ASOBANCARIA - HISTORIA DEL SECTOR FINANCIERO COLOMBIANA EN EL SIGLO XX ENSAYOS SOBRE SU DESAROLLO Y SUS CRISIS 2006

HISTORIA

DEL SECTOR FINANCIERO

COLOMBIANO EN

EL SIGLO XX

Carlos Caballero Argáez y NIiguel Urrutia Montoya

HISTORIA

DEL SECTOR

FINANCIERO

COLOMBIANO EN EL SIGLO XX Ensayos sobre su desarrollo y sus crisis

GRUPO EDITORIAL NORMA

www.norma.com Bogotá Barcelona BuenaxAires Caracax Guatemala Lima Afe'xico Panamá Quito San]osé San]uan San Salvador Santiago de Chile Santo Domingo Urrutia Montoya, Miguel, 1939Historia delsectorfinancierocolombianoenel siglo xx/N[iguel Urrutia Montoya, Carlos Caballero Argáez. -- Bogotá : Grupo Editorial Norma, 2006. 178 p. ; 23 cm. ISBN 958-04—9552-1 ¡. Política financiera - Colombia - Siglo xx 2. Sistema financiero ” Colombia — Siglo xx 3. Colombia A Condiciones económicas - Siglo XX1. Caballero Argaez, Carlos, 1947—

II. Tit. 332.0986 cd 19 ed.

A1083818 CEP-Banco dela República—Biblioteca LuisÁngel Arango ©Asobancaria, 2006 © Editorial Norma, 2006 Apartado Aéreo 53550, Bogotá — Colombia Primera edición, octubre de 2006 Impreso por Cargraphics S. A. —Red de Impresión Digital Impreso en Colombia - Printedin Colombia Impresión: septiembre de 2006

Diseño: Camilo Umaña

Foto de cubierta: Ramón Giovanni

Armada: LuzJazmine Gííechá Sabogal cc 22358

ISBN 958—04-9552-1

Este libro se compuso en caracteres Jansen Prohibida la reproducción total o parcial de este libro, por cualquier medio, sin permiso escrito dela Editorial

CONTENIDO

Presentación 11 Introducción 15 PRIMERA PARTE Desarrollofmmciero)! desarrollo económico en Colombia 19 SEGUNDA PARTE Las crisis financieras delsiglo XX 61 TERCERA PARTE Cronología 16 1 PRESENTACIÓN El sector financiero colombiano ha sido pro— tagonista principal de la vida económica y social del país. Las instituciones bancarias han acompañado las decisiones de inversión y de gasto de empresarios y hogares, ñnanciando el progreso económico alcanzado por Colombia a lo largo del siglo xx. La razón de ser de la banca, intermediar recursos financieros para su uso más productivo por parte de los diferentes sectores, se ha venido adelantando de manera cada vez más eficiente y profunda. La globalización ylos tratados de libre comer— cio plantean nuevos retos y oportunidades para la economía colombiana, que por fortuna cuenta con un sistema financiero consolidado en su estructura y saludable en sus principales indicadores. Uno de los grandes desafíos que tiene el país es el de mejorar el acceso de la población a los servicios financieros. La industria bancaria está comprometida con esta iniciativa gubernamental, que sin duda incrementará la calidad de vida de la población. Este año la Asociación Bancaria y de Entida— des Financieras cumple 70 años de existencia. Desde su creación ha promovido iniciativas encaminadas a mejorar el funcionamiento del sector financiero en todos sus ámbitos de operación, ha impulsado la

difusión de estudios académicos que contribuyan al entendimiento de los principales temas que inciden en la labor de intermediación en nuestro país y ha trabajado por encontrar los mejores caminos para vincular a más personas y empresas al circuito ñ- nanciero formal. [12] PATRICIA CÁRDENAS SANTA MARÍA Dentro de sus labores más destacadas, la Asobancaria ha promovido la realización de estudios sobre el sistema financiero y los impactos de su actividad en la economía. Como parte de su labor gremial ha venido recopilando información muy valiosa sobre el desempeño de la banca desde 1924, fecha desde la que es posible contar con cifras contables financieras. y Conscientes de la importancia que reviste el análisis económico histórico, la Asociación solicitó a Fedesarrollo la elaboración de dos ensayos que recogieran de manera novedosa la historia del sistema financiero desde 1924. Esta tarea fue encomendada a dos prestigiosos economistas conocedores de la evolución histórica de éste, no sólo debido a sus reconocidas capacidades académicas, sino también porque fueron protagonistas principales en muchos de los hechos que marcaron el rumbo de la banca en el siglo xx. Los ensayos que forman parte de este libro, escritos por Carlos Caballero Argáez leiguel Urru— tia Montoya, recogen de manera magistral dos de los temas más relevantes de análisis para el sector. El primero, sobre su evolución desde 1924, define con precisión los principales hechos que marcaron el rumbo de variables clave como el crédito bancario, la profundización financiera y la rentabilidad de la

