URF - Estudio regulación prudencial PF para CD

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2016

Publicaciones URF Estudio sobre regulación prudencial de Project Finance para financiación de infraestructura Laura Ruiza, Camilo Hernándezb

a Asesora Unidad de Regulación Financiera b Subdirector de Regulación prudencial

Unidad de Regulación Financiera, Carrera 8 No. 6c - 38, Bogotá D.C., Colombia

Resumen Este documento analiza el tratamiento de la regulación prudencial para project finance de infraestructura, en particular compara los estándares y prácticas internacionales en temas de límites de concentración de r iesgo, provisiones y garantías. E l análisis se basa en un paralelo de las regulaciones de Basilea, México, Chile y Europa . Este estudio cobra particular relevancia para el caso colombiano teniendo en cuenta las necesidades de financiación que demanda el desarrollo del programa de cuarta generación de concesiones viales (4G).

Clasificación JEL: G20,G30, G32. H54, O18

Palabras clave: Project finance; corporate finance; bancos, infraestructuraL. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF

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I. Introducción

El estudio de project finance toma relevancia en Colombia en el marco del desarrollo del programa de cuarta generación de concesiones viales (4G). Este programa requerirá una inversión de

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I. Introducción

El estudio de project finance toma relevancia en Colombia en el marco del desarrollo del programa de cuarta generación de concesiones viales (4G). Este programa requerirá una inversión de aproximadamente $53 billones en un plazo de 2015 -2021 e involucra la participación de varios sectores de la economía: constructores, sector financiero y Estado, entre otros1.

El programa 4G, definido en el Conpes 3760 de 2016, se estructuró bajo la teoría de project finance y su implementación se basa en las asociaciones público privadas APP. La adopción de ésta estructura de fina nciación implica que los ingresos generados por el proyecto objeto de la financiación son la única fuente del pago de la deuda así como la única garantía de la exposición al riesgo. Otra de sus características particulares es el alto nivel de deuda relativ o al capital aportado por los accionistas . Dada la característica de alto apalancamiento, la participación del sistema financiero constituye un elemento esencial en la estructuración financiera de project finance.

Este documento tiene como objeto el análisis del tratamiento de la regulación prudencial para casos de project finance , en particular estudia los estándares y prácticas internacionales en temas de límites de concentración de riesgo, provisiones y garantías.

Además de esta introducción el resto del documento está dividido en cinco secciones. En la segunda y la tercera se exponen brevemente los principales elementos de la teoría de project finance y las diferencias con las estructuras de financiación tradicionales de corporate finance. La sección cuarta ilustra las características generales del programa 4G. La sección quinta analiza los estándares internacionales en materia de regulación prudencial para project finance de infraestructura , en

diferencias con las estructuras de financiación tradicionales de corporate finance. La sección cuarta ilustra las características generales del programa 4G. La sección quinta analiza los estándares internacionales en materia de regulación prudencial para project finance de infraestructura , en particular se analizan los límites de concentración y los esquemas de provisiones y garantías en Basilea, México, Chile y Europa. La última sección presenta las conclusiones y recomendaciones del estudio2.

II. Generalidades sobre la financiación de proyectos - Project finance

a. Definición

Según el BIS (2004) la financiación de proyectosproject finance es definida como “(…) un método de financiación en el que el prestamista atiende principalmente a las rentas generadas por un único proyecto como fuente del reembolso y de respaldo de la posición. Este tipo de financiación se utiliza habitualmente para instalaciones grandes, complejas y costosas que podrían incluir, por ejemplo, centrales eléctricas, plantas químicas, minas, infraestructuras de transporte, medio ambiente y telecomunicaciones. La financiación de pro yectos puede utilizarse para financiar la construcción de una nueva instalación productiva o para refinanciar una instalación ya existente, con o sin mejoras”3.

1Departamento Nacional de Planeación, DNP. Conpes 3760 de 3013. 2 Este documento está basado en documento Regulación prudenc ial para bancos con participación en financiación de infraestructura a través de esquemas de financiación de proyectos – Colombia. 3 Bank for International Settlements .Comité de Supervisión Bancaria de Basilea. Convergencia internacional de medidas y normas de capital. Junio 2004. Párrafo 221.L. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 3

3 Bank for International Settlements .Comité de Supervisión Bancaria de Basilea. Convergencia internacional de medidas y normas de capital. Junio 2004. Párrafo 221.L. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 3

b. Estructura

En términos generales project finance tiene las siguientes características:

a. Se establece un vehículo de propósito especial (VPE), con el objetivo único de desarrollar un proyecto específico, y tiene una administración independiente. Esta sociedad administra la contratación de todos los aspectos requeridos para la construcción y operac ión del proyecto.

