ASOBANCARIA - 67.-MEMORIA DE LOS 15 AÑOS 1972 - 1987

% ') 7 d W -_-1 "1; '”, v_u __» » / '… _?) w x" _A" ( . :itji3£…? 0 0 0 6 % . Á … . ¿?¿/. - K _'.' 4'.' r ' .º _ x.¡¿" 1X/x'x, ¿—…' Í"v, )<_ ?i!.='>—¡I_Í:x3» … — “ QQ '””Á? ,._,.>N : X""C Convertídá Una Teoría en Exitosa Realidad ' PRESENTACION Al cumplir los quince años de actividades el Sistema Colombiano de Ahorro y Vivienda (UPAC) celebró tal ocasión en compañia de sus colegas de la Unión Interamericana para la Vivienda en la ciudad de —— — Cartagena en mayo de 1987. Los decretos constitutivos de sistema UPAC fueron firmados en mayo ' … de 1972 y las primeras Corporaciones de Ahorro y Vivienda se fundaron a finales del mismo año. Fue realmente 1973 el primer año de operaciones de nuestro sistema, y por ello hemos querido recopilar en esta publicación las cifras estadisticas de estos quince años junto con la teoria y los principios que lo inspiraron, según una versión libre de dos economistas que participaron en su creación y han hecho un permanente seguimiento de su desarrollo. Esperamos que el análisis que ellos hacen satisfaga el interés de numerosas entidades y personas que tanto en Colombia como desde distintos paises nos solicitan información acerca de cómo se inició este sistema y cómo ha logrado consolidarse en un ambiente inflacionario. Al conmemorase estos quince años de exitosa operación no

podriamos dejar de expresar nuestro reconociento a quienes más directamente contribuyeron a su creación, hecho que requirió un minucioso análisis legal y económico, asi como gran cora/e en las decisiones de carácter politico. En este sentido es un excelente ejemplo de cómo el sector privado, gracias al aporte de un gran número de ahorradores, y el gobierno pueden traba/ar armónicamente para bien de toda la sociedad. _____…

.“ FELIX ISAZA ARANGO

Presidente Consejo Directivo +e&$£i2&'k—'1&W—.ev—nt?—GE—r Instituto Colombiano de Ahorro y Vivienda : rºº % … v! . BOGOTA _ 1 .; 'v'k n g nocúmnucmu si … s> ¿. —¡ EL SISTEMA COLOMBIANO Durante los últimos quince años, algo poco conocido fuera de Colombia ha venido sucedien “o en el DE AHORRO Y VIVIENDA: campo de la economía, de la financiación hipotecaria y de la construcción. El propósito de este folleto es intentar una explicación, en forma sencilla pero al mismo tiempo lo más exacta posible, de lo que ha ocurrido. ' UNA TEORIA CONVERTIDA Aspiramos, en especial, a que los esfuerzos hechos en Colombia tendientes a colocarla construcción EN EXITOSA REALIDAD de vivienda y el desarrollo urbano en un alto nivel dentro del contexto de las políticas globales de desarrollo contribuyan a que exista una mejor comprensión del potencial que este sector ofrece y así se facilite su perfeccionamiento en Colombia y su desarrollo en los distintos países. ?335;_m :; —i' . El Sistema Colombiano de Ahorro y Vivienda UPAC (siglasde Unidad de Poder Adquisitivo Constante),

inició operaciones en 1972 como un instrumento de ejecución del Plan de Desarrollo de las Cuatro Estrategias. Para ello, el Presidente Misael Pastrana hizo uso de la facultad que le otorgaba la Constitución Nacional de intervenir en el manejo del ahorro privado. En uso de tal atribución expidió unos decretos muy simples pero muy importantes. En sus comienzos, el Sistema no contaba con oficinas propias ni con personal especializado, aunque el antiguo Banco Central Hipotecario fue autorizado para crear su propia Corporación. En la actualidad existen 10 corporaciones con 800 sucursales a través de todo el país, con depósitos que sobrepasan los 3 mil millones de dólares en cerca de 4.0 millones de cuentas de ahorro, fondos que en su casi totalidad han sido invertidos en préstamos a constructores e hipotecas. Ningún ahorrador ha perdido un solo peso. A través de todo el tiempo de vida del Sistema, ha existido una alta tasa de inflación junto con una amplia variación en las tasas de interés del Sistema Financiero, de tal modo que dichas tasas nunca han estado por debajo del 20 por ciento, y en ocasiones han superado el 40 por ciento. En muchos otros países, los sistemas con tasa de interés mUy variables han causado estragos al financiar , hipotecas a largo plazo lo cual ha generado ganancias y pérdidas arbitrarias y amplias variaciones en la disponibilidad de fondos para la construcción, que a su vez se reflejan en bruscas fluctuac¡ones

