SFC - Documento técnico - Mejores prácticas para la gestión de inversiones de las administradoras del sistema general de pensiones

Superintendencia Financiera de Colombia

MEJORES PRÁCTICAS PARA LA GESTIÓN DE INVERSIONES DE LAS ADMINISTRADORAS

DEL SISTEMA GENERAL DE PENSIONES1

Resumen Este documento tiene como objetivo presentar las mejores prácticas sobre la gestión de inversiones y la adecuada administración de los recursos de los afiliados al Sistema General de Pensiones. La elaboración del documento parte de un ejercicio colectivo de discusión con diversos actores de la industria y establece una hoja de ruta para alinear la gestión de inversio nes de las administradoras de fondos de pensiones con los estándares internacionales y las recomendaciones de la Misión del Mercado de Capitales de 2019. El documento destaca una serie de buenas prácticas y principios enfocados hacia el fortalecimiento de la gestión de las administradoras en términos de su asignación estratégica y táctica de activos, selección de activos y la revelación de información a los afiliados. Además, el documento busca reconocer la complejidad que agrega a la gestión de inversiones la multiplicidad de objetivos de las diferentes partes interesadas, por lo cual propone un camino para alinear los incentivos y conjugar los intereses de los principales actores del Sistema General de Pensiones.

1 Documento elaborado por: Delegatura para Pensiones. Delegatura para Riesgos de Mercado y Liquidez. Dirección de Investigación, Innovación y Desarrollo.Superintendencia Financiera de Colombia

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Tabla de Contenido

Abreviaturas ............................................................................................................................................................... 3 Introducción ............................................................................................................................................................... 4

1. Asignación estratégica y táctica de activos .......................................................................................... 5

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Tabla de Contenido

Abreviaturas ............................................................................................................................................................... 3 Introducción ............................................................................................................................................................... 4

1. Asignación estratégica y táctica de activos .......................................................................................... 5

2. Selección de activos y ejecución de inversiones ............................................................................. 14

3. Revelación de información ...................................................................................................................... 18

4. Conclusiones .................................................................................................................................................. 22

Referencias .............................................................................................................................................................. 24 Anexo 1. Análisis de partes interesadas ...................................................................................................... 26 Anexo 2. Estrategias ASG en fondos alternativos o voluntarios ........................................................ 27 Anexo 3. Materialidad ......................................................................................................................................... 28Superintendencia Financiera de Colombia

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Abreviaturas Abreviatura Concepto AEA Asignación Estratégica de Activos AFP Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantía ATA Asignación Táctica de Activos ASG Ambiental, Social y Gobierno Corporativo FCP Fondo(s) de Capital Privado GIPS Global Investment Performance Standards IOPS International Organization of Pension Supervisors MMC Misión del Mercado de Capitales NAV Net Asset Value SFC Superintendencia Financiera de Colombia SGP Sistema General de Pensiones TCFD Task Force on Climate-related Financial DisclosuresSuperintendencia Financiera de Colombia

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Introducción El objetivo de este documento es identificar un conjunto de estándares y mejores prácticas para la gestión de inversiones de las administradoras de fondos de pensiones , buscando promover que las mismas sean un punto de referencia hacia el cual la industria converja de manera progresiva. Para la SFC, la necesidad de tener un referente de mejores prácticas radica en cinco principales razones: En primer lugar, se ha identificado un gran número de partes relacionadas al sistema pensional,

progresiva. Para la SFC, la necesidad de tener un referente de mejores prácticas radica en cinco principales razones: En primer lugar, se ha identificado un gran número de partes relacionadas al sistema pensional, lo cual agrega un mayor nivel de complejidad a la administración de los recursos de los afiliados2. En segundo lugar, la literatura económica más reciente recomienda la adopción de prácticas que incorporan explícitamente los objetivos de los afiliados en la construcción de los portafolios administrados. Así mismo, hay una necesidad evidente de implementar métricas de riesgo y de desempeño a nivel del portafolio que estén alineadas con los objetivos de los afiliados y que ayuden al cumplimiento de los mismos. En cuarto lugar, se espera que de las recomendaciones realizadas por la Misión del Mercado de Capitales (MMC) en 2019 se deriven actualizaciones normativas que implicarían un cambio significativo en la gestión de inversiones de los fondos de pensiones . Finalmente, existe un llamado para que los inversionistas institucionales consideren la integración de factores de riesgo de largo plazo, en particular los riesgos asociados a factores Ambientales, Sociales y de Gobierno Corporativo, en las estrategias de gestión de los recursos bajo su administración. Bajo ese contexto, la SFC consideró necesario definir un conjunto de prácticas o principios que guíen los procesos de inversión de las administradoras de fondos de pensiones, incentivando a la industria a adaptarse a los estándares observados a nivel internacional y anticiparse a los potenciales cambios legales y normativos que se deriven de las recomendaciones de la Misión del Mercado de Capitales. Los principios recogidos en este documento son el resultado de un proceso colectivo de

