SFC - Documento técnico - Tasa de Interés Técnico y Reserva de Insuficiencia de Activos

Superintendencia Financiera de Colombia

DIRECCIÓN DE INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO

DOCUMENTO TÉCNICO DE TASA DE INTERÉS TÉCNICO Y RESERVA TÉCNICA

DE INSUFICIENCIA DE ACTIVOS1

Resumen: La tasa de interés técnico representa un parámetro estructural para determinar el valor de las reservas t écnicas de las entidades aseguradoras. Este documento evalúa diferentes metodologías utilizadas internacionalmente que usan condiciones de mercado para la definición de las tasas de descuento a utilizar para el cálculo de las reservas técnicas de las asegu radoras. Luego de esta revisión, propone unos parámetros para el cálculo de la tasa de interés técnico a utilizar en Colombia para el cálculo de las reservas matemática y técnica de insuficiencia de activos de forma que esta tasa refleje los movimientos del mercado de capitales.

Palabras claves: reserva matemática, reserva de insuficiencia de activos, excesos de retorno, plazos líquidos, último plazo líquido.

Clasificación JEL: C02, C13, G22.

1 Este trabajo es producto del análisis realizado por la Subdirección de Estudios Económicos y Análisis de Riesgos de la Superintendencia Financiera de Colombia.Superintendencia Financiera de Colombia 2

Tabla de Contenido

1. Resumen Ejecutivo ................................ ................................ .............................. 3

2. Introducción ................................ ................................ ................................ ......... 5

3. Concepto General ................................ ................................ ................................ 6 a) Reserva matemática ................................ ................................ .......................... 6

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Tabla de Contenido

1. Resumen Ejecutivo ................................ ................................ .............................. 3

2. Introducción ................................ ................................ ................................ ......... 5

3. Concepto General ................................ ................................ ................................ 6 a) Reserva matemática ................................ ................................ .......................... 6 b) Reserva técnica de insuficiencia de activos ................................ ....................... 6 c) Fórmula general ................................ ................................ ................................ . 6

4. Experiencias Internacionales ................................ ................................ .............. 9 a) Extrapolación de la estructura de tasas libres de riesgo ................................ ..... 9 b) Cálculo del exceso de retorno ................................ ................................ ............ 9 c) Valor esperado del riesgo de crédito ................................ ................................ .. 9 d) Vector de tasas o tasa equivalente ................................ ................................ ... 11 e) Cálculo de la Reserva Técnica de Insuficiencia de Activos .............................. 11

5. Definiciones Relacionadas con la Tasa de Mercado de Deuda Pública ........ 12 a) Definición de los parámetros del modelo de Smith - Wilson ............................. 12 b) Definición de los plazos líquidos ................................ ................................ ...... 12 c) Extrapolación de la estructura de tasas ................................ ............................ 12

6. Definiciones Relacionadas con la Tasa de Mercado de Deuda Privada ........ 16 a) Cálculo del exceso de retorno ................................ ................................ .......... 16 b) Valor esperado del riesgo de crédito ................................ ................................ 18 c) Participación deuda pública y deuda privada ................................ ................... 21

7. Aplicación de la Metodología ................................ ................................ ............ 24 a) Vector de tasas o tasa equivalente ................................ ................................ ... 25

8. Cálculo de la Reserva de Insuficiencia de Activos................................ .......... 27 a) Fórmula general ................................ ................................ ............................... 27 b) Tramos ................................ ................................ ................................ ............. 27

a) Vector de tasas o tasa equivalente ................................ ................................ ... 25

8. Cálculo de la Reserva de Insuficiencia de Activos................................ .......... 27 a) Fórmula general ................................ ................................ ............................... 27 b) Tramos ................................ ................................ ................................ ............. 27 c) Flujos de activos ................................ ................................ .............................. 28 d) Flujos de pasivos ................................ ................................ ............................. 28

9. Conclusiones ................................ ................................ ................................ ..... 29

