CGR - Boletín Macro Fiscal 13

13 Boletín Año 2, No. 13 - Marzo 15 de 2016 Perspectivas menor crecimiento económico y precios del petróleo bajos), en línea con la regla presupuestal estructural del gobierno, de la deuda: para reducirse posteriormente, mediante una combinación de restricciones al gasto y medidas para aprobar mayores ingresos.” y finalmente concluyendo que revisaron “la necesidad de ajustes perspectiva a negativa, lo cual refleja el riesgo de que la posición externa de Colombia podría deteriorarse aún más, en especial si el gobierno no logra implementar medidas fisLas experiencias del pasado han mostrado que el cales oportunas para contener su déficit presupuestal”. deterioro en la calificación de la deuda colombiana hace menos atractivo al país para la inversión Si bien es cierto que mantener el grado de inversión de impactando, por un lado, la tasa de cambio con la deuda es un hecho muy positivo, con el cambio de una mayor volatilidad y, por otro, las decisiones la perspectiva es necesario tomar medidas correctivas a de los agentes externos. los desequilibrios que enfrenta la economía nacional para evitar que se produzca un nuevo descenso en la calificación. Por ello es el propósito de este documento analizar Cambio en la perspectiva de la deuda cuáles son las implicaciones del cambio de perspectiva. externa Algunos efectos del ajuste en la calificación de riesgo sobres las finanzas públicas En comunicado de prensa del 16 de febrero de 2016, la calificadora de riesgo Standard and Poors1 (S&P) anunció que se mantuvo el grado de inversión de la El incremento de la prima de riesgo país es un reflejo de la

deuda externa colombiana pero con un cambio en la incertidumbre sobre las perspectivas fiscales y que en térperspectiva de la misma de estable a negativa. La caliminos de la deuda pública tendrá implicaciones sobre las ficadora sustentó esta decisión básicamente dado que tasas de interés de los títulos. En otras palabras, el país se en el “contexto de precios mundiales de petróleo conhace menos atractivo a los inversionistas internacionales, sistentemente bajos, las perspectivas de crecimiento de por lo que éstos estarían dispuestos a adquirir títulos de Colombia y su posición externa se han deteriorado, con deuda del Gobierno colombiano a unas mayores tasas de un déficit de cuenta corriente por encima de 6% del PIB interés. Lo anterior afectaría las finanzas del Gobierno Nay un marcado incremento de la deuda externa en relacional dado que aumentarían los costos de financiamiento ción con sus exportaciones”, por las expectativas de que para cubrir el servicio de la deuda externa y/o adquirir “el déficit fiscal de Colombia sea mayor este año (dado un una mayor deuda frente al creciente déficit fiscal. Las experiencias del pasado han mostrado que el deterioro en la calificación de la deuda colombiana hace menos atracEdgardo José Maya Villazón tivo al país para la inversión impactando, por un lado, la tasa Contralor General de la República Gloria Alonso Másmela Vicecontralora General de la República 1 Las calificadoras de riesgo son instituciones de carácter privado dedicadas a la valoración del riesgo de no pago de una obligación Contraloría Delegada para Economía y Finanzas

Elaboración de este documento y de las condiciones de solvencia de un emisor de préstamos. Las calificadoras evalúan productos financieros, instituciones privadas Rossana Payares Altamiranda y países. La escala de las calificaciones está en un rango depenDirectora Of. de Comunicaciones y Publicaciones diendo del plazo. En el largo plazo el “grado de inversión” va desde Néstor Adolfo Patiño Forero la AAA hasta BBBy el “grado de No inversión” desde BB+ hasta Diseño y Diagramación CC. Entre más elevada sea la calificación de un producto financiero o una economía es un indicador de confianza en “el mercado”. 1 Contraloría General de la República - Boletín Macrofiscal - Año 2, No. 13 - Marzo 15 de 2016 de cambio con una mayor volatilidad y, por otro, las decisioCuadro 1 nes de los agentes externos. En el primer caso se acentúan Escenario base para Colombia - Standard and Poor’s las tendencias a la devaluación y en el segundo se da una Algunos menor inversión extranjera directa y de portafolio2. Situación indicadores principales 2016 2017 2018 que también repercute en la sostenibilidad de las finanzas Inflación doméstica 5,8 4,0 3,5 públicas por el efecto del aumento de las tasas de interés de fin de período, IPC, % los bonos sobre las operaciones de financiamiento externo Tasa de desempleo, % 9,2 9,5 9,5 del Gobierno Nacional Central. Aunque para este año dicho PIB real (variación % ) 2,6 3,3 3,5

