ASOBANCARIA - Política económica y financiera y su impacto en la gestión de riesgos

Política económica y financiera y su impacto en la gestión de riesgoJonathan Malagón González Presidente Alejandro Vera Sandoval Vicepresidente Técnico Liz M. Bejarano Castillo Directora Financiera y de Riesgos Liz M. Bejarano Castillo Directora Financiera y de Riesgos Dayan E. Pachón Gómez Líder Jonathan Malagón González Presidente Diseño Manuel Forero Lesmes Santiago Penagos Cañon Impresión Grupo HOLA SAS Edición, julio de 2025

ISBN: 978-958-9040-91-1

Derechos de Autor Reservados © Asobancaria Asobancaria EditoresCONTENIDO Presentación 11 15 19 39 59 93 Prólogo Capitulo 1 Capitulo 2 Capitulo 3 Capitulo 4 Inflación y estabilidad financiera en Colombia. Andrés Murcia Pabón. El desafío de ajustar el gasto público para asegurar el crecimiento. Juan Alberto Londoño. Una mirada profunda a la prevención del lavado de activos en el sistema financiero colombiano. Andrés Ávila Ávila. Fintech y su impacto en la economía colombiana: un motor para la inclusión y el desarrollo. Alejandro Gallo Maya.Capitulo 5 Capitulo 6 Capitulo 7 Capitulo 8 Acerca de los autores La banca de desarrollo en la inclusión financiera en América Latina. José Luis Acero. Tendencias y cambios en el sector financiero colombiano (1980 - 2022).

Luis Alberto Zuleta Jaramillo. Control fiscal y su impacto en la lucha contra la corrupción Julián Ruíz Rodríguez. Camilo Quiroz Hinojosa. Pruebas de estrés en América Latina: una visión comparada. Liz M. Bejarano Castillo., Dayan E. Pachón Gómez., Gabriela Montilla Dueñas. Keiri Y. Zamora Muñoz., Henry E. Pérez Ramírez. 123 159 187 223 25511 Presentación El presente libro, titulado “Política económica y financiera y su impacto en la gestión de riesgos”, ofrece una visión integral y actualizada de los desafíos y transformaciones que enfrenta la economía colombiana y latinoamericana en un entorno cada vez más complejo y dinámico. A través de ocho capítulos, escritos por expertos en diversas áreas, se analizan temas cruciales que inciden directamente en la formulación de políticas públicas, en la estabilidad del sistema y en la capacidad de los países para gestionar riesgos financieros, económicos y sociales de manera efectiva. El primer capítulo, realizado por Andrés Murcia Pabón, Subgerente Monetario y de Inversiones Internacionales del Banco de la República, analiza la interacción entre la política monetaria y la estabilidad financiera en Colombia, resaltando la importancia de mantener un equilibrio entre la estabilidad de precios, la estabilidad financiera y la sostenibilidad fiscal. Así mismo, se destaca cómo las presiones inflacionarias recientes han reconfigurado los retos de la política monetaria y se examina el papel del Banco de la República y los mecanismos para preservar la credibilidad institucional y la confianza en los mercados. En el segundo capítulo, elaborado por Juan Alberto Londoño, Ex Viceministro