10. Anexo 1 ................................ ................................ ................................ ........... 30

11. Anexo 2 ................................ ................................ ................................ ........... 34

Bibliografía ................................ ................................ ................................ ................ 36Superintendencia Financiera de Colombia 3

1. Resumen Ejecutivo

1.1. Tasa de Mercado de Referencia

En e ste documento se presentan los ejercicios que sustentan la definición de la fórmula general y de los parámetros utilizados para el cálculo de la tasa de mercado de referencia y para la reserva técnica de insuficiencia de activos. Como base, se usan metodologías reconocidas internacionalmente para este tipo de cálculos, así como estimaciones para parámetros similares realizadas por parte del Gobierno Nacional.

En relación con la tasa de mercado de referencia, este documento propone que la tasa de interés técnico se defina como un vector de tasas que varíe según el plazo del cada flujo. En ese sentido, la tasa de referencia de mercado para cada plazo (anual) se calcula como un promedio de las tasas de mercado de los títulos de deuda pública y privada ponderados por la participación de la deuda pública en los activos que respaldan las reservas, por lo cual se define un vector con las tasas de cada uno de los plazos en años. Para aquellos vencimientos en que no se encuentran títulos

privada ponderados por la participación de la deuda pública en los activos que respaldan las reservas, por lo cual se define un vector con las tasas de cada uno de los plazos en años. Para aquellos vencimientos en que no se encuentran títulos líquidos disponibles, se utilizan técnicas de interpolación y extrapolación en función de la estructura de tasas libres de riesgos.

De esta forma se define la curva libre de riesgo como el promedio aritmético entre las curvas cero cupón de deuda pública colombiana en UVR generadas por los dos proveedores de precios. De la misma forma, la curva de bonos corporativos IPC AAA se define como el promedio ponderado entre las curvas de bonos corporativos de los bancos, y bonos corporativos del sector real , generadas por los proveedores de precios. La metodología también considera un último plazo líquido, el cual define como el plazo al vencimiento del TES UVR líquido más largo.

Con el fin de definir la tasa de largo plazo, se extrapola la curva UVR para los plazos superiores al último plazo líquido mediante el método de Smith - Wilson con una tasa forward de largo plazo de 2.25% y asumiendo una convergencia de aproximadamente 90 años.

Las rentabilidades de los activos que se usan para el cálculo de las tasas de referencia son afectadas por algunos riesgos a los que se exponen dichos activos, en particular el riesgo de crédito y el riesgo de inversión. Esto con el fin reconocer la materialización de dichos riesgos y limitar las pérdidas esperadas. Con base en lo anterior se define la siguiente fórmula para la tasa de referencia de mercado en el corto plazo:

rk ref = p rk tes + (1 - p) (rk dp (1rc) + rk

siguiente fórmula para la tasa de referencia de mercado en el corto plazo:

rk ref = p rk tes + (1 - p) (rk dp (1rc) + rk tes)

En donde:

k es el nodo (años)

rk tes es el rendimiento de la curva cero cupón de deuda pública en UVR para el plazo k.

p es igual a 4 0%, calculado a partir de la participación de los títulos de deuda pública en los portafolios que respaldan las reservas técnicas de los ramos considerados.

rk dp es el rendimiento obtenido de la curva de diferenciales de tasas entre l os títulos de deuda pública y deuda privada para el plazo .

rc representa la proporción del exceso de retorno correspondiente al riesgo de crédito la cual equivale a 55%.Superintendencia Financiera de Colombia 4

1.2. Reserva Técnica de Insuficiencia de Activos:

La Reserva Técnica por Insuficiencia de Activos (RTIA) se define como el mayor valor entre cero (0) y el valor presente de las insuficiencias de activos por tramos. Para tal efecto se definen 11 tramos: 2 tramos de 0 a 1 y de 1 a 2 años, 8 tramos bianuales de 2 hasta 16 años, un tramo de 16 años hasta el último plazo líquido y un último tramo que contiene todos los flujos con vencimientos a partir del UPL.