industria financiera. De allí se puede concluir que la situación del sistema ñnanciero refleja bastante bien el impacto económico de sucesos acaecidos en el siglo xx, relacionados con los flujos de capitales externos, las bonanzas de exportaciones, el manejo cambiario y monetario, la intervención directa del estado en la actividad bancaria y la creación de un Presentación complejo sistema de instrumentos e instituciones encaminadas a fomentar el desarrollo de sectores particulares. En el segundo ensayo los autores se reñeren a las cuatro crisis financieras del siglo xx. Cada una de ellas registra las particularidades propias del entorno económico de la época y de las medidas y capacidad del Estado para superarlas. Estudiar la dinámica del desarrollo financiero de los últimos setenta años, interrumpido por causa de las crisis que tuvieron elevados costos sociales y económicos, es sin duda una gran aporte a la comprensión de la realidad actual. Este libro es una contribución invaluable al entendimiento de la evolución del sector ñnanciero en Colombia y un punto de referencia obligado para estudiantes, analistas y hacedores de políticas públicas. Paradójicamente, como lo afirmó Hyman Nlinsky en sus estudios sobre las crisis financieras, las economías de mercado tienen una tendencia inelu— dible hacia la inestabilidad. Sin embargo, los costos económicos y sociales de las crisis son tan elevados, que los actores económicos, públicos y privados, deben tratar de evitarlas a toda costa. Esa es, sin duda, una de las principales enseñanzas que nos dejan los ensayos de Urrutia y Caballero.

Patricia Cárdenas Santa María PresidentaAsoba7zcaria INTRODUCCIÓN Con motivo de la celebración de los setenta años de la Asociación Bancaria de Colombia durante el año 2006, la entidad quiso revisar los aspectos sobresalientes de la evolución del sistema financiero colombiano a lo largo del siglo xx. Para tal efecto la Asociación nos contrató y nos dejó en entera libertad para escoger los temas alrededor de los cuales quisiéramos escribir unos ensayos que contribuyeran a descifrar la historia del sistema en este período. Contábamos para ello con un activo muy valioso: la información acumulada por la Asociación sobre las cuentas de los balances de los bancos a partir de 1924—el siguiente a la creación del Banco de la República yde la Superintendencia Bancaria— y hasta nuestros días. Información que, con el paso del tiempo, se ha venido refinando. Desde 1974 es mucho más completa y puede discriminarse para los diferentes intermediarios financieros y no exclusivamente para los bancos. Talvezpor lo reciente de la crisis financiera del “final del siglo” y la preocupación compartida por los autores sobre la necesidad de lograr un mayor nivel de desarrollo financiero para, a su vez, obtener ritmos de crecimiento económico más elevados y mejores condiciones de bienestar de la totalidad de la población, decidimos que era necesario, en primer lugar, analizar las causas por las cuales el desarrollo financiero en Colombia ha sido precario —sobre todo si se compara con el de los países del Asia del Este y del Pacífico—. Y, en segundo lugar, el impacto de las crisis económicas sobre la marcha de las entidades

financieras. [16] MIGUEL URRUTIA MONTOYA Y CARLOS CABALLERO ARGÁEZ Por esta razón los dos ensayos de este volumen se reñeren, uno al desarrollo ñnanciero ysu vinculación con el desarrollo económico en Colombia y, el otro, a describir las crisis financieras del siglo xx. Una conclusión del primero es que la proftm— dización financiera ha estado estrechamente relacio— nada con períodos de ingresos de crédito y capital extranjero, pero que esas bonanzas de crédito ex— terno no duran. Al terminarse, entonces, “no solo cae también el crédito doméstico sino que en tres ocasiones se presentó una crisis del sector financie— ro. .. episodios que no solo destruyen intermediarios financieros sino que aquellos que sobreviven frenan el crédito durante varios años”. En el segundo se analizan en detalle los ante— cedentes, la magnitud ylas consecuencias de cuan crisis financieras del siglo XX —la de los treinta, la de los cincuenta, la de los ochenta y la de fines del siglo— sobre la evolución de la economía y la su— pervivencia de las mismas entidades financieras. Su conclusión fundamental es que “las crisis financieras son episodios muy costosos para la economía, para la sociedad y para el sector ñnanciero”. Es posible que estas conclusiones resulten evidentes para muchos lectores. Sin embargo, es importante que perduren en la memoria colectiva de los colombianos para evitar el estallido de crisis financieras en el futuro. La responsabilidad de los gobiernos y las autoridades económicas en esta materia es muy grande por cuanto, como queda claro