examina el papel del Banco de la República y los mecanismos para preservar la credibilidad institucional y la confianza en los mercados. En el segundo capítulo, elaborado por Juan Alberto Londoño, Ex Viceministro General del Ministerio de Hacienda y Crédito Público 2019 - 2021, se estudia el manejo fiscal y macroeconómico por parte del Gobierno Nacional, así como el comportamiento de la economía colombiana y el estado de las finanzas públicas. Esto con el propósito de identificar los retos y desafíos que se presentan en el país y así ofrecer una perspectiva a mediano plazo sobre su comportamiento. El tercer capítulo, desarrollado por Andrés Ávila Ávila, Consultor del Banco Interamericano de Desarrollo y Director de Operaciones de Método y Derecho SAS, profundiza en los avances de la implementación de marcos normativos, protocolos de gestión y mecanismos de monitoreo que han permitido que el país se posicione como un referente en la región en términos de prevención del lavado de activos en el sistema financiero. No obstante, existen desafíos complejos y multifacéticos que también se plantean en este apartado. En el cuarto capítulo, escrito por Andrés Gallo Maya, Líder de la puesta en marcha de la agencia de mercadeo Inhouse de la Universidad Tecnológica de Pereira, se examina el auge de las fintech en Colombia y su papel como catalizadoras para la inclusión financiera y el desarrollo económico. Se destacan las oportunidades que ofrecen estas innovaciones tecnológicas, así como los retos regulatorios que plantean para garantizar su sostenibilidad y seguridad. El quinto capítulo, redactado por José Luis Acero, Director de DosOceanos Capique ofrecen estas innovaciones tecnológicas, así como los retos regulatorios que plantean para garantizar su sostenibilidad y seguridad. El quinto capítulo, redactado por José Luis Acero, Director de DosOceanos Capital, presenta un análisis a nivel regional de cómo las intervenciones de los bancos12 de desarrollo han impactado en el acceso a servicios financieros y en la formalización de diversos sectores económicos en América Latina, especialmente en Colombia. Se presentan experiencias comparadas y se identifican buenas prácticas para fortalecer el impacto de estas instituciones en el desarrollo económico y social. El sexto capítulo, realizado por Luis Alberto Zuleta, Asesor de los Comités de Auditoría de Bancolombia, Banistmo y Banco Agromercantil, ofrece una revisión histórica de las tendencias y transformaciones del sector financiero colombiano entre 1980 y 2022, analizando los principales hitos, crisis, reformas y adaptaciones del sistema ante los cambios económicos y tecnológicos. Lo anterior, partiendo de la hipótesis de que en los períodos de crisis existe un exceso de crédito durante las fases de auge o boom, y déficit en las fases de caída en la actividad económica. La lucha contra la corrupción desde el control fiscal es el eje del septimo capí- tulo, elaborado por Julián Ruíz Rodríguez y Camilo Quiroz Hinojosa, Contralor de Bogotá y Director Técnico del Sector Seguridad, Convivencia y Justicia de la Contraloría, respectivamente. En este se abordan los alcances, limitaciones y resultados del control fiscal, destacando el rol de la Contraloría General de la Repú- blica y de las contralorías territoriales. De igual forma, se resalta la importancia de contar con estrategias preventivas eficaces, procesos modernos, un marco legal

sultados del control fiscal, destacando el rol de la Contraloría General de la Repú- blica y de las contralorías territoriales. De igual forma, se resalta la importancia de contar con estrategias preventivas eficaces, procesos modernos, un marco legal actualizado y una verdadera autonomía institucional para garantizar una gestión pública transparente, eficiente y orientada al bien común. Finalmente, el octavo capítulo, escrito por el equipo técnico de Asobancaria, presenta una visión comparada sobre el uso de las pruebas de estrés en el sistema financiero en América Latina, analizando su relevancia como una herramienta para mejorar el seguimiento y la gestión de los riesgos financieros de manera integral. También se analizan los desafíos que genera su implementación, así como las dificultades en la integración de múltiples factores de riesgos y la interpretación de resultados en un entorno financiero dinámico. En síntesis, este es un aporte riguroso y reflexivo para académicos, responsables de política pública, analistas financieros y todos aquellos interesados en comprender los vínculos entre la política económica, el desarrollo financiero y la gestión de riesgos. En un mundo cada vez más interconectado y vulnerable a choques externos e internos, el conocimiento y el análisis crítico se convierten en herramientas fundamentales para anticipar, prevenir y responder eficazmente a los desafíos del presente y del futuro. Jonathan Malagón González Presidente15 Prólogo En los últimos años, nuestro país ha enfrentado numerosos retos en materia económica, fiscal y de estabilidad financiera, respecto a los cuales la cooperación entre todos los sectores ha sido indispensable para consolidar el proceso de recuperación y gestión de escenarios adversos. En este orden de ideas, y