Se define en cada tramo el descalce como el flujo de activos ajustados por riesgo de crédito menos el flujo de pasivos , ambos en valor presente para evitar las diferencias generadas por el valor del dinero en el tiempo de los flujos con vencimientos en

Se define en cada tramo el descalce como el flujo de activos ajustados por riesgo de crédito menos el flujo de pasivos , ambos en valor presente para evitar las diferencias generadas por el valor del dinero en el tiempo de los flujos con vencimientos en distintos plazos dentro de un mismo tramo.

Una vez calculados los descalces agrupados para cada tramo en valor presente, este flujo neto por tramo se debe llevar a valor futuro utilizando la misma tasa de mercado de referencia hasta el año que caiga en el punto medio (o el nodo más cercano al punto medio) de cada uno de los tramos.

Cada uno de estos flujos netos se deben traer a valor presente utilizando como tasa de descuento componente de deuda pública del vector de tasas de mercado de referencia para los descalces negativos (insuficiencias) y el componente con excesos de retorno (deuda privada) para los descalces positivos (excedentes).

Finalmente, se define la reserva de insuficiencia de activo s como el valor presente de los flujos netos de cada tramo calculado como se mencionó anteriormente . El valor de la reserva por insuficiencia de activos será igual al máximo valor ent re 0 y el resultado del cálculo anterior.

Este documento busca abrir la discusión técnica con las partes interesadas en la definición de estas metodologías, cuyo resultado será la base para el posterior desarrollo normativo.Superintendencia Financiera de Colombia 5

2. Introducción

El presente do cumento contiene una evaluación técnica de los parámetros de las tasas de descuento a utilizar para el cálculo de la reserva matemática y de la reserva de insuficiencia de activos, así como una propuesta de la metodología para el cálculo

El presente do cumento contiene una evaluación técnica de los parámetros de las tasas de descuento a utilizar para el cálculo de la reserva matemática y de la reserva de insuficiencia de activos, así como una propuesta de la metodología para el cálculo de estos parámetro s. Este análisis se realiza en el marco de la reglamentación del Decreto 2973 de 2013, que modificó el 2555 de 2010, el cual facult ó a la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) para definir la tasa de mercado de referencia para el cálculo de la tasa de interés técnico (TIT) y el procedimiento de determinación del valor de la reserva técnica de insuficiencia de activos (RTIA).

Entre la literatura existente relacionada con la definición de los parámetros de tasas de descuento de reservas técnicas se destacan los documentos técnicos generados en el marco de la Directiva 2009/138/EC (Solvencia II) producidos por la European Insurance and Occupation Pensions Authority (EIOPA). En particular, el documento elaborado por el Committee of European Insurance an d Occupational Pensions Supervisors (CEIOPS) (2010) discute los parámetros técnicos a considerar para la extrapolación de tasas de interés en el largo plazo.

Estos parámetros son recogidos por EIOPA (2016) para definir los lineamientos a implementar para la definición de las estructuras a plazo de las tasas libres de riesgo. En este documento también se consideran algunos de los parámetros utilizados para el cálculo del valor de las reservas técnicas en Chile contenidas en las Normas de Carácter General ( NCG) 209 de 2007 y 374 de 2015 expedidas por la

En este documento también se consideran algunos de los parámetros utilizados para el cálculo del valor de las reservas técnicas en Chile contenidas en las Normas de Carácter General ( NCG) 209 de 2007 y 374 de 2015 expedidas por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) de Chile y en las cuales se definen los lineamientos de cálculo de las tasas de descuento a utilizar para el cálculo de las reservas matemáticas y el test de sufici encia de activos. Adicionalmente el Ministerio de Hacienda y Crédito Público (MHCP), mediante la Resolución 3099 de 2015, estableció los parámetros para los cálculos del saldo de pensión mínima, del control de saldos para el acceso a la garantía de pensión mínima y del valor del siniestro por muerte o invalidez los cuales también fueron utilizados como base del presente análisis.