en los dos ensayos, las crisis no solamente retrasan la profundización ñnanciera y el desarrollo econó— mico sino que “traen consigo la ampliación de la pobreza”. Introducción [17] Ojalá suceda, entonces, con la conducción de la economía y del sector financiero en el siglo XXI lo que ocurrió en Colombia con la inñación en el siglo xx. Si algo permitió que el país no experimentara situaciones de hiperinñación —como si pasó en casi todos los países de la región— fue el hecho de que, con posterioridad a la guerra de los Mil Días, en el tránsito del siglo XIX al xx, el recuerdo de los estragos causados por la hiperinñación —consecuencia, a su turno, del desorden causado por la guerra— se grabó en la memoria de las gentes yde los dirigentes. De ahí el apoyo político para un manejo ortodoxo y cuidadoso de la moneda, característica de la política monetaria colombiana durante el siglo xx. Esta debería ser la lección de estos ensayos para las autoridades económicas colombianas del futuro. Carlos Caballero Arga'ez Miguel Urrutia Montoya InvestigadorAmcíado Facultadde Economía Fedesarrollo Universidad de LosAndes Bogota', marzo de 2006

PRIMERA

PARTE

DESARROLLO FINANCIERO

ECONÓMICO

Y DESARROLLO

COLOMBIA

EN Miguel Urrutia Montoya Carlos CaballeroArga'ez Diana Lorena Lízamzo INTRODUCCIÓN En los últimos años se ha producido toda una literatura académica que vincula el desarrollo financiero

con el crecimiento económico. Hay evidencia de que el desarrollo financiero puede ser un determinante del crecimiento. En ese caso se justiñcaría seguir políticas dicho desarrollo. que promuevan La literatura ha identificado la relación entre crédito ñnanciero y PIB como el mejor indicador de desarrollo financiero. Levine (1998) considera que el crédito al sector privado es un indicador que tiene ciertas ventajas. En este ensayo también se utiliza el dato de crédito total sobre PIB como indicador de desarrollo financiero. A continuación se reseñan algunas de las razo— nes teóricas para considerar que el desarrollo financiero es uno de los determinantes del crecimiento y la evidencia empírica que se ha encontrado sobre esta hipótesis. La teoría postula que la importancia del sector financiero consiste en la posibilidad que este tiene de recolectar el ahorro de la sociedad y distribuirlo a las personas y empresas que necesitan capital para sus actividades económicas. Un sector financiero eficiente y competitivo tenderá a distribuir los recursos de aho— rro hacia sus usos más productivos. De esta manera contribuye a la productividad en la economía. En una economía en desarrollo, la presencia de entidades financieras que hacen rentable el ahorro puede estimular esa variable al crear alternativas a formas más tradicionales y poco productivas de ahorro. Sin embargo, varios estudios, como el de Levine (1998), no han encontrado una correlación positiva [24] MIGUEL URRUTIA M., CARLOS CABALLERO A. Y DIANA LIZARAZO clara entre profundización financiera y ahorro. Lo que sí han detectado es una relación estadísticamente signi—