en el PIB. La demanda de préstamos en Colombia ha sido tan alta que se hizo necesario limitar los plazos La sola recuperación de ch oip no stt ie tc ua idri oos ena u1 n5 aa iñ mo ps. orP tao nr teI0 f' uta en nt to e, dlo es np ua eg vo os ahm oe rn ros ,ua ql ue es ed ne a lam ao cr tt uiz aa lic dió adn h aa ln cas ni zd ao ua nlto rs itmy ose anh ua an l préstamos llega a los de US$500 millones. Estos ahorros son reinvertidos prontamente en préstamos para nueva construcUS$500 millones por año. c¡on. ¿Por qué se requería La función básica de un sistema de ahorro y préstamos hipotecarios consiste en tender un puente un nuevo sistema? entre el deseo de los ahorradores de gozar de seguridad y liquidez y el deseo de los constructores y propietarios de vivienda de obtener préstamos a largo plazo con intereses lo más bajo posibles. A lo largo de todo el Siglo XIX y gran parte del Siglo XX hubo una inflación moderada, de tal modo que la tasa de interés nominal estuvo muy cerca de la tasa real en términos de poder adquisitivo del dinero. Por lo tanto, las organizaciones de ahorro podían confiar en la existencia de tasas de interés estables, tanto para el ahorrador como parael deudor. La excepción se produjo durante los períodos bélicos, pero en esos años la construcción estuvo estancada. Otra excepción se registró en tiempos de paz en muchos países en vía de desarrollo. Dichos paises habían diseñado sus sistemas con base en los de países más desarrollados, a pesar de que experimentaban una inflación mucho mayor. La inflación implicaba que el poder

adquisitivo de los ahorros invertidos a tasas de interés fijas caía en forma sostenida, de tal manera que la gente prefería invertir en propiedad raíz o recurría a la fuga de capitales. Esto sucedía principalmente con el ahorro personal. En cuanto al ahorro de las empresas, éste se destinaba en su mayor parte a expansión de plantay equipo y no se invertía en papeles de rentabilidad lija. En Colombia, antes de 1972, la financiación de la construcción se limitaba a vivienda altamente subsidiada para la clase más pobre, o a préstamos para grupos de medianos o altos ingresos a tasas de interés relativamente bajas. Con el fin de sostener tasas bajas, los recursos provenían de la venta de bonos libres de impuestos a los grupos más acomodados, lo cual se traducía en que el gobierno subsidiaba las tasas de interés a costa de sus ingresos y de los grupos más necesitados.

EVOLUCION DELA CAPTACION DE LASCORPORACIONESDE AHORRO Y VIVIENDA

(Milesde millones depesos comentes) 700 600 _ 500 400

GRAFICO Nº1

300 200 100 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 Toda la construcción estaba subsidiada. Por lo tanto su volumen total era muy bajo; en términos devalor agregado estaba por debajo del 1 por ciento del PIB, y en la mayoría de los casos, la calidad de la vrv¡enda dejaba mucho que desear. A medida que aumentaban las tasas de inflación y las tasas de interés, se hacía cada vez más

difícil proporcionar un volumen adecuado de préstamos a largo plazo a tasas de interés bajas. La _mflac¡_o,n_ desestt_mula el En vista de que existía mucha demanda de gasto público, la vivienda de bajo costo de las —- - - . - . enta el instituciones oficiales cayó notablemente, y la economía…en…general se vió privadadel impulso,… ', consumo o la fuga de latente pero muy grande que ofrecía el ahorro destinado a la construcción, con su consiguiente % capitales. impacto sobre la actividad económica y el empleo que dicho sector podría proporcionar. » _ __ 1 -ºr. ,. En Colombia había dos razones principales para otorgar una atención especial a la; egijéb;,iaicl€ll3 lidadc Una, por supuesto, era el deseo general de aumentar el stock de vivienda, tanto e en cantidad. Además, se hacía necesario elevar el nivel de empleo y de la producci en general. Todos los países en desarrollo han venido experimentando en su población el fenó no de u desplazamiento de actividades rurales hacia actividades urbanas. La tendencia hacia ese se origina en la creciente productividad agrícola y en la relativamente baja elasticidad-ingreso de la demanda de productos alimenticios. Este cambio, que parece ser un invariable corolario del crecimiento, da origen a un gran aumento en la demanda de vivienda en las ciudades, y sirve al mismo tiempo como medio para facilitar la absorción de una creciente fuerza laboral urbana. Por medio de la construcción se satisfacen ambas necesidades.