b. Existencia de una deuda sin recursos, es decir que la única fuente para el pago de la deuda son los ingresos del proyecto para el cual fue solicitada la operación de crédito4.

c. Los riesgos del nuevo proyecto están separados de las otras actividades de los sponsors o accionistas, de forma que se evita una potencial expansión de riesgos5.

d. Los activos del proyecto son un colateral de la financiación. Esto se justifica en la medida en que la sociedad a cargo del concesionario no recibe ingr eso durante la fase de construcción y por lo tanto, el servicio de la deuda adquirida para el proyecto se dará en la fase de operación.

e. La sociedad a cargo del proyecto (concesionaria) aporta capital propio y e l complemento es financiado con créditos banc arios, deuda subordinada y/o emisión de bonos. La proporción capital-deuda generalmente oscila alrededor de 30%-70% o 20%-80 de la inversión total, de tal forma que perciben grandes ingresos con una inversión relativamente pequeña de capital.

f. A lo largo de la vida del proyecto, las fuentes de financiamiento evolucionan acorde a la

de la inversión total, de tal forma que perciben grandes ingresos con una inversión relativamente pequeña de capital.

f. A lo largo de la vida del proyecto, las fuentes de financiamiento evolucionan acorde a la modificación del riesgo. Finalizada la fase de construcción, los préstamos de los bancos pueden ser remplazados por bonos de largo plazo, lo cual le permitiría al sponsor vender su participación, especialmente si la empresa está más interesada en iniciar nuevos proyectos que la operación de la infraestructura.

g. Los riesgos inherentes al proyecto se distribuyen entre las partes involucradas , con el objetivo de asignarlos a los actores que mejor los pueden administrar (controlar y mitigar). Por ejemplo, en caso de un problema con los materiales para una construcción, quien asume el riesgo es el proveedor de los mismos; en el caso de problemas de suministro de energía el responsable será la empresa proveedora del servicio, etc. h. Project finance cuenta con tratamientos contables particulares tanto para los accionistas del proyecto como para el gobierno. Los accionistas pueden mantener los pasivos –la deudadel proyecto fuera de la con tabilidad de su balance, reduciendo el impacto de sus costos financieros y en su capacidad de endeudarse para emprender nuevos proyectos o evitando una potencial expansión de riesgos. En los casos en los que existe participación del gobierno

4 Bank for International Settlements. The term structure of credit spreads in project finance. Working Papers, No 159. August 2004 5 SORGE Marco y GADANECZ Blaise. The term structure of credit spreads in project finance. BIS Working Papers, No 159. Bank for International Settlements. Agosto 2004.L. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 4

(por ejemplo, a través de garantías) , el modelo también tiene ventajas, ya que al tener

for International Settlements. Agosto 2004.L. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 4

(por ejemplo, a través de garantías) , el modelo también tiene ventajas, ya que al tener obligaciones contingentes, estos compromisos quedan fuera del presupuesto.

1. El Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (CSBB) establece que la naturaleza de project finance conlleva la existencia de una gran red de acuerdos contractuales para toda la operación. No se trata de un solo acuerdo sino de la interconexión de diverso s acuerdos especializados. En el Gráfico 1 se ilustra los diferentes actores que participan en una estructura clásica de project finance.

Gráfico 1. Estructura clásica de financiación de proyectos.

Fuente: BIS Working Papers No 159. The term structure of credit spreads in project finance.

Adaptación URF.

c. Estudio de factibilidad

El CSBB resalta que dada la interacción de tantos actores resulta indispensable contar con una buena planeación y estructuración de la red de acuerdos, de tal forma que se reduzcan los conflictos entre los agentes involucrados y se alinean los diferentes incentivos de los mismos. En este punto resultan cruciales los estudios de factibilidad, los cuales, en un proyecto de concesión de infraestructura, abarcan cuatro dimensiones:

a. Evaluación técnica, con la cual se busca determinar la viabilidad en términos de ingeniería.

b. Estudio de viabilidad financiera y económica del proyecto; es deci r, la rentabilidad del proyecto.

c. Estudio legal, en donde se analiza el marco normativo y las condic iones que regulan el proyecto.L. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 5

proyecto.

