la adquisición del bien que el vendedor está en capacidad de ofrecer. En el caso de financiación se requiere encontrar una unidad interesada en convertir su superávit en un activo con las características de rentabilidad, divisibilidad, liquidez, etc. que la unidad deficitaria está dispuesta a ofrecer con el valor primario (acción o título de2 deuda) que emite. Esto se puede denominar financiación externa directa . Otra forma de financiamiento externo, que requiere un nivel considerablemente mayor de desarrollo, se puede denominar de tipo indirecto. Haciendo referencia al intercambio de bienes, se asemeja más a la economía de mercado que a la de trueque; se trata de la adquisición de los valores primarios emi—' tidos por las unidades deficitarias por parte de los intermediarios financieros, con los recursos captados del grupo de unidades superavitarias, quienes a cambio reciben activos financieros emitidos por aquellos. De esta manera, la financiación externa indirecta se distingue de la directa, en que es una entidad financiera la encargada de captar los recursos disponibles de la sociedad y asignarlos al grupo que los demanda, evitando que sea necesario un encuentro directo entre la unidad necesitada de fondos y aquella que los tiene disponibles, y que además coincidan las características de sus necesidades (rentabilidad, liquidez, etc.). En este sentido el sistema monetario o bancario no puede proporcionar más que el crédito a corto plazo, precisamente por la volatilidad de sus depósitos y, algunas veces, además por la legislación existente que solamente les permiten efectuar operaciones de este tipo, como estaba contemplado en ley Kemmerer para los bancos colombianos. El sistema no monetario, capta recursos de mediano y largo plazo, mediante la emisión de activos financieros, que quedan en poder del público. Estos recursos, por su período de maduración, son el medio idóneo para la financiación de empresas con proyectos de largos períodos improductivos. Además de esta diferencia, ¿qué otras consecuencias tiene la intermediación financiera sobre el desarrollo económico? El permitir que no sea necesario el encuentro directo entre las unidades deficitarias y superavitarias explica en gran parte el enorme desarrollo que han tenido estas instituciones en los últimos años. Al igual que la función que J. S. Mill daba al dinero ——como un

medio que facilitaba el intercambio en la economía, pero que no creaba ninguna distorsión en ella— los activos financieros facilitan el intercambio entre ahorradores e inversionistas. Los intermediarios financieros, por disponer de un mayor conocimiento de las oportunidades de inversión y de los deseos de los ahorradores, que cualquier otra unidad individual, están en capacidad de proveer a cada uno del servicio que busca, es decir, préstamos o activos con las características deseadas. El manejo de grandes volúmenes de ahorros les permiten obtener economías de escala, reduciendo el costo de administración de los fondos. Por otra par—

2. En general se ha manifestado más o menos constante en alrededor de un 10º/o del PNB. Ver Gurley y Shaw. Para Colombia no esposible conocer talcifra mientras no se disponga deun aná— lisis deta]lado deunñuiode fondos. 16 te, están en capacidad de diversificar sus préstamos en inversiones con diferentes períodos de madurez y riesgo, lo que proveerá una mayor estabilidad y menor riesgo a su portafolio. Esto le permite a los intermediarios financieros ofrecer a los ahorradores una serie de activos que se acomoden exactamente a sus necesidades y deseos, de modo que ellos también puedan diversificar su portafolio en activos con diferente plazo y rentabilidad.

Los ahorradores, entendidos como las unidades superavitarias en un período determinado, acumulan fondos para efectuar pagos y desembolsos futuros. Por tanto necesitan mantener estas reservas en alguna forma que les ofrezca liquidez en el momento de realizar el gasto, pero en el intermedio, solo hace falta que estos activos mantengan su carácter de depósito de valor y, en este

sentido, los activos financieros no monetarios satisfacen perfectamente las necesidades de este grupo. En consecuencia, en un mercado con un sistema de intermediarios financieros no monetarios suficientemente desarrollados, las alternativas que estos pueden presentar a los ahorradores son infinitas, y de ahí, la enorme sustitución de activos monetarios por no monetarios. Esta es una contribución decisiva no solo al aumento en la estabilidad y seguridad de los ahorradores, sino también a la especialización de estos y de los inversionistas, ya que no es necesario buscar la persona que demanda activos financieros con exactamente las mismas condiciones que él está dispuesto a ofrecer. Un intermediario financiero le permite realizar la misma operación con mucha mayor facilidad y velocidad y, muchas veces, a menor costoº. El desarrollo de la intermediación financiera no monetaria ha conllevado un desarrollo paralelo del mercado secundario para estos activos, aumentando su rotación, es decir, se han convertido en un activo de mayor aceptación entre ciertos grupos y actividades. Esta may