CAF - Desafios_financieros_y_macroeconomicos_en_America_Latina

Desafíos financieros y macroeconómicos en América LatinaTítulo: Desafíos financieros y macroeconómicos en América Latina

Depósito Legal: If74320063303647

ISBN: 980-6810-20-1

Editores: Luis Miguel Castilla – Osmel Manzano Oficina de Políticas Públicas y Competitividad de la Corporación Andina de Fomento (CAF)

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Impreso en: Norma Color Caracas, Venezuela – Junio de 2007

Las ideas y planteamientos contenidos en la presente edición son de exclusiva responsabilidad de sus autores y no comprometen la posición oficial de la CAF. La versión digital de este libro se encuentra en www.caf.com/publicaciones © Corporación Andina de FomentoSin duda alguna, América Latina ha avanzado de manera decidida en muchos frentes en los últimos veinte años. Además de la orientación de apertura de su política comercial, los países de la región han implementado reformas en sus sistemas financieros. Con esto han dado un giro en el manejo de las políticas macroeconómicas al estabilizar las finanzas públicas y otorgar autonomía a la política monetaria para reducir y estabilizar la tasa inflacionaria a niveles de un dígito. Recientemente se han intentado, cada vez más, dar integralidad a las políticas económicas con medidas y lineamientos que promuevan la participación

e inclusión de todos los estratos de la población en el desarrollo. Al mismo tiempo, persisten debilidades que mantienen condicionado el crecimiento actual y potencial de las economías de la región, lo que limita la expansión del empleo y del bienestar. Los avances y reformas en el sistema financiero no han logrado superar los obstáculos que mantienen restringido el crédito al sector productivo y marginado del financiamiento formal al segmento de pequeñas y medianas empresas, fuerza productiva e importante generadora de empleo. Aún queda camino por recorrer en los campos regulatorio e institucional de los países para dar mayor fluidez al crédito, y aún persisten vulnerabilidades en los sistemas bancarios que los mantienen expuestos a riesgos potenciales de crisis e insolvencia. Los avances en el campo fiscal no se han traducido en prácticas de manejo de deuda pública que contribuyan al fortalecimiento del mercado de títulos públicos y a garantizar la sostenibilidad de los déficit fiscales en el mediano y largo plazo, por lo que algunos países todavía distan de cumplir con las condiciones mínimas requeridas. Las consecuencias no son sólo de carácter fiscal, sino que también dificultan un mayor crecimiento del mercado doméstico de capitales y el surgimiento de mecanismos e instrumentos diversos adaptados a las necesidades de capital de las empresas. Asimismo, las economías de América Latina permanecen muy expuestas a impactos de origen externo, muchas veces acentuados por el propio manejo de las

L. Enrique García Presidente Ejecutivo de la CAF Prólogopolíticas fiscales y monetarias, que le imprimen una elevada volatilidad, al aumentar la percepción de riesgo en el ámbito internacional, generar incertidumbre interna e incidir negativamente, en el financiamiento de la actividad productiva y el crecimiento.

Finalmente, en los países de la región existe todavía una cultura de empresa familiar cerrada, que limita la implantación de mejores prácticas de gobierno corporativo, y condiciona el acceso al capital de estas empresas al restringir sus posibilidades de expansión y consolidación. Este libro aborda en cuatro ensayos algunas de las fragilidades, que siguen caracterizando a las economías de América Latina. Aunque se trata de análisis y autorías independientes, las investigaciones tienen como hilo conductor la relación entre financiamiento y crecimiento. Este tema fundamental, siempre de interés para la CAF, se presenta en esta publicación a los hacedores de política y al lector en general como un nuevo instrumento de reflexión que sirva para impulsar soluciones a los problemas que aún aquejan a los países de la región.Contenido Prólogo Crédito doméstico al sector productivo: restricciones y vulnerabilidades del sistema financiero en América Latina • Introducción: desarrollo financiero y crecimiento • Intermediación financiera en América Latina • Crisis bancarias, intermediación financiera y crecimiento en América Latina • Opciones de política y recomendaciones • Referencias bibliográficas Desarrollo del mercado de deuda pública en los países andinos • Introducción • El mercado de deuda pública