económica, fiscal y de estabilidad financiera, respecto a los cuales la cooperación entre todos los sectores ha sido indispensable para consolidar el proceso de recuperación y gestión de escenarios adversos. En este orden de ideas, y como parte del compromiso del sector bancario por promover permanentemente el desarrollo económico y la estabilidad, este libro busca posicionarse como un referente académico que actúe como una herramienta en la toma de decisiones de política pública, acerca de la naturaleza y función de la actividad financiera. Con esto en mente, y a través de sus ocho capítulos, esta producción literaria ofrece diversos análisis sobre la política monetaria y su interacción con la estabilidad financiera, así como el papel de la adecuada gestión de las finanzas pú - blicas en aras de fomentar la búsqueda de un equilibrio en el nivel de precios. Lo anterior resulta especialmente relevante ante el retador panorama que presenta la coyuntura fiscal. Desde Asobancaria, destacamos la labor del Banco de la República y del Ministerio de Hacienda y Crédito Público en el fortalecimiento de estos mecanismos, los cuales, con el paso del tiempo, han robustecido la política económica que hoy nos clasifica como una de las democracias más antiguas y confiables de la región. El foco de nuestro trabajo presente y futuro debe ir dirigido entonces a mantener la confianza en estas instituciones, cuyo arduo trabajo en materia fiscal y monetaria continuará llevando a nuestra economía por el camino correcto. Así mismo, se abordan dos de los principales flagelos que afectan la consolidación de una sociedad más justa: la corrupción y el lavado de activos. En este sentido, se explica cómo el fortalecimiento de los marcos normativos y la prevención a través del control fiscal, inciden positivamente en la lucha contra estos

dación de una sociedad más justa: la corrupción y el lavado de activos. En este sentido, se explica cómo el fortalecimiento de los marcos normativos y la prevención a través del control fiscal, inciden positivamente en la lucha contra estos delitos. Pese a los avances del país en esta materia, aún persisten desafíos para su gestión y mitigación. Bajo este contexto, se debe resaltar que Colombia ha sido pionera en la región al haber involucrado al sector financiero en la lucha contra el lavado de activos. Desde hace más de 30 años, el sector ha trabajado en la creación de su sistema de protección y de prevención de lavado. Si bien el trabajo que se ha realizado desde el gremio es contundente, se debe reforzar el compromiso de los agentes del sistema, pues el país tendrá que afrontar en 2028 la Quinta Ronda de Evaluaciones Mutuas, donde se evaluará el cumplimiento técnico de las recomendaciones del Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI) y la efectividad de los sistemas que gestionan estos riesgos.16 Por otro lado, se debe destacar el rol de las Fintech y la banca de segundo piso en la búsqueda constante de elevar los niveles de bancarización en el país y, especialmente, del acceso al crédito; todo esto con el fin de promover la inversión y financiar los sueños de los colombianos. Para ello, es fundamental que la cartera de crédito, que para marzo de 2025 equivalía al 43,4% del PIB, impulse la inversión productiva y fomente la bancarización. Si bien Colombia ya superó la meta establecida en el anterior Plan Nacional de Desarrollo, y actualmente más del 96% de la población adulta cuenta con al menos un producto financiero formal, debemos seguir trabajando para cerrar las