EVOLUCION DELA CAPTACION DE LAS CORPORACIONESDE AHORRO Y VIVIENDA

(Milesde millones depesos constantes -Dic. 1972)

GRAFICO N'2 74 75 76 77 78 79 80 1 82 83 84 8586 8

Con el fin de reactivar la economía o de elevar la tasa de crecimiento a niveles más favorables, es necesario encontrar sectores importantes en los cuales la demanda y la producción puedan La construcción de incrementarse mediante estímulos exógenos. Dos sectores potencialmente explotables serían el vivienda puede impulsarse de las exportaciones y el de la construcción. Una tercera posibilidad seria un déficit fiscal, es decir en forma exógena para que el gobierno gastara más de lo que recauda en impuestos, pero menos deseable por muchas reversar tendencias razones. El más conocido es el de las exportaciones, y es común que se diga que éstas son un recesivas en la economía. motor del crecimiento, como ha sucedido en el caso de los países del Este de Asia y en otros que han experimentado bonanzas petroleras o cafeteras. Menos obvio, pero igualmente efectivo, es el sector de la vivienda, puesto que esta última cuenta con una enorme demanda latente que puede ser movilizada. Esto, en parte, obedece a que la demanda de vivienda es una demanda El incremento potencial de de todo el stock de vivienda, tanto nueva como usada. EI stock de vivienda existente es enorme nueva vivienda puede ser en comparación con su incremento anual. Con solo canalizar una pequeña parte de la demanda muy alto en relación al hacia vivienda nueva, el incremento potencial puede ser muy grande, tanto en términos absolutos stock. como relativos, en comparación con el aumento porcentual en el stock total de vivienda. ¿Qué factores determinan las demandas relativas de vivienda nueva o usada? La respuesta a

esta pregunta proporciona la clave sobre la posibilidad de conseguir que la construcción sea un sector líder. En realidad no hay misterio alguno. La respuesta depende de la relación que exista Lograr que los pagos entre los pagos mensuales de la financiación de una vivienda nueva y los arriendos corrientes en mensuales de amortización viviendas comparables. Si es posible disminuir dichos pagos mensuales, también será posible dar ¡ de las hipotecas no un impulso a la construcción y a la actividad económica en general. Lo cual constituye también superen los arriendos una explicación del porqué el control de arrendamientos es tan antieconómico, puesto que éste corrientes. lleva a una caída en la construcción que de otra forma no ocurriría. Existen también otras razones del porqué la edificación es deseable como un sector líder. Por una parte, los insumos de la construcción son, en su mayoría, producidos en el país y ocasionan muy poca presión, en primera instancia, sobre la balanza de pagos. Por otra, la construcción utiliza una proporción inusualmente grande de mano de obra relativamente no calificada. Hay aún una tercera razón, y es que la construcción consiste en buena parte en un ensamble de productos industriales, detal modo que más de la mitad de los gastos que ocasiona una nueva construcción aparece en las cuentas nacionales no bajo el renglón de “construcción”, o del valor agregado en el lugar de la misma, sino bajo los renglones de industria, transporte, comercio, etc. El costo de ' la tierra es un pago de transferencia que no absorbe recursos reales, es decir ni mano de obra ni insumos. En otras palabras, es una transferencia entre personas, que sigue disponible para

ser invertida en otras cosas. Finalmente, la demanda de vivienda es insaciable.Todos queremos una mejor vivienda y una mejor localización. En Singapur, por ejemplo, la ciudad entera fue reconstruida e incrementada en quinceaños, y recientemente se han demolido apartamentos de una alcoba para construir otros con dos, tres y hasta cuatro alcobas. En los Estados Unidos, después de doscientos años de construcción, la gente aún está gastando cerca del 30 por ciento de su ingreso disponible en la “operación vivienda” —arriendos reales o imputados—, servicio de la deuda, muebles y enseres y servicios públicos. CAPTACION ANUAL CORPORACIONES DE AHORRO YVIVIENDA Miles(ie ¡uniones depesos corrientes 120-4 100 80—