c. Estudio legal, en donde se analiza el marco normativo y las condic iones que regulan el proyecto.L. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 5

d. Evaluación del impacto social del desarrollo del proyecto, por ejemplo asociados con aspectos ambientales.

d. Riesgos

Moody’s (2016) resalta que la tasa de default acumulada a 10 años para los préstamos bancarios de project finance es consistente con las tasas de default acumuladas a 10 años para emisores corporativos de crédito de bajo grado de inversión. Asimismo, las tasas de default anuales marginales para los préstamos bancarios de project finance son consistentes con una calidad crediticia de alto grado especulativo durante un período in icial de dos años. Sin embargo, posteriormente, éstas caen significativamente, tendiendo hacia tasas de default marginales consistentes con una calificación corporativa de categoría “single -A”. El período inicial de altas tasas de default marginales para project finance estaría altamente relacionado con el riesgo de la fase de construcción y/o el comienzo de operaciones, mientras que la mejora en las tasas de default a partir de entonces estaría asociada con el avance de las operaciones del proyecto luego de finalizados los trabajos iniciales de construcción6.

Este comportamiento en las calificaciones de riesgo se puede explicar por la estructura de project finance, la cual permite una segregación de riesgos entre diferentes actores en las etapas del proyecto, haciendo que el riesgo baje en la medida que el proyecto se desarrolle y se alcance la etapa de operación y mantenimiento.

a. Garantías

Estos proyectos implican riesgos distintos y se estructuran con horizontes temporales diferentes a

proyecto, haciendo que el riesgo baje en la medida que el proyecto se desarrolle y se alcance la etapa de operación y mantenimiento.

a. Garantías

Estos proyectos implican riesgos distintos y se estructuran con horizontes temporales diferentes a otras estructuras de inversión, y por tanto las garantías se constituyen en un elemento crucial para hacer viable la participación de todos los actores involucrados.

Para que project finance sea exitoso se requiere que las partes involucradas cuenten con garantías mutuas que aseguren que, en el evento de problemas operativos o de cualquier índole en el proyecto, existan los recursos necesarios para restablecer la operación normal del mismo (dichos recursos pueden provenir de pólizas de seguro, anticipos de ingresos futur os, o cualquier otra fuente), sin que esto signifique que deje de haber independencia entre el proyecto y el sponsor.

III. Corporate finance vs project finance

Project finance se concibe como una estructuración de financiamiento diferente a las tradicionales7 lo que supone un nuevo enfoque de análisis para la estructura de riesgos compleja, debido a que posee características q ue, bajo el enfoque tradicional haría inviable la financiación o sería considerada una financiación con problemas. Algunas de dichas características son:

6 Moodys (2016). Default and Recovery Rates for Project Finance Bank Loans, 1983-2014. Data Report. 17 de marzo de 2016. 7 Como estructuras de financiamiento tradicionales se entiende finanzas corporativas o corporate finance (CF)L. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 6

 La financiación se otorga a un vehículo o consorcio que no tiene balances previos, ni facturación, ni historia financiera como grupo.

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 La financiación se otorga a un vehículo o consorcio que no tiene balances previos, ni facturación, ni historia financiera como grupo.  El consorcio que recibe la financiación no ha producido antes el bien o servicio objeto de la financiación.  El proyecto tendrá durante años sólo flujos negativos y generalmente no obtendrá ingresos.  La evaluación del proyecto tiene un alto costo, dado que los proyectos de project finance no son replicables, en la mayoría de los casos, por lo que las eco nomías de escala son menores que en corporate finance.  El éxito del proyecto depende, generalmente, de un único bien o servicio que prestará, sin posibilidades de redefinir el negocio en caso que éste no resulte rentable.  El proyecto en sí mismo y sus activos son las únicas fuentes de repago.

En este sentido, project finance requiere conocimientos y habilidades diferentes a los de corporate finance. La Tabla 1 muestra las principales diferencias entre corporate finance y project finance.