efecto podría ser bajo, dado que ya se cuenta con el 50% de PIB nominal 884.422 948.985 1.015.414 (miles de millones de $) los US$3.000 millones requeridos en colocaciones de bonos externos para cubrir el servicio de la deuda externa. Exportaciones/PIB (%) 14,1 14,1 14,0 Balance de la Cuenta Corriente/PIB (%) -6,2 -5,3 -4,6 Deuda/PIB (%) 44,8 44,4 43,8 La perspectiva negativa de la calificación, también podría Balance Gobierno General/PIB (%) -3,0 -2,5 -2,1 tener un mayor impacto en el mercado de deuda pública interna, que puede conducir a una recomposición del Fuente: Standard and Poors, comunicado de prensa del 16 de febrero de 2016 portafolio al disminuir la tenencia de títulos TES, modificando el costo de las colocaciones programadas para el año que, según la revisión del Plan Financiero3, ascienbierno Nacional Central entre 2014 y 2016. Es así como den a $22,5 billones mediante el mecanismo de subastas. el Gobierno recortó $8,5 billones en 2015, en el marco de la política denominada “austeridad inteligente”, y Al estar en una perspectiva negativa, debe procurarse ante la revisión de la calificación de S&P, se efectuaron evitar una reducción de la calificación de la deuda. En nuevos ajustes de gasto en 2016 al aplazar $6 billones este sentido, S&P advirtió que si los resultados económidel presupuesto actual y además de trazarse el objetivo

cos, fiscales y externos se apartan del escenario base, y de acelerar una reforma tributaria estructural. si no se realizan en el corto plazo los ajustes fiscales que sugiere y que requiere el país para garantizar la sosteniLos ajustes presupuestales aún podrían seguirse danbilidad de sus finanzas públicas, como el recorte en gasto do, pues en la revisión del Plan Financiero de 2016, público y la reforma tributaria, existe una probabilidad el Gobierno mantuvo la meta del déficit fiscal en 3,6% superior al 30% de que baje la calificación. Si esto llegase del PIB, fijada en el Marco Fiscal de Mediano Plazo, y a ocurrir, las presiones fiscales se agudizarían. ajustó la proyección del crecimiento del PIB situándolo en 3,0%, cuando una semana atrás lo proyectaba en Esta situación, en otras palabras, significa que Colombia 3,2 %. Estas dos situaciones implicarían, en las condidebe cumplir con la regla fiscal, es decir, con un déficit ciones macroeconómicas actuales, que se puedan dar del Gobierno Nacional Central de 3,6% del PIB; lograr un recortes adicionales al gasto para alcanzar la meta de crecimiento económico mínimo de 2,6% para 2016 y aldéficit, adicional a que un menor crecimiento del PIB canzar un déficit en cuenta corriente que no supere el representa menores ingresos. 6,2% del PIB (Cuadro 1). Esta y otras metas se presentan en el Cuadro 1 como las proyecciones de las variables Ante estas nuevas realidades el dilema de política econó- macroeconómicas para Colombia de Standars and Poor’s. mica es complejo: se soluciona el desbalance externo y

fiscal, con una posible profundización de la desaceleración económica o se pierde credibilidad en los mercados Acciones fiscales adelantadas externos y se dificulta el financiamiento del déficit externo. De ahí cobra gran importancia la priorización del gasComo se mencionó anteriormente, las dos grandes suto público, ajustar el gasto, pero manteniendo aquel que gerencias de la calificadora son el ajuste al gasto públiayuda a sostener el crecimiento, a través por ejemplo, de co y una reforma tributaria. El ajuste del gasto es una los programas de inversión en infraestructura. reacción que las autoridades económicas colombianas han venido mostrando desde 2015 ante la caída de los En síntesis, el compromiso del gobierno nacional con la precios del petróleo, que ha marcado una reducción cersostenibilidad fiscal, especialmente en épocas de austecana a los $20 billones en los ingresos petroleros del Goridad, debe volverse un activo en términos de una política de priorización del gasto público y la calidad del mismo, para impactar lo menos posible el crecimiento 2 La inversión de portafolio, en el período enero – octubre de 2015, se económico y el nivel de empleo con la intención de deredujo 43% frente al mismo lapso de 2014 y la inversión extranjera volver la tranquilidad a los mercados y a las calificaneta se ha reducido en 59% a enero de 2016 frente a 2015. doras de riesgo, reduciendo el nivel de incertidumbre 3 Ministerio de Hacienda, “Gobierno Nacional Central, cierre fiscal 2015 y plan financiero 2016”, Diciembre de 2015. sobre el buen desempeño de la economía colombiana. 2