Este documento está compuesto por 9 secciones siendo la primera el resumen ejecutivo y luego esta introducción. En la tercera se cción se discuten los aspectos generales que representan los lineamientos conceptuales para la definición de los parámetros de cálculo de las reservas consideradas y se presenta fórmula con base en la cual se calculará la tasa de descuento de la reserva ma temática, la cuarta sección presenta ejemplos de los parámetros utilizados internacionalmente, en las secciones quinta y sexta se discuten los aspectos relacionados con los parámetros asociados con los títulos de deuda pública y deuda privada respectivamen te. La sección séptima presenta los resultados de aplicar los parámetros de las secciones quinta y sexta en el mercado colombiano. En la sección octava se presenta el diseño y los parámetros propuestos para el cálculo de RTIA. Finalmente, en la sección nov ena

sección séptima presenta los resultados de aplicar los parámetros de las secciones quinta y sexta en el mercado colombiano. En la sección octava se presenta el diseño y los parámetros propuestos para el cálculo de RTIA. Finalmente, en la sección nov ena se resumen las conclusiones de las secciones anteriores.Superintendencia Financiera de Colombia 6

3. Concepto General

En primer lugar es importante presentar algunos conceptos con base en los cuales se establecerán los parámetros para el cálculo de la reserva matemática y para RTIA. En términos generales estas dos reservas por tratarse de componentes del pasivo de las compañías de seguros deberán ser iguales al valor esperado de los riesgos y en este sentido serán analizados durante las secciones posteriores de este documento. Los riesgos que puedan materializarse por eventos inesperados, también llamados riesgos de cola, deberán ser mitigados por la vía de requerimientos patrimoniales cuya discusión excede el alcance de este documento.

a) Reserva Matemática: El Decreto 2973 de 2013 establece que la tasa de interés técnico que emplearán las compañías aseguradoras para el cálculo de la reserva matemática será igual al mínimo entre la tasa que sirvió como base para el cálculo de la prima de cada póliza emitida y una tasa de mercado de referencia que deberá ser establecida por la SFC. Adicionalmente, establece que la compañía aseguradora considerará una única tasa de interés técnico durante toda la vigencia de la póliza la cual se determinará a la fecha de la emisión de la misma.

Para efectos de este documento, la tasa de mercado de referencia se definirá bajo el supuesto que al momento de emisión de cada póliza los recursos recibidos se

fecha de la emisión de la misma.

Para efectos de este documento, la tasa de mercado de referencia se definirá bajo el supuesto que al momento de emisión de cada póliza los recursos recibidos se invierten en activos cuyos flujos replican la distribución de los flujos de pasivos esperados. Igualmente se asume q ue los títulos de renta fija se adquieren con el propósito de mantenerlos hasta el vencimiento de forma tal que la tasa a la cual se adquieren refleje sus rendimientos esperados.

Cabe aclarar que las diferencias en las distribuciones temporales entre fluj os de activos y pasivos se reflejarán en el cálculo de la RTIA, cuyas generalidades se describen a continuación. Bajo estos supuestos, las tasas de mercado con las cuales se descontará cada plazo de flujos de pasivos esperados deberían reflejar de manera adecuada las rentabilidades futuras de los activos que los respaldan. Adicionalmente la tasa de referencia de mercado debe tener en cuenta las características generales del portafolio de títulos que respaldan las reservas.

b) Reserva Técnica de Insuficiencia de Activos: De acuerdo con la definición del Decreto 2973 de 2013 esta reserva debe ser igual al valor presente de la insuficiencia de activos por tramos, y la insuficiencia en cada tramo se calculará como la diferencia entre el flujo de los pasivos y los activos, reconociendo las posibles diferencias entre la distribución temporal entre los flujos.