ficativa entre profundización financiera y crecimiento económico futuro. María Angélica Arbeláez y Sandra Zuluaga (2002) reseñan esta literatura, pero puede ser útil aquí resumir las conclusiones de Levine, derivadas de estudios de corte transversal que utilizan una base de datos que cubre a un buen número de países. Lo que hace el autor es incluir en ejercicios de corte transversal, para una muestra grande de países, el nivel de profundización ñnanciera en 1976 como predictor de la tasa futura de crecimiento del PIB y de medidas de acumulación de capital y mejoras futuras en productividad, controlando por otras variables frecuentemente consideradas como determinantes del crecimiento. Estas últimas incluyen el nivel inicial de cobertura de la educación secundaria, la estabilidad política, la proporción del gasto público en el PIB, y la inflación. El resultado es que la profundización financiera, definida como la liquidez del mercado de valores y la relación entre el crédito financiero al sector privado y el PIB, conjuntamente, predicen el cre— cimiento económico en el largo plazo, la acumulación de capital futura, y las mejoras en productividad. Es interesante que los estudios señalen que el crédito del sector financiero y la liquidez de las bolsas parecen ser fenómenos complementarios, y que ambos están signiñcativamente relacionados con el crecimiento, la acumulación de capital, y las mejoras futuras en productividad]. El trabajo también concluye que el 1 Laliquidez dela bolsa semidededos maneras: como elvalorde lasacciones transadas con relación alvalordelasaccionesinscritas,y como el valor de lo transado con relación al tamaño de la economía

Desmi'ollofnanciero y demrrollo económico en Colombia [25] canal de profundización financiera a crecimiento se da principalmente sobre la productividad más que sobre la acumulación de capital. Es decir, el sector contribuye sobre todo al canalizar el ahorro hacia los usos más productivos. El desarrollo financiero también afecta el creci— miento al aumentar y hacer más barato el financiamien— to de empresas que requieren capital externo ala firma para su expansión. Adicionalmente, puede jugar un papel particularmente benéíico al apoyar el surgimiento de empresas nuevas. Si estas firmas son una fuente im— portante de ideas e innovación, el efecto indirecto sobre los aumentos en productividad será importante. Anivel internacional se ha visto que al aumentar la profundización bancaria tiende a crecer el financiamiento de la pequeña y mediana empresa, fenómeno que puede acelerar el crecimiento económico. Tal vez el trabajo más completo, utilizando una base de datos extensa para un gran número de países (150), con el fin de hacer análisis de corte transversal, se presenta en Demirgiic—Kunt y Levine (2001). En ese volumen los autores concluyen: Los investigadores han suministrado resultados adicionales sobre el nexo entre finanzas y crecimiento y han ofrecido una evaluación más audaz sobre la relación de causalidad de finanzas hacia crecimiento: estudios a nivel de firma, a nivel de industriayentrepaí— ses sugieren todos que elnivel de desarrollo financiero ejerce un gran ypositivo impacto sobre el crecimiento económicoz. (PIB). Ambas medidas están relacionadas con el crecimiento econó- mico futuro. 2 Demirgúc-Kunt yLevine (2001), pág. 4.

[26] MIGUEL URRUTIA M., CARLOS CABALLERO A. Y DIANA LIZARAZO Gráfica 1.Profundización bancariay desarrollo económico en América Latina yel Caribe, años noventa. PIB) del (ponern privado sector al Crédiw 4.5 5.5 6.5 7.5 5,5 9.5 10.5 11,5 PIBperdplta(In) Nota: Crédito promedio al sector privado como porcentaje del PIB y PIB per cápita promedio durante los años noventa. La linea de tendencia es cuadrática.

Fuente: Basadoen datos del FMIye| Banco Mundial.

El cuadro I muestra esa misma relación a nivel internacional, pero incluyendo el dato del desarrollo del mercado de capitales. Sistemáticamente, a mayor desarrollo financiero, mayor ingreso. El cuadro 2 muestra lo mismo pero, adicionalmente, que América Latina tiene un desarrollo financiero atípicamente bajo, tanto en materia de crédito con relación al PIB como en desarrollo del mercado de valores. Cuadro 1.Desarrollo Financiero por Grupo de Ingreso en el Mundo, años noventa (proporción del PIB) Grupo Bancos Otras Bolsa deingresos Instituciones Alto 81 41 33 Mediano alto 40 21 11 Mediano bajo 34 12 12 Bajo 23 5 4

Fuente: Desencadenar el crédito, BID, 2004, pág. 6 Crédito con relación a PIB para los intermediarios financieros y capitalización con relación al PIB para Iasbolsas.

Desa77'ollo jínmzcieroy desarrollo económico en Colombia [27] Cuadro 2.Desarrollofinanciero porregiones,años noventa

Región Número de Créditoal Crédito ycapitalización PIB percápita países sector privado del mercado 1995 (% del PIB) (% del PIB) (en dólares) Países desarrollados 24 84 149 23815 Asia del Estey Pacífico 10 72 150 2867 Medio Orientey Nortede África 12 43 80 4416 América Latina y elCaribe 20 28 48 2632 Europa del Estey Asia Central 18 26 38 2430 África Subsahariana 13 21 44 791 Sur deAsia 6 20 34 407

Fuente: Desencadenar el crédito. BID. 2004, pág.4.