• Bolivia
• Colombia
• Ecuador
• Perú
• Venezuela • Balance • Referencias bibliográficas

Volatilidad macroeconómica en los países andinos:

hechos estilizados y opciones de política • Introducción • Shocks externos y volatilidad agregada: la evidencia • Anatomía de las desaceleraciones severas en los países andinos • Shocks externos, volatilidad agregada y política monetaria • Shocks externos, volatilidad agregada y crédito • Reflexiones finales • Referencias bibliográficas 3 7 9 16 30 41 45 51 53 53 63 72 88 99 112 121 132 135 137 140 150 170 208 231 233Gobierno Corporativo: mejores prácticas y evidencia • Introducción • El Gobierno Corporativo y su problemática • Las prácticas de Gobierno Corporativo en la región • Grado de cumplimiento de buenas prácticas en la región andina • Beneficios de las buenas prácticas de Gobierno Corporativo • Conclusiones • Referencias bibliográficas 241 243 245 254 258 260 264 266Crédito doméstico al sector productivo: restricciones y vulnerabilidades del sistema financiero en América Latina Luis Miguel Castilla − Maritza Hidalgo9 Crédito doméstico al sector productivo: restricciones y vulnerabilidades del sistema financiero en América Latina1 Luis Miguel Castilla − Maritza Hidalgo2 La vinculación entre desarrollo financiero y crecimiento ha sido desde hace muchos años argumentada y expuesta en la literatura en la idea de que el desarrollo financiero es resultado del crecimiento económico y de la consecuente demanda empresarial por servicios financieros. Evidencia empírica y desarrollos teóricos más recientes, sin embargo, apoyan la hipótesis de que existe un vínculo causal

también en la dirección contraria, y que un sistema financiero desarrollado y eficientemente supervisado contribuye de manera determinante a promover y otorgar robustez al crecimiento de un país. Trabajos empíricos como el de King y Levine (1993) y Beck et al (1999) muestran asociaciones significativas entre distintos indicadores de desarrollo financiero –pasivos líquidos, crédito bancario, y acreencias del sector privado, como porcentaje del PIB– y el crecimiento real del PIB per cápita. Asimismo, Rajan y Zingales (1998) presentan evidencia empírica que apoya la hipótesis de que empresas e industrias crecen más fácilmente en países con sistemas financieros más desarrollados3. Los sistemas financieros constituyen un mecanismo de movilización e intermediación de fondos que posibilita que las firmas acometan planes de inversión que no podrían ser financiados con los más limitados recursos propios. Su mayor escala de operaciones reduce los costos transaccionales, de información, y de cumplimiento de contratos (enforcement) asociados a esa movilización, dis mi nuyendo así el costo de capital para las firmas; y generan, en el curso de sus operaciones, un sistema de información acerca de proyectos y firmas que posibilita una asignación más eficiente de los recursos4.

Introducción: desarrollo financiero y crecimiento 1 Los autores agradecen los comentarios de Félix Bergel, Osmel Manzano, Patricio Meller y José Pineda, así como la contribución de Jennifer Arencibia y Andrea Otero. 2 Luis Miguel Castilla es Economista Jefe de la CAF y Maritza Hidalgo es consultora de la Oficina de Políticas Públicas y Competitividad de la CAF. 3 Una compilación bastante completa de la literatura que investiga la relación entre desarrollo financiero y crecimiento