Le corresponde a la SFC establecer el procedimiento de cálculo de esta reserva y sus componentes.

c) Fórmula General: Considerando lo anterior se puede definir l a tasa de referencia de mercado como la

Le corresponde a la SFC establecer el procedimiento de cálculo de esta reserva y sus componentes.

c) Fórmula General: Considerando lo anterior se puede definir l a tasa de referencia de mercado como la combinación de las rentabilidades de los diferentes tipos de activos que respaldan las reservas afectadas por los riesgos inherentes a cada uno de ellos. De esta forma, y siguiendo los lineamientos establecidos en la Resolución 3099 de 2015, se definirá la tasa de mercado usada para determinar el valor de la reserva matemática como elSuperintendencia Financiera de Colombia 7

promedio ponderado de las tasas de mercado observadas para los títulos de deuda pública y deuda privada en el mercado colombiano. Esta definición se hace bajo el supuesto que las entidades aseguradoras invierten la mayoría de los recursos que respaldan las pólizas en una combinación de títulos de deuda pública y deuda privada local.

Las tasas de mercado observadas para cada tipo de activ o deberán también ser afectadas por el valor esperado de las pérdidas por los diferentes riesgos inherentes a los flujos de activos y pasivos. Para definir a qué tipos de riesgo están expuestas las entidades aseguradoras, los flujos de pasivos se pueden di vidir de acuerdo con sus características de plazo y calce.

Siguiendo los lineamientos de la Directiva 2009/138/EC (Solvencia II) se definirán dos tipos de plazo, corto y largo, definiendo el largo como los plazos para los cuales no existen títulos líquidos en el mercado. El plazo desde el cual comienza el largo plazo será uno de los parámetros evaluados en una sección posterior. De la misma forma

tipos de plazo, corto y largo, definiendo el largo como los plazos para los cuales no existen títulos líquidos en el mercado. El plazo desde el cual comienza el largo plazo será uno de los parámetros evaluados en una sección posterior. De la misma forma los descalces en el corto plazo se definen como la diferencia entre los flujos esperados de pasivos y los fluj os de activos. Considerando lo anterior, a continuación se enumeran las categorías de flujos y los riesgos a los que están expuestas:

 Flujos calzados en el corto plazo:

o Riesgo de crédito: la rentabilidad de estos flujos se afectará por el riesgo de crédito de aquellas inversiones que no sean consideradas como libres de riesgo en el mercado local. Para efectos de este documento, se considerarán los títulos de deuda pública emitidos por la Tesorería General de la Nación como inversiones libres de riesgo locales.

 Flujos descalzados en el corto plazo:

o Riesgo de crédito: ídem o Riesgo de reinversión: corresponde al riesgo de que la entidad aseguradora obtenga un retorno menor al actual en el momento de reinvertir sus recursos. Este riesgo se genera en el caso e n que los flujos de activos tengan una duración menor a la de los flujos de los pasivos.

 Flujos de largo plazo:

o Por definición estos flujos no están calzados dado que el largo plazo se define como aquel para los cuales no existen títulos líquidos en el mercado. En este sentido estos flujos también estarán expuestos a los riesgos definidos en la categoría anterior. Teniendo en cuenta lo expuesto, a continuación se presentan las fórmulas generales

define como aquel para los cuales no existen títulos líquidos en el mercado. En este sentido estos flujos también estarán expuestos a los riesgos definidos en la categoría anterior. Teniendo en cuenta lo expuesto, a continuación se presentan las fórmulas generales con base en las cuales se definirán la tasa de mercado de referencia:

 Tasa de mercado de referencia:  rk ref = p rk tes + (1 - p) (rk dp (1rc) + rk tes)Superintendencia Financiera de Colombia 8

Donde,

k es el nodo (años)

rk tes es el rendimiento de la curva cero cupón de deuda pública en UVR para el plazo k.

p es la participación de la deuda pública.

rk dp es el rendimiento obtenido de la curva de diferenciales de tasas entre los títulos de deuda pública y deuda privada para el plazo k.

rc representa la proporción del exceso de retorno correspondiente al riesgo de crédito.

rk ref es la tasa de mercado de referencia para el plazo k expresado en años.