El desarrollo financiero en Colombia La gráfica 2 muestra la profundización financiera en Colombia desde 1924, definida esta como la relación entre el crédito total de los intermediarios financieros dividido por el PIB. Las series de crédito son las recopiladas por la Asociación Bancaria, con base en los balances de los intermediarios enviados a la Superintendencia Bancaria; los datos de PIB vienen de GRECO (2002). La gráfica muestra una tendencia hacia una mayor profundización a través del tiempo, pero con una serie de interrupciones, que serán objeto de análisis más adelante. Pero lo más destacable es que en el 2004 la relación cartera neta total/PIB fue bajisima. El cuadro 3 compara diferentes indicadores de profundización en Colombia y una pequeña muestra de países. [28]

MIGUEL URRUTIA M., CARLOS CABALLERO A. Y DIANA LIZARAZO

Cuadro 3. Comparaciones Internacionales de Diferentes

Indicadores deProfundización(Promedio años noventa) Paises Activos Activos Activos Activos bancarios domésticos de domésticos de financieros /PIB otras instituciones bancos dedepósito+ totales financieras IPIB capitalización bursátil ¡PIB IPIB (a) (b) (e) (a) + (b) Brasil 0.32 0.06 0.50 0.38 Canadá 0.66 0.26 1.24 0.92 Chile 0.46 0.13 1.30 0.59 Colombia 0.18 0.19 0.31 0.37 Francia 1.02 1.35 1.0 Alemania 1.21 0.05 1.45 1.26 Jordania 0.71 0.07 1.36 0.78 Malasia 0.82 0.31 2.83 1.13 México 0.24 0.10 0.56 034 v Perú 0.12 0.01 0.23 0.13 España 0.96 0.06 1.27 1.02 Tailandia 0.82 0.34 1.39 1.16 Turquia 0.19 0.01 0.33 0.2

EE.UU. 0.73 1.11 153 1.84

Fuente: Demirgúc-Kunty Levine: tablas 3.1 y3.3

El subdesarrollo del sector financiero en el país tiene muchas causas, pero el gráñco 2 insinúa una de ellas. Aunque ha habido un crecimiento claro en la profundización financiera en los últimos 80 años, de

alrededor del siete por ciento del PIB a cerca del 27%, el proceso ha tenido varias interrupciones: en 1931-35; 1956-59; 1984—91; y 1998-2004. Hay una constante en cada uno de estos episodios, y es que en cada caso hubo una reversión en los flujos de capital. La gran prosperidad de los años veinte fue fruto de la indemnización por la pérdida de Panamá, y los flujos de capital extranjero ypréstamos que siguieron a la creación del Banco de la República. Alfonso López Gráfica 2.Cartera neta para el total de intermediarios (como porcentaje del PIB) 50 45 40 /X 35

30 U…..33.%¿$E=Q%d

25 ». 20 %.33.&& 15 10 .…3=o_$….3 %… lllllll|1rlllllllllIllllllilllllllllllII¡lllrílllllllillllillllllllll||l!|ll|lllll 0 Q&$:?.a aww» …oNu ¿wwe …mww …mwm ¿www ¿mun …mam …mam …o…— ¿ama …mwu ¿mao _wmw …mma …wmw ¿mum ¿mum _mum _wm— …wm> ¿emu …mmo _mmw ammm …omw moon Neo… ……£ [30] MIGUEL URRUTIA M., CARLOS CABALLERO A. Y DIANA LIZARAZO Pumarejo bautizó la época como de “prosperidad al debe”. Con la crisis de 1929 en los Estados Unidos esos flujos se secaron, por lo cual el índice de profundización financiera cayó dramáticamente. Después de