potenciales cambios legales y normativos que se deriven de las recomendaciones de la Misión del Mercado de Capitales. Los principios recogidos en este documento son el resultado de un proceso colectivo de discusión, liderado por la SFC, el cual se desarrolló con la participación de las administradoras de fondos de pensiones en Colombia y otros actores relevantes 3 . Además de compilar las propuestas de las administradoras, se buscó analizar, a la luz del contexto local, las mejores prácticas presentadas por entidades multilaterales, actores relevantes del mercado , académicos, entre otros expertos , quienes fueron invitados a discutir sobre procesos innovadores a nivel internacional en la gestión de portafolios. Así mismo, los principios y buenas prácticas delineadas en este documento incorporan los resultados de una revisión de la

2 Ver en el Anexo 1 el análisis sobre las partes interesadas del SGP. 3 El proceso de discusión incluyó a las cuatro administradoras del Régimen de Ahorro Individual, así como a Caxdac y Colpensiones como administradoras del Régimen de Prima Media. Colpensiones es además el administrador del programa de Beneficios Económicos Periódicos (BEPS). En el proceso también participaron representantes de Asofondos y se tuvieron presentaciones de invitados especiales como el Banco Mundial, la OECD, BlackRock, Mercer, PIMCO, D3P Global, Riskmathics Financial Institute, la Superintendencia de Pensiones de Chile, el Banco Central de Holanda, entre otros.Superintendencia Financiera de Colombia

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literatura internacional relevante, así como las recomendaciones presentadas por la MMC4 y el análisis del equipo de la SFC. El presente documento está dividido en cuatro secciones, además de esta introducción. En la

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literatura internacional relevante, así como las recomendaciones presentadas por la MMC4 y el análisis del equipo de la SFC. El presente documento está dividido en cuatro secciones, además de esta introducción. En la primera sección se presentan las mejores prácticas identificadas durante la discusión sobre AEA y ATA. En la segunda sección se discuten las buenas prácticas y los principios definidos en materia de selección de activos y ejecución de inversiones. En la tercera sección se abordan los estándares y principios relacionados con la revelación de información a los afiliados y al público en general. Finalmente, en la cuarta sección se ofrece un balance de la agenda de discusión y se presentan las conclusiones generales del ejercicio.

1. Asignación estratégica y táctica de activos Esta sección refleja las conclusiones del primero de los tres módulos de la agenda, en el cual se discutieron los estándares y mejores prácticas en materia de AEA y ATA. En particular, est a sección refleja seis conceptos generales sobre los cuales se ahonda más adelante: o Primero, se considera adecuado realizar un análisis de las diferentes partes relacionadas de forma que se establezcan los objetivos que deben incorporarse en el proceso de inversión y la forma en que los mismos pueden adoptarse. En todo caso, a nivel estratégico, el objetivo principal del proceso de inversiones debe estar alineado con el objetivo de los afiliados. o Segundo, se evidencia la necesidad de incorporar los pasivos esperados en el proceso de definición del portafolio estratégico y táctico de los fondos de desacumulación y definir explícitamente el momento de la vida laboral del afiliado a partir del cual se debe ría implementar una medición de riesgos y desempeño en los portafolios de acumulación

explícitamente el momento de la vida laboral del afiliado a partir del cual se debe ría implementar una medición de riesgos y desempeño en los portafolios de acumulación relativa a los flujos futuros asociados al pago de los beneficios pensionales. o Tercero, se considera importante definir claramente las funciones de supervisión y estrategia de los comités de riesgo y de inversiones. o Cuarto, la información que se presenta a los diferentes órgano s internos de gobierno debería cumplir con los criterios establecidos por Basilea III5 y su estructura debería estar alineada con los objetivos de los fondos. o Quinto, se identifica como una buena práctica elevar al nivel estratégico la implementación de los principios de riesgos (crédito, liquidez y de mercado), para que su evaluación se haga a nivel de portafolio. o Sexto, se considera que los asuntos ASG son factores de riesgo relevantes y deben integrarse en los procesos de toma de decisión. En ese sentido , además de ser parte de su deber fiduciario, se considera una buena práctica la integración de los asuntos ASG en la gestión de riesgos de las administradoras de fondos de pensiones.