A partir de la formulación descrita se infiere que, a diferencia de la tasa de interés técnico establecida por la Resolución 3099 de 2015, la tasa propuesta en esta sección consiste en un vector de ta sas de mercado que difieren según el plazo de los flujos. Este tema se evaluará en la sección 3.a. de este documento.

La prima por riesgo de liquidez no se descuenta del exceso de retorno pues, como se mencionó, se presume que la duración de los flujos de los activos es menor a la de los pasivos por lo que la aseguradora no está obligada a liquidar títulos en el mercado

La prima por riesgo de liquidez no se descuenta del exceso de retorno pues, como se mencionó, se presume que la duración de los flujos de los activos es menor a la de los pasivos por lo que la aseguradora no está obligada a liquidar títulos en el mercado para responder por sus obligaciones.

Los diferentes componentes de estas tasas serán discutidos en las siguientes secciones de este docum ento considerando lo establecido en la Resolución 3099 de 2015, y los lineamientos definidos por EIOPA (2015) para el cálculo de las tasas libres de riesgo bajo el artículo 77e(1) de la Directiva 2009/138/EC (Solvencia II).Superintendencia Financiera de Colombia 9

4. Experiencias Internacionales a) Extrapolación de la estructura de tasas libres de riesgo: Debido a la inexistencia de vencimientos de títulos líquidos para ciertos plazos, es necesario que las tasas de dichos plazos se estimen con base en métodos de interpolación o extrapolación. En este sentido, EIOPA (2012) define que las interpolaciones y extrapolaciones de tasas se deberán estimar mediante la aplicación del método de Smith - Wilson a las tasas observadas en los plazos líquidos. Los parámetros utilizados para la implementación de este método se discuten en EIOPA (2010) y se presentan con mayor detalle en la sección cuarta de este documento.

b) Cálculo del exceso de retorno: La Resolución 3099 de 2015 define el exceso de retorno como un factor constante para todos los plazos. Este se calcu la con promedio ponderado por volumen de negociación de los bonos corporativos con indicador IPC transados en el mercado secundario con calificación AAA en los últimos 3 meses.

para todos los plazos. Este se calcu la con promedio ponderado por volumen de negociación de los bonos corporativos con indicador IPC transados en el mercado secundario con calificación AAA en los últimos 3 meses.

En el caso chileno, la NGC 374 de 2015 de la Superintendencia de Valores y Seg uros (SVS) establece el exceso de retorno como un único valor para todos los plazos. De igual manera establece que el exceso de retorno será calculado como “el promedio de los excesos de retorno diarios, obtenidos para los instrumentos de renta fija con clasificación de riesgo igual a AAA, para el periodo comprendido entre los 3 meses anteriores a su cálculo”. Adicionalmente se establece que el exceso de retorno podrá ser calculado con base en la información de uno o más proveedores de precios de acuerdo con lo que establezca la SVS.

En el caso de Solvencia II, EIOPA (2016) estableció un mecanismo denominado Matching Adjustment que consiste en reconocer un exceso de retorno del rendimiento de algunos activos (los que tengan el propósito de calce) sobre la t asa libre de riesgo, descontando el riesgo de crédito de los títulos con calificación de grado de inversión y un ajuste adicional para aquellos instrumentos que no sean grado de inversión. Dicho ajuste o exceso de retorno es calculado por cada entidad dependiendo de su portafolio de activos y es constante para todos los plazos de la curva de rendimientos.

c) Valor esperado del riesgo de crédito:

En el caso de la Resolución 3099 el factor de riesgo de crédito es definido como el 50% del exceso de retorno de acuerdo con la siguiente fórmula:

c) Valor esperado del riesgo de crédito:

En el caso de la Resolución 3099 el factor de riesgo de crédito es definido como el 50% del exceso de retorno de acuerdo con la siguiente fórmula:

VTD(m) = VTDk = Tk Pt + ((1 + Tk) (1 + ER rc) – 1) pbc si k ≤ 15 R si 15 < k≤ 30

Donde:

k es el nodo (años)

Tk la tasa del nodo k de la curva cero cupón en UVR calculada por los proveedores de precios.

