CAF - Lineamientos para un Código Latinoamericano de Gobierno Corporativo

LINEAMIENTOS PARA u N cód I g O LATINOAMERI cANO d E g OBIERNO c ORPORATIVOC/F

LINEAMIENTOS PARA UN CODIGO LATINOAMERICANO DE GOBIERNO CORPORATIVO4

LINEAMIENTOS PARA uN códIgO LATINOAMERIc ANO dE gOBIERNO cORPORATIVO Los Lineamientos para un código Latinoamericano de gobierno corporativo han sido redactados en el marco de un proyecto patrocinado por cAF. El proyecto fue encargado a la firma española IAAG consultoría & corporate Finance, S.A. (www.iaag.com), con la participación en el equipo de trabajo de: Alfredo Ibargüen, Socio director. José gómez-Zorrilla Amate, gerente. María Ibargüen Bustamante, Asociada. Se agradecen los aportes y comentarios de Michael Penfold y Andrés Oneto.

Depósito legal: ifi74320133501733

ISBN: 978-980-6810-93-8

Editor: cAF Este documento fue elaborado por la Vicepresidencia de desarrollo y Políticas Públicas de cAF.

Diseño gráfico: gisela Viloria Las ideas y planteamientos contenidos en la presente edición son de exclusiva responsabilidad de sus autores y no comprometen la posición oficial de CAF.

La versión digital de este documento se encuentra en www.publicaciones.caf.com Tercera edición © 2013 Corporación Andina de Fomento T odos los derechos reservados5 Prólogo Los mercados de capital en los países de América Latina se caracterizan aún por un escaso nivel de desarrollo relativo que se refleja en una baja profundización financiera e incipiente capitalización bursátil. Esta situación tiene un efecto directo en las oportunidades de acceso a mayores y más

Los mercados de capital en los países de América Latina se caracterizan aún por un escaso nivel de desarrollo relativo que se refleja en una baja profundización financiera e incipiente capitalización bursátil. Esta situación tiene un efecto directo en las oportunidades de acceso a mayores y más eficientes fuentes de financiamiento para la producción e inversión del sector empresarial, constituyéndose en un importante obstáculo para incrementar la competitividad en la región. Varios factores explican este comportamiento, entre otros, problemas de inestabilidad macroeconómica, debilidad del estado de derecho y limitaciones en el marco regulatorio y en las instituciones responsables de la supervisión de los mercados. Sin embargo, uno de los factores que más ha captado la atención de analistas financieros es la falta de transparencia empresarial y las débiles prácticas de buen gobierno corporativo. El énfasis en el tema de Gobierno Corporativo se originó a principios de los años noventa, como resultado de los procesos de privatización en los países de Europa Oriental. Pero fue recién a inicios de este siglo que adquirió mayor difusión y análisis en los medios especializados, a raíz de los escándalos producidos en importantes empresas de países desarrollados. Se podría definir Gobierno Corporativo como el conjunto de prácticas, formales e informales, que gobiernan las relaciones entre los administradores y todos aquellos que invierten recursos en la empresa, principalmente accionistas y acreedores. Es obvio que unas buenas prácticas garantizan un mejor uso de los recursos en las empresas, contribuyen a una mayor transparencia contable y mitigan los problemas de información asimétrica que caracterizan a los mercados financieros. En estas circunstancias,

unas buenas prácticas son clave para el acceso de las empresas a los mercados de capital. Por el contrario, la ausencia de éstas se manifiesta en muchas formas: fallas en la oportunidad y transparencia en la divulgación de información financiera, abuso de los inversionistas minoritarios, falta de independencia e integridad en los procesos de auditoría, contratación de personal no idóneo para desempeñar sus funciones, entre otras. Estas fallas no permiten garantizar un manejo eficiente de los recursos de las empresas, ni precautela el patrimonio entregado por inversionistas y acreedores. como resultado, se limita el acceso de las empresas a los mercados de capital. En este contexto −y en apego a su compromiso con el desarrollo sostenible y la integración regional− CAF cuenta con un programa que promueve las mejores prácticas de Gobierno Corporativo, a fin de fortalecer este proceso a nivel regional. como parte de las actividades de este programa, cAF presenta estos Lineamientos para un código Latinoamericano de gobierno corporativo, como una actualización al documento publicado en