4 Ver Rigobón et al (2019). 5 Ver Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (2015).Superintendencia Financiera de Colombia

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1.1. Principios de inversión Una adecuada gestión por parte de las administradoras del SGP debería partir de una identificación clara de los objetivos e intereses de l as diversas partes interesadas de la industria6. En ese orden de ideas, la política de inversión, como eje rector del proceso de inversión de las administradoras, debe procurar integrar dichos intereses y como mínimo

identificación clara de los objetivos e intereses de l as diversas partes interesadas de la industria6. En ese orden de ideas, la política de inversión, como eje rector del proceso de inversión de las administradoras, debe procurar integrar dichos intereses y como mínimo debería estar alineada con los objetivos de los afiliados como la principal parte interesada. La constru cción de los portafolios de inversión debería guardar coherencia con los intereses de los afiliados como principal parte interesada. En particular, el objetivo estratégico de los portafolios debería estar centrado en r educir la volatilidad del valor de la mesada esperada en los fondos de desacumulación y en la maximización de los beneficios pensionales en los fondos de acumulación7. Por ende, la definición de los objetivos de retorno y las evaluaciones del desempeño de los portafolios se deberían fijar en términos de unidades de beneficio pensional. Las administradoras deberían definir explícitamente los objetivos de inversión de cada uno de los fondos de acumulación con base en los perfiles de los afiliados . Los objetivos de inversión deberían estar alineados con l os beneficios pensionales esperados, los cuales deben ser definidos explícitamente por la administradora para cada uno de los tipos de fondos. En este sentido, las administradoras deberían establecer cuál es el objetivo más idóneo para cada uno de los fondos de acumulación. El perfilamiento de los afiliados y su asignación a un portafolio debería realizarse con base en variables objetivas. El perfil de riesgos de los afiliados debería estar definido por la edad y otros criterios objetivos que ayuden a la optimización del perfil y no por una valoración subjetiva de cada afiliado en términos de su tolerancia al riesgo. Primordialmente, se debería

edad y otros criterios objetivos que ayuden a la optimización del perfil y no por una valoración subjetiva de cada afiliado en términos de su tolerancia al riesgo. Primordialmente, se debería perfilar a los afiliados con base en el horizonte de tiempo previo a alcanzar la edad de retiro. La AEA debería representar un referente frente al cual se debería medir el desempeño definir el presupuesto de riesgo de los admini stradores de los portafolios. Además de estar definido de manera previa al periodo de inversión y de ser replicable y transparente, dicho referente debería estar alineado de una manera clara con los objetivos definidos para cada portafolio. Las métricas de desempeño y riesgo de los portafolios deberían diseñarse acorde con los objetivos estratégicos, es decir, deberían estar alineadas con la estabilidad de la mesada esperada en los fondos de desacumulación y con la maximización del beneficio pensional de los afiliados a los fondos de acumulación . En particular, s e debe rían implementar evaluaciones de desempeño del portafolio relativas a la AEA , así como también debería evaluarse el desempeño del portafolio en términos de l beneficio esperado de acuerdo con el objetivo de cada fondo. Análogamente, las métricas de riesgo deberían construirse en torno al

6 En el Anexo 1 se presenta un análisis de los objetivos e intereses de algunas de las partes interesadas más relevantes. 7 Los beneficios pensionales pueden ser una mesada pensional o la devolución de saldos. En este sentido, las administradoras deberían establecer cuál es más idóneo como objetivo de los fondos de acumulación.Superintendencia Financiera de Colombia

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7 Los beneficios pensionales pueden ser una mesada pensional o la devolución de saldos. En este sentido, las administradoras deberían establecer cuál es más idóneo como objetivo de los fondos de acumulación.Superintendencia Financiera de Colombia