VTD(m) el vector de tasas calculadas de acuerdo con la metodología del MHCP.

VTDk la esk-ésima entrada de lo que se denominó el “vector de tasas de descuento” y corresponde a la tasa de rentabilidad que se obtendría al plazo k y que se encuentraSuperintendencia Financiera de Colombia 10

en función de Tk. Es decir, que la rentabilidad VTDk con que se calculará la TIR es la Tk a la cual se le agrega un spread que depende de los excesos de retorno ER ajustados por un factor de riesgo de crédito.

ER son los e xcesos de retorno constante. Al calcularse como lo plantea MHCP sería un valor de 150 puntos básicos (pbs).

rc se entiende como el p orcentaje que ajusta los excesos de retorno, teniendo en cuenta el riesgo de crédito. Este ponderador fue definido por el Ministerio de Hacienda como 50% de los excesos de retorno.

Pt es un factor no definido explícitamente en la Resolución 3099 de 2015 pero se en este trabajo se define como participación de la deuda pública en el portafolio de

como 50% de los excesos de retorno.

Pt es un factor no definido explícitamente en la Resolución 3099 de 2015 pero se en este trabajo se define como participación de la deuda pública en el portafolio de reservas técnicas y se define igual a 50%.

pbc este factor corresponde a la participación de la deuda privada en el portafolio de activos de las reservas técnicas.

En el caso chileno la NCG 374 de 2015 define un factor de seguridad igual al 0.8 de los excesos de retorno con base en la siguiente fórmula.

VTD = [[(1 + ET) (1 + ER 0.8)] – 1] 100

En donde:

ET es el vector de tasas cero cupón real.

ER es el exceso de retorno de los títulos de deuda privada con calificación AAA.

Al comparar la fór mula chilena con la propuesta por el Ministerio de Hacienda se puede establecer que: 0.8 = rc pbc

De forma que el riesgo de crédito considerado por la norma chilena dependerá de la participación de deuda privada que se haya utilizado en los supuestos. L a Tabla 1 presenta los diferentes valores de riesgo de crédito para diferentes niveles de composición de portafolio: Tabla 1: Valores de riesgo de crédito según la composición del portafolio Riesgo de Crédito como % del ER Participación Deuda Privada -700% 10% -300% 20% -167% 30% -100% 40% -60% 50% -33% 60% -14% 70% 0% 80% 11% 90%

-700% 10% -300% 20% -167% 30% -100% 40% -60% 50% -33% 60% -14% 70% 0% 80% 11% 90%

Fuente: SVS, Cálculos Propios

Los valores negativos de riesgo de crédito implican que en algunos casos el factor de seguridad chileno infiere un riesgo de crédito negativo. De esta forma el factor chileno parece tener implícito una participación de deuda privada superior al 80% que puede ser coherente para el caso de los portafolios chilenos. Suponiendo una participaciónSuperintendencia Financiera de Colombia 11

del 100% del portafolio en deuda privada, el riesgo de crédito del modelo chileno sería el 20% del exceso de retorno.

d) Vector de tasas o tasa equivalente: La metodología expuesta en la Resolución 3099 de 2015 establece una única tasa equivalente a la cual se descontarán todos los flujos de cada renta vitalicia. La tasa equivalente definida por la Resolución se calcula sin considerar la distribución temporal de los pagos esperados por cada aseguradora y/o renta.

Por su parte, la Circular N° 1512 de 2001 de la SVS imparte instrucciones sobre la constituc