2 Luis Miguel Castilla es Economista Jefe de la CAF y Maritza Hidalgo es consultora de la Oficina de Políticas Públicas y Competitividad de la CAF. 3 Una compilación bastante completa de la literatura que investiga la relación entre desarrollo financiero y crecimiento económico, en esa dirección de causalidad, se encuentra en Hernández y Parro (2005). 4 Pueden encontrarse argumentaciones en esta materia en los trabajos, por ejemplo, de Bencivenga y Smith (1991) y King y Levine (1993).10 Desafíos financieros y macroeconómicos en América Latina Adicionalmente, y de manera más particular, mercados de capitales desarrollados y dinámicos proporcionan a las empresas opciones variadas de instrumentos de obtención de capital –en términos de figura y plazo– que les permiten adaptar mejor la estructura de sus pasivos y obligaciones a la de sus activos e inversiones, con lo que estas últimas podrían verse estimuladas. Más aún, el desarrollo de instrumentos novedosos que acompaña por lo general el desarrollo de los sistemas financieros, incluidos los mercados de valores, incorpora técnicas de manejo de capital de riesgo que pueden traducirse en la creación, financiamiento y consolidación de nuevas firmas, así como en el crecimiento de pequeñas y medianas empresas con poco o ningún acceso al capital. Por otro lado, el desarrollo financiero va aparejado también con la implantación de marcos regulatorios y de supervisión más rigurosos que conducen a técnicas más precisas de evaluación de riesgos de firmas y proyectos por parte de los propios bancos. Este mayor monitoreo hacia las empresas podría resultar a su vez en

mejores prácticas de Gobierno Corporativo5, fortaleciendo la integridad financiera, la eficiencia y la competitividad empresarial. Asimismo, en la medida en que la regulación y supervisión sean efectivas en reducir el potencial riesgo de insolvencia bancaria, podría también disminuir la incidencia de crisis financieras, observadas con particular frecuencia en los países de América Latina. Los Gráficos 1 y 2 ilustran la relación positiva que existe, por una parte, entre la profundidad financiera –medida por el cociente entre el crédito bancario al sector privado y el PIB– y el crecimiento del PIB per cápita (ver Gráfico 1), y entre este último y la capitalización bursátil, por la otra (ver Gráfico 2). Los gráficos consideran una muestra de 85 países en el período 1960-1999. Con diferencias –algunas importantes– entre países, el grado de desarrollo de los sistemas financieros de América Latina dista mucho, en general, de ser alto. A pesar de que con los procesos de liberalización y reformas estructurales adelantados en las últimas dos décadas se han logrado avances importantes tanto en profundización financiera como en mecanismos de supervisión y control bancario, la brecha de la región respecto al desarrollo financiero de las economías industrializadas –e incluso respecto a otras economías en desarrollo– es sig nificativa. Esquemáticamente y a grandes rasgos, esta situación comparativa de los países de la región puede resumirse de la siguiente manera. 5 Encuestas realizadas en economías emergentes, por ejemplo, revelan que uno de los beneficios considerados como más

importantes de la buenas prácticas de Gobierno Corporativo es la posibilidad de un mayor y más económico acceso al capital para las empresas que las adoptan (Langebaek, 2006).11Crédito doméstico al sector productivo Gráfico 2 Capitalización del mercado bursátil y crecimiento del PIBper cápita, promedio 1990-1999,% Gráfico 1 Crédito al sector privado y crecimiento del PIB per cápita, promedio 1969-1999,% En las últimas cuatro décadas (1960 a 1999) el crédito bancario al sector privado (como porcentaje del PIB) en la región ha representado apenas un tercio del observado en las economías industrializadas de la OCDE y en los países del este asiático, indicando la baja vinculación relativa de la banca doméstica con el financiamiento productivo en América Latina (ver Cuadro 1). En la década de los noventa apenas un 22% del PIB de la región fue financiado por crédito bancario interno, frente a más del 70% en las economías de la OCDE, de un 78% en los países del este asiático y un casi 40% en otras economías en desarrollo. Caso12 Desafíos financieros y macroeconómicos en América Latina 6 Estimaciones indican que si Chile lograra alcanzar el desarrollo financiero del Reino Unido o Corea podría acelerar su tasa de crecimiento del producto per cápita en 1,5% anual (Hernández y Parro, 2005). 7 En el caso de Venezuela, el índice de 11% representa una caída importante respecto al alcanzado en la década de los