GRAFICO N"3

60 40— 20 73 74 75 767778 79 80 81 82 83 84 85 86 87 Este sector potencialmente “líder“, o sea aquel que puede ser estimulado para que se mueva en Un sector que no ejerce contra de la tendencia de la economía en su conjunto, estuvo estancado por muchos años en presión sobre las Colombia. Los gastos en edificación se mantuvieron alrededor del 1 por ciento del PIB, y en el importaciones y tiene mejor de los casos alrededor del 2 por ciento. En Estados Unidos el valor bruto dela construcción efectos multiplicadores de vivienda era de cerca del 5 por ciento del PNB entre 1978 y 1979.1 El volumen más alto hasta sobre toda la economía. ahora conseguido por país alguno lo logró Singapur —que por varios años mantuvo la edificación

alrededor del 10 por ciento del PNB— y además gastó tres o cuatro puntos porcentuales en forma adicional en infraestructura. Un estudio comparativo indicó que paraelcasode países en desarrollo, el promedio de edificación era de 5.5 por ciento del PIB —para el grupo medio de tales países— La demanda es insaciable, y que para el grupo más alto era de 6.5 por ciento, cifras que en mucho superaban a las de no se satura. Colombiaº, que estaban alrededor del 25%. 1 informe Económico—dei—Presidente al Congreso, 1980, Pág. 219. , 2 Leland S. Burns y Leo Grebler, “Resource Allocation to Housing investment: A Comparative International Study". Economic Development and Cultural Change, Vol. 25, Nº 1, octubre de 1976, Pág. 130. — ¡'- Cómo resolver el problema Si se exceptuaba el ahorro forzoso, parecia que tan sólo había dos posibilidades. La primera … causado por lá inflación ' consrs_tra en hacer que las tasas de mteres_sobre las hipotecas fluctuarande acuerdo con la vanacrón en las tasas del mercado. Esta ha srdo, en forma crecrente, la solucron adoptada en los Estados Unidos, aunque se ha objetado que las personas que solicitan préstamos a largo plazo no conocen el monto de las tasas de interés reales o nominales que tendrán que pagar y que las tasas corrientes fluctúan ampliamente (véase Gráfico 6). La otra solución consiste en mantener ' constantes las tasas de interés pero variando el principal o saldo pendiente de las hipotecas de acuerdo con las variaciones que registre el costo de vida. El razonamiento de esta segunda alternativa es que en general los salarios y el valor de la vivienda o bien se mueven al ritmo del

costo de vida o bien aumentan más que éste. El ajuste (corrección monetaria) al principal de los préstamos es un ajuste contable; los pagos mensuales en dinero, tanto por intereses como por amortización de los préstamos, se mantienen dentro de“ una proporción constante del ingreso. A menos que el deudor individual quiera pagar una proporción mayor en los primeros años. Las corporaciones colombianas ofrecen varias dtomativas. CAPTAC|ON ANUAL CORPORACIONES DEAHORROY VlVIENDA Miles demillonesdepesos constantes (Dic 1972) ... GRAF|CONº4 6 , 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 Al deudor no se le garantiza que su pago en efectivo sea constante, pero sí que sus pagos mantendrán una relación relativamente constante con su ingreso. Como en general los ingresos aumentan más que los precios, en el caso deque haya un aumento en la productividad percápita, la proporción entre pagos e ingresos mostrará una disminución gradual. ¿Cuál es, entonces, la diferencia entre las dos soluciones frente al problema de ajustar el pago del servicio de la deuda a lastasas que deban ser pagadas a los ahorradores con el fm de atraer fondos para la construcción? ' - El ajuste al principal de los ahorros y de los préstamos tiene dos ventajas. Aunque en general las tasas de interés siguen la inflación, tal relación es errática, y en los países en vía de'desarrollo es difícil conocer la tasa de interés que se debe adoptar como representativa. En segundo lugar, el ajuste en el casodelos interesesvariables no es un ajuste contable, sino un pago en efectivo.