2004. Su objetivo es poner a consideración de las empresas de la región, operadores de los mercados de capital y responsables de políticas públicas, un conjunto de normas básicas que constituyen las bases para un buen gobierno corporativo. Este documento es exhaustivo y aplicable a un espectro muy diverso de empresas; tiene un carácter dinámico y podrá enriquecerse con las sugerencias y recomendaciones que surjan de su puesta en práctica.6

A través de esta publicación, cAF aspira a continuar brindando un sólido apoyo a las empresas en la creación de una verdadera cultura de buen gobierno corporativo. Si bien esta tarea es de largo plazo, la adopción de los lineamientos puede constituir un significativo aporte en el desarrollo de los mercados de capital de la región y contribuir a optimizar las relaciones de las empresas con otros

la creación de una verdadera cultura de buen gobierno corporativo. Si bien esta tarea es de largo plazo, la adopción de los lineamientos puede constituir un significativo aporte en el desarrollo de los mercados de capital de la región y contribuir a optimizar las relaciones de las empresas con otros proveedores de recursos financieros.

L. Enrique garcía

Presidente Ejecutivo7 Contenido Sección I. Introducción a los Lineamientos para un Código Latinoamericano de Gobierno Corporativo (LCLGC) 12

I. INTROduccIóN 12

II. ÁMBITO dE APLIcAcIóN 20

Sección II. Lineamientos para un Código Latinoamericano de Gobierno Corporativo (LCLGC) 23

I. DERECHOS Y TRATO EQUITATIVO DE ACCIONISTAS 24

1. Principio de Paridad de trato (Lineamiento nº 1) 24

2. Derecho a la no dilución de la Participación en el Capital de la Sociedad

(Lineamiento nº 2) 26

3. Fomento de la Participación e Información de los Accionistas (Lineamiento nº 3) 26

4. Cambio o T oma de Control por otro Grupo (Lineamiento nº 4) 28

5. Cláusulas compromisorias de sumisión al arbitraje (Lineamiento nº 5) 30

II. LA ASAMBLEA GENERAL DE ACCIONISTAS 32

1. Función y Competencia (Lineamiento nº 6) 32

2. Reglamento de la Asamblea General de Accionistas (Lineamiento nº 7) 33

3. Clases y Convocatoria (Lineamientos nº 8, nº 9 y nº 10) 34

A. Obligación concreta de convocar 34

B. Plazo 35

C. Medios de difusión del Anuncio de la convocatoria 35

D. El contenido del Anuncio de convocatoria 36

A. Obligación concreta de convocar 34

B. Plazo 35

C. Medios de difusión del Anuncio de la convocatoria 35

D. El contenido del Anuncio de convocatoria 36

E. Capacidad de introducir temas en la Agenda de la Asamblea 37

4. Derecho de Información de los Accionistas con carácter previo a la celebración de la Asamblea General y durante el desarrollo de la misma (Lineamiento nº 11) 38

5. El rol de los Inversores Institucionales (Lineamiento nº 12) 39

6. El quórum y las mayorías exigibles (Lineamiento nº 13) 40

7. Intervención de los Accionistas (Lineamiento nº 14) 41

8. La Regulación del Derecho de Voto (Lineamiento nº 15) 41

9. La Regulación de la Representación (Lineamiento nº 16) 42

10. Asistencia de otras personas además de los Accionistas (Lineamiento nº 17) 458 III. EL dIREcTORIO 46

1. La necesidad de tener un Directorio (Lineamiento nº 18) 47

2. Atribución al Directorio de las funciones de Definición Estratégica, Supervisión, Control, Gobierno y Administración (Lineamiento nº 19) 48