1929 entraron en crisis los bancos comerciales y los hipotecarios al presentarse el que se denominó “proble— ma de los deudores”. En 1956-59 tambiénhubo una crisis de la deuda, en ese caso generada por los niveles de deuda comer— cial en que el país había incurrido en años de aceleración en las importaciones con una tasa de cambio sobrevaluada. El siguiente episodio de caída en la profundización fue la reversión en los flujos de ca— pital generados por los petrodólares, fenómeno que culminó en la crisis de la deuda latinoamericana en los años ochenta. Finalmente, la reversión en los ñujos de capital de fin de siglo, vinculada a la crisis financiera y económica en Asia y a la de Rusia, llevó a otra caída dramática en el índice de desarrollo financiero. La historia anterior permite una primera conclusión. La profundización financiera en Colombia ha estado estrechamente relacionada con períodos de ingresos de crédito y capital extranjero, pero esas bo— nanzas de crédito externo no duran. Al terminarse, no solo cae también el crédito doméstico sino que en tres ocasiones se presentó una crisis del sector financiero. Estos episodios no solo destruyen intermediarios fi— nancieros sino que aquellos que sobreviven frenan el crédito durante varios años. Aquí se ha analizado la coincidencia de las reversiones en el desarrollo financiero con las reversiones en el Hujo de crédito externo. Villar (2005) analiza en mayor detalle este fenómeno para el último cuar— to del siglo XX, y encuentra que, empíricamente, la

Gráfica 3. Endeudamiento total del sector privado con el sector financieroyel sector externo (c4omo porcen5taie del PIB,%aiustado por PPA d …e 1994) [] MIM . MIE ¡“te.—mediadº B MIE directo 30%— 0.13]31l11115[0]]0.¿.¿”530 25%— IC

20º/00[[0.LMIX3F

15%“ 10% 03!u¿91£032 5% ua oo/º ._ . . . . ¡ : 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 mqma¡og

Fuente: Villar(2005).

[lº] [32] MIGUEL URRUTIA M., CARLOS CABALLERO A. Y DIANA LIZARAZO reversión en los flujos de capital externo reduce el crédito doméstico y, además, que hay una relación pro cíclica entre crédito externo y crédito interno y total. Esto confirma lo ya dicho, en el sentido de que las disminuciones en la profundización se han debido históricamente a períodos de reversión en los flujos de capital. La gráfica muestra la correlación entre 3 crédito externo, tanto el otorgado directamente a las empresas como el intermediado por el sistema ñnanciero; también se incluye el endeudamiento total del sector privado. En resumen, las reversiones periódicas en los flujos de capital y el crédito externo, y la correlación del crédito doméstico yel extranjero, han sido algunos de los determinantes del subdesarrollo del sector al

producir, periódicamente, reversiones en la profundización. La otra causa de estas reversiones en crédito —también en parte generadas por la volatilidad del crédito externo— han sido las crisis financieras. BID (2004) resume bien por qué son tan costosas las crisis financieras: Evitarlas crisis bancarias es sumamente relevante, porque incrementan lavolatilidad del producto ytienen un elevado costo fiscal. La perturbación del sistema de pagosno solo afecta el crecimiento económico de corto plazo, sino también el de largo plazo. En general, los episodios de crisis se relacionan con un debilitamiento espectacular de los balances, tanto de los bancos como de los prestatarios. En la medida en que los bancos constituyen una importante fuente de financiamiento, las contracciones de crédito producidas por la caída del patrimonio neto pueden dar como consecuencia una reducción del gasto en inversión y consumo. Al Desarrollo financiero y desm7'ollo económico en Colombia [33] socavarse la confianza de los depositantes enelsistema bancario, puede provocarse una reducción enel ahorro o una salida de capitales . Sin duda, las crisis financieras en Colombia han sido demasiado frecuentes yson responsables en parte del subdesarrollo del sector. La pregunta es cómo evi— tarlas. La literatura internacional recomienda mejorar la supervisión bancaria. El análisis anterior sugiere que el supervisor tome medidas para evitar la disparada del crédito en momentos de bonanza en el ingreso de recursos externos. Urrutia (1999) también sugiere tomar medidas de regulación bancaria para enfriar el crédito hipotecario cuando se vislumbre una burbuja