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pension-risk, es decir, en términos de desviaciones frente al beneficio objetivo , expresada en unidades de dicho beneficio o a la probabilidad de no alcanzarlo. Las administradoras deberían definir clases de activos , de acuerdo con las características de los activos , que consideren relevantes para el cumplimiento de los objetivos de los portafolios. Las administradoras deberían evaluar si la actual diferenciación entre clases de activos es consistente con los principales riesgos de los portafolios y, así mismo, si las clases de activos existentes, incluyendo los alternativos, agrupan clases de inversión suficientemente homogéneas para considerarse de forma similar a nivel estratégico. La gestión de los portafolios de los fondos de desacumulación debería incorporar a nivel estratégico la caracterización de los flujos futuros asociados al pago de los beneficios pensionales. Las administradoras deberían contemplar tanto los activos como los pasivos, esto con el fin de calibrar adecuadamente el glidepath de los portafolios y poder gestionar los riesgos de duración y riesgos de mercado que podrían afectar la mesada esperada de los afiliados. Las administr adoras deberían establecer el momento de la vida de los afiliados y/o fondo de acumulación a partir del cual se incorporen en la definición de la AEA los flujos futuros asociados al pago de los beneficios pensionales esperados. En particular, l a incorporación de los flujos futuros asociados al pago de los beneficios pensionales esperados

futuros asociados al pago de los beneficios pensionales esperados. En particular, l a incorporación de los flujos futuros asociados al pago de los beneficios pensionales esperados debería estar enfocada en la definición de una trayectoria que permita reducir gradualmente los riesgos relativos a los fondos de desacumulación cuando haya lugar. Las decisiones sobre la inversión y administración de los recursos se deberían realizar bajo el concepto de portafolio integral. Los principios deberían aplicarse a la estrategia de inversión agregada y no a las inversiones individuales de forma aislada. En este sentido, ante eventos adversos de mercado que afecten a las inversiones individuales , se debería evaluar la incidencia de riesgo en el portafolio de manera integral . Así mismo, se deberían implementar mecanismos que permitan evaluar los im pactos marginales en rentabilidad y riesgo de las potenciales inversiones y/o nuevas clases de activos. Las restricciones normativas deberían incorporarse como una restricción de los modelos con base en los cuales se define la AEA y/o la ATA. En todo caso, las restricciones normativas no debería n incorporarse como un objetivo de dicho modelo . No se debe desconocer que existen restricciones establecidas en el marco normativo, en el cual se encuentran los límites y cupos de los activos elegibles y el cumplimiento de rentabilidad mínima, entre otras. Por lo tanto, mientras los objetivos de los afil iados deberían definir los objetivos del modelo en el cual se basa la construcción de AEA, las administradoras deberían definir si integran las restricciones regulatorias a nivel estratégico y/o a nivel táctico. Las restricciones normativas únicamente se d eberían incluir si, de su análisis, se evidencia que

definir si integran las restricciones regulatorias a nivel estratégico y/o a nivel táctico. Las restricciones normativas únicamente se d eberían incluir si, de su análisis, se evidencia que reflejan de forma adecuada los perfiles de los diferentes fondos. Así mismo, la medición de desempeño de la gestión estratégica y/o táctica (en el caso en que aplique) debería permitir diferenciar los componentes regulatorios y de gestión de los equipos de inversiones con respecto al referente estratégico.Superintendencia Financiera de Colombia

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Las administradoras deberían definir una política en materia de ASG, al igual que los mecanismos para su monitoreo y actualización. Así mismo, la política debería incluir la justificación para su desarrollo, las bases conceptuales o definiciones y el listado de estrategias que considera relevantes para su implementación. En aquellos casos donde aplique, la política en materia de ASG debería señalar cómo se integran estos asuntos en el ejercicio de sus derechos pol íticos, incluyendo las estrategias para el relacionamiento con emisores. Sobre esto último, las administradoras deberían contar con criterios claros frente al ejercicio de este derecho y de otras formas de relacionamiento con el emisor. La política definida por las administradoras en materia de ASG debería abordar la estrategia de integración, entendida como la in clusión de los factores ASG de manera sistemática y explícita en su gestión de riesgos . En ese sentido, la política debería reflejar cómo la integración de asuntos ASG permite identificar y gestionar riesgos de largo plazo, cómo se relaciona con el deber fiduciario y cómo ésta se alinea con los objetivos de los afiliados.