Si bien Colombia ya superó la meta establecida en el anterior Plan Nacional de Desarrollo, y actualmente más del 96% de la población adulta cuenta con al menos un producto financiero formal, debemos seguir trabajando para cerrar las brechas en materia de acceso al crédito y las desigualdades entre zonas rurales y urbanas, entre géneros y según el tamaño de las empresas. Como sector continuaremos redoblando esfuerzos por proveer productos y servicios a todos los colombianos de forma equitativa, haciendo especial énfasis en las zonas de más difícil acceso. Por último, uno de los ejes centrales de las valiosas investigaciones aquí presentadas es, por supuesto, la gestión y prevención de crisis financieras. Así, por medio de un recuento histórico y el análisis de herramientas de vanguardia creadas para estos fines, se presentan los principales desarrollos y retos para el trabajo continuo que realiza el sector con el fin de preservar su estabilidad. Frente a este punto, es importante destacar los grandes avances que se han realizado en materia regulatoria hasta el día de hoy; la implementación casi completa de los estándares de Basilea III y la ausencia de crisis en más de 20 años son evidencia de la solidez del sector. Aun así, reconocemos el largo camino que aún nos queda por recorrer, entendiendo que la búsqueda de la estabilidad y el desarrollo de este mercado es un compromiso adquirido a perpetuidad. En suma, estoy convencido de que los estudios aquí presentados serán un valioso insumo para el trabajo que nos aguarda de cara a construir un país más justo, prospero e inclusivo. En esta línea, y reconociendo el papel fundamental de la banca en la gestión de estos retos, espero que las disertaciones contenidas en

so insumo para el trabajo que nos aguarda de cara a construir un país más justo, prospero e inclusivo. En esta línea, y reconociendo el papel fundamental de la banca en la gestión de estos retos, espero que las disertaciones contenidas en esta publicación brinden a los lectores una adecuada carta de navegación sobre la regulación y la gestión de riesgos en el sistema financiero local reciente y para los próximos años.Inflación y estabilidad financiera en Colombia.

Autor: Andrés Murcia Pabón.

1 CapítuloInflación y estabilidad financiera en Colombia 19 Inflación y estabilidad financiera en Colombia.

Autor: Andrés Murcia Pabón.

1 CapítuloInflación y estabilidad financiera en Colombia 21

1. Introducción.

Uno de mis mentores en economía me enseñó al inicio de mi carrera que los tres ejes o pilares de la estabilidad macroeconómica se fundamentan en la estabilidad de los precios, la estabilidad financiera y la sostenibilidad fiscal. Para explicar el concepto, mencionaba que funcionaba como un trípode. Al fallar una de sus bases (cualquiera de los tres pilares), todo el esquema se venía abajo. Un sistema financiero no puede ser estable sin la presencia de una inflación controlada y una dinámica fiscal sana. Por su parte, un banco central no puede controlar adecuadamente la inflación, si el sistema y los mercados financieros presentan disrupciones importantes, o si la deuda pública no es sostenible. Las tres condiciones deben cumplirse simultáneamente. No obstante, estos tres ejes deben funcionar de manera autónoma y equilibrada, no soportando alguno de ellos un mayor peso, pues puede igualmente colapsar

deben cumplirse simultáneamente. No obstante, estos tres ejes deben funcionar de manera autónoma y equilibrada, no soportando alguno de ellos un mayor peso, pues puede igualmente colapsar toda la estructura. En este sentido, es importante entender que, si bien existen interacciones y relaciones entre los diferentes pilares de la estabilidad macroeconómica, la distinción entre objetivos, herramientas y responsabilidades debe ser clara. La coordinación es muy importante y es un ejercicio fundamental y complejo de política pública mantener un equilibrio adecuado entre dichos pilares. La búsqueda de este equilibrio aplica tanto para economías avanzadas como emergentes. En el caso de una economía abierta y pequeña como la colombiana, con necesidades de financiamiento externo, el equilibrio de estos pilares se configura también como un factor fundamental en la valoración que hacen los inversionistas extranjeros, los organismos internacionales, y las calificadoras de riesgos, entre otros, sobre la solidez y resiliencia de la economía. Las decisiones de estos agentes pueden atenuar o profundizar algunas dinámicas de la economía y, por tanto, sus efectos. Por ejemplo, un escenario de riesgo de insostenibilidad fiscal puede acentuar salidas de capital que generen presiones al alza sobre la inflación y la tasa de interés, y reduzcan el crecimiento del crédito, con consecuencias adversas sobre la actividad económica y el balance fiscal. Me parece valioso e interesante, aunque algo arriesgado, tratar de describir cómo han interactuado la política monetaria y la política de estabilidad financiera en los últimos años, especialmente ante un choque como el de la pandemia, el cual requirió trabajar en todos los frentes de manera simultánea y contundente. Las tres dimensiones de la estabilidad macro enfrentaron perturbaciones y retos im -