Tabla 1. Principales diferencias entre corporate finance y project finance

Aspecto Corporate finance Project finance Vehículo financiero Organización de múltiples propósitos Organización de un único propósito Tipo de capital Permanente - horizonte temporal indefinido Finito - horizonte temporal coincide con la vida del proyecto Política de dividendos y decisiones de reinversión La gestión empresarial toma decisiones, todos los años, en forma autónoma respecto a inversores y acreedores Política de dividendo fijo de pago inmediato al final; no se permite reinversión. Decisión de inversión de capital Opaca a los acreedores Altamente transparente a los acreedores Control de financiadores Su control depende de la

Política de dividendo fijo de pago inmediato al final; no se permite reinversión. Decisión de inversión de capital Opaca a los acreedores Altamente transparente a los acreedores Control de financiadores Su control depende de la hoja de balance consolidado del obligado así como de su historial, proyecciones y calificaciones de crédito Control y supervisión activa sobre los avances del proyecto Estructuras financieras Fácilmente duplicables, estructuras comunes Estructuras altamente personalizadas, que no pueden ser generalmente reutilizadasL. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 7

Costos de transacción para la financiación Bajo costo debido a la competencia, mecanismos rutinarios Costo relativamente alto debido a períodos de gestación más largos y con mayor documentación Tamaño de la financiación Flexible Podría requerir una masa crítica para cubrir el alto costo de transacción Base para la evaluación Salud financiera general de la entidad, con foco en el balance y flujo de fondo Viabilidad técnica y económica del proyecto, con foco en los activos, flujo de fondos y acuerdos contractuales del proyecto Costo del capital Relativamente menor Relativamente mayor Fuente: Elaboración propia con base a “Comer, B. (1996). Project Finance Teaching Note 1. The Wharton School. Fall 1996”8.

IV. Programa de cuarta generación de concesiones en Colombia

Project finance toma relevancia en Colombia en el contexto del desarrollo del programa de cuarta generación de concesiones viales (4G), el cual busca reducir el rezago en infraestructura del país.

IV. Programa de cuarta generación de concesiones en Colombia

Project finance toma relevancia en Colombia en el contexto del desarrollo del programa de cuarta generación de concesiones viales (4G), el cual busca reducir el rezago en infraestructura del país. De acuerdo con los criterios señalados en el documento CONPES 3760 del 20 de agosto de 2013 se busca consolidar la red vial nacional a través de la conectividad entre los centros de producción con los de consumo, las principales zonas portuarias y las zonas de frontera del país.

Este programa busca incluir los lineamientos de la Ley 1508 de 2012 que introdujo las Asociaciones Público Privadas (APP) y las mejores prácticas internacionales en materia de estructuración de proyectos, con el objetivo de corregir numerosas ineficiencias presentadas en la s generaciones de concesiones previas. Se plantea transferir los riesgos a quien se encuentre en mejor capacidad de gestionarlos, así como estimular la inversión privada dentro de los diferentes proyectos e incorporar en la financiación de los mismos a inv ersionistas de largo plazo. Además, se busca contar con herramientas de decisión basadas en mejores estudios de pre factibilidad y factibilidad, estructuración financiera, diseños de ingeniería y gestión ambiental, social, predial, que permitan un adecuado esquema de asignación de riesgos y responsabilidades asociadas al diseño, construcción, operación y mantenimiento de la infraestructura9.

El Gráfico 2 ilustra la estructura contractual general planteada para el desarrollo de dichos programas de infraestructura para el caso colombiano. Como se puede observar, los inversionistas constituyen una sociedad de objeto único que es el vehículo ejecutor del proyecto, además se conforma un patrimonio autónomo que administra los recursos de capital, la deuda proven iente de

programas de infraestructura para el caso colombiano. Como se puede observar, los inversionistas constituyen una sociedad de objeto único que es el vehículo ejecutor del proyecto, además se conforma un patrimonio autónomo que administra los recursos de capital, la deuda proven iente de los prestamistas, el recaudo de peajes y los ingresos por explotación comercial, así como los pagos autorizados por la Agencia Nacional de Infraestructura (ANI) al interventor y los pagos a contratistas. Los acuerdos contractuales que se detallan en el Gráfico 2 adquieren particular relevancia para garantizar la independencia entre los inversionistas y la empresa del proyecto, así

8 Documento Regulación prudencial para bancos con participación en financiación de infraestructura a través de esquemas de financiación de proyectos – Colombia. 9 Departamento Nacional de Planeación, Documento CONPES 3760 del 20 de Agosto de 2013.L. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 8

como la continuidad del proyecto ante problemas de cualquier índole.

Gráfico 2. Estructura del contrato marco de la ANI para 4G.