Si, por ejemplo, la tasa de interés nominal es del 30 por ciento, se espera que el deudor pague, durante el primer año, el 30 por ciento, más un pago de amortización, y que este pago sea hecho en dinero. Por lo tanto, es posible que en el primer año se le solicite el reembolso de una tercera ' - parte del préstamo original, lo cual constituye un muy alto porcentaje de su ingreso. Esto automá— ticamente excluye a muchos compradores potenciales que no pueden cubrir los pagos correspondientes al primer año. Cuando el ajuste se hace al principal, el prestatario solo tiene que pagar la tasa de interés, que puede ser el 8.0 por ciento sobre el préstamo original, más esa misma tasa y la amortización correspondiente (a un plazo de 15 años) sobre el ajuste al principal, lo cual representa un pago en dinero mucho menor. El incremento mensual en la cuota (con nuestros supuestos de 8,0 por ciento de interés y 21 por ciento de corrección monetaria) sería del 1.6 por ciento (véase Anexo |). Al ahorrador, por su parte, se le garantiza que su ahorro estará protegido contra la erosión causa— da por la inflación y recibirá —adicionalmente— una tasa de interés real. Lo importante es que tanto los pasivos como los activos de las organizaciones de ahorro se ajusten constantemente de acuerdo con la tasa de inflación, evitando en esta forma grandes variaciones en el flujo de fondos hacia la construcción, como las ocurridas en los Estados Unidos. Al remover el elemento especulativo o, más exactamente, al evitar que se apueste a la inflación, las organizaciones de ahorro pueden operar con un margen estrecho, se puede asegurar un flujo regular

de fondos hacia la construcción y se puede incrementar en forma substancial el número de posibles prestatarios. RECUPERACIONDE CARTERA DE LAS CORPORACIONESDE AHORRO Y VIVlENDA Milesde millones depesos comentes 100—

GRAFICO Nº5 601 40 ' - _…,-V - ' 1-

. _ 20 La corrección monetaria no ¡|_—"j… 0 sólo protege al ahorrador; ¿o 8. 1 ¿2 53 8'4 8'5 8'6 8'7 facilita también lospagos al deudor hipotecario. Esta fue, entonces, la razón de la aceptación inmediata y del éxito obtenido por el Sistema Colombiano de Ahorro y Vivienda. Para la gente acostumbrada a pensar en términos nominales en vez de reales, el ajuste al principal de los ahorros y de los préstamos puede parecer complicado. Debe anotarse, sin embargo, que en el primer año de operación del Sistema, fueron abiertas aproximadamente 60.000 nuevas cuentas de ahorro por un monto de US$ 426 millones (a precios Las entidades de ahorro y de 1985) y que las solicitudes de préstamo fueron bastante superiores a los fondos disponibles. préstamo deben ajustar Resulta sorprendente que los colombianos en general hubiesen podido captar tan rápidamente tanto sus activos como sus los elementos esenciales del nuevo sistema, mientras que las organizaciones de ahorro de los —————…———pasivos—con el mismo Estados Unidos, y los organismos de regulación gubernamental siguen experimentando contasas índice. de interés variables y afrontando serios problemas. Críticas Debe su'brayarse el hecho de que la corrección monetaria, o indización, como se le denomina en

los Estados Unidos, nunca fue propuesta como un medio para prevenir la inflación. Se propuso,

1. Como causante de la inflación más bien, como un instrumento para evitar o aminorar las distorsiones e injusticias originadas por la inflación. Si no hay inflación, no hay necesidad de efectuar una corrección monetaria ni de instituir un sistema contable en términos de una unidad de valor constante. El hecho de que se piense lo contrario parece haber emanado de dos fuentes. La una tenía que ver con una dificultad semántica. En vista de que los depósitos en cuenta corriente se consideran universalmente como un componente del dinero o de los medios de pago, resulta comprensible el porqué algunas personas caen en la trampa de considerar que todos los depósitos son dinero o medios de pago.