últimos años, especialmente ante un choque como el de la pandemia, el cual requirió trabajar en todos los frentes de manera simultánea y contundente. Las tres dimensiones de la estabilidad macro enfrentaron perturbaciones y retos importantes que exigieron una reacción de política inmediata e innovadora, ante un escenario inexplorado e incierto. Si bien el ajuste de la economía colombiana en estos frentes durante la pandemiaPolítica económica y financiera y su impacto en la gestión de riesgos 22 y el período posterior ha sido fuerte y costoso, la estabilidad macroeconómica de Colombia ha sido destacable. Aunque falta camino por recorrer en términos del ajuste de precios y de indicadores fiscales, las perspectivas para los años venideros son positivas. A lo largo del documento haré especial referencia a la política monetaria y de estabilidad financiera, y no tanto a la política fiscal. Empezaré describiendo brevemente el marco de política monetaria y financiera en Colombia; posteriormente, haré referencia a su evolución en el periodo reciente, para finalizar identificando algunos retos y reflexiones hacia adelante. También realizaré algunas consideraciones en torno al uso de estándares internacionales en el diseño de la regulación local.

2. Las políticas monetaria y macroprudencial.

Las tres dimensiones de estabilidad macroeconómica funcionan de manera autónoma en Colombia. La política monetaria en el país está a cargo del Banco de la República (BanRep), fundamentada en una estrategia de inflación objetivo con una tasa de cambio flexible, cuyo propósito es mantener una inflación baja y estable y alcanzar el máximo nivel sostenible del producto. Este esquema utiliza la tasa de interés de política monetaria como instrumento. Para lograr el objetivo de

una tasa de cambio flexible, cuyo propósito es mantener una inflación baja y estable y alcanzar el máximo nivel sostenible del producto. Este esquema utiliza la tasa de interés de política monetaria como instrumento. Para lograr el objetivo de controlar la inflación, la autoridad monetaria debe contar con una evaluación muy clara de los determinantes de la inflación, tanto locales como externos, y de sus expectativas. Asimismo, la autoridad debe disponer de un marco analítico que permita estimar el impacto que pueden tener las acciones de su política sobre la inflación en los diferentes horizontes. Las decisiones de política monetaria son tomadas por la Junta Directiva del BanRep (JDBR) y soportadas por la información, el análisis, el pronóstico y las recomendaciones proveídos por el equipo de la gerencia técnica del Banco. La toma de decisiones de política monetaria se fundamenta en un proceso complejo, analítico y deliberatorio. Ciertamente, no es lo mismo enfrentar un escenario inflacionario impulsado por un choque climático, que genera un crecimiento de los precios de los alimentos, que estar en presencia de un escenario donde la demanda agregada crece muy por encima de la capacidad productiva de la economía financiada a través de un boom crediticio. Si bien la teoría monetaria indica que, en el primer caso, la autoridad competente no debería reaccionar activamente mientras no haya efectos significativos de segunda vuelta (v.g. sobre las expectativas de inflación); en el segundo caso, es recomendable subir la tasa de interés por encima de su nivel natural con el objetivo de ayudar a corregir el desbalance. No obstante, en la práctica no es sencillo identificar claramente qué tipo de escenario se está enfrentando y en ocasiones se combinan e interacde interés por encima de su nivel natural con el objetivo de ayudar a corregir el desbalance. No obstante, en la práctica no es sencillo identificar claramente qué tipo de escenario se está enfrentando y en ocasiones se combinan e interactúan choques de oferta y de demanda. Este es un reto importante de la políticaInflación y estabilidad financiera en Colombia 23 monetaria que ha ganado relevancia en los últimos años, durante los cuales han confluido choques de diversa índole, magnitud y duración. Sin embargo, la severidad de las disyuntivas de la política monetaria (v.g. inflación versus empleo) y la dificultad para alcanzar sus objetivos están fuertemente influidas por la credibilidad que el banco central tenga entre los participantes de distintos mercados respecto a sus metas y a la potencia de sus instrumentos. En este sentido, la credibilidad en el banco central es sin duda el principal activo con el que cuenta dicha institución para cumplir con sus objetivos misionales. Cuanto mayor sea la credibilidad en este, mayor será su influencia en la formación de las expectativas y en las decisiones de los agentes económicos. El banco central utiliza variaciones en el tipo de interés para afectar a las variables objetivo a través del mecanismo de transmisión monetaria. Este mecanismo funciona mediante varios canales (tipos de interés, canal del crédito, canal de portafolio, canal de hoja de balance y precio de los activos, entre otros), siendo el sector financiero uno de los principales agentes, si no el más importante, en la transmisión de estas decisiones monetarias a la economía real. Por ello, desde el punto de vista de la política monetaria, es crucial disponer de un sistema financiero fuerte y resiliente que funcione bien y transmita adecuadamente las acciones de la política.