Fuente: Contrato de concesión bajo el esquema de APP. ANI

El programa de cuarta generación de concesiones viales 4G incluye cerca de 45 proyectos divididos en cuatro grupos: tres olas correspondientes a asociaciones público privadas AP P y un grupo conformado por iniciativas privadas. El programa incluye 8000 kilómetros proyectados conformados por 141 túneles (125 km), 1.300 viaductos (146 km) y 1.370 kilómetros de doble calzada. Tiene un costo aproximado de $53 billones, y concentra el flujo de ejecución de inversiones

conformados por 141 túneles (125 km), 1.300 viaductos (146 km) y 1.370 kilómetros de doble calzada. Tiene un costo aproximado de $53 billones, y concentra el flujo de ejecución de inversiones en infraestructura en el período 2014 - 2020. Actualmente hay 30 proyectos aprobados de los cuales 29 ya se encuentran adjudicados por la ANI.

El análisis de la estructuración financiera de la primera ola muestra que el 4 7% fue financiado por los bancos. En el Gráfico 3 se muestra la distribución de financiamiento de la primera ola.

Contrato de crédito Contrato de repartición Ingresos por explotación comercial Aportes ANI Pagos por autorización ANI Contrato de interventoría Leyes, derechos de propiedad, permisos, acuerdos de concesión Contratos de suministro, construcción, operación, mantenimiento Deuda Contrato de fiducia Patrimonio autónomo

GOBIERNO

NACIONAL.

PROYECTO y producto.Inversionistas InterventorPrestatarios

CONTRATISTAS.

Equipos, mantenimiento. Mano de obra. Suministro. Operación Sociedad de Objeto Único (Concesionario) ANI Empresa del proyecto EquityEquity Recaudo RecursosL. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 9

Gráfico 3. Estructura de financiamiento primera ola 4G

Fuente: FDN

ANI Empresa del proyecto EquityEquity Recaudo RecursosL. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 9

Gráfico 3. Estructura de financiamiento primera ola 4G

Fuente: FDN

Las características del programa 4G conllevan distintos retos en comparación con los afrontados en Chile y México, debido principalmente a tres raz ones: la cantidad de recur sos requeridos, el horizonte temporal corto y la participación de pocos actores.

En Chile la evolución de gran parte de los proyectos de infraestructura se dio entre 1996 y 2105, y fueron estructurados en su mayor ía a partir de la teor ía d e Project finance. Hasta 2015 se construyeron 3.575 kilómetros de carret eras lo que inclu yó: 12 autopistas interurban as, 16 interurbanas transversales, 9 urbanas y 11 aeropuertos. La inversión total de estos proyectos fue de aproximadamente 15 billones de dólares, y se proyecta una inversión de 23 billones para el periodo 2015-2023. En México el plan de infraestructura vial tuvo una inversión equivalente a 21 billones de d ólares lo q ue represent a ap roximadamente 3.8 % de la cartera total de cr édito de l sistema bancario mexicano . 18 bancos me xicanos han tenido partici pación activa en la cartera de infraestructura.

V. Estándares y prácticas internacionales10

Project finance tiene elementos diferenciales de la financiación tradicional tales como la variedad de relaciones contractuales existentes en un proyecto, la posible independencia de los sponsors y el vehículo, el horizonte temporal de la financiación, la canti dad de recursos involucrados y la gran

Project finance tiene elementos diferenciales de la financiación tradicional tales como la variedad de relaciones contractuales existentes en un proyecto, la posible independencia de los sponsors y el vehículo, el horizonte temporal de la financiación, la canti dad de recursos involucrados y la gran dependencia del sistema financiero. Dadas estas características particulares surge la pregunta sobre cuál es el tratamiento de la regulación prudencial y supervisión para la financiación de project finance y cuáles so n las prácticas internacionales en este tema, en particular resulta importante estudiar el tratamiento de las concentraciones de riesgo, las provisiones y las garantías para estos proyectos.

A continuación se estudian cada una de estos elementos desde el punto de vista de Basilea y desde la experiencia internacional tomando como punto de referencia México, Chile y Europa.

10 Esta sección se basó en el documento Regulación prudencial para bancos con participación en financiación de infraestructura a través de esquemas de financiación de proyectos – Colombia.L. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 10

1. Cupos individuales de crédito

La normativa prudencial de los establecimientos de crédito establece un cupo individual o límite máximo a las operaciones de crédito que puede tener una persona natural, empresa o grupo económico. Dicho límite se calcula como un porcentaje del patrimonio de la entidad que ofrece el crédito.