de finca raíz. Arbeláez y Zuluaga (2002) identifican el manejo pro cíclico de las provisiones como una de las causas de la disminución del crédito a raíz de la crisis de los noventa. Este fenómeno se dio en Colombia y, en general, en América Latina. La propuesta es que las provisiones aumenten, en períodos de auge, más allá de lo que lo hacen en condiciones normales, y no forzar un aumento grande en plena crisis. Estas son solo algunas de las recomendaciones para mejorar la supervisión ñnanciera. Adicionalmente están todas las recomendaciones sobre manejo del riesgo, de fortalecer el nivel técnico de los visitado— res, yde independizary fortalecer las finanzas del ente regulador. Sin embargo, Earth, Caprio y Levine (2001) muestran que regulaciones muy restrictivas tienden a aumentar la fragilidad del sistema bancario y Demirg-ííc—Kunt y Levine (2001)4 concluyen que mayores 3 BID (2005) pág. 17. 4 Ibid., pág. 130. [34] MIGUEL URRUTIA M., CARLOS CABALLERO A. Y DIANA LIZARAZO restricciones están asociadas con sistemas financieros subdesarrollados. En síntesis, hay que tener una su— pervisión estricta pero sin sobreregulación. Fuera delas crisis financieras, otros factores más permanentes han desestimulado el desarrollo del sector. La literatura internacional ha encontrado que los países que tienen una legislación que no protege los derechos de los acreedores yque no tienen un buen ré— gimen que haga cumplir los contratos tienden a tener una baja profundización financiera5 Las mismas fuen—

. tes han comprobado que un alto nivel de corrupción y un sistema legal ineficiente también están relacionados con el subdesarrollo financiero. En Colombia se dan de manera notoria estos problemas, razón por la cual se deben identificar los cambios legales yadministrativos que permitan superar esta situación. Por ejemplo, será necesario agilizar la recuperación de las garantías dadas en los créditos. Otro elemento que vale la pena tener en cuenta es que las comparaciones internacionales muestran una correlación positiva entre inflación y subdesarrollo financiero, lo cual confirma la importancia de una política de estabilización de preciosó. En el caso de Colombia, ya la disminución en la inliación en la última década ha llevado a la profundización del mercado de capitales, si se mide en términos del acervo de bonos privados y públicos con relación al PIB. Finalmente, desde los años setenta surgió una literatura económica importante que sostiene la te— sis de que la represión financiera, caracterizada por 5 Demirgñc-Kunt y Levine (2001), pág. 126, y BID (2005), ca— pítulo 12. 6 Ibid., pág. 131. Dexa7ºrollo f7za7zciero)! de…mvºollo económico en Colombia tasas de interés administradas, crédito dirigido, altos encajes e inversiones forzosas retrasan el desarrollo financiero y, por lo tanto, el desarrollo económico. Los trabajos de esta escuela de pensamiento mejor conocidos en Colombia son los de Ronald McKin— non (1973) y Edward Shaw (1973), quienes visitaron a Colombia en los setenta y tuvieron alguna inñuencia en el diseño del primer intento de liberación

financiera en 1974. En la gráfica 2, que muestra la cartera total como proporción del PIB, se observa que, en efecto, entre 1965 y 1973, la época dorada de la represión financiera, no hubo profundización; esta, sin embargo au— mentó después de 1974 y hasta la crisis financiera y de crédito externo de 1984. En su Historia monetaria del siglo XX, Fabio Sánchez, Andrés Fernández y Armando Armenta (2005) miden el efecto de la represión financiera sobre la profundización y concluyen que un aumento del uno por ciento en los niveles de represión ñnanciera, vía encajes o inversiones forzosas, representó una caída de 0,7 y 0,1 respectivamente en la relación entre la cartera total del sistema financiero y el PIB. Sostienen “que el presente atraso en el desarrollo ñnanciero de Colombia no es coyuntural y se explica por los casi 25 años de estancamiento vividos durante la política de fomento económico cimentada a partir del crédito dirigido”. Por su parte, Leonardo Villar, David Salamanca y Andrés Murcia (2005) desarrollan una medida de represión financiera y encuentran una relación nega— tiva entre aumentos en represión y cambios en la relación crédito privado/PIB para el período 1974—2003. La gráfica 4muestra ese índice simplificado de represión financiera, que incluye encajes, inversiones for- [95] Gráfica 4. Índice simplificadode represión financiera 14%

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VNVIG 0% . . - . . , , . . . . . . . 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002

OZVHVZI'I Fuente: Villar (2005), Dexan'ollo financiero ydesarrollo económico en Colombia zosas, controles a las tasas de interés y, recientemente, el impuesto sobre las transacciones financieras. Natalia Salazar calculó un índice de represión financiera para un período más largo (1950-2003), y también obtiene que la represión aumentó de manera más o menos constante de 1960 a 1974. El índice disminuye entre 1974 y 1977, aumenta después hasta inicios de los noventa, yse reduce constantemente durante esa década hasta que se instituye el impuesto a las transacciones financieras, cuando vuelve