transmisión de estas decisiones monetarias a la economía real. Por ello, desde el punto de vista de la política monetaria, es crucial disponer de un sistema financiero fuerte y resiliente que funcione bien y transmita adecuadamente las acciones de la política. Por su parte, la preservación de la estabilidad financiera, entendida como la capacidad del sistema de intermediar recursos de ahorro, dispersar riesgos y apoyar los pagos de la economía, requiere una combinación de políticas micro y macroprudenciales adecuadas. En Colombia, esta labor está a cargo de cuatro instituciones: (i) el Ministerio de Hacienda y Crédito Público (MHCP); (ii) la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC); (iii) el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras (Fogafín); y (iv) el BanRep2. La política macroprudencial en Colombia se debate y coordina en el marco del Comité de Coordinación y Seguimiento del Sistema Financiero (CCSSF). Al respecto, un dato interesante es que Colombia fue uno de los primeros países a nivel global en adoptar este tipo de institución; el CCSSF se creó en 2003, mucho antes que, en otras economías, en las cuales aparecieron comités de este tipo tras la crisis financiera global de 2008/2009. Los miembros del CCSSF son las cabezas de la SFC, el BanRep, el MHCP y Fogafín. Aunque el CCSSF no tiene un mandato macroprudencial legal ni poder de

decisión, la política macroprudencial en Colombia ha funcionado adecuadamen2 El MHCP regula los requisitos de capital para todas las instituciones financieras y los controles sobre las carteras y la inversión extranjera directa. La SFC regula la liquidez y el riesgo de mercado. El BanRep regula los límites de las posiciones en divisas, los depósitos sobre el endeudamiento exterior y las reservas obligatorias. El gobierno establece límites a las razones de deuda a valor de las garantías (Loan to value-LTV) y servicio de deuda a ingresos (Debt Service to income ratio-DSTI) en el mercado hipotecario. La SFC desempeña la función de supervisión, mientras que tanto la SFC como Fogafín llevan a cabo la función de resolución de entidades. Fogafín también es responsable del sistema de seguro de depósitos. Finalmente, el BanRep actúa como prestamista de última instancia.Política económica y financiera y su impacto en la gestión de riesgos 24 te. A lo largo de su historia, se han identificado diferentes episodios en los cuales se requirió una acción coordinada entre las entidades. Por ejemplo, vale la pena recordar el episodio registrado entre 2007 y 2009, cuando se presentó un fuerte boom crediticio y las autoridades tomaron acciones preventivas coordinadas y a la postre efectivas en la mitigación del riesgo sistémico 3 . Asimismo, durante la pandemia de 2020, también se puso a prueba el esquema, con resultados satisfactorios. Es importante tener presente que tanto la política monetaria como la macroprudencial se enmarcan en un entorno de economía abierta con libre movilidad de capitales. Colombia es un país integrado financieramente al resto del mundo que necesita de financiamiento externo (con un déficit en cuenta corriente de la badencial se enmarcan en un entorno de economía abierta con libre movilidad de capitales. Colombia es un país integrado financieramente al resto del mundo que necesita de financiamiento externo (con un déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos). Al ser un país exportador de bienes primarios, especialmente petróleo, la volatilidad de los precios de este, afectan las condiciones económicas de nuestro país. Por mencionar una dimensión importante de integración financiera, al cierre del tercer trimestre de 2024, cerca del 20% del stock de títulos emitidos en pesos por la Nación se encontraba en manos de inversionistas extranjeros. Esta participación antes de 2014 ascendía aproximadamente a un 3%. Este aumento significativo ha sido positivo desde diferentes perspectivas, pues ha ayudado a profundizar los mercados y su liquidez. También desde el punto de vista del gobierno y la política fiscal, la mayor presencia de extranjeros ha permitido financiar el déficit fiscal, reduciendo el riesgo cambiario que es asumido directamente por los inversionistas. Sin embargo, esta alta exposición a agentes extranjeros también ha sido fuente de preocupación, pues ante posibles cambios en su nivel de aversión al riesgo, se podrían observar salidas de estos agentes amplificando los efectos de choques externos sobre las condiciones financieras locales. Dicho esto, desde 2017 la participación de estos agentes en el mercado de deuda pública en pesos se ha mantenido relativamente estable, con un promedio cercano al 20% del mercado total. Así, se posicionan