Esto los lleva luego a defender el curioso punto de vista de que un crecimiento en los ahorros es inflacionario, algo manifiestamente absurdo. Tal es el peligro inherente a la semántica. Sin embargo, la diferencia básica entre el dinero (M1) y lo que no forma.parte del mismo, no es fácil de entender. Tal diferencia no estriba en la liquidez, ni en una unidad de valor, ni en un depósito de valor —elementos que los intentos tradicionales por definir el dinero han considerado— sino en el diferente propósito que cumplen las cuentas corrientes, por una parte, y las cuentas de ahorro, por la otra y, por consiguiente, en las diferentes motivaciones que tiene la demanda de tales depósitos. En el caso de las cuentas corrientes, tanto las firmas comerciales como los individuos mantienen saldos con el fin de tener disponible la diferencia entre ingresos y egresos

y de usarlos como un elemento en su contabilidad que garantice un registro ordenado de recibos y de gastos. Para satisfacer estos propósitos están dispuestos a renunciar a los intereses o, si las tasas nominales de interés son muy altas, a aceptar una tasa más baja. La demanda de depósitos de ahorro, por otra parte, emana de una fuente diferente —el deseo de percibir un ingreso. ¿Por qué es tan importante dicha diferencia? Porque los individuos y especialmente las empresas tratan de mantener el menor p0rcentaje posible de sus ingresos brutos en cuentas que producen poco o ningún interés. Sucede que el monto que es conveniente mantener está estrechamente relacionado con el ingreso bruto. Por lo tanto es posible expresar esta demanda de medios de pago como un porcentaje del ingreso bruto. Si el porcentaje representa, como ejemplo, un 12.5 por ciento, la razón inversa de esta cifra, 0" sea 8, es la velocidad-ingreso del dinero, de tal modo La corrección monetaria que la cantidad de dinero multiplicada por su velocidad-ingreso es igual al ingreso nacional bruto. nunca fue propuesta como Si, por consiguiente, la demanda de dinero (cuentas corrientes y billetes) constituye un porcentaje medio para prevenir la más o menos constante del ingreso bruto, los cambios en la oferta de dinero llegan a adquirir una inflación. Si no hay inflación enorme importancia en todo lo relacionado con el control monetario y con la explicación de los no se requiere corrección. cambios en el ingreso monetario. Las autoridades monetarias pueden controlar la oferta de cuentas corrientes mediante cambios, bien sea en la oferta de reservas bancarias (depósitos de bancos comerciales en el Banco Central)

o en la proporción requerida entre reservas y cuentas corrientes (o sea el encaje). En cambio, no pueden ejercer un control directo sobre el volumen de depósitos de ahorro, puesto que éste depende delos hábitos de ahorro de lagenteydel rendimiento relativoquelas distintas modalidades de ahorro puedan tener. Al imponer un encaje atales depósitos, las autoridades solamente pueden reducir el volumen de los depósitos de ahorro que puede prestarse —mas no así el volumen total de los ahorros—. Paradójicamente, si se impone un encaje al ahorro, lo único que se consigue es reducir el volumen de cuentas corrientes y la disponibilidad de fondos prestables provenientes de ese ahorro. Esta confusión entre dinero y ahorro ha llevado a muchos, entre ellos a no pocos economistas, a creer que los depósitos de ahorro crecen a expensas de los depósitos en cuenta corriente. Se piensa que si alguien abre un depósito de ahorro en una corporación —depositando un cheque contra una cuenta corriente — el volumen total de depósitos en cuenta corriente de los bancos disminuye. Pero esto solo es cierto si el nuevo depósito de ahorro no da origen a un préstamo de la corporación, que finalmente irá a convertirse en un depósito en cuenta corriente de un banco o, si la corporación no puede prestar sino parte del nuevo ahorro recibido porque se ha impuesto un encaje a los depósitos de ahorro. En este último caso parte del dinero queda congelado en el Banco Central y tiende a reducir el volumen de cuentas corrientes.

TASANOMINAL DE lNTERES REQUERIDA PARA MANTENER UNATASAANUAL REALDEL7%

% 45 19551957

GRAFICON'8 25

EI encaje a losdepósitosde ahorro, paradójicamente, reduce los depósitos en cuenta corriente, no los de .'. ahorro. 5 55 5. 7 5. 9 6. 1 6¡ 3 6. 5 6. 7 6. 9 71. 7' 3 7, 5 77. 79. 81. 8. 3 85 87 Lo mismo sucede en el caso de depósitos de ahorro o a término en los bancos comerciales. El Para combatir la inflación volumen de activos y pasivos (depósitos) solo puedeaumentarsi el encaje impuesto alos depósitos lasautoridades monetarias a término es menor que el impuesto a las cuentas corrientes. El desplazamiento de depósitos pueden y deben controlar puede ocasionar una baja en el volumen de cuentas corrientes en la medida en que los bancos ”—lamentamrrientes, no tengan ahora menos reservas que antes, porque tienen que mantener reservas contra depósitos el ahorro. 'de ahorro o a término.