cómo la integración de asuntos ASG permite identificar y gestionar riesgos de largo plazo, cómo se relaciona con el deber fiduciario y cómo ésta se alinea con los objetivos de los afiliados. La integración de factores ASG en el análisis de riesgo debería estar alineada con el análisis de partes interesadas y sus potenciales impactos en el desempeño de los portafolios en el largo plazo. Los planes, procesos y sistemas desarrollados para integrar los asuntos ASG deberían estar enfocados en el análisis de los potenciales impactos positivos y/o negativos que el proceso de inversión pueda generar en los objetivos de las partes interesadas. En ese sentido, la incorporación de los factores ASG debe considerar que éstos pueden tener un impacto financiero directo y potencialmente sustancial en los aho rros pensionales, especialmente a largo plazo. La incorporación de factores ASG y criterios de inversión responsable en fondos alternativos8 o voluntarios debería reflejar las preferencias de los afiliados e integrar estrategias diferentes a los de los fondos por defecto. En los casos en los que a estos fondos se les asigne una denominación relacionada con algunas de las tres dimensiones de ASG o bajo nombres como sostenibles, responsables, o similares, las administradoras deberían justificar de manera clara la asignación de esa denominación, explicar las estrategias utilizadas y comunicar de manera clara si además del desempeño financiero buscan generar un impacto específico. En el caso de aquellos fondos que tengan una denominación verde, la s administradoras podrían referenciar la alineación con la taxonomía Verde de Colombia. Para todos los casos en los que se prometa generación de impacto, la rendición de cuentas debería incluir el desempeño frente al impacto esperado.

administradoras podrían referenciar la alineación con la taxonomía Verde de Colombia. Para todos los casos en los que se prometa generación de impacto, la rendición de cuentas debería incluir el desempeño frente al impacto esperado. 1.2. Principios de riesgo La gestión de riesgos debería estar alineada con los objetivos de los afiliados, para lo cual se deberían utilizar presupuestos de riesgo definidos ex ante relativos al cumplimiento de los objetivos. En particular, la gestión de riesgos debería estar enfocada desde la AEA. De esta forma, en la ATA, los gestores de portafolio podrían gestionar las inversiones en las diferentes clases de activos o factores de riesgo con el objetivo de buscar generar retorno

8 Entendidos como fondos que no hayan sido definidos como elecciones por defecto establecidos en la regulación.Superintendencia Financiera de Colombia

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adicional al del referente estratégico, lo anterior sujeto a la definición de presupuestos para cada riesgo. La buena práctica debería también estar orientada hacia una gestión de riesgos que contribuya a un de-risking ordenado y relativo a los objetivos de los fondos a través de los diferentes portafolios de acumulación , al acercarse a la edad de pensión de los afiliados, en concordancia con los objetivos de los fondos definidos a nivel estratégico. Se debería rea lizar una caracterización de los flujos futuros asociados al pago de los beneficios pensionales esperados desde la etapa de acumulación, esto con el propósito de establecer objetivos de riesgo /retorno que estén alineados con los objetivos de los portafolios de desacumulación . Esta valoración debería contemplar elementos centrales como la duración, lo cual permitiría que las administradoras mantengan una gestión de riesgos

de establecer objetivos de riesgo /retorno que estén alineados con los objetivos de los portafolios de desacumulación . Esta valoración debería contemplar elementos centrales como la duración, lo cual permitiría que las administradoras mantengan una gestión de riesgos alineada con las características de los afiliados y con los objetivos de los fondos. En el caso de los portafolios de desacumulación, la valoración de l pasivo debería ser uno de los insumos principales para el desarrollo de la AEA y ATA, mientras que, en los portafolios de acumulación, una buena práctica sería definir el momento de la vida del afiliado y/o fondo de acumulación a partir del cual se hace necesario realizar al menos una caracterización de los flujos esperados asociados al pago de los beneficios pensionales, esto con el objetivo de evaluar los riesgos del portafolio relativo a los objetivos del mismo. Las administradoras deberían hacer uso de métricas de largo plazo que permitan el control del pension-risk en la definición de la AEA de los portafolios de desacumulación. En particular, la definición de los presupuestos en la AEA debería estar desarrollada teniendo como objetivo la mitigación del pension-risk, entendido como la posibilidad de no contar con los activos necesarios para cumplir con una senda objetivo de beneficios pensionales. Este enfoque de gestión de riesgos ofrece ventajas a la gestión de las administradoras y es consistente con una gestión de portafolios enfocada en buscar cumplir con el objetivo de los fondos con un nivel de confianza determinado9. Para que esta buena práctica sea exitosa es necesario que la s AFP cuenten con políticas y procedimientos para un adecuado perfilamiento de los afiliados para su correcta inclusión en el fondo que corresponda a su objetivo.