como los segundos mayores tenedores de títulos de tesorería desde ese año. Considerando el contexto de una economía abierta, un aspecto en el que la política monetaria y macroprudencial interactúan es el mercado cambiario. Como se mencionó anteriormente, el esquema de política monetaria implementado en Colombia supone una tasa de cambio flexible, esto significa que esta variable se determina libremente por las condiciones de oferta y demanda de las divisas en la economía. La racionalidad de este esquema yace en que la tasa de cambio sirve como va3 Además de un aumento significativo de la tasa de interés de política monetaria, el Banco de la República introdujo encajes marginales durante ese periodo y activó el depósito al endeudamiento externo. El MHCP, por su parte, introdujo de manera simultánea un impuesto a los flujos de capital de portafolio y la SFC realizó una modificación en su sistema de provisiones. Esta acción coordinada de las entidades miembros de la red fue efectiva para reducir el crecimiento del crédito y afectó positivamente la solidez del sistema financiero. Algunas evaluaciones de este periodo se encuentran en Gómez et al. (2020) y Vargas et al. (2017).Inflación y estabilidad financiera en Colombia 25 riable de ajuste ante choques externos funcionando como la primera línea de defensa de la economía ante fluctuaciones en las condiciones o factores externos. Esta característica permite que la tasa de cambio sea un precio relevante para reflejar la percepción de riesgo de la economía colombiana, y que esta se ajuste endógenamente a los cambios en las condiciones internacionales. En contraste, en un esquema con una tasa de cambio fija, las presiones de devaluación causadas por una mayor percepción de riesgo local estarían acompaendógenamente a los cambios en las condiciones internacionales. En contraste, en un esquema con una tasa de cambio fija, las presiones de devaluación causadas por una mayor percepción de riesgo local estarían acompa- ñadas de la necesidad de una intervención activa del banco central que podría generar no solo la pérdida de reservas internacionales, sino también aumentos excesivos de la tasa de interés con fuertes impactos sobre la actividad econó - mica. Una tasa de cambio flexible le permite a la autoridad monetaria contar con una mayor autonomía de su tasa de política monetaria con respecto a la tasa de interés externa en presencia de una libre movilidad de capitales. No obstante, una precondición importante para dejar flotar la tasa de cambio es precisamente el funcionamiento del pilar de la estabilidad financiera. Fuertes variaciones en el tipo de cambio en presencia de altos descalces cambiarios en el sector privado o público podrían generar tensiones y problemas para sectores específicos. Por ejemplo, si el sistema financiero tuviera una alta exposición en activos en moneda extranjera frente a sus pasivos y su patrimonio, una apreciación fuerte de la tasa de cambio podría generar grandes pérdidas al sector y posibles problemas de estabilidad financiera. Por esta razón, existe