2. La indización de sueldos Un segundo motivo de crítica está relacionado con otra forma de indización que es particularmente y salarios censurada por los economistas, puesto que se sostiene que es la responsable de la inflación de costos o de la inflación que surge de un aumento en el costo monetario por unidad de producción.

Si el costo por unidad de producción en su conjunto aumenta más que el producto de M1 por V, el poder adquisitivo será inadecuado y el resultado será el desempleo. Si las autoridades incrementan M1 con el objeto de prevenir ese resultado, “acomodan” la inflación que surge de los costos y se ven atrapadas en un círculo vicioso de inflación.

EVOLUCIONDEVALOR DE LA UPACYDELIPC (PROMEDIO)

2000 1500

GRAFICONº ?

1000 500 _Jt_… ..—….n.. FE; '; n 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 t IPC lplflllll-ll1l0) 2 ValordulaUPAC Este es un fenómeno particularmente problemático que se ha manifestado en un gran número de países. Sin embargo, si se examina más de cerca, se encontrará que la inflación de costos se origina no en un ajuste salarial ante aumentos de precio que tuvieron lugar en el pasado (más el crecimiento global de la productividad por trabajador), sino en los intentos de anticiparse a una futura inflación. Un acuerdo para contrarrestar una inflación anticipada de, digamos, dos años hacia adelante tiene como efecto un inmediato aumento en los costos en relación con el ingreso monetario actual. Esto no sucede, desde luego, en el caso de los ajustes por concepto de aumentos pasados en el nivel general de precios, tal como se hace en el caso de los ahorros y de las hipotecas indizadas y de los beneficiºs de jubilación. El ajuste por concepto de aumentos antici— pados en el costo de vida constituye un asunto totalmente diferente al ajuste por concepto de aumentos que ya han tenido lugar. La acción correctiva, nada fácil desde el punto de vista político, consiste en hacer que los ajustes de sueldos varíen frecuentemente de conformidad con los

aumentos en el costo de vida que tuvieron lugar en el pasado inmediato más una pequeña suma por concepto del crecimiento global en la productividad, que por lo general es del orden del 2 al 3 por ciento.

3. La determinación de Otra crítica consiste en que al disminuir las distorsiones y las injusticias, disminuye la voluntad hacer frente a la inflación de un país de oponerse a la inflacrón.

No parece existir evidencia empírica alguna que respalde esta aseveración. Los ahorradores y los beneficiarios de los pagos de pensiones son los dos grupos que más sufren los rigores de la inflación y tienen, por lo general, menos influencia que los prestatarios comerciales o los compradores de vivienda. Quienes más se oponen a la corrección monetaria son, generalmente, estos dos últimos grupos. La voluntad de tomar medidas contra la inflación solo se fortalece con la amarga experiencia de los países que la han dejado crecery con la furia y frustración de la gente que está expuesta a los aumentos en el costo de vida. Son muchos los casos de países que han experimentado alta inflación, hiperinflación inclusive, y no tienen corrección monetaria.

4. Un deudor nunca Otra objeción sostiene que con el continuo ajuste aplicado a las hipotecas, éstas crecerán indefitermina de pagar su préstamo nidamente y los propietarios de vivienda nunca podrán cancelar su préstamo.

Se trata de otro caso de “ilusión monetaria“. Si la inflación continúa, el saldo del préstamo hipotecario crecerá por algunos años, pero solamente en términos de dinero depreciado; en términos de valor constante se reducirá con los pagos de amortización. En unidades de poder adquisitivo constante,

los prestatarios no pierden ni los ahorradores ganan. Lo que se elimina son las ganancias ocasionales que benefician a quienes toman préstamos en valores fijos mientras sus salarios y el valor de sus viviendas aumentan en precios corrientes. Como se ha dicho muchas veces, “no hay almuerzos gratis”, y lo que los deudores ganan cuando no hay corrección monetaria, o cuando ésta está limitada artificialmente, lo pierden los ahorradores. Pero con el tiempo los ahorradores van aprendiendo la lección; el ahorro cae y con el caen la construcción y el e