El tema de cupos individuales tiene dos elementos importantes: a) por un lado está la existencia de límites máximos para project finance establecidos en la regulación para cada contraparte de la entidad financiera; y por otro, b) el análisis de los criterios de cómputo de los cupos individuales de crédito en los casos de project finance. A continuación se presenta el análi sis de cada uno de esos puntos.

entidad financiera; y por otro, b) el análisis de los criterios de cómputo de los cupos individuales de crédito en los casos de project finance. A continuación se presenta el análi sis de cada uno de esos puntos.

a. Cupos de crédito específicos para project finance

Basilea

Basilea clasifica project finance dentro de la categoría de financiación especializada ( specialised lending)11. El CSBB considera que la financiación especializada contiene un mayor riesgo y contempla unas pérdidas potenciales mayores que corporate lending12. A pesar de lo anterior, el CSBB no hace consideraciones especiales para los límites de los cupos individual es de crédito en casos de project finance.

El límite general propuesto por el CSBB aplicable a todas las exposiciones de un banco frente a una misma contraparte es el 25% del capital de Nivel 1 del banco. Este límite es también aplicable a la exposición d e un banco frente a grupos identificados de contrapartes conectadas 13; es decir, contrapartes interdependientes con probabilidad de quiebra simultánea. En los casos de bancos sistémicos globales el límite se reduce a 15%.

México

La estructura de project finance es reconocida en la regulación mexicana a través de la figura llamada Proyectos de inversión con Fuente de Pago Propia (PIPP), contenida en el Anexo 19 de la Circular Única Bancaria (CUB). Los PIPP son proyectos de inversión que tienen como única fuente de pago de la deuda los ingresos o derechos de cobro del mismo proyecto.

De acuerdo a la reglamentación mexicana, para que un proyecto sea considerado PIPP debe cumplir

11 Se considera que una financiación es “especializada” cuando: i)Se trata de una posición frente a una entidad creada específicamente

De acuerdo a la reglamentación mexicana, para que un proyecto sea considerado PIPP debe cumplir

11 Se considera que una financiación es “especializada” cuando: i)Se trata de una posición frente a una entidad creada específicamente para financiar y/o operar con activos físicos; ii) la entidad prestataria no posee o apenas posee otros activos o actividades significativos, de modo que su capacidad independiente para reembolsar la obligación es escasa o nula, aparte de las rentas que recibe de los activos que se están financiando; iii) los términos de la obligación conceden al prestamista un importante grado de co ntrol sobre los activos y las rentas que generan; iv) la principal fuente de reembolso de la obligación radica en la renta generada por los activos, más que en la capacidad independiente de la empresa comercial en su conjunto. 12 Bank for International Settlements. Comité de Supervisión Bancaria de Basilea CSBB. Second Consultative Document - Revisions to the Standardized Approach for Credit Risk” (publicado para consulta en diciembre de 2015) 13 Ver Anexo 1.L. Ruiz, C. Hernández/ Publicaciones URF 11

con todos los siguientes requisitos:

 El proyecto debe estar representado por p royectos de infraestructura de obras de servicios públicos o desarrollo de inmuebles para su posterior venta o arrendamiento, en las que una vez terminadas, generen flujos de efectivo.  Identificar claramente el flujo de efectivo derivado del proyecto que actuará como fuente de pago del crédito.  La administración del proyecto se efectúe a través de un fideicomiso, una sociedad mercantil, u otro tipo de instrumento legal cuyo objeto sea el desarrollo de dicho proyecto.  Para el caso de concesiones gubernamentales, que el plazo de la concesión no sea menor al plazo

otro tipo de instrumento legal cuyo objeto sea el desarrollo de dicho proyecto.  Para el caso de concesiones gubernamentales, que el plazo de la concesión no sea menor al plazo del crédito y que el plazo de generación de flujos para cubrir el crédito no sea mayor al plazo del mismo. Para el caso de los demás proyectos, el tiempo estimado inicialmente para la generación de lo s flujos de efectivo para cubrir el crédito, debe corresponder con el esquema de amortizaciones del crédito en cuestión, no debiendo ser estos flujos posteriores al plazo del crédito.  Contar con la supervisión permanente de obra y, en su caso, operación po r parte de uno o más evaluadores externos especialistas en el proyecto materia del crédito; y/o contar para este mismo propósito con mecanismos de supervisión de obra y/u operación diseñados por la propia Institución.  El fideicomiso, sociedad mercantil, u otro tipo de instrumento legal cuyo objeto sea el desarrollo de dicho proyecto, cuente con un comité técnico o con un órgano administrativo integrado de tal manera que se asegure que la toma de decisiones se dará de manera objetiva e imparcial14.

A pesar que la regulación mexicana reconoce la existencia de project finance a través de los PIPP, no existe en la regulación un límite máximo específico para la financiación de PIPP y, por lo tanto, se