ochenta (26%), caída que estaría asociada a la crisis financiera que vivió ese país a mediados de los noventa. Cuadro 1 Crédito al sector privado (% del PIB) 1970-1979 1980-1989 1990-1999 2000-20011960-1969 0,15 0,16 0,07 n.d 0,09 0,12 0,21 0,12 0,09 0,11 0,07 0,19 0,22 0,07 n.d 0,47 0,10 0,09 0,15 0,19 0,12 0,21 0,42 0,14 0,21 0,42 0,11 0,13 0,03 n.d 0,10 0,11 0,19 0,13 0,08 0,09 0,02 0,08 0,16 0,05 n.d 0,15 0,08 0,12 0,07 0,10 0,15 0,15 0,34 0,12 0,16 0,37 0,19 0,14 0,09 0,13 0,46 0,13 0,17 0,16 0,08 0,16 0,10 0,21 0,22 0,10 0,25 0,45 0,10 0,06 0,14 0,30 0,36 0,26 0,54 0,17 0,29 0,55 0,22 0,18 0,39 0,25 0,46 0,17 0,13 0,20 0,03 0,13 0,13

0,23 0,21 0,20 0,26 0,60 0,18 0,14 0,16 0,30 0,26 0,11 0,78 0,14 0,39 0,72 0,30 0,23 0,50 0,28 0,61 0,19 0,23 0,34 0,05 0,17 0,14 0,34 0,25 0,11 n.d 1,01 0,22 0,25 0,23 0,30 0,51 0,10 0,83 0,17 0,57 0,91 América Latina y el Caribe Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador El Salvador Guatemala Haití Honduras Jamaica México Nicaragua Panamá Paraguay Perú Rep. Dominicana Trinidad y Tobago Uruguay Venezuela Este de Asia África Otros países en desarrollo OCDE Fuente: Beck et al (2000) destacado es Chile, donde el índice de profundización financiera duplicó el promedio de la región (46%) en esa década, aunque aún se mantiene distante de los países desarrollados6. En el otro extremo se encuentran países como Costa Rica, El Salvador y Venezuela, con índices bastante bajos de desarrollo financiero (13%, 3% y 11% respectivamente)7.13Crédito doméstico al sector productivo El crédito bancario en la región creció a un ritmo anual importante durante las últimas cuatro décadas, pero comparablemente menor al que registraron regiones como el este de Asia, cuya tasa de crecimiento del crédito doméstico superó en 1,8 veces la de América Latina. Por su lado, la movilización de fondos a través del sistema bancario doméstico es también bastante menor en América Latina que en otras regiones del mundo.

como el este de Asia, cuya tasa de crecimiento del crédito doméstico superó en 1,8 veces la de América Latina. Por su lado, la movilización de fondos a través del sistema bancario doméstico es también bastante menor en América Latina que en otras regiones del mundo. En las últimas cuatro décadas la relación de depósitos bancarios a PIB en la región ha sido apenas la tercera parte de la observada tanto en las economías de la OCDE como en aquellas del este de Asia (ver Gráfico 3). Gráfico 3 Depósitos en el sistema bancario (% PIB) La brecha entre el tamaño de las plazas bursátiles latinoamericanas y las de otras regiones es asimismo significativa. Como porcentaje del PIB, la capitalización bursátil de las economías del este asiático, por ejemplo, fue cuatro veces mayor que la de la región latinoamericana en la última década de los noventa. Chile es, de nuevo, caso de excepción, con índices de capitalización muy superiores a los observados para el resto de las economías de América Latina y comparable al de las economías de Asia del Este. De otro lado, economías medianas de la región, como Colombia, Perú y Venezuela tienen mercados de valores de tamaño relativo incluso menor que el de países de África (ver Cuadro 2 pág. siguiente). En tal sentido, evidencia manejada por Beck et al (2002) sobre eficiencia del mercado de valores indica que los mercados de mayor tamaño en la región tienden a ser más eficientes que aquellos pequeños. Esto destaca la importancia de su desarrollo y

del logro de mayores escalas operativas que reduzcan el costo de acceder al financiamiento de más largo plazo que ellos canalizan.14 Desafíos financieros y macroeconómicos en América Latina Cuadro 2 Capitalización del mercado de capitales (% del PIB) 1980-1989 1990-1999 2000-2001 0,07 0,020,09 0,22 0,03 - - 0,11 0,040,04 0,10 0,00 0,05 0,44 0,03 0,18 0,25 0,19 0,13 0,02 0,19 0,79 0,11 0,07 0,09 0,29 0,27 0,17 0,14 0,25 0,01 0,09 0,84 0,15 0,27 0,51 0,210,09 0,29 0,76 0,07 0,09 0,04 0,30 0,10 0,26 0,17 0,49 0,01 0,01 0,74 0,16 0,42 0,86 América Latina y el Caribe Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador Jamaica México Panamá Perú Trinidad y Tobago Uruguay Venezuela Este de Asia Africa Otros países en desarrollo OCDE Fuente: Beck et al (2000) Es de señalar, sin embargo, que dentro del escaso desarrollo que registran los mercados de capitales en América Latina –con la excepción de casos como

Chile– , y aunque los bancos continúan predominando en los sistemas financieros, la región ha asistido al surgimiento y desarrollo de inversionistas institucionales como los fondos de pensiones privados, las compañías de seguros y los fondos de inversión. En muchos casos, ello ha respondido a la estabilización macroeconómica, a la apertura comercial y de flujos de capitales, a la implementación de reformas estructurales –especialmente la transformación de los sistemas de seguridad social en regímenes de capitalización individual, y a las mejoras en la normativa que regula los mercados en cuanto a información y transparencia. En particular, los nuevos fondos privados de pensiones, al captar fondos de largo plazo, se han constituido en demandantes importantes de activos de mayor maduración, lo cual podría beneficiar la creación y fortalecimiento de fuentes de financiamiento de más largo plazo.15Crédito doméstico al sector productivo En general, los mercados de capitales juegan aún un rol bastante limitado en América Latina como promotores de desarrollo empresarial y económico8, y no constituyen una alternativa de financiamiento empresarial ampliamente disponible en América Latina. Entre otros factores, ello ha respondido a los bajos niveles de ahorro interno en los países de la región (alrededor de 19% del PIB, en promedio) a la elevada informalidad en varias de las economías de la región, a políticas gubernamentales no del todo efectivas, y a la ausencia de un marco legal que promueva mercados de financiamiento alternativo, así como a una escasa

difusión de información. Igualmente, dada la empresa típica de la región, pequeña y de cultura gerencial familiar y cerrada, en América Latina sólo se observan prácticas de Gobierno Corporativo muy incipientes aún, lo cual podría explicar en parte el poco atractivo para el surgimiento de mecanismos de financiamiento más sofisticados. Todo lo anteriormente expuesto muestra, por una parte, que el papel de intermediación que deben cumplir los sistemas bancarios para asegurar la movilización y asignación eficiente de fondos se cumple sólo a medias en América Latina, con excepciones particulares en algunas economías. Por la otra, que los mercados de capitales se mantienen en etapas de desarrollo muy incipiente y con tamaños muy reducidos, lo cual no sólo se traduce en una menor eficiencia (mayores costos) sino que muy probablemente hace que en la práctica muchos proyectos, empresas nuevas, y firmas pequeñas y medianas estén privados de financiamiento. En tal contexto no es difícil imaginar que el crecimiento potencial de las economías de la región podría aumentar considerablemente si se lograran reducir las restricciones que mantienen frenada la fluidez y estabilidad en los fondos desde y hacia los intermediarios financieros (bancos y mercados de valores). El objetivo de este trabajo es poner de manifiesto estas restricciones y debilidades, para así evidenciar los caminos y posibles opciones de política que permitan mitigarlas. Dado que el tema es complejo y de una amplitud significativa, el análisis se centrará en los aspectos relevantes a la intermediación financiera a través del

sistema bancario, dejando de lado por el momento la evaluación de los mercados de capitales de la región. Dada la preponderancia que aún mantienen los bancos en la intermediación del capital financiero doméstico, sin embargo este trabajo puede constituir una referencia para los hacedores de política de la región en lo que respecta a movilización más ágil y eficiente del crédito al sector productivo. 8 Es de señalar, sin embargo, que Beck et al (2000) no encuentran evidencia empírica significativa de que la estructura financiera de un país (bancos-mercados) sea relevante para explicar el crecimiento o diferencias de crecimiento entre países. Tanto a nivel de país, como de industria y de firmas, sus resultados apuntan a que las diferencias en las estructuras financieras de los países no son determinantes en las diferencias de crecimiento a largo plazo, de desempeño industrial, de creación de nuevas firmas o de crecimiento empresarial. Lo que importa, de acuerdo a su estudio, es el grado de desarrollo financiero global de una economía y, sobretodo, un ambiente legal adecuado, particularmente en materia de derecho de acreedores.16 Desafíos financieros y macroeconómicos en América Latina El trabajo consta de cuatro secciones, incluida esta introducción. En la sección II se efectúa un análisis detallado de las características básicas que definen la intermediación bancaria en la región, particularmente de aquellas que mantienen limitado el financiamiento de la actividad productiva. Se incorporan allí asimismo unas reflexiones en torno al papel del Estado en el financiamiento. En la

sección III se aborda el tema de las crisis bancarias, sus posibles causas, su impacto sobre el crecimiento, y temas de particular interés para la región en esta materia como son el efecto de la dolarización de las economías y el manejo de crisis. Y finalmente, en la sección IV se ofrecen unas reflexiones acerca de las posibles opciones de política que, a la luz del análisis, tienen ante sí las autoridades de los países de América Latina para promover una mayor fluidez del crédito en la región y apoyar el crecimiento de sus economías. Intermediación financiera en América Latina9 Principales restricciones El reducido vínculo que existe en América Latina entre producción (crecimiento) y financiamiento bancario revelado por el bajo índice de profundidad financiera obedece a restricciones y fallas en el mercado de crédito que afectan tanto las decisiones de la banca de conceder préstamos como la disposición y capacidad de los demandantes de tomarlos. De acuerdo con el World Business Enviroment Survey (IFC, 2000) 10, las restricciones de financiamiento se encuentran entre los cinco obstáculos principales que enfrentan las empresas latinoamericanas para su desarrollo y crecimiento, después de la inestabilidad de las políticas económicas, inseguridad, e impuestos y regulaciones (ver Gráfico 4). Al igual que en estos otros aspectos, las dificultades de financiamiento parecen pesar más sobre los empresarios de América Latina que sobre los de otras regiones del mundo como el Este de Asia o países industrializados. Así mismo, la encuesta señala que las restricciones de financiamiento son particularmente limitantes en el caso de las firmas pequeñas y medianas, para las cuales tales restricciones ocupan el segundo y cuarto lugar respectivamente. Este hecho es especialmente grave si se toma en cuenta que buena parte del potencial de crecimiento de la mayoría de los países de la región descansa en la creación, crecimiento y consolidación de empresas de menor tamaño. Más aún, el desarrollo de la masa de pequeñas y medianas firmas constituye un mecanismo de generación de empleo y distribución más equitativa del ingreso, por lo que los 9 En esta sección el término “intermediación financiera” significa intermediación bancaria. 10 Encuesta preparada por el International Finance Corporation (IFC), miembro de la organización del Banco Mundial, entre finales de 1999 y comienzos de 2000. La encuesta abarcó más de 10.000 firmas en 80 países y se enfocó en preguntas acerca de la calidad del clima de inversión según las políticas económicas domésticas; gobernabilidad; restricciones regulatorias, financieras y de infraestructura; y calidad de los servicios públicos.17Crédito doméstico al sector productivo 11 Según datos del Banco Mundial, la empresa pequeña y mediana emplea más del 50% de la PEA tanto en países pequeños como El Salvador, Costa Rica, Ecuador y Panamá como en los más grandes como Brasil, Colombia, Perú, Argentina y Chile. Asimismo, aportan significativamente al PIB en Panamá (55%) y Chile (47%). Gráfico 4 Obstáculos enfrentados por las firmas En general, tal como se analiza más adelante, los mercados de crédito en la región

operan en un ambiente de información imperfecta (asimetrías de información) que lleva a los bancos a dar crédito preferentemente a empresas más grandes, en el supuesto de su mayor solidez y menor riesgo crediticio, marginando con ello a las firmas pequeñas o imponiéndoles un mayor costo. Esto puede terminar configurando un círculo vicioso en la medida en que el acceso al crédito depende no sólo de los indicadores de balance de las firmas sino también de la fuerza e historial del vínculo entre bancos y empresas (Galindo y Schiantarelli, 2002). Dentro de las restricciones financieras que enfrentan los empresarios de la región, la percepción de una tasa de interés alta (costo del crédito) constituye la más importante, seguida de plazos inadecuados, carencia de colaterales y dificultades de ejecución de garantías, y problemas directos de acceso en algunos segmentos productivos, entre otros. A nivel sectorial, el sector construcción aparece en la encuesta como el que encara las mayores restricciones financieras, mientras que el agrícola parece ser el menos afectado por ellas. Esto último podría explicarse, en principio, por el trato preferente que en materia de políticas crediticias han dado los gobiernos a este sector, a través de instituciones crediticias públicas o a través de programas de crédito dirigido y/o subsidiado. obstáculos a su fortalecimiento inciden directamente en la posibilidad de un mayor bienestar11. El resultado, sin embargo, no sorprende.18 Desafíos financieros y macroeconómicos en América Latina Estos diversos aspectos específicos ligados al financiamiento doméstico en la región merecen consideraciones más detenidas, que se abordan a continuación. Acceso al crédito De acuerdo con la encuesta mencionada, las limitaciones de acceso al crédito

Estos diversos aspectos específicos ligados al financiamiento doméstico en la región merecen consideraciones más detenidas, que se abordan a continuación. Acceso al crédito De acuerdo con la encuesta mencionada, las limitaciones de acceso al crédito tienden a afectar con mayor agudeza a las economías más pequeñas y pobres de la región –Bolivia, Haití, Ecuador, Guatemala. En promedio, sin embargo, y con la excepción de firmas de países como Brasil, Chile, Panamá y Uruguay, todas las empresas de la región padecen de dificultades directas de acceso al financiamiento bancario, con una severidad muy superior a la reportada por las empresas de las economías de la OCDE o del Este de Asia (ver Gráfico 5). Gráfico 5 ¿Es el acceso al crédito una restricción al financiamiento? Tal como se dijo líneas atrás este resultado no es sorprendente. El mayor volumen de empresas de los países de América Latina está conformado por empresas de pequeño o mediano tamaño, que en buena medida se ven afectadas por el sesgo en la asignación de riesgo por parte de los bancos, derivado de problemas de información asimétrica. Problemas de esta naturaleza abundan en las economías en desarrollo, donde la obtención de información de los riesgos implicados en proyectos y empresas particulares es costosa y difícil, ya que la mayoría de empresas en estos países son de menor tamaño, no listadas en mercados bursátiles. El problema de información asimétrica y capacidad de los bancos para asignar

adecuadamente el riesgo crediticio no es trivial. Las dificultades de obtención de información –que también afectan, según se verá, a los depositantes de la banca– suponen una miopía financiera que incide directa y adversamente sobre la asignación de recursos, definiendo un curso y un patrón no óptimo de inversión19Crédito doméstico al sector productivo y crecimiento en la economía. En su clásico estudio, Stiglitz y Weiss (1981) concluyen que la ausencia de una percepción precisa de los bancos acerca del riesgo de los proyectos a financiar da lugar a problemas de riesgo moral (moral hazard) y selección adversa que se traducirán en un equilibrio del mercado de crédito en el que existe exceso de demanda (racionamiento), quedando marginados muchos proyectos de inversión potencialmente rentables. Evidencia empírica muestra, por otro lado, que las empresas que no pertenecen a grupos o consorcios domésticos, o que no tiene lazos de control o propiedad con el extranjero –casos ambos en los que las firmas cuentan con apoyo en caso de problemas financieros– padecen con mayor rigor los efectos del racionamiento del capital (Galindo y Schiantarelli, 2002). Por otro lado, se planteaba también párrafos atrás que la evidencia empírica tiende a apoyar la hipótesis de que la concesión de crédito se halla ligada de manera importante con la cercanía e historial de la relación banco-cliente. Dadas las limitaciones para la obtención inicial de crédito que tienen particularmente las

empresas de menor tamaño en la región, la construcción de un historial y un vínculo financiero con los bancos es virtualmente imposible. Pareciera, pues, que las empresas pequeñas y medianas de la región se hallan atrapadas en un callejón sin s