de confianza determinado9. Para que esta buena práctica sea exitosa es necesario que la s AFP cuenten con políticas y procedimientos para un adecuado perfilamiento de los afiliados para su correcta inclusión en el fondo que corresponda a su objetivo.

En el largo plazo: Se debería establecer el uso de métricas que permitan el control del pensionrisk en la definición de la AEA de todos los portafolios de acumulación. Se considera una buena práctica que se realice una transición desde las medidas actuales de riesgo de mercado hacia métricas orientadas a cuantificar los impactos potenciales de la volatilidad de las inversiones sobre las mesadas pensionales esperadas. Dichas medidas deberían ser relativas al pension-risk, entendido como el riesgo de que los retornos de los activos no sean acordes con los objetivos de maximización de los beneficios pensionales esperados en los portafolios de acumulación10.

Las AFP deberían definir un mecanismo de retroalimentación de la AEA con base en los presupuestos de riesgo y el riesgo observado a nivel táctico. El proceso de definición de la AEA debería ser revisado periódicamente teniendo en cuenta el monitoreo permanente de los mercados, de manera tal que se generen mecanismos para la modificación de los presupuestos

9 Ver numeral 6.5-6.8 de Kemp, M.H.D.; Patel, C.C. (2011). 10 Pension Risk and Risk-Based Supervision in Defined Contribution Pension Funds. World Bank (2014).Superintendencia Financiera de Colombia

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de riesgo y la calibración de los rangos tácticos, incluso si el tiempo no coincide con los períodos definidos internamente por cada administradora para la revisión de la AEA. En los procesos de modificación de la AEA y presupuestos de riesgos, se deben definir las instancias de revisión y

definidos internamente por cada administradora para la revisión de la AEA. En los procesos de modificación de la AEA y presupuestos de riesgos, se deben definir las instancias de revisión y aprobación. Esta retroalimentación debería ser definida internamente por las AFP, de acuerdo con los lineamientos que cada administradora establezca. Las administradoras deberían medir el desempeño de los fondos frente a los presupuestos de riesgo establecidos en la asignación estratégica. En línea con la definición de los presupuestos de riesgo en la AEA y la definición del referente (o benchmark), se considera una buena práctica que se mida el desempeño de las decisiones de inversión frente a los presupuestos de riesgos definidos. Dicha medición de riesgos debería estar idealmente enmarcada dentro de un análisis de performance attribution que cua ntifique y permita gestionar la relación riesgo /retorno de las decisiones de selección de activos y de las desviaciones frente a las ponderaciones definidas en el referente para el horizonte de tiempo correspondiente. La medición de desempeño debe permitir evaluar la calidad y oportunidad de las decisiones táctic as. Además, en este sentido, debe permitir evaluar las decisiones efectivamente tomadas por el administrador. Las administradoras deberían definir umbrales dinámicos por cada factor de riesgo de acuerdo con las condiciones de mercado y los presupuestos de riesgo globales que se hayan definido. Dentro de la definición de los presupuestos de riesgo, se considera como una buena práctica que se definan umbrales de tolerancia para la gestión del portafoli o y que los mismos sean definidos dinámicamente como función de indicadores de riesgo y/o las condiciones del mercado. Estos umbrales idealmente podrían definirse en términos de

buena práctica que se definan umbrales de tolerancia para la gestión del portafoli o y que los mismos sean definidos dinámicamente como función de indicadores de riesgo y/o las condiciones del mercado. Estos umbrales idealmente podrían definirse en términos de consumos máximos de los presupuestos de riesgo previamente definidos. Los anál isis de riesgo deberían incorporar el factor de riesgo de duración, esto considerando que la edad a pensión es una de las principales variables de perfilamiento de los afiliados. Es considerada una buena práctica una gestión dinámica de la duración de los portafolios para que el riesgo de tasa de interés esté en todo momento alineado con los objetivos de largo plazo de los portafoli