3. Reglamento de Directorio (Lineamiento nº 20) 51

4. Dimensión del Directorio (Lineamiento nº 21) 51

5. Categorías de miembros del Directorio (Lineamiento nº 22) 53

A. Categorías de Directores 53

B. Mayoría de Externos en el Directorio 55

6. Nombramiento (Lineamiento nº 23) 56

7. Directores Externos Independientes (Lineamiento nº 24) 62

A. Designación 62

B. Declaración de independencia de los Directores 66

8. Cese de los Directores (Lineamiento nº 25) 66

7. Directores Externos Independientes (Lineamiento nº 24) 62

A. Designación 62

B. Declaración de independencia de los Directores 66

8. Cese de los Directores (Lineamiento nº 25) 66

9. Regulación de los deberes y derechos de los miembros del directorio o administradores (Lineamiento nº 26) 67

A. Deberes de los Directores 67

B. Derechos de los Directores 69

10. Conflictos de interés y Operaciones Vinculadas (Lineamiento nº 27) 71

A. Conflictos de interés personales 71

B. Conflicto de Interés por Actividad 73

C. Operaciones con partes vinculadas 73

11. La retribución de los Directores (Lineamiento nº 28) 75

A. Política de Retribución 77

B. Transparencia de la Retribución 79

12. La organización del Directorio (Lineamiento nº 29) 79

A. Presidente del Directorio 79

B. El Vicepresidente del Directorio 81

C. El Secretario del Directorio 82

13. El Ejecutivo Principal y Alta Gerencia (Lineamiento nº 30) 83

14. Dinámica del Directorio (Lineamiento nº 31) 88

15. Comités del Directorio (Lineamiento nº 32) 91

A. Comité de Auditoría 91

B. Comité de Nombramientos y Retribuciones 93

C. Comité de Riesgos 959

IV. ARQuITEcTuRA dE cONTROL 98

1. El ambiente de control (Lineamiento nº 33) 99

2. La gestión de riesgos (Lineamiento nº 34) 100

3. El sistema de control interno (Lineamiento nº 35) 102

4. La información y comunicación de la administración de riesgos y sistema de control (Lineamiento nº 36) 104

5. Monitoreo de la arquitectura de control 105

3. El sistema de control interno (Lineamiento nº 35) 102

4. La información y comunicación de la administración de riesgos y sistema de control (Lineamiento nº 36) 104

5. Monitoreo de la arquitectura de control 105

A. Labor de Auditoría interna (Lineamiento nº 37) 105

B. Labor de Auditoría externa (Lineamiento nº 38). 106

V. TRANSPARENcIA E INFORMAcIóN FINANcIERA Y NO FINANcIERA 109

1. Política de revelación de Información (Lineamiento nº 39) 109

2. Estados Financieros (Lineamiento nº 40) 110

3. Información a los Mercados (Lineamiento nº 41) 111

4. Información sobre acuerdos entre accionistas (Lineamiento nº 42) 112

5. Informe anual de Gobierno Corporativo (Lineamiento nº 43) 113

A. Información a incorporar en el Informe Anual sobre Gobierno Corporativo 114

VI. REFLEXIONES FINALES EN TORNO A LA IMPLEMENTAcIóN dE LOS LINEAMIENTOS 116

Sección III. Guía de Referencia de los Lineamientos 119 cONSIdERAcIONES PREVIAS 120 Sección IV. Anexos de los Lineamientos 129

I. Anexo I. Gobierno Corporativo para Grupos 130

II. Anexo II. Responsabilidad de las entidades financieras en la promoción del Gobierno Corporativo 144

A. El Gobierno Corporativo para las propias entidades bancarias 147

B. Las entidades bancarias como agentes en la promoción del Gobierno Corporativo de sus clientes de activo 148 c . Metodología de valoración del riesgo de gobierno de los clientes

de activo – La MESEG 149

III. Anexo III. Gobierno Corporativo de Empresas familiares 151

IV. Anexo IV. glosario de Términos 1571011

Sección I

INTROduccIóN A LOS LINEAMIENTOS PARA uN códIgO LATINOAMERIcANO dE gOBIERNO cORPORATIVO

(LcLgc)12

I. Introducción Antecedentes En el año 2004, CAF -banco de desarrollo de América Latina-, publicó con la colaboración de IAAG consultoría (www.iaag.com) la primera versión de los Lineamientos para un código de gobierno corporativo, disponibles en la página web del Programa de gobierno corporativo de cAF, en la dirección www.caf.com.

Este primer documento, cuya presentación oficial se realizó en Cartagena de Indias junto al White Paper sobre Gobierno Corporativo en América Latina, de la OcdE, fue posteriormente revisado con actualizaciones de carácter menor en 2006 y en 2010. La publicación de los Lineamientos en 2004 constituyó un importante punto de referencia en Gobierno corporativo, al ser un documento dirigido eminentemente al universo corporativo, y por tanto contar con un fuerte enfoque práctico, y estar basado en los principales códigos internacionales existentes en el momento sobre buenas prácticas de gobierno corporativo, fundamentalmente los Principios de Gobierno Corporativo, de la OcdE, y otros documentos de mejores prácticas de gobierno de carácter nacional. El carácter pragmático de los Lineamientos se fundamentaba en la definición de cincuenta y una (51) “Medidas” de Gobierno Corporativo, identificadas con grandes principios de Gobierno Corporativo, compuestas cada una de ellas por un número variable de “Recomendaciones” –en total noventa y

“Medidas” de Gobierno Corporativo, identificadas con grandes principios de Gobierno Corporativo, compuestas cada una de ellas por un número variable de “Recomendaciones” –en total noventa y tres (93)– consideradas como prácticas concretas y específicas de Gobierno Corporativo que sustentaban cada Medida. desde su primera publicación, y gracias tanto a su sólido rigor intelectual como a su fuerte enfoque práctico, los Lineamientos fueron paulatinamente implementados en distintos tipos de empresas en la región latinoamericana y el caribe, con el apoyo en muchos casos de cAF, para contribuir a la efectiva promoción y refuerzo del gobierno corporativo en las empresas de la región. desde entonces hasta hoy, el gobierno corporativo como disciplina ha experimentado un desarrollo muy notable, tanto a nivel global como en la región, en orden a dar respuesta a nuevas realidades empresariales, especialmente tras el inicio de la crisis económica global, que puso de manifiesto, entre otras muchas variables, las profundas debilidades existentes todavía en el funcionamiento eficaz del Gobierno Corporativo de muchas empresas y entidades. Fruto de todo ello, se produjo a nivel global una revisión de la regulación y legislación en distintos países, así como se publicaron y actualizaron diversos documentos compilatorios de mejores prácticas de gobierno corporativo. En este contexto, c AF considera conveniente abordar la presente actualización de los Lineamientos, que suponen una revisión profunda y una actualización del contenido inicialmente planteado en los Lineamientos de 2004. Esta iniciativa constituye una muestra más de la importancia que, tanto desde una aproximación doctrinal o académica, como desde un punto de vista práctico, cAF viene concediendo, desde los

del contenido inicialmente planteado en los Lineamientos de 2004. Esta iniciativa constituye una muestra más de la importancia que, tanto desde una aproximación doctrinal o académica, como desde un punto de vista práctico, cAF viene concediendo, desde los primeros Lineamientos de 2004, a la difusión e implementación, en todo tipo de empresas de la13región, de buenas prácticas de gobierno corporativo, como herramienta clave para incrementar la competitividad de las empresas y facilitar su sostenibilidad. En este sentido, c AF ha impulsado la publicación de distintos documentos de ámbito regional tales como los Lineamientos para un Código de Gobierno Corporativo para las PyME y Empresas Familiares (2011) o los Lineamientos de Gobierno Corporativo para Empresas del Estado (2010) y ha promovido más de veinte (20) procesos de diagnóstico e implementación de prácticas de Gobierno corporativo en empresas privadas y públicas de la región. de estos procesos de implementación, se han derivado múltiples lecciones que, enmarcadas en el contexto de la crisis global y su génesis, invitan a pensar que, a pesar de los avances formales que se han alcanzado en distintos países, la problemática de la adopción y, muy especialmente, la del cumplimento de buenas prácticas de gobierno corporativo no están, ni mucho menos, resueltas. Los efectos de la actual crisis, son consecuentemente un acicate más para que el desarrollo del gobierno corporativo en la región continúe siendo objeto de atención relevante por parte de aquellas instituciones que, por su naturaleza y objetivos, puedan ejercer influencia en el devenir empresarial. Ejemplo de lo anterior es la capacidad de influencia que pueden ejercer los inversores institucionales, determinadas organizaciones internacionales, de los bancos de desarrollo o multilaterales, de la

Ejemplo de lo anterior es la capacidad de influencia que pueden ejercer los inversores institucionales, determinadas organizaciones internacionales, de los bancos de desarrollo o multilaterales, de la banca comercial y de los entes supervisores de sociedades, o del mercado de valores, o de sectores económicos regulados tales como banca, seguros, energía o telecomunicaciones. Por tanto, el objetivo de los presentes Lineamientos es el de ofrecer a la comunidad empresarial de la región un documento que, basado en el mismo enfoque pragmático de los Lineamientos de 2004, se encuentre plenamente actualizado a las necesidades empresariales en términos de gobierno corporativo, y constituya nuevamente un marco de referencia vigente con el que las empresas puedan diagnosticar y reforzar sus prácticas de gobierno corporativo. Justificación de la revisión Los presentes Lineamientos no constituyen una ruptura frente a los Lineamientos inicialmente publicados en 2004, sino una evolución de los mismos que permita adaptarlos a los nuevos avances experimentados en gobierno corporativo y responder a los actuales desafíos en la materia, derivados de tres (3) razones principales:

1. La crisis financiera global ha puesto de manifiesto la conveniencia de actualizar y profundizar en las prácticas de gobierno corporativo aplicables a las empresas y, en particular, a las entidades financieras, especialmente en lo relativo a la administración de riesgos, a los esquemas de remuneración de los miembros del directorio y la Alta gerencia, así como a la dinámica y operativa de los directorios.

2. La regulación se ha demostrado, en muchos casos, ineficaz, al haber permitido la existencia de prácticas empresariales que se han revelado como especialmente perjudiciales para la14 sostenibilidad de las empresas y la creación de valor a largo plazo para los accionistas, lo que

de prácticas empresariales que se han revelado como especialmente perjudiciales para la14 sostenibilidad de las empresas y la creación de valor a largo plazo para los accionistas, lo que ha motivado, en muchos casos, la revisión de la regulación aplicable en varios países, especialmente en lo que se refiere a los derechos de voto, la remuneración de los miembros del directorio y la Alta gerencia, o el incremento de las obligaciones de información.

3. Especialmente en el contexto de la crisis financiera, se han puesto de manifiesto comportamientos poco éticos, cuando no manifiestamente contrarios a la ética, por parte de administradores y gerentes, que han antepuesto intereses personales en clara oposición a los intereses de la empresa y los de sus accionistas en el medio y largo plazo.

A pesar del desempeño empresarial mostrado en Latinoamérica, superior al de los mercados europeos o norteamericanos, los presentes Lineamientos abordan la revisión de estos temas centrales, de forma que se refuercen las prácticas de gobierno corporativo aplicables a las empresas de la región, y de esta forma se contribuya a su mayor sostenibilidad. En este sentido, los Lineamientos para un código Latinoamericano de gobierno corporativo de 2012 realizan significativos aportes, en particular los siguientes: • Se ha revisado la dinámica y operativa de los Directorios, como aspecto clave para el adecuado ejercicio de sus funciones. • Se ha desarrollado una nueva área completa relativa a la arquitectura de control, en la que se aborda la administración de riesgos y el control interno. • Se ha abordado el tratamiento de la remuneración de los miembros del Directorio y de la Alta gerencia de forma diferenciada. • Se han incluido determinadas prácticas de Gobierno Corporativo especialmente aplicables al sector financiero.

• Se ha abordado el tratamiento de la remuneración de los miembros del Directorio y de la Alta gerencia de forma diferenciada. • Se han incluido determinadas prácticas de Gobierno Corporativo especialmente aplicables al sector financiero. • Se ha incluido un Anexo referido al Gobierno Corporativo para los grupos empresariales, figuras empresariales de importancia creciente en la región. desde la óptica práctica, el contenido de los presentes Lineamientos se encuentra asimismo influenciado por la experiencia práctica adquirida en la efectiva implementación realizada, con apoyo de cAF, en todo tipo de empresas en la región, lo que permite asegurar su plena aplicabilidad a la realidad corporativa.

La revisión realizada mantiene y profundiza el enfoque pragmático inicialmente planteado en los Lineamientos de 2004, pero además y desde una perspectiva formal, ha supuesto: • La inclusión de nuevas prácticas de Gobierno Corporativo en todas las áreas, así como la revisión de las ya planteadas en los Lineamientos de 2004. • La revisión completa del texto, el orden secuencial de los Lineamientos, y la redacción. • La eliminación de las referencias de índole jurídica, así como las notas a pie de página que se incluyeron en los Lineamientos de 2004 con referencias al marco normativo de los países de la comunidad Andina de Naciones (cAN), con el objetivo de extender la aplicabilidad del presente documento al conjunto de la región Latinoamérica y caribe.15 • La redefinición de las áreas de Gobierno Corporativo, para una mejor distribución de las prácticas de gobierno corporativo propuestas. • La simplificación de los distintos tipos de empresas planteada en los Lineamientos de 2004, para una mejor adaptación a la realidad corporativa de la región.

prácticas de gobierno corporativo propuestas. • La simplificación de los distintos tipos de empresas planteada en los Lineamientos de 2004, para una mejor adaptación a la realidad corporativa de la región. • La inclusión de Anexos para el desarrollo de tres (3) materias que consideramos especialmente relevantes: (i) el gobierno corporativo en grupos empresariales; (ii) la responsabilidad de las entidades bancarias para la promoción del gobierno corporativo en las empresas de la región; y (iii) el gobierno corporativo en las empresas familiares. Nuestro deseo y visión con esta nueva edición de los Lineamientos para un código Latinoamericano de gobierno corporativo es que se constituya nuevamente en un documento de referencia que satisfaga las expectativas existentes en la comunidad empresarial, y en una herramienta de significativa importancia para la efectiva promoción y el refuerzo del Gobierno Corporativo en las empresas de la región. Aplicabilidad La aplicabilidad de los presentes Lineamientos, al igual que en la versión inicial de 2004, depende de la libre y autónoma decisión de las empresas, destinatarios directos de su contenido. Sin embargo, como comentábamos anteriormente, distintos actores, fundamentalmente agrupados en torno a los prestadores de financiación, tales como los inversores institucionales, organismos multilaterales, entidades bancarias, y muy especialmente los mercados de capitales, podrán contribuir de forma determinante a la efectiva promoción y aplicación real de los Lineamientos en las empresas en las que invierten. Este documento no se dirige a los poderes públicos ni a los emisores de normativa o regulación.

Realmente es un documento dirigido de forma fundamental a empresas. Por lo tanto, la implementación de su contenido deberá, necesariamente, basarse en la autorregulación, y consecuentemente volcarse en los Estatutos corporativos, el Reglamento del directorio, o en otros documentos de normativa interna que se consideren apropiados. Sentado lo anterior, nada impide que el legislador o el regulador pueda considerar dar fuerza de norma jurídica vinculante a algunas de las prácticas de gobierno corporativo que aquí se proponen, algunas de ellas ya presentes, con mayor o menor alcance, en el marco normativo vigente en distintos países. De hecho, en los presentes Lineamientos, se identifican algunas prácticas de Gobierno Corporativo que deberían ser consideradas por el marco legal y regulador aplicable, a efectos de impulsar, desde la obligatoriedad, el mantenimiento de unos mínimos estándares en términos de gobierno corporativo. de esta forma, los entes de regulación y supervisión de las distintas industrias reguladas, entre las cuales por su potencial impacto sistémico destaca la industria bancaria y los mercados de valores,16 se deberían transformar, en base a su legitima capacidad supervisora y, por qué no, su capacidad de persuasión moral (moral suasion) y, en última instancia, su capacidad de sanción, en unos actores claves a la hora de, primero, promover y difundir entre sus supervisados el entendimiento de buenas prácticas de Gobierno Corporativo, y segundo, de hacer cumplir una regulación específica sobre gobierno corporativo. Esta regulación debería ser construida por el regulador buscando un equilibrio óptimo entre la más genuina autorregulación empresarial, el desarrollo de instrumentos para el encaje de una forma de co-regulación mediante el uso de las denominadas “legislaciones blandas” o soft law –como podrían

genuina autorregulación empresarial, el desarrollo de instrumentos para el encaje de una forma de co-regulación mediante el uso de las denominadas “legislaciones blandas” o soft law –como podrían ser los códigos nacionales de gobierno corporativo desarrollados por los agentes sociales públicos y/o privados o, a nivel internacional, las recomendaciones del IOScO– y un conjunto de prácticas de obligado cumplimiento por parte de las empresas, aprobadas de acuerdo a las técnicas legislativas más tradicionales, es decir, mediante leyes o regulaciones. No obstante, y tal como se citaba en los Lineamientos de 2004, “no debe olvidarse la recomendación de los expertos de la OCDE contenida en el White Paper para Latinoamérica sobre buen gobierno corporativo, de que cualquier tipo de ajustes en el marco regulatorio debe hacerse después de un cuidadoso análisis de los costos y beneficios de introducir nuevas reglas, de manera que se eviten los efectos negativos no pretendidos que terminen por superar los beneficios que se pretenden y lleven a obstaculizar la actividad empresarial”. A modo de conclusión, los Lineamientos siguen creyendo que la autorregulación voluntaria por parte de las empresas es un enfoque acertado a la hora de adoptar e implementar prácticas de gobierno corporativo. La valoración de los mercados sobre el gobierno corporativo de las empresas, debería contribuir a la diferenciación de las empresas entre aquellas que presentan un buen gobierno corporativo, aquellas otras cuyo gobierno corporativo es totalmente neutro apegado a los mínimos exigidos, y aquellas que presentan un mal gobierno. Sin embargo, los Lineamientos también consideran que la autorregulación no resulta en absoluto incompatible con una posición activa por parte de los entes de regulación y supervisión en el

aquellas que presentan un mal gobierno. Sin embargo, los Lineamientos también consideran que la autorregulación no resulta en absoluto incompatible con una posición activa por parte de los entes de regulación y supervisión en el fomento del buen gobierno corporativo, la emisión de una regulación adecuada y el ejercicio responsable y decidido de la supervisión –en el fondo y en la forma– sobre aquellas materias o prácticas de gobierno corporativo de obligado cumplimiento. Por ello, estos Lineamientos, además de señalar específicamente algunas prácticas que deberían ser incorporadas al marco legal o regulación aplicable, esperan constituir una herramienta útil para la efectiva promoción del gobierno corporativo por parte del regulador ante las empresas bajo su ámbito de actuación.17Destinatarios Los Lineamientos se dirigen, fundamentalmente, a las empresas. Se trata de un documento eminentemente práctico, al objeto de maximizar su difusión y aplicabilidad real entre la comunidad empresarial. Los Lineamientos mantienen el principio de cumplimiento diferenciado en función del tipo de empresa, tal y como se estructuró la versión de 2004. En este sentido, los Lineamientos prevén dos (2) grandes tipos de empresas: Empresas listadas y entidades financieras T odas aquellas empresas que cuentan con su capital, en todo o en parte, listado en los mercados de valores, o son emisores de títulos de renta fija. Adicionalmente, dentro de este grupo se incluye a las entidades financieras, en el entendido de que algunas de ellas pueden no estar listadas, si bien por la naturaleza de su negocio, deberían mantener el nivel más exigente en términos de gobierno corporativo. Empresas no listadas cualquier otro tipo de empresa no incluido en el grupo anterior. Los Lineamientos consideran que no tendría demasiado sentido establecer un mismo nivel de

berían mantener el nivel más exigente en términos de gobierno corporativo. Empresas no listadas cualquier otro tipo de empresa no incluido en el grupo anterior. Los Lineamientos consideran que no tendría demasiado sentido establecer un mismo nivel de exigencia en términos de Gobierno Corporativo a empresas listadas y entidades financieras que a empresas no listadas o de capital cerrado, caso de las empresas familiares. Por ello, a lo largo del documento se indican los Lineamientos y Recomendaciones claves que son específicamente aplicables a cada tipo de empresa, estableciendo un nivel más exigente en términos de gobierno corporativo para el primer grupo que para el caso de las no listadas. De forma secundaria, tal y como se ha señalado en la Aplicabilidad, el presente documento indica algunos Lineamientos y Recomendaciones claves que dada su importancia fundamental, deberían ser considerados por el legislador o los órganos reguladores de las sociedades o los mercados de capital en la emisión de normativa, para que su cumplimiento sea ya no una libre decisión empresarial, sino una obligación. Fundamentos de Cumplimiento Los